האם יש הזדמנות קנייה בקדימהסטם?

קדימהסטם 1.13%  היא מסוג החברות שיש להן חלום גדול, אבל קשה להן להשיג את המשאבים למימושו. היא מפתחת תרופה לתחום ה-ALS וכעת מתקדמת בניסוים מוקדמים לתרופה  לסוכרת, אבל היא צריכה כסף גדול. המשקיעים שהאמינו בה נפלו כל פעם מחדש - הם השקיעו, החבר ההתקדמה בניסוי, היתה צריכה עוד כסף ודיללה את המשקיעים הקיימים במחיר נמוך וחוזר חלילה. עשרות חברות בבורסה נמצאות במצב כזה שגורם הלכה למעשה לבריחה המונית מהן - למה להשקיע במניות של חברות שבהמשך יגייסו כסף וידללו את המשקיעים במחירים נמוכים? אלא שבמקרים לא מעטים יש מוצר, יש פיתוח, יש חלום שאם הוא היה מקבל את ערכו האמיתי ולא ערכו בשל ההבנה שיהיו דילולים, יכול להיות שווה הרבה יותר. הנהלת קדימהסטם סבורה שיש לה פיתוחים ששווים פי כמה ולכן היא ניסתה לעניין חברות בוול סטריט בתחומה להתמזג. היום היא דיווחה על מיזוג צפוי עם חברת NLS  NLS PHARMACEUTICS LTD שנסחרת בוול סטריט.  על פי הנהלת החברה, עם השלמת המיזוג, בעלי המניות הנוכחיים של קדימהסטם יחזיקו ב-85% ממניות החברה הממוזגת, יתרת ה-15% תוחזק על ידי בעלי המניות הקיימים של NLS. יש עוד דרך ארוכה למיזוג, אך החברות עובדת על זה כבר מספר חודשים וחתמו על מזכר הבנות מחייב. במסגרת מזכר ההבנות, קדימהסטם התחייבה שבמועד השלמת המיזוג יהיו בקופתה 3.5 מיליון דולר במזומן ו-NLS התחייבה שבמועד השלמת המיזוג יהיו בקופתה 0.6 מיליון דולר במזומן. השלמת המיזוג כפופה לתנאים מתלים, ביניהם התקשרות בהסכם מיזוג סופי בין החברות ואישור של אסיפות בעלי מניות של שתי החברות. על רקע המיזוג העתידי מסר אלכסנדר צווייר, מנכ"ל NLS (אשר יועמד למינוי כדירקטור בחברה הממוזגת): "לקווי המוצרים שלנו וקדימהסטם יש סינרגיות משמעותיות, במיוחד בתחום הסוכרת, שמלווה לעיתים קרובות בהפרעות שינה, המתבטאות בנדודי שינה, ישנוניות יתר במהלך היום ושינויים במבנה השינה. המיזוג עם קדימהסטם משקף את מחויבותנו לפעול לטובת מתן ערך לטווח הארוך לבעלי המניות של החברה פרופסור מישל רבל, המדען הראשי של קדימהסטם מסר: "אני מאוד מרוצה מהמיזוג המתגבש, שיאפשר לנו להגשים את מטרת החברה להיסחר בבורסת הנאסד"ק ובין היתר לשפר את פורטפוליו המוצרים שלנו. בעבר הייתה לי הזכות לעבוד על התרופה לטרשת נפוצה, להביא אותה מהמעבדה לשוק ולהפוך אותה לתרופה עם מכירות של מעל 1 מיליארד דולר בשנה. אני רואה פוטנציאל עצום בפיתוח בפיתוח המוצר לטרשת נפוצה  ובקידום מוצר הסוכרת שלנו".  

כמה שווה קדימהסטם?

חברת NLS נסחרת בוול סטריט בכ-8.6 מיליון דולר, ועל פי המתווה שבו יוקצו לבעלי מניותיה 15% מהמניות הרי שהשווי של החברה הממוזגת יעמוד על כ-55 מיליון דולר. אבל, השווי של קדימהסטם מגלם שווי נמוך משמעותית לחברה הממוזגת. השווי של קדימהסטם גם אחרי העלייה היום, גם בהינתן שהאופציות שבידי בעלי המניות והציבור ימומשו וגם בהינתן שתהיה הנפקה כדי לעמוד במתווה של 3.5 מיליון דולר במזומן בקופה,  עומד על פחות מ-16-18 מיליון דולר - שווי בשוק כ-8 מיליון דולר ואחרי גיוס ומימוש אופציות כ-13-14 מיליון דולר, כשזה מהווה 85% מהחברה הממוזגת (השווי המלא 16-18 מיליון דולר).  כלומר, לכאורה קדימהסטם היא הזדמנות קנייה - היא צריכה לעלות משמעותית כדי לסגור את הפער מול NLS, אבל יכול להיות שיקרה הפוך - ש-NLS בעצם "קנתה" ביוקר ומנייתה תרד. בשיחה עם ביזפורטל רונן טויטו, יו"ר החברה, אומר שהנהלת NLS עשתה את הבדיקות והגיעה לשווי האמור - "המניות בתחום בת"א לא מקבלות את הערך האמיתי שלהם וזו הסיבה שחיפשנו לעבור לנאסד"ק" אומר טויטו, "שם יש יותר הבנה ואנליזה לחברות מסוגנו. הנהלת NLS עשתה את הבדיקות שלה והגיעה לשווי האמור, היא הבינה שהמחיר בת"א לא רלבנטי לעסקה".  רונן טויטו, יו"ר קדימהסטם; קרדיט: יחצ אבל, אולי הנהלת NLS טועה, אולי מניית NLS מבטאת מחיר גבוה לחברה הממוזגת והמניה תרד. זה מאוד יכול להיות, אבל טויטו אומר - "אנחנו רואים חברות בלי נכסים בכלל שנסחרות ב-5-6 מיליון דולר ופה זאת חברה של 9 מיליון דולר עם נכסים ופעילות ועוד יש סינרגיה למוצרים שלנו בתחום הסוכרת".   מה היתרונות במיזוג עם NLS עבורכם מעבר לסחירות בנאסד"ק? "סחירות בנאסד"ק הוא אכן דבר חשוב אבל זה לא העיקר. NLS היא חברה שוויצרית שנסחרת בנאסד"ק כבר לא מעט שנים. לאורך השנים החברה פיתחה טיפולים חדשניים למטופלים עם מחלות במערכת העצבים. אנחנו זיהינו בפיתוחים שלהם מספר מולקולות שעשויות לעבוד בסינרגיה טובה עם המוצרים שלנו בתחום הסוכרת. בתחום ה-ALS אנחנו כבר בשלב מתקדם בניסויים. בתחום הסוכרת אנחנו בשלבי מחקר ופיתוח ולכן לשיתוף הפעולה הזה יש יתרונות עבורנו. המיזוג יושלם עד סוף השנה? "אנחנו מקווים שהמיזוג יושלם עד סוף השנה". אם יש לכם מוצר מנצח ב-ALS לא עדיף ללכת איתו לחברה גדולה שתרכוש אתכם? "היום חברות הביג פארמה הרבה יותר 'מפונקות' ממה שהיו לפני עשור. לכל החברות יש מחלקות M&A עצומות עם תקציבים של מיליארדי דולרים. ההבדל בין לרכוש טיפול או תרופה בשלב 2 בניסויים לבין לרכוש טיפול או תרופה בשלב 3 או לפני שיווק הוא הבדל מעשרות או מאות מיליוני דולרים למיליארדים, אבל לחברות הגדולות לא מפריע לשלם סכומים גבוהים יותר על טיפולים שכבר סיימו ניסויים או עומדים לקראת שיווק, הם לא רוצים לקחת סיכונים בשלבים מוקדמים יותר".  תחום הסוכרת זה תחום ששולטות בו שחקניות ענק כמו אלי לילי ונובו נורדיסק, יש מקום לשחקן קטן כמוכם? "לאחרונה השתתפנו בכנס הסוכרת הבינלאומי השנתי שהיה באורלנדו. הצגנו שם את הפתרון שלנו וקיבלנו סיקור נרחב ותשבוחות ממספר גופים גדולים בתחום. נכון שיש הרבה מאוד טיפולים לסוכרת, אבל כל הטיפולים הם 'פלסטר', הם נועדו לטפל בתסמינים של סוכרת אחרי שהגוף כבר חטף את המכה. הטיפול שלנו נותן פתרון לבעיה ומונע את ה'ספייק' שחולי סוכרת חווים, אין שום טיפול בסגנון הזה בשוק היום". התחייבתם שבמועד השלמת המיזוג יהיו לכם 3.5 מיליון דולר בקופה. היום יש לכם מזומנים של 4 מיליון שקל וזה עוד לפני החוב הפיננסי, איך תבצעו גיוס כזה גדול? "החוב שלנו הוא לא חוב רגיל אלא חוב להמרה בחלקו. חלק מהחוב, 3 מיליון שקל, הוא של בעל מניות גדול שלנו שאנו מאמינים כי ישתף פעולה וימיר אותו למניות. רק מהדבר הזה אנחנו נקבל חלק גדול מהכסף ואני מניח שאת השאר שיהיה באזור של מיליון וחצי-2 מיליון דולר נגייס דרך הנפקת מניות. אין לנו חוב פיננסי. החובות שלנו מורכבים כאמור מהלוואה של 3 מיליון שקל מבעל מניות גדול ובנוסף הלוואה מבנק לאומי של 1.2 מיליון שקל, כלומר 4.2 מיליון שקל בחוב". כשמסתכלים על שווי החברה החדשה לפי הקצאת המניות לבעלי המניות של כל חברה מקבלים שווים שונים בהפרש מאוד גדול, ממה זה נובע? "הם הסתכלו על הפוטנציאל של החברה שלנו והבינו שמכיוון הבורסה בת"א רוב השנה בסחירות נמוכה אז השווי שלנו לא מייצג. בהסתכלות על חצי שנה או שנה אחורה רואים שנפח המסחר לא מייצג. כל חברה שעוסקת בתחומים שלנו ונסחרת בנאסד"ק נסחרת במחזורים גבוהים ובשווים גבוהים יותר. השווי של קדימהסטם בבורסה בת"א לא מקבל התייחסות רצינית בצד של NLS". לפי איזה שווי המימוש של האופציות שבידי בעלי המניות? "היתה עסקה שהחלה בשלהי המלחמה באוקטובר. השווי למימוש הוא לפי שווי שוק ממוצע לפי 30 ימי מסחר אחרונים או 7 מיליון דולר, הנמוך מבינהם. העסקה דווחה באוקטובר והכסף נכנס בינואר ולכן ציינתי שנצטרך לגייס פחות מ-3.5 מיליון דולר". למה המיזוג עם IMC לא יצא לפועל בסוף? "IMC היא חברה בתחום הקנאביס והתחום הזה די נעלם מהעולם ברמה הציבורית. כל מה שקרה בשוק הקנאביס די טרף את הקלפים, הרגולטורים הפכו אותו למעשה ללא רלוונטי והמניות של כל החברות הגיבו בהתאם. כשאנחנו באנו לעשות את העסקה עם IMC באמת ראינו לפנינו רק שלד איתו נוכל להיכנס לנאסד"ק, כי מבחינת פעילות כבר לא היה שם כלום. שם לא היה הסכם מחייב אז הייתה לנו אפשרות לצאת מהעסקה ועשינו את זה". מניית קדימהסטם נסחרת לפי שווי של 25 מיליון שקל. מתחילת השנה ירדה המנייה ב-9.5% וב-12 החודשים האחרונים ירדה ב-21.5%. מניית קדימהסטם מתחילת השנה