מאז פרוץ מגפת הקורונה הפכה ככל הנראה חברת מודרנה  MODERNA (סימול: MRNA), יצרנית חיסון הקורונה עם מוצר בודד עד כה, לחברת הביוטכנולוגיה המוכרת ביותר בעולם. נשאלת השאלה, האם גם כיום, עם שווי שוק של כ-126 מיליארד דולר (נכון לשער הסגירה של אתמול. היום עם תחילת המסחר המניה ממשיכה לקפוץ בעוד 6.5% לשווי שוק של 133.7 מיליון דולר) ולאחר מהלך עליות של 200% מאז תחילת השנה, יש עוד טעם לקנות את המניה?

השבועיים האחרונים היו מוצלחים במיוחד למניית מודרנה: בתחילת השבוע שעבר נהנתה המניה מאזהרת ה-FDA ביחס לתופעת לוואי נדירה הקשורה לחיסון הקורונה המתחרה מתוצרת ג'ונסון אנד ג'ונסון (הופעת מקרים בודדים ונדירים מאוד של מחלה אוטואימונית בשם Guillain-Barre בקרב מחוסנים). ביום חמישי שעבר, מניית מודרנה קיבלה חיזוק נוסף, לאחר שאנליסט בית ההשקעות ג'פריס הקפיץ את מחיר היעד שלו מ-170 דולר ל-250 דולר למניה, והעלה את תחזית המכירות שלו לחיסון ה-mRNA מ-19.2 ל-21.2 מיליארד דולר בשנת 2021.

ביום שישי זכתה המניה לדחיפה מאוד משמעותית, בזכות הדיווח על כניסה למדד ה-S&P 500 החל מה-21 ליולי (מודרנה תחליף חברת ביוטכנולוגיה אחרת, Alexion, אשר רכישתה על ידי ענקית הפארמה אסטרהזניקה הושלמה לאחרונה). עם תחילת שבוע המסחר הנוכחי והירידות החדות בשוקי המניות הגלובליים נוכח התגברות החששות מוריאנט הקורונה החדש, מניית מודרנה המשיכה להתחזק מאוד. כך, במשך שבועיים בלבד, מניית מודרנה הצליחה להציג מהלך עליות חד ומרשים למדי של 35%.

על מנת להיות חיוביים לגבי עתידה של מודרנה כחברה, צריך בעצם להניח שתי הנחות: ההנחה הראשונה היא כי תהיה רמה בת קיימא מסוימת של מכירות של חיסוני קורונה, כלומר הכנסות מתמשכות ו"חוזרות" מחיסוני החברה הנוכחיים. נדמה כי ניתן להרגיש בנוח עם הנחה זו, לאור המציאות הנוכחית של התפתחות מתמדת של וריאנטים חדשים לנגיף, וככל הנראה הצורך העתידי בבוסטרים לחלקים מסוימים מאוכלוסיית המתחסנים אם לא לכולה. בהקשר הזה, התחזיות למכירות חיסון הקורונה של מודרנה מעולם לא נראו ורודות יותר.

• ממשל טראמפ שוקל לצמצם את חיסוני הקורונה ומפיל את מניות החיסונים
• חיסון קורונה חדש בדרך - מודרנה קיבלה אישור FDA
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ההנחה השנייה היא כי מודרנה היא אכן חברה ביוטכנולוגיה ייחודית אשר מסוגלת לשכפל את ההצלחה הפנומנלית הנוכחית של טכנולוגיית ה-mRNA שלה. היעילות יוצאת הדופן של חיסון הקורונה של מודרנה בוודאי מקילה על הדרך שבפניה תעמוד התרופה הבאה של החברה. משמעות ההצלחה של טכנולוגיית ה-mRNA כפי שהיא באה לידי ביטוי בחיסון הקורונה של החברה, היא כי הוכחה היכולת לסמן מחלות יעד שונות באמצעות החלפה "פשוטה" של מקטע מסוים בקוד הגנטי. כלומר, באמצעות פלטפורמת ה-mRNA של מודרנה ניתן יהיה בעתיד לפתח ולהוציא לשוק תרופות חדשות אחת אחרי השנייה, באופן הדומה להשקת גרסאות חדשות של טלפון סלולרי חכם (אייפון, גלקסי). משמעות הצלחת חיסון הקורונה של מודרנה היא כי החיסון הבא של החברה, אשר ישתמש ברבים מאותם הרכיבים, הינו בעל סיכוי גבוה להצליח גם הוא.

שכפול ההצלחה הנ"ל של מודרנה עשוי להגיע מהר מאוד: בתרחיש האופטימי ביותר, החברה מקווה להשיק כבר בשנת 2023 חיסון משולב לקורונה ולשפעת. כלומר, ניתן לצפות למכירות חזקות של חיסון הקורונה של מודרנה בשנים 2021-2022, למכירות משמעותיות של החיסון המשולב בשנים 2023-2024, ובעתיד הרחוק יותר – למכירות של חיסונים עתידיים, כמו חיסון נגד נגיף ה-cytomegalovirus אשר עלול לגרום פגמים בלידה.

מבחינת תמחור המניה, מודרנה נסחרת כעת לפי מכפיל רווח נקי (P/E) של 12 ביחס לרווח הצפוי לחברה בשנה הנוכחית, ומכפיל של 16 ביחס לרווח הנקי החזוי ב-2022. לשם השוואה, מניית Novavax (סימול: NVAX), יצרנית החיסונים (הפוטנציאליים, עדיין...), נסחרת לפי מכפיל P/E של 6.5 ביחס לרווח הנקי החזוי לה בשנת 2022. נשווה גם לשתי חברות ביוטק אחרות גדולות עם סימני שאלה לגבי הכנסותיהן העתידיות: רג'נרון (סימול: REGN) - מכפיל רווח נקי של 12 ביחס לשנת 2021, ו-15 ביחס ל-2022; וביוג'ן (סימול: BIIB) - מכפיל P/E של 18 ביחס ל-2021, ו-16 ביחס ל-2022.

• זינוק של 150% לצ'ק קאפ הישראלית - נכנסת לתחום ה-AI
• סין פותחת בחקירה נגד אנבידיה בנוגע לעסקת מלאנוקס; המניה יורדת 1.5% בטרום
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• המניה הישראלית שזינקה אתמול פי 5 וצפויה להמשיך לעלות גם היום

אז ייתכן ומודרנה אכן מצליחה לעמוד באתגר ולהוכיח כי היא אינה חברה של מוצר בודד / תרופה אחת (מה שהאמריקנים מכנים "one-hit wonder"), אך האנליסטים בוול סטריט מוטרדים מהתמחור הנוכחי של המניה, ולעניות דעתנו בצדק: מתוך 17 האנליסטים המסקרים כיום את החברה, רק 8, כלומר פחות ממחציתם, נותרו היום עם המלצת "קנייה" ביחס למניה, לעומת 80% מהם בספטמבר אשתקד למשל – מדובר ביחס הנמוך ביותר מסוג זה (buy-ratio) שהיה למניה.

בשורה התחתונה, אנו נוטים להסכים עם הגישה החיובית לפיה חברת מודרנה אינה בבחינת one-hit wonder,  והעתיד שלה בעולם הביוטכנולוגיה נראה מבטיח. יחד עם זאת, למי ששוקל אם לקנות כיום את מניית מודרנה, ייתכן ועדיף לחכות ולנצל מימושים עתידיים. כשלעצמנו, ברמת המחירים הנוכחית, אנחנו מעדיפים למשל את יחס הסיכון-סיכוי הטמון במניית NOVAVAX INC (סימול: NVAX)- על כך בפעם אחרת.

יואב בורגן, ראש תחום טכנולוגיה רפואית באלטרנטיב בית השקעות