צילום: ipopba; Istock

האם צריך לפחד משחזור של משבר הדוט.קום?

השווים המטורפים ושוק ההנפקות הרותח מזכירים לרבים את הימים שלפני משבר הדוט.קום. מה דומה ומה שונה בין השוק של היום לשוק של אז?

ארז ליבנה | 15/12/2020 17:43 (8)

נושאים בכתבה אינטר דוט קום וול סטריט שווקים גלובליים

העליות החדות, השיאים בנאסד"ק, הרתיחה בשוק ההנפקות - כל אלה מזכירים לרבים את תקופת בועת הדוט.קום. הזיכרון הוא לא חיובי - אחרי העליות הקיצוניות, הגיעה מפולת כואבת שלקח הרבה שנים להתאושש ממנה. החשש שמה שקורה כעת זה תרחיש חוזר של מה שקרה אז. שלומי כהן, מומחה למניות בוול סטריט ויועץ בעברו לקרנות שונות, לא סבור שנחזור לתרחיש של מפולת. אבל גם הוא סבור שצריך להיות מאוד זהיר בשווקים.

כך או כך, יש דעות לשני הכיוונים. האופטימיים מנפנפים במהפכה טכנולוגית ענקית, בריבית אפסית, בכסף גדול שמחפש השקעה. הפסימיים מסתכלים על החברות ולא מבינים איך הן מתומחרות במכפילי רווח של 50, 60, 100 ויותר. אז נכון שאין נביאים, אבל כדאי וחשוב ללמוד ולהפנים מה שהיה בהיסטוריה - ההיסטוריה תמיד חוזרת (מבלי להתחייב על תאריך מדוייק)

כשכל העולם ציפה בכיליון עיניים לבאג 2000 הידוע לשמצה והמאכזב באותה המידה, בדצמבר 1999, הוכנסה חברה אחת, יאהו שמה, למדד ה-S&P 500. אז, בימים שלפני שגוגל GOOGLE (GOOG) השתלטה על האינטרנט, יאהו היה מנוע החיפוש הפופולרי ביותר בעולם. מאז החברה התרסקה, נמכרה והפכה לפרטית. אז, החדשות על הכנסתה למדד, הקפיץ את המניה ב-64%.

בכלל, אמצע שנות ה-90 היה המקום להיות בשווקים הפיננסיים, בעיקר אם אתה משקיע במניות הייטק, שהיו הלחמניות החמות של השוק. שוק ההנפקות שבר שיאים עם ביקושים שהקפיצו את מחירי המניות לשמיים, לעיתים גם אם החברות היו ללא הכנסות, ובטח שללא רווחים.

זו הייתה תחילתה של תקופה שבה הסקטור החדש הזה נראה כמי שהולך לשבור את כל הכלכלה הישנה. כל מה שהריח ממחשבים, אוטומטית קפץ. ראשית תקופת האקזיטים ומכירות של חברות כמו ICQ הישראלית ב-400 מיליון דולר, DSP ב ב-1.6 מיליארד דולר ואחר כך הגיע האקזיט הישראלי הגדול מכולם, זה שמסמן יותר מכל את בועת הטכנולוגיה - כרומטיס שנמכרה תמורת 4.8 מיליארד דולר למרות שהיתה חברה ש"חיה" רק שנתיים.

מדד הנאסד"ק עלה בלמעלה מפי 5 בתקופה הבועתית - מקצת פחות מ-1,000 ב-1995 ל-קצת יותר מ-5,000 נקודות בתחילת שנות האלפיים. ההתרסקות, כיאה לנפילה חופשית, הייתה הרבה, יותר מהירה אבל היא גם לקחה את הזמן שלה. כמו שמשחררים בלון פתוח והוא מתחיל להשתולל בחלל ובסוף קורס על הקרקע, אז ככה הגיבו השווקים להתרסקות. השוק איבד את זה.

באמצע מארס 2000 הנאסד"ק עמד על 5,048 נקודות, בסוף המשבר בתחילת אוקטובר 2002, הוא נפל בקרוב ל-77% ונעמד על 1,140 נקודות. עד סוף 2001, מרבית חברות הדוט.קום, אותם סטארטאפים שהרוויחו בלי סוף נמחקו לגמרי מהמסחר והעולם הגשמי. אבל גם מניות של ענקיות כמו אינטל INTEL CORPORATION (INTC) וסיסקו CISCO SYSTEMS (CSCO) איבדו 80% מערכן. זו הייתה התחתית. משם המדד חזר להתאושש.

קיראו עוד ב"גלובל"

מה דומה ומה שונה בין היום לאז?

נחזור לימינו אנו. כמו יאהו אז, טסלה TESLA INC (TSLA) נהנית מראלי שהקפיץ את שוויה מתחילת נובמבר ב-50% - רק בגלל שהיא נכנסת מחר למדד ה-S&P 500. המניה קפצה בלמעלה מ-600% מתחלת השנה. יחד עם שוק ה-SPAC הרותח – שלדים בורסאיים שמוקמים לצורך שילוב עסקים פרטיים בתוכן – שהכניס לשוק פלופים כמו חברת ניקולה המקרטעת, חברת airbnb (ABNB) הנפיקה ביום חמישי האחרון במחיר של 68 דולר למניה, קפצה בגבוה היומי ל-163 דולר למניה (140%) ונסגרה ביום שישי על קצת יותר מ-129 דולר למניה.

105% ביומיים זה לא רע בכלל ומזכיר לוותיקי השוק הנוכחי יותר מדי את הימים הרחוקים ההם. אגב, כמו במקרה של זום (ZM) לפניה, בעת ההנפקה מניית ABB, מניה של חברת תעשיה אירופאית גדולה, קפצה בשל טעות בזיהוי של לא מעט סוחרים שחשבו שהם קונים את המניה של אייר בי.אן.בי.

גם העליות הבלתי נפסקות מייצרות השוואות מתבקשות. לא משנה כמה מדדי ה-PMI גרועים או מספר המובטלים בארה"ב מאמיר, המדדים המובילים מנותקים ופורצים קדימה על צמד סוסי הפרא שנקראים ריבית אפסית והזרקות אשראי מהפד'; אלה שסוחבים מעלה את עגלת שווקי המניות. וככל שהעגלה עולה, כך גם השוויים – כמו בימים שלפני הדוט.קום.

אז מה בעצם מבדיל בין היום לאז? קודם כל השוק התבגר. המילה הייטק אמנם עדיין קוסמת, אבל זו לא אותה הילה. היום חברה בלי תוכנית עסקית משמעותית, יכולת לייצר הכנסות וסקיילינג – כלומר הגדלת פעילות למספרים הגדולים – לא תקבל את אמון המשקיעים. אז, תוכנית עסקית הייתה בגדר המלצה בלבד, היום בכלל לא מסתכלים עליך אם לא עברת שלושה סבבי גיוס ב-VC.

שנית, בניגוד לאז, שהרגולטורים נתנו לכוחות השוק לעשות את שלהם, היום השווקים הפיננסיים, במיוחד לאור המגפה, מווסתים. אפשר לומר שהם מווסתים יותר מכל תקופה אחרת בהיסטוריה. זה אמנם לא מבטיח שהרגולטורים לא יתנו לשוק ליפול בעתיד, כרגע, כשעוד מדברים על לפחות עוד סבב אחד של חילוצים בארה"ב לבדה, המשאבה שמנפחת את השווקים תמשיך לפמפם להם חמצן כלכלי בעתיד הנראה לעין.

בכל מקרה, עוד לפני שהחלה 2020 ותחלואיה, רבים בשוק ציפו לתיקון לאור הראלי שחווינו ב-2019. התיקון הזה הגיע במארס, אבל מהר מאוד תוקן חזרה למעלה. השווים ב-2019 נתפסו כיקרים מדי, עכשיו הם כבר יותר יקרים. בסוף, בסוף, צריך לזכור את החוק הפיזיקלי הפשוט, מה שעולה חייב לרדת. הבעיה היא שאף אחד לא יודע מתי זה יקרה.

כל הכותרות 24/7 הטלגרם שלנו - תכנים יחודיים

תגובות לכתבה(8):

הגב לכתבה

שם המגיב *

כותרת תגובה *

תוכן התגובה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה

8.
מגיב 16/12/2020 12:16
הגב לתגובה זו
כל הזמן פמפמו לנו ששוק הנדלן ובעיקר הדירות למגורים יתרסק וכבר כבר מעל עשור עם ריבית 0 אחוז והשוק ממשיך לעלות מוצא את נקודות האחיזה לעליות .....נו אז
7.
פופי 16/12/2020 12:04
הגב לתגובה זו
אמורה להגיע בקרוב - לפי חוקי הטבע
6.
ח 16/12/2020 10:36
הגב לתגובה זו
צריך לחכות לפחות שנתיים המשבר ממש בהתחלה והריסוקים בדרך.
5.
המצב בבורסות העולם אחיזת עיניים.קחו את הכסף וברחו.עכשיו (ל"ת)
יוסי 16/12/2020 09:23
הגב לתגובה זו
4.
מה הערכות השוק אחרי ההצגה של מכשיר ההדמיה החדשני? (ל"ת)
מה עם NNOX 15/12/2020 20:26
הגב לתגובה זו
3.
הננמי 15/12/2020 19:06
הגב לתגובה זו
במניות אתה קונה אויר וכך זה מתנפח כמו בלון נפוח
2.
כתבה מעניינת (ל"ת)
תודה 15/12/2020 18:29
הגב לתגובה זו
1.
רק מזומן 15/12/2020 18:02
הגב לתגובה זו
רגולציה משרתת בנקים שטינקרים של רשויות המס וקבלני דירות.

אנבידיה והמתחרות. קרדיט: נעשה עם AI

"הזדמנות קיצונית באנבידיה" -בברנשטיין מצפים לזינוק של 54% במניה

למרות שליטה כמעט מוחלטת בשוק השבבים שמיועדים ל-AI, שמובילה לצמיחה חריגה בהכנסות, מניית אנבידיה נסחרת בדיסקאונט היסטורי מול מדד השבבים; פער התמחור מעורר עניין מחודש במניה בקרב משקיעים

רן קידר | 19/12/2025 19:31

נושאים בכתבה אנבידיה

מניית אנבידיה NVIDIA Corp. 3.93% נסחרת כיום בדיסקאונט של 13% ביחס למדד השבבים של פילדלפיה, ה-SOXX iShares PHLX SOX Semiconductor Sector Index , שכולל 30 חברות מובילות בתעשייה כמו אינטל, AMD ו-TSMC. המדד עצמו רשם עלייה של 35% בששת החודשים האחרונים, בעוד אנבידיה עלתה רק ב-25%, מה שיצר פער תמחור נדיר. נתון זה ממקם את אנבידיה באחוזון הראשון של התמחור היחסי בעשור האחרון, כשהיו רק 13 ימי מסחר בהם הייתה זולה יותר מול המדד. השווי הנוכחי של אנבידיה עומד על כ-4.4 טריליון דולר, והיא מהווה כ-7% ממדד ה-S&P 500.

התמחור המוחלט גם הוא נמוך יחסית: מכפיל רווחים צפוי של 25, שמציב אותה באחוזון ה-11 בעשור האחרון. עבור חברה עם צמיחה שנתית ממוצעת של 60% בהכנסות בשלוש השנים האחרונות, בעיקר ממכירות מאיצי AI כמו סדרת Blackwell, מדובר ברמה אטרקטיבית. במהלך 2025, שלטה אנבידיה ב-88% משוק המאיצים הגרפיים, עם משלוחים של 6 מיליון יחידות Blackwell עד אוקטובר, תוך ביקוש גובר מענקיות כמו אמזון, גוגל ומטא. ההכנסות ממרכזי נתונים הגיעו ל-30 מיליארד דולר ברבעון השלישי של 2025, עלייה של 112% משנה קודמת.

היסטורית, רכישות במכפיל מתחת ל-25 הניבו תשואה ממוצעת של 150% בשנה אחת, ללא מקרים של הפסד. ברנשטיין קובעים מחיר יעד של 275 דולר, ממחיר נוכחי של 179 דולר, מה שמשקף פוטנציאל עלייה של 54%. הפער נובע מחששות בשוק סביב השקעות AI אדירות, שעמדו ב-2025 על 200 מיליארד דולר ברחבי העולם, אך אנבידיה נהנית מיתרון טכנולוגי, עם פלטפורמת CUDA שמחזקת מעמד מונופוליסטי.

במהלך 2025, הרחיבה אנבידיה את הפעילות, והשקיעה 2 מיליארד דולר בסינופסיס, חברת תוכנה לעיצוב שבבים, כדי להאיץ פיתוח AI. היא השיקה את משפחת Nemotron 3, מודלים פתוחים: Nano עם 30 מיליארד פרמטרים ומסגרת MoE שמגבירה תפוקה פי 4; Super עם 100 מיליארד פרמטרים; ו-Ultra עם 500 מיליארד, זמינים בפלטפורמות כמו Hugging Face ו-AWS. המודלים תומכים במערכות מרובות סוכנים, עם חלון הקשר של מיליון טוקנים, ומשמשים למשימות כמו דיבוג תוכנה ותכנון אסטרטגי.

בנוסף, שיתוף הפעולה עם ממשלת ארה"ב במשימת Genesis (פרויקט לאומי את השימוש בבינה מלאכותית למטרות מדעיות) כולל השקעות ב-AI לתחומי אנרגיה, מחקר מדעי וביטחון. אנבידיה מספקת פלטפורמות כמו Apollo למזג אוויר וסימולציות, ומפתחת AI למפעלים, רובוטיקה ותאומים דיגיטליים. ב-CES 2025, חשפה מעבדת בדיקת DRIVE AI לרכבים אוטונומיים, שעברה כבר אבני דרך משמעותיות בבטיחות. בסין, אושרו מכירות H200, מה שמגדיל הכנסות פוטנציאליות ב-10%.

להמשך הכתבה לחץ כאן

וול סטריט, Photo by Keenan

וול סטריט פותחת שבוע מקוצר - מה האנליסטים צופים והאם ראלי סנטה בפתח?

המשקיעים יעקבו אחר מדד ה- PCE, נתוני הצמיחה לרבעון השלישי וההתפתחויות במניות ה־AI, בתקווה לסיום חיובי לשנה - אך תחת תנודתיות גוברת וספקנות לגבי כיוון השוק

אדיר בן עמי | 21/12/2025 18:21

נושאים בכתבה וול סטריט אנליסטים

וול סטריט נכנסת לשבוע מסחר מקוצר לרגל חג המולד, אך גם בשבוע דל יחסית בימי מסחר, המשקיעים צפויים לעקוב בדריכות אחר שילוב של נתוני מאקרו, התפתחויות בתחום הבינה המלאכותית ואיתותים משוק האג"ח, שעשויים כולם להשפיע על כיוון השוק לקראת סיום השנה. המסחר בבורסות ניו יורק ייסגר ביום רביעי מוקדם, בשעה 20:00 שעון ישראל, ויישאר סגור ביום חמישי לרגל חג המולד.

ביום שני יתפרסם מדד מחירי הליבה של הוצאות הצריכה הפרטית (Core PCE), מדד האינפלציה המועדף על הפדרל ריזרב. המשקיעים ינסו להבין האם קצב עליית המחירים ממשיך להתמתן במידה שתאפשר לבנק המרכזי לשמר הטיה תומכת בצמיחה גם בשנה הבאה. ביום שלישי צפוי להתפרסם דוח התמ״ג של ארה״ב לרבעון השלישי, לאחר עיכוב בפרסום שנבע מהשבתת הממשל הפדרלי. הדוח עשוי לשפוך אור על חוזק הפעילות הכלכלית לקראת סוף השנה, בצל סימנים ראשונים לריכוך בשוק העבודה.

בהמשך השבוע יפורסמו גם נתוני הזמנות מוצרים בני קיימא, ייצור תעשייתי ואמון הצרכנים, סדרת פרסומים שעשויה להשפיע על ציפיות הריבית ועל תמחור הסיכון בשווקים.

דצמבר חלש מהרגיל והשוק מחפש כיוון

למרות שנה חיובית בשוקי המניות, דצמבר מתברר כחודש מאתגר. מדדי S&P 500 ונאסד״ק נסחרים בירידות חודשיות, בניגוד לדפוס ההיסטורי שבו דצמבר נחשב לחודש חזק במיוחד. מאז תחילת 2025 עלה ה־S&P 500 ביותר מ־15%, בדרך לשנה שלישית רצופה של תשואה דו־ספרתית. עם זאת, בשבועות האחרונים נרשמת עלייה בתנודתיות, בין היתר על רקע הערכות מחודשות לגבי מדיניות הפד והכדאיות הכלכלית של השקעות עתק בבינה מלאכותית.

מניות הטכנולוגיה, שהובילו את העליות השנה ונושאות את המשקל הגבוה ביותר במדדים, נמצאות לאחרונה תחת לחץ. המשקיעים מביעים ספקנות הולכת וגוברת סביב היקף ההשקעות בתשתיות בינה מלאכותית והעיתוי שבו הן צפויות להניב תשואה. חששות סביב פרויקטי מרכזי נתונים, ובהם גם פרויקט של אורקל, העיבו לאחרונה על מניות AI וגררו ירידות גם בסקטורים נלווים. לנוכח זאת, נרשמת תנועה של כספים לסקטורים אחרים בהם פיננסים, תחבורה וחברות קטנות ובינוניות.

להמשך הכתבה לחץ כאן