הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
יאיר המבורגר רן עוז
צילום: תמר מצפי, תמי בן שי

עסקת הראל-ישראכרט - התרחישים הצפויים

העסקה שאמורה היתה לקבל חוות דעת מרשות התחרות עד 12 בנובמבר, בספק; לשתי החברות יש אפשרות לצאת מהמתווה. האינטרס של הראל להוריד מחיר בעקבות המלחמה; בישראכרט אין בעל בית אמיתי שיכול לחייב את הראל להשלים את העסקה

רוי שיינמן | (13)
נושאים בכתבה הראל ישראכרט מיזוג רשות התחרות שוק ההון

הראל עולה בימים האחרונים וישראכרט יורדת - הסיבה: סיכוי טוב שעסקת רכישת ישראכרט בידי הראל, לא יושלם או יהיה במחיר נמוך יותר. העסקה שנראתה מצוינת לפני חודשים ספורים, נראית עכשיו על רקע המלחמה, מסוכנת. בהראל משחקים משחק חכם - הם מחכים בשקט עד 12 בנובמבר - הדדליין של רשות התחרות לתת חוות דעת, בינתיים יש שתי סוגיות חשובות שעוד לא נפתרו ולכן - הלוואה של הראל לכלל ששולטת במקס (הלוואה שעברה מהבעלים הקודמים של מקס) והבעיה בעירוב שימושים בין הדטה של המבוטחים בעיקר בביטוח בריאות לבין תחום ההלוואות והאשראי של ישראכרט.  זו בעיה ידועה, אין בזה שום חדש, אבל בהראל לא יפתרו את העניין עד הדדליין או יהפכו את העניין לקריטי. הראל מצד אחד רוצה מאוד את ישראכרט ומצד שני היא יודעת שזה הזמן שלה להפחית את המחיר. 

הבעיה הגדולה שבצד השני אין באמת כוח - ישראכרט היא חברה ללא בעלת שליטה והיא תקשה להתנהל בקשיחות מול הראל. למעשה, ישראכרט יכולה להפעיל את המושג "כוח עליון" ולדרוש הארכת תקופת הבדיקות, היא יכולה להתנגד למהלך הצפוי של הראל , אבל החשש שהדירקטוריון ירצה בעיקר לסיים עסקה כמה שיותר מהר. תרחיש של ביטול עסקה הוא לא טוב לחברה, במיוחד אחרי שבשוק כבר יש חברת ביטוח שהתאחדה עם חברת כרטיסי אשראי - כלל ומקס.  

מהצד מתבוננת הפניקס שנמצאת בתביעה מול ישראכרט בהמשך לשת"פ בין שתי החברות שנדחה ברגע האחרון בגלל עסקת הראל-ישראכרט. הפניקס מחזקת את תחום ההלוואות והמימון אצלה דרך חברת גמא אבל היא בהחלט לוטשת עיניים לרכישת חברת כרטיסי אשראי והלוואות. הראל יודעת שאם היא פותחת את העסקה מחדש, יכול להיות שהיא תאבד את המומנטום ואת הראשונות וצריך לזכור שגם מנורה בתמונה. מנורה ניסתה לקנות נתח מישראכרט וייתכן שנפילת עסקת הראל-ישראכרט תחזיר אותה לתמונה.   

ויכול להיות שהראל תנסה לעשות שרירים, אבל תבין שמשפטית וגם עסקית היא הולכת למהלך ארוך שלא בטוח שתצא ממנו מנצחת. הקייס המשפטי של הראל לא ברור ולא בטוח שחזק. הקייס העסקי והרציונל העסקי לרכוש את ישראכרט נשאר.  

כך או אחרת, הראל הודיעה היום שהסיכוי לקבלת אישור רשות התחרות למיזוג עד למועד האחרון, ב-12.11, קטן מאוד - "החברות קיבלו בקשה מרשות התחרות לארכה של 30 יום, אבל 'לפי ההסכם אם כל התנאים המתלים לא יתקיימו עד למועד האחרון להתקיימות התנאים המתלים כאמור, כל צד יהיה רשאי להודיע למשנהו על ביטול ההסכם'". יודגש שצריך אישורים מהמפקח על הבנקים ומרשות שוק ההון ובהראל מסרו ששני האישורים האלו צפויים להתקבל בזמן. 

הביצועים של ישראכרט במחצית הראשונה היו טובים. החברה שהמחזיקה בשתי פעילויות מרכזיות: מתן הלוואות לעסקים ולקוחות פרטיים וכרטיסי אשראי, סיימה את הרבעון עם צמיחה של כ-25% בהכנסות שעמדו על  800 מיליון שקל, לצד רווח נקי של 66 מיליון שקל. השיפור בתוצאות הגיע בעיקר מתיק האשראי של החברה, שנהנה מצמיחה מרשימה, לצד צמיחה קטנה בהרבה בהוצאות של הצרכנים בכרטיס האשראי.

תגובות לכתבה(13):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 10.
    מ. כהן 29/10/2023 18:35
    הגב לתגובה זו
    מחיר מניית ישרכארט יורד, לא רק כי עסקת המכירה להראל בספק.אלא כתוצאה מהפסדיי אשראיי ההולכים וגדלים כתוצאה, מהמלחמה ככל שתתמשך.
  • 9.
    יריב 29/10/2023 17:41
    הגב לתגובה זו
    אחת נרכשה ע"י כלל בעסקה טובה לכלל ואחת שייכת לבנקים. אם הראל לא תרכוש את ישראכרט, שהיא הגדולה מבין השלוש, מנורה או הפניקס ישמחו לרכוש אותה. מנורה הייתה מוכנה לשלם יותר פר מניה, להזכירכם.
  • 8.
    עשית טעות כל הירידות של המלחמה לא מגולמות במחיר שלה (ל"ת)
    אלי 29/10/2023 17:33
    הגב לתגובה זו
  • 7.
    אנונימי 29/10/2023 16:28
    הגב לתגובה זו
    נראה לי מחיר טוב.ימים יגידו
  • 6.
    גידי 29/10/2023 15:57
    הגב לתגובה זו
    לאחר הירידות החדות במניה נראה שהמחיר היום משקף מניה זולה יחסית לשאר.
  • דוד 29/10/2023 17:34
    הגב לתגובה זו
    לא זול
  • 5.
    דייג 29/10/2023 15:50
    הגב לתגובה זו
    גבוהה יותר ממה שהציעה הראל.שאלה. לא היה קנס להראל למקרה שהיא תיסוג?להערכתי יגיעו להסדר עד התאריך המקורי. 12 לנובמבר
  • 4.
    ישי 29/10/2023 15:26
    הגב לתגובה זו
    חלק מהתשלום ישופה על ידי המדינה, אבל עדיין מדובר בסכומי עתק. ביטוחי חיים ובריאות פרטיים. הפרש תשלום על נזקים חומריים שלא יוכרו על ידי המדינה.
  • לא, הן לא. בכל הפוליסות יש החרגה למחלמה או פעולות איבה (ל"ת)
    המגיב 30/10/2023 16:55
    הגב לתגובה זו
  • 3.
    כלכלן 29/10/2023 14:38
    הגב לתגובה זו
    נוסיף לזה פרמיית סיכון של המלחמה ולא מן הנמנע שגם שער 800 נראה אותה
  • 2.
    ישראכרט נסחרת בכ-2.4 מילירד ש''ח ולא 2.9 (ל"ת)
    חן 29/10/2023 13:50
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    הראל פשוט חזירים 29/10/2023 12:50
    הגב לתגובה זו
    המלחמה תסתיים לבסוף וישראכט תמשיך להרויח במספרים הולכים וגדלים. מחיר המניה יהיה מעל 16.5 שח. לבטל את הסכם המיזוג מיד. הדירקטוריון יהיה חשוף לתביעות אם יסכים להפחתת מחיר
  • מחזיק הראל 29/10/2023 14:31
    הגב לתגובה זו
    המחיר בהצעת הרכש היה מופקע בעליל והלוואי והעיסקה תתפוצץ. אז המניה שלך תתרסק כמו שאר הסקטור הפיננסי. רק בגלל העיסקה המניה של ישראכרט ירדה פחות. הגיע הזמן לתמחר אותה מחדש, לפי תמחור שיותר מתאים למדינה במלחמה.
בזק
צילום: לילך צור

תשואה סולידית של 8% בחצי שנה על הנייר: בי קום בדרך לפירוק אחרי מכירת בזק

אחרי מכירת יתרת ההחזקה בבזק, הערך הנכסי עומד על 27 שקל למניה מול כ 25 שקל בשוק. הפער מגלם 8%, כששורה של הוצאות ותשלומים משפטיים יכולה לצמצם את המספר לאזור 5% עד 6% בחישוב שמרני מאוד

ליאור דנקנר |
נושאים בכתבה בזק מניות בי קומיוניקיישנס

בי קומיוניקיישנס 0%  מתקדמת לפירוק וחלוקה לבעלי המניות אחרי שמכרה את יתרת המניות שלה בבזק 0% . לפי מצגת החברה הערך הנכסי למניה עומד על 27 שקל, בזמן שבשוק היא נסחרת סביב 25 שקל. הפער מגלם תשואה סולידית של 8% בחצי שנה על הנייר, עם שחיקה אפשרית בגלל הוצאות ותשלומים משפטיים.

המכירה של בי קומיוניקיישנס מסמנת יציאה סופית של קרן סרצ'לייט ודוד פורר מההחזקה בבזק, אחרי קבלת אישורים שאפשרו ירידה מתחת לרף שמגדיר גרעין שליטה והפצה רחבה בשוק. בזק נשארת חברה בלי גרעין שליטה, והשאלה שחוזרת היא אם יתגבש בעל בית חדש דרך איסוף מניות מהמוסדיים ובמסחר בשוק.

במקביל, זה שבזק בלי גרעין שליטה לא מחייב מהלך מיידי. אבל זה כן מעלה מחדש את הדיון על גופים שמסתכלים על עסקה ארוכת טווח, בעיקר כאלה שיודעים לעבוד עם תזרים יציב ומינוף.


גרעין השליטה והאם בזק יכולה להתייעל

בין השמות שעולים בשיחות בשוק מופיעות קיסטון וקרן תש"י. ההיגיון של קרנות תשתית בבזק נשען על שני דברים שנוטים לעבוד להן טוב. הראשון הוא יציבות תזרימית של עסק תקשורת גדול עם תשתיות לאומיות. השני הוא יכולת לבצע רכישה במינוף, כלומר לשלב הון עצמי עם חוב, מתוך הנחה שמימון זול יחסית משפר את התשואה לאורך זמן.

אבל מול ההיגיון הזה עומדת נקודה פשוטה. בזק לא נסחרת כאילו היא מציאה. שווי השוק שלה סביב 18.5 מיליארד שקל והמניה במכפיל רווח של כ-13 עד 14. בהשוואה עולמית, מכפילים בענף התקשורת נוטים להיות נמוכים יותר, ולכן קשה לבנות תרחיש של אפסייד מהיר רק מתמחור מחדש.

להמשך הכתבה לחץ כאן
חיים שטפלר מנכל ארית
צילום: באדיבות המצולם

3 הערות על הנפקת ארית

על "מידע פנים מוסדי", על החשיבות לעקוב אחרי הדלפות בתקשורת והאם לארית יש הזמנה משמעותית בדרך?

מנדי הניג |
נושאים בכתבה ארית

ארית ניסתה להנפיק את החברה הבת רשף שמהווה 99% מהפעילות שלה עצמה לפי שווי של 4.3 מיליארד שקל לפני הכסף. זה ביטא שווי נמוך לארית עצמה והמניה ירדה במקביל לכתבות שפורסמו כאן: מה יודע צבי לוי שאנחנו לא? ארית מנצלת אופוריה במניה כדי להנפיק מהציבור; הבעיה הגדולה של ארית - חמישה חודשים בלי הזמנה אחת. 

כשהמניה קרסה, המוסדיים אמרו לחברה - עצרו. המניה חזרה לעלות ואז המוסדיים והחברה סיכמו על סוג של הנפקה פרטית - גיוס של 550 מיליון שקל לרשף לפי שווי של 3.6 מיליארד שקל לפני הכסף. רגע אחרי הגיוס לארית 80% מרשף שיש לה שווי אחרי הכסף של 4.15 מיליארד שקל, כשארית עצמה נפגשה עם  מעל 400 מיליון שקל כשלצד המזומנים בקופה, אפשר להעריך שיש לה סדר גודל של 1 מיליארד שקל.  אלו המספרים, עכשיו על הדרך הבעייתית שבה ארית-רשף נפגשו עם הכסף


1. ארית או המוסדיים סיפקו מידע לכלכליסט בכל אחת מהנקודות הקריטיות. לדוגמה - ביום שבו הוחלט על עצירת ההנפקה והמניה זינקה בחזרה, המניה אומנם עלתה, אבל כשהמידע דלף לכלכליסט היא זינקה, ורק אז החברה דיווחה על עצירת ההנפקה באופן רשמי. אתמול המניה ירדה ב-3%, המידע נמסר לכלכליסט (שעושה כמובן עבודה עיתונאית טובה) והמניה קרסה ב-6%. ורק אז הגיע הדיווח הרשמי. ההדלפות האלו חשובות למשקיעים הפרטיים - תקראו אותם ראשונים ותרוויחו. כן, זו פרסומת לכלכליסט, במיוחד לגולן חזני. אין דבר כזה מידע מושלם, לפעמים מידעים מתבררים כטעויות או בלוני ניסוי, אבל זה לא סוד שחלק מהמידע שהוא מעביר עוזר מאוד למשקיעים. 

יש כאן שאלה על המשקיעים הקטנים ועל מי עושה סיבוב עליהם דרך ההדלפות, אבל בשורה התחתונה - משקיעים צריכים לצבור מידע מכל מקור מידע. 

2. נחמיא גם לנו - היה די ברור שהמניה תיפול כי הערך שלה בהנפקה היה נמוך מהערך בשוק, והיו סימנים מקדימים לסוג של ניפוח. הצפנו את זה (ראו לינקים למעלה). מי שקרא יכול היה לברוח בזמן. הניתוחים הפיננסים לא משקרים, אבל הם לא מספרים את כל התמונה. 

3 מידע פנים מוסדי - אנחנו מאוד מעריכים את מנהלי ההשקעות שמובילים את הפניקס, מור, כלל ומיטב. אבל או שיש להם "מידע פנים מוסדי" על ארית ורשף ולכן הם קנו או שלא אכפת להם מהכסף שלכם. הם השקיעו 550 מיליון שקל ברשף לפי שווי של 3.6 מיליארד שקל, זה לא ה-5 מיליארד שארית נסחרה, זה גם לא ה-4.3 מיליארד שרשף ביקה לפני חודש, אבל גם 3.6 מיליארד שקל לחברה זה סכום משמעותי. נכון, היא תרוויח השנה סכום של 300 מיליון שקל (הערכה שלנו) כשהמחצית השנייה של 2025 תהיה מצוינת. הנהלת החברה מסרה שהרווחיות תהיה דומה לרווחיות במחצית הראשונה. המכירות בכל השנה יתקרבו ל-500 מיליון שקל, - כ-350 מיליון שקל במחצית השנייה. זה אומר סדר גודל של 200 מיליון שקל בשורה התחתונה במחצית השנייה. אפילו יותר. קצב רווחים של המחצית השנייה הוא כ-400 מיליון שקל.

להמשך הכתבה לחץ כאן