בלוק צונחת אחרי דוחות מעורבים ולאור התלות בביטקוין

מניית בלוק Block 4.85%  , החברה האם של Square ו-Cash App, רשמה ירידות חדות לאחר שדיווחה על רווח מתואם של 0.54 דולר למניה, ופספסה את הקונצנזוס ב-0.14 דולר. בנוסף, החברה דיווחה על הכנסות של 6.11 מיליארד דולר, שהיו נמוכות בכ-200 מיליון מהתחזיות. אמנם נפח העסקאות (GPV) שבוצעו דרך Square גדל ב-12% ל-67.2 מיליארד דולר, אך הרווח הגולמי גדל בשיעור מתון יותר, 9% בלבד, ועמד על כמיליארד דולר.

הפער בין שני הנתונים נובע בעיקר משינוי טכני ביחסי העיבוד מול שותף חיצוני, שהוביל לעלייה בעלויות ולשחיקה בתשואה על כל עסקה. סמנכ״לית הכספים הסבירה כי מדובר ב“רוח נגדית של כ-2.6% לרווח הגולמי של Square”, השפעה שצפויה להתפוגג עד הרבעון השני של 2026. במקביל, ההוצאות התפעוליות של החברה קפצו ב-10% ל-2.2 מיליארד דולר, לעומת 2 מיליארד ברבעון הקודם ו-1.82 מיליארד לפני שנה, והראו לחץ מתמשך על השורה התחתונה.

עם זאת, בחטיבת Cash App התמונה נראתה חזקה בהרבה: הרווח הגולמי זינק ל-1.62 מיליארד דולר, עלייה של 24% לעומת השנה שעברה, בעוד מספר המשתמשים הפעילים החודשיים עלה ל-58 מיליון, מתוכם 8.3 מיליון משתמשים בנקאיים פעילים, עלייה של 18% משנה לשנה. ההכנסות הכוללות של החברה גדלו ב-2.2% לעומת השנה הקודמת, וה-EBITDA המתואם עמד על 833 מיליון דולר, מעט מתחת לציפיות.

בנוסף, שני מוצרים נוספים של בלוק, שירות ההלוואות הקצרות Borrow, ומנגנון ה-BNPL (קנה עכשיו, שלם אחר כך), אמנם צפויים להגדיל את ההכנסות והמעורבות של משתמשים, אך הם גם מחייבים השקעות כבדות במחקר, שיווק וניהול סיכוני אשראי, ובכך מגבירים את הרגישות של החברה לסביבה הכלכלית ולתחרות. וכך, למרות הפוטנציאל, הם תלויים בסביבה כלכלית תומכת – ריבית נמוכה, אבטלה יציבה ויכולת אשראי גבוהה בקרב הצרכנים. כל שינוי במאקרו עלול לפגוע ישירות באיכות האשראי ובביקוש לשירותים אלה.

• בלוק מצטרפת למדד S&P 500; הקריפטו צועד אל תוך המיינסטרים
• המניה שמזנקת ב-10%, מה קורה בטסלה ובחוזים על וול סטריט?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

במקביל, בלוק משקיעה רבות בפיתוח Square AI, מערכת מבוססת בינה מלאכותית שנועדה לשמש “מנהל תפעול וירטואלי” לעסקים קטנים ובינוניים, ולספק תובנות על תמחור, ניהול מלאי, שיווק ותחזית ביקושים. למרות שהחזון מעורר עניין, המשקיעים טרם רואים הוכחות ברורות לכך שהפרויקט ישפר משמעותית את הרווחיות.

התלות בביטקוין 

מאחורי המספרים מסתתר סיפור עמוק יותר, היות ובלוק הפכה תלויה כמעט לחלוטין בהכנסות מביטקוין.  כ-42% מהכנסות החברה בשנת 2024 הגיעו ממכירת ביטקוין, אך תרמו רק כ-3% מהרווח הגולמי. במילים אחרות: כמעט חצי מההכנסות מגיעות ממקור תנודתי, רווי סיכון, שכמעט ואינו מוסיף ערך לרווח התפעולי. 

הבעיה אינה רק בתלות, אלא גם באופן שבו החברה מציגה את רווחיה. חלק ניכר מהרווח הנקי של בלוק מושפע מהערכת שווי השוק של אחזקות הביטקוין שלה. כלומר, כשהמחיר של הביטקוין עולה, גם הרווח המדווח קופץ, אף שמדובר ברווח “על הנייר” בלבד. כך, למשל, ברבעון הרביעי של 2024 נהנתה החברה מתוספת חד־פעמית של 1.5 מיליארד דולר לרווח הנקי בשל הטבת מס ושיערוך נכסים. האנליסטים מזהירים כי מדובר ברווחים שאינם משקפים תזרים אמיתי או ביצוע תפעולי.

• אלי לילי מחזקת את פעילות ה-RNA: תרכוש את אורנה תרפיוטיקס תמורת 2.4 מיליארד דולר
• פאגאיה מדווחת על רווח שיא - אז למה המניה קורסת?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ארה״ב במהלך של 12 מיליארד דולר נגד התלות בסין במינרלים...

בהמשך לכך, המייסד והמנכ"ל ג’ק דורסי הודיע בשיחת המשקיעים כי החל מהשבוע הבא, כל בעלי העסקים המשתמשים ב-Square יוכלו לקבל תשלומים בביטקוין, ללא עמלות. לדבריו, “המערכת החדשה תאפשר לסוחרים פשוט להפעיל אפשרות אחת בהגדרות ולקבל ביטקוין מלקוחות – ללא עמלות עיבוד. אנחנו מאמינים שזו תהיה הדרך להפוך את ביטקוין לכסף יומיומי”.

החברה כבר הפעילה פיילוט בקרב בתי עסק בארה״ב, ודורסי הדגיש כי הצעד הוא חלק מחזון רחב יותר: שילוב ביטקוין בתשלומים, בחיסכון ובאשראי דרך Cash App ו-BitKey. לדבריו, “אנחנו רוצים שביטקוין ישמש אמצעי תשלום אמיתי, לא רק נכס השקעה”. 

אנליסטים מ-Evercore ו-Citi אומנם ראו במהלך “הזדמנות אסטרטגית להוביל את האימוץ של מטבע דיגיטלי במיינסטרים”, אך הזהירו כי “השוק ימשיך לתמחר את בלוק לפי רגישותה למחיר הביטקוין”.

למרות החולשה, מרבית האנליסטים שמרו על גישה חיובית. ב-BTIG טענו כי הירידה החדה במניה “מוגזמת”, וציינו שהפגיעה במרווחים הייתה צפויה מראש. ב-Evercore הוסיפו כי השפעת השותף החיצוני זמנית בלבד, וב-Citi הדגישו כי מגמת הצמיחה ברווח הגולמי צפויה להתחדש ברבעון הרביעי, עם יעד מחיר של 105 דולר למניה.

בסופו של דבר, הדוח הנוכחי ממחיש את הדואליות סביב בלוק: מצד אחד, פלטפורמות Cash App ו־Square ממשיכות לצמוח ולשפר את יעילותן; מצד שני, הרווחיות נותרת תנודתית ותלויה בגורמים חיצוניים, ובעיקר בביטקוין. עד שהחברה תוכיח יכולת לייצר רווחים עקביים שאינם תלויים בנכסי קריפטו ובמהלכים חשבונאיים, הספק לגבי איכות הצמיחה שלה ימשיך לרחף מעל המניה.