תיקון: הפער בין ביוסל לפרוטליקס נפתח, הדיסקאונט הוא של כ-25%
**בכתבה תוקן גובה המס אותו צריכה צריכה לשלם ביוסל אם תממש את השקעתה בפרוטליקס ולכן הדיסקאונט בה עומד על 25% בלבד.
ביוסל האם מניית ביוסל מתומחרת בחסר והאם מדובר בכשל שוק מובהק? מבדיקה שערך Bizportal עולה כי הערך הנכסי הסחיר של המניה גבוה בכ-25% מהערך החברה בבורסה - פער שאם ללמוד מההיסטוריה לא צפוי להחזיק מעמד.
כידוע, הנכס העיקרי של ביוסל הינו החזקה במניות פרוטליקס, חברת הביוטכנולוגיה מכרמיאל. ביוסל מחזיקה 17.9% מפרוטליקס (או 16.3% בדילול מלא) ואילו קופת המזומנים של החברה והיקף ההתחייבויות של החברה הינם זניחים.
לפיכך, אם מסתכלים על התמחור הנכסי של החברה הרי השווי שלה צריך לשקף את ערך הנכסים של החברה פחות היקף ההתחייבוית בניכוי השפעות המס. לאור האמור, שווי הנייר (ההון המונפק והנפרע של החברה המוכפל בשער הנייר בבורסה) של חברת פרוטליקס בבורסה הינו כ-2.5 מיליארד שקל .
כעת אם נגזור את הערך הנכסי של חברת ביוסל הרי שוויה צריך להיות שווי פרוטליקס מוכפל בשיעור ההחזקה: כלומר, 448 מיליון שקלים לערך. מהשווי הנכסי יש להוריד את השפעות המס על רווח ההון בגובה של 23% (שיעור המס שמשלם בעל מניות עיקרי) באם ביוסל תחליט לממש את אחזקותיה.
חיוב המס בחישוב גס יהיה כלהלן: שווי המכירה, כלומר השווי הנכסי (448 מיליון), בניכוי שווי החברה בספרי ביוסל (כ-46 מיליון). כלומר היא אמורה לשלם מס בגובה 81.9 מיליון שקלים. נציין, כי עד היום ביוסל הפרישה 75 מיליון שקלים כמס נדחה (התחייבויות שאינן שוטפות). כך שבסופו של דבר השווי הנכסי של ביוסל פחות המס עומד על 366.1 מיליון שקלים.
להלן שתי הערכות שווי לפי אחוז החזקה רגיל ובדילול מלא:
לדבריו של סרגיי וסצ'ונוק, האנליסט בכיר בבית ההשקעות אופנהיימר, הדיסקאונט במחיר המניה נובע בעיקר משיקולי המס ומהרצון של המשקיעים הישראלים להיחשף ישירות להשקעה בפרוטליקס. אך לדעתו, הדיסקאונט הנוכחי "יכול להיות מעניין וכי לאורך ההסטוריה פערים בסדר גודל כזה בין חברת האחזקות לבין חברה המוחזקת נסגרים. יש כאן בהחלט דיסקאונט לערך הנכסי של החברה".
הפרמיה הסחירה הולכת וגדלה (גרף לפני תשלום מס)
לפי הגרף הנ"ל ניתן לראות כי החל מסוף חודש אוגוסט הולכת וגדלה הפרמיה הסחירה של מניית ביוסל. אחת הסיבות העיקריות לכך הינה הצפייה לרישומה של חברת הביוטכנולוגיה למסחר בתל אביב. פרוטליקס שנסחרת בבורסת AMEX בארצות הברית החלה להיסחר באחד העם ב-6 בספטמבר.
עד לרישומה בבורסה בתל אביב, משקיעים ישראלים שהיו מעוניינים להיחשף למנייה ברמה מקומית יכלו לעשות זאת באמצעות השקעה בביוסל. לכן, ניתן לייחס את פתיחת הדיסקאונט בין המניות גם למעבר של השקעות מביוסל לפרוטליקס.
הסיפור חוזר על עצמו? בשנת 2009 הדיסקאונט בביוסל הלך ונסגר
השווי ההוגן של ההשקעה במניות פרוטליקס עמד ב-31 בדצמבר 2008 על 101.2 מיליון שקלים בזמן ששווי השוק של ביוסל עמד על 45.85 מיליון שקלים - פער של 54.7%.
פטריק דרהי (יוטיוב)התרגיל של פטריק דרהי - טייקון בישראל, פושט רגל בצרפת
העברת נכסים, להטוטים פיננסים, הסדר חוב, פשיטת רגל כלכלית וניצול של כספי אג"ח במיליארדים - דרהי שלא הכרתם
פטריק דרהי קבוצת אלטיס של פטריק דרהי בצרות - השווי הנכסי שלה מוערך בסכום שלילי. זה אומר שהנכסים שווים פחות מההתחייבויות. גירעון בהון הכלכלי, זו בעצם פשיטת רגל. אבל פשיטת רגל מתרחשת רק כשיש טריגר. כלומר, אם יש גירעון בהון, אבל החוב הוא לתשלום בעוד 3 שנים, אז לכאורה החברה יכולה לתפקד. יש לה עוד זמן להציל את עצמה.
זו סוגיה מורכבת והיא תלויה בחוקים בכל מדינה, אבל המצב הזה של גירעון בהון הכלכלי ויכולת לתפקד בזכות חובות לרוב מהציבור הוא כשל שוק שאנשי עסקים יכולים לנצל אותו לטובתם - הם נשארים בעמדת מפתח, הם גם מוכרים סיפור שאם הם לא יהיו החברה תקרוס כי הם מחזיקים בידע. במקרים רבים זה נכון והם באמ מנסים להציל את המצב במקביל לסוג של הסדר חוב. במקרים רבים אחרים הם מגיעים להסכמות עם קרנות גידור שמחזיקות בחוב שנסחר נמוך במטרה להשביח את הפעילות. יש מקרים שזה מצליח, יש מקרים שזה כישלון טוטאלי. אין הרבה מקרים שבתקופת "החסד" הזו, הבעלים זורק כסף.
הרי זה לא הכסף שלהם, זה הכסף של מחזיקי החוב, הם הנושים הראשונים של החברה. פטריק דרהי החזיק צעצוע בשם i24news - חברת חדשות שבשנתיים האחרונות גם הרחיבה מאוד את הפעילות בארץ בהשקעה של מאות מיליונים וכל זה על חשבון המשקיעים הצרפתים. דרהי רצה להיות טייקון תקשורת בארץ, אבל הוא פושט רגל בצרפת. זה לא מסתדר. אם אתה רוצה להשקיע כספים שסיכוי מאוד גבוה שהולכים לפח, תעשה את זה בכסף שלך, לא בכסף של מחזיקי אג"ח צרפתים. אם אתה רוצה תדמית נקייה בישראל כי אתה יהודי אוהב המדינה, תעשה זאת בכסף שלך - הצרפתים לא צריכים לשלם על זה.
אבל דרהי הצליח למשוך כמה שנים טובות, עד שהשבוע באופן פתאומי אלטיס החליטה לסגור-להעביר את הפעילות ההפסדית של i24news ולהישאר רק עם הפעילות באנגלית. דרהי אמר שהוא ייקח על עצמו את הפעילות בארץ, כשהפעילות תעבור תוכנית הבראה.
- פטריק דרהי פושט רגל בצרפת – וטייקון בישראל; איך זה מסתדר?
- דרהי מתכוון להיכנס לתקשורת הדתית; שת"פ עם "כיכר השבת" ו"סרוגים"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
איזו חוסר הגינות. כשזה לא הכסף שלך, אתה מתפרע בבזבוזים, העיקר שתהיה טייקון תקשורת. כאשר זה הכסף שלך, אתה עושה תוכנית הבראה ורה ארגון. אבל יש פה עוד שאלה - למה בכלל להעביר את הפעילות לדרהי. למה אלטיס לא עושה מכרז ומוכרת לכל המרבה במחיר, אפילו כמה מיליונים בודדים? דרהי בעצם לוקח את הערוץ אחרי השקעה של מאות מיליונים בחינם. זה תרגיל בריבוע - גם גרמת לחברה פושטת רגל בבעלותך שיש לה כסף של אחרים (חובות ואג"ח) להשקיע כספים במקום שטוב לך ולא לחברה, וגם אחר כך קיבלת את זה כנראה באפס. כך לפחות על פי הידוע מהדיווחים.
פטריק דרהי (יוטיוב)התרגיל של פטריק דרהי - טייקון בישראל, פושט רגל בצרפת
העברת נכסים, להטוטים פיננסים, הסדר חוב, פשיטת רגל כלכלית וניצול של כספי אג"ח במיליארדים - דרהי שלא הכרתם
פטריק דרהי קבוצת אלטיס של פטריק דרהי בצרות - השווי הנכסי שלה מוערך בסכום שלילי. זה אומר שהנכסים שווים פחות מההתחייבויות. גירעון בהון הכלכלי, זו בעצם פשיטת רגל. אבל פשיטת רגל מתרחשת רק כשיש טריגר. כלומר, אם יש גירעון בהון, אבל החוב הוא לתשלום בעוד 3 שנים, אז לכאורה החברה יכולה לתפקד. יש לה עוד זמן להציל את עצמה.
זו סוגיה מורכבת והיא תלויה בחוקים בכל מדינה, אבל המצב הזה של גירעון בהון הכלכלי ויכולת לתפקד בזכות חובות לרוב מהציבור הוא כשל שוק שאנשי עסקים יכולים לנצל אותו לטובתם - הם נשארים בעמדת מפתח, הם גם מוכרים סיפור שאם הם לא יהיו החברה תקרוס כי הם מחזיקים בידע. במקרים רבים זה נכון והם באמ מנסים להציל את המצב במקביל לסוג של הסדר חוב. במקרים רבים אחרים הם מגיעים להסכמות עם קרנות גידור שמחזיקות בחוב שנסחר נמוך במטרה להשביח את הפעילות. יש מקרים שזה מצליח, יש מקרים שזה כישלון טוטאלי. אין הרבה מקרים שבתקופת "החסד" הזו, הבעלים זורק כסף.
הרי זה לא הכסף שלהם, זה הכסף של מחזיקי החוב, הם הנושים הראשונים של החברה. פטריק דרהי החזיק צעצוע בשם i24news - חברת חדשות שבשנתיים האחרונות גם הרחיבה מאוד את הפעילות בארץ בהשקעה של מאות מיליונים וכל זה על חשבון המשקיעים הצרפתים. דרהי רצה להיות טייקון תקשורת בארץ, אבל הוא פושט רגל בצרפת. זה לא מסתדר. אם אתה רוצה להשקיע כספים שסיכוי מאוד גבוה שהולכים לפח, תעשה את זה בכסף שלך, לא בכסף של מחזיקי אג"ח צרפתים. אם אתה רוצה תדמית נקייה בישראל כי אתה יהודי אוהב המדינה, תעשה זאת בכסף שלך - הצרפתים לא צריכים לשלם על זה.
אבל דרהי הצליח למשוך כמה שנים טובות, עד שהשבוע באופן פתאומי אלטיס החליטה לסגור-להעביר את הפעילות ההפסדית של i24news ולהישאר רק עם הפעילות באנגלית. דרהי אמר שהוא ייקח על עצמו את הפעילות בארץ, כשהפעילות תעבור תוכנית הבראה.
- פטריק דרהי פושט רגל בצרפת – וטייקון בישראל; איך זה מסתדר?
- דרהי מתכוון להיכנס לתקשורת הדתית; שת"פ עם "כיכר השבת" ו"סרוגים"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
איזו חוסר הגינות. כשזה לא הכסף שלך, אתה מתפרע בבזבוזים, העיקר שתהיה טייקון תקשורת. כאשר זה הכסף שלך, אתה עושה תוכנית הבראה ורה ארגון. אבל יש פה עוד שאלה - למה בכלל להעביר את הפעילות לדרהי. למה אלטיס לא עושה מכרז ומוכרת לכל המרבה במחיר, אפילו כמה מיליונים בודדים? דרהי בעצם לוקח את הערוץ אחרי השקעה של מאות מיליונים בחינם. זה תרגיל בריבוע - גם גרמת לחברה פושטת רגל בבעלותך שיש לה כסף של אחרים (חובות ואג"ח) להשקיע כספים במקום שטוב לך ולא לחברה, וגם אחר כך קיבלת את זה כנראה באפס. כך לפחות על פי הידוע מהדיווחים.
