אורקל Oracle Corp 1.52%   מתכוננת לפרסום את תוצאותיה לרבעון השני של שנת הכספים 2026  ב-10 בדצמבר, לאחר סיום המסחר בניו יורק. החברה מגיעה לנקודה הזו אחרי כמה חודשים תנודתיים במיוחד, בתחילת ספטמבר המניה זינקה ביום אחד בעשרות אחוזים, עלתה במהלך המסחר מעל 305 דולר, הגיעה לשיא תוך-יומי של 345.72 דולר וננעלת ברמת שיא של 327.76 דולר. מאז היא החזירה חלק ניכר מהעלייה, ונסחרת כעת סביב 217 דולר - רחוק ב-37% מהשיא.

מבט על יום ההיי ההיסטורי - חוזה ענק וצבר הזמנות חריג בגודלו

בדוחות הקודמים הציגה אורקל עלייה יוצאת דופן בצבר ההתחייבויות בענן וב־AI, שהגיע לכ־455 מיליארד דולר, קפיצה של מאות אחוזים בזמן קצר. מרכז הכובד היה חוזה ענק עם OpenAI, המוערך בכ־300 מיליארד דולר לפרק זמן של חמש שנים החל מ־2027.

המספרים הללו שינו מיד את האופן שבו השוק מסתכל על אורקל, כאשר במקום להיתפס כחברת תוכנה ותיקה, היא החלה להיתמודד כמי שמכוונת להיות שחקנית מרכזית בתשתיות ה־AI. המניה זינקה בעשרות אחוזים ביום אחד, שווי השוק קפץ במאות מיליארדי שקלים, ובתוך ימים ספורים הוצבה אורקל בשורה הראשונה של ספקיות הענן מבחינת תמחור. גם ברמה האישית, לארי אליסון, מייסד ויו"ר החברה, רשם זינוק חד בהונו המדווח וטיפס במעלה דירוגי העושר העולמיים.

באותה תקופה המסר של אורקל היה וברור: החברה מתכננת מהלך השקעות אגרסיבי בענן. היא הציגה תוכנית להוצאה הונית שנתית של עשרות מיליארדי דולרים הכוללת הקמה והרחבה של מרכזי נתונים, רכישת שרתים ושבבי GPU מתקדמים, מתוך ציפייה שהביקוש לפרויקטי AI גדולי־היקף ימשיך לעלות בשנים הקרובות.

• כבר לא העשיר ביותר בעולם: מה קורה לאורקל וללארי אליסון
• אורקל הופכת למדד החדש לסיכוני ה-AI: שוק האשראי שולח אותות אזהרה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

חוב הולך ותופח, שוק אשראי זהיר והשאלה סביב OpenAI

כמה שבועות אחרי שהגיעה לשיא, האווירה סביב אורקל משתנה. אחרי ההתלהבות מהיקף הצבר, המשקיעים התחילו לתהות: איך מממנים מהלך כזה, ומה הסיכון שנלווה למימון האגרסיבי? וברקע מרחפת גם שאלה אחרת, לא פחות מהותית: האם OpenAI תוכל לעמוד בכלל בהתחייבויות שנגזרות מהעסקה הענקית לאורך חמש השנים הקרובות.

כדי לבנות את תשתיות הענן שתומכות בחוזים האלה, אורקל הנפיקה אג"ח בהיקף של כ-18 מיליארד דולר והמשיכה להעמיק את המינוף. סך החוב של החברה מטפס לכיוון 100 מיליארד דולר. במקביל, חברות דירוג האשראי הורידו את הדירוג לרמה שנמצאת מדרגה אחת בלבד מעל "אג"ח זבל", עם אופק שלילי. מרווחי הביטוח על החוב (CDS) ותשואות האג"ח עלו, סימן לכך ששוק האשראי דורש פרמיית סיכון גבוהה יותר כדי לממן את המרוץ ל-AI.

כאן נכנס גם תזרים המזומנים לתמונה. לפי הנתונים שפורסמו, אורקל מציגה בתקופה האחרונה מצב שבו ההשקעות ההוניות עלו על התזרים התפעולי. במילים אחרות: ההשקעה בתשתיות ממומנת בחלקה הגדול באמצעות חוב. כך נוצר מצב שבו החוב האגרסיבי, תזרים המזומנים החופשי השלילי והצורך לכסות הוצאות הולכות וגדלות, כולם יחד משאירים את החברה רגישה יותר לסביבה של ריבית גבוהה ולשינויים בסנטימנט בשוק האשראי.

• המניה הישראלית שנסחרה שנים בשווי זניח, וזינקה פתאום יותר מפי 50
• אלפאבית מתחזקת, OpenAI נחלשת: המשקיעים משנים כיוון במרוץ ה־AI
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• "אנבידיה נסחרת במכפיל שפל היסטורי" בנק אוף אמריקה ממליץ לנצל...

בוול-סטריט אופטימיים, שוק האג״ח מזהיר

לצד סימני האזהרה משוק האשראי, חלק מבתי ההשקעות ממשיכים לראות באורקל סיפור צמיחה בענן וב-AI. מחירי יעד שפורסמו בשבועות האחרונים דיברו על טווחים של מאות דולרים למניה, שמשקפים פוטנציאל עלייה משמעותי לעומת המחיר הנוכחי - בהנחה שקצב הצמיחה בענן ימשך , שהביקוש לפרויקטי AI יישאר חזק, ושחוזים כמו זה עם OpenAI יתממשו לאורך זמן.

מולם ניצבת תמונה שונה מהצד של החוב: תשואות האג"ח הגבוהות יותר, מרווחי ה-CDS והתלות בגיוסי חוב נוספים כדי להמשיך לממן השקעות בהיקף של עשרות מיליארדי דולרים בשנה. בפועל, אותם מספרים - צבר התחייבויות של מאות מיליארדי דולרים והוצאה הונית אגרסיבית - מקבלים פרשנות שונה בשני שווקים: במניות רואים בעיקר את הפוטנציאל, באג"ח רואים בעיקר את רמת הסיכון.

קריאות מעניינות נוספות:

• אורקל הופכת למדד החדש לסיכוני ה-AI: שוק האשראי שולח אותות אזהרה
  
• אורקל נופלת ב-4% - אבל האנליסטים צופים אפסייד של 70%
  
• אורקל חזרה למחיר טרם הזינוק: האם זו הזדמנות?
  
• אורקל זינקה ב-36% בעקבות העסקה עם OpenAI - למה האנליסטים חוששים?

מה המשקיעים יחפשו

על רקע כל זה, התוצאות הקרובות הופכות למבחן המשך ישיר למה שקרה בספטמבר. כמה נקודות בולטות:

1. קצב הצמיחה בענן וב-AI מעבר ל-OpenAI - ברבעון הקודם אורקל הציגה צמיחה דו-ספרתית בהכנסות הכוללות, עם עלייה חדה במיוחד בהכנסות הענן לעומת השנה שעברה. הפוקוס הפעם הוא על השאלה עד כמה הקצב הזה נשען על בסיס רחב של לקוחות בענן וב-AI - ולא רק על חוזה אחד גדול שההשפעה המלאה שלו עוד לפניו.
2. רווחיות ותזרים מול השקעות הון כבדות - ההוצאה ההונית הגדולה על מרכזי נתונים ושבבים כבר ניכרת בשורה התפעולית. הפחת על התשתיות החדשות, יחד עם עלויות המימון על החוב, מכבידים על המרווחים בטווח הקצר. בתוצאות הקרובות ייבחנו שוב היחסים בין צמיחת ההכנסות בענן לבין הרווח התפעולי והתזרים החופשי - עד כמה מנועי ה-AI והענן מתחילים "להחזיר את הכסף" בפועל, ביחס לקצב שבו החוב וההשקעות גדלים.
3. מבנה החוב והאיתותים משוק האשראי - אחרי הנפקות האג"ח האחרונות והורדת הדירוג, המבט עובר גם ליחסי המינוף: יחס חוב ל-EBITDA, יתרות המזומנים מול התחייבויות קצרות והעלות הממוצעת של החוב. זה כבר לא רק סיפור של לרוץ קדימה על AI, אלא גם של משמעת מאזנית - האם אורקל מצליחה לשמור על איזון סביר בין השאיפה לצמיחה מהירה לבין גבולות המאזן.

בין מרדף ה-AI לגבולות המאזן

אורקל נמצאת היום בין שני כוחות מנוגדים. מצד אחד, צבר התחייבויות עצום, חוזי ענן ו־AI בהיקפים יוצאי דופן ותוכנית להרחבת תשתיות מחשוב בקנה מידה עולמי. מצד שני, חוב כבד, הוצאה הונית גבוהה ותלות הולכת וגוברת בשוק האג"ח כדי להמשיך לממן את ההתרחבות.

בפעם הקודמת שהתוצאות פורסמו, המיקוד היה ביום אחד שבו המניה טסה מעל 305 דולר והציגה את אורקל כסיפור מוביל חדש של תשתיות ה-AI. מאז, אותו סיפור בדיוק מדגיש גם את הצד השני, עד כמה המהלך הזה רגיש למימון, לריבית ולשאלה אם ההכנסות מהענן ומה-AI יגיעו בזמן ובקצב שמספיק כדי לסגור את הפער בין ההבטחות לבין המאזן. התוצאות הקרובות צפויות להראות אם אורקל מתקרבת לנקודה שבה קצב הצמיחה בענן וב-AI מתחיל להתיישב עם ממדי החוב וההשקעות - או שהחברה עדיין נמצאת בשלב שבו המרוץ קדימה מותח את המאזן כמעט עד הגבול.