הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
קובי שגב
צילום: משה בנימין
בין השורות

מי זו חברת קליל, מה הקשר לתחום הנדל"ן ומדוע היא מעניינת דווקא עכשיו?

מה קורה למניות 'משלימות' כשהתחום עצמו יורד, מה עוד הוביל לירידות במניית קליל, מדוע התוצאות צפויות להשתפר והאם התמחור כעת אטרקטיבי?
קובי שגב | (14)
נושאים בכתבה אנליסטים מנתחים המלצות אנליסטים פרדי אבוקרט קליל

זה למעלה משנה ששוק המניות מתממש, כאשר בראש היורדות ניצבות חברות ייזום הנדל"ן המקומיות. מחירי הדירות הגבוהים, בשילוב עליית הריבית, שגרמה להחזרי המשכנתא לשבור שיאים, יצרו קיפאון בשוק הנדל"ן. כמובן ששוק ההון, תרגם זאת במהרה ללחץ על מחירי המניות של חברות הנדל"ן למגורים בישראל. מדד תל אביב בניה ירד ב 28% ב-12 החודשים האחרונים. לסקטור הנדל"ן המקומי יש מספר חברות לווין, שהרי מלבד קרקע, מלט ולבנים, ישנן לא מעט חברות המספקות מוצרים משלימים לתחום הבניה. לדוגמא, חברות בתחום חומרי בניה (אינרום, למשל), מוצרי אינסטלציה (גולן פלסטיק) ומוצרים לגמר הבניה (רב בריח, חמת). המשותף לחברות אלו, שהן ירדו בהתאמה כמעט מוחלטת, לירידה שנרשמה אצל יזמיות הנדל"ן. זה זמן טוב לבחון את הנושא לעומק ולחפש ההזדמנויות.

 

יורדים לקרקע

הגורם שייקר בשנים האחרונות יותר מכל את מחירי הדירות, היה לא אחר מאשר הקרקע עצמה. מנהל מקרקעי ישראל, לא דאג להפשיר מספיק קרקעות ויחד עם עיכובים תכנוניים ורגולטוריים אין סופיים, יצר מחסור כרוני בקרקע זמינה לבניה. קיים קונצנזוס בקרב הכלכלנים, שגידול בהיצע הדירות, יביא לירידת מחירים בשוק הדיור. הדרך הטובה ביותר להשיג את המטרה, היא הורדת מחירי הקרקעות, אך אלו נמכרו במחירי שיא, בשל הריבית הזולה והאפשרות של יזמים לרכוש קרקע יקרה במינוף גבוה. הירידה במחירי מניותיהן של יזמיות הנדל"ן נולדה מההבנה, שקרקעות שנרכשו ביוקר ובעבורן נלקח מימון של מאות ואף מיליארדי שקל, עלולות להתגלות כמלכודות. אך האם חברה תעשייתית שמוכרת דלת, כיור או ארונות מטבח לדירות, צריכה להיפגע באופן זהה?

 

אנחנו מעריכים שלא כך הדבר. הסיבה למחירי הדירות הגבוהים, טמונה בעיקר במחיר הקרקעות ולא בעלות הבניה עצמה. בשבועות האחרונים, מורגש קפאון בעסקאות הנדל"ן ומעבר ל"ישיבה על הגדר" של הרוכשים. אולם, בסוף הדרך, הפתרון הממשלתי חייב להיות בניה מסיבית של דירות והגדלת ההיצע. מאחר שאוכלוסיית ישראל ממשיכה לגדול בכ-2% לשנה, הרי שבכל שנה בה מתעכבים בהתחלות בניה, יתעצמו החוסרים בדירות מגורים, דבר שיחזיר את תהליך עליית מחירי הדירות. כך או כך, אותן חברות לווין מקומיות, צפויות, לשיטתנו, לעבודה רבה בשנים הקרובות ואילו הבעיה של מלאי קרקעות יקרות הנושאות הלוואות עתק, תישאר בעייתן האישית של אותן חברות נדל"ן שפעלו כך.

 

קליל תעשיות

אנו בספק רב אם יש קוראים שלא מכירים את החברה, וזאת למרות שהיא לא ממש מוכרת מוצר מוגמר. החברה מתמחה בתחום מערכות האלומיניום לבניה. הכוונה לפיתוח, עיצוב, ייצור, צביעה וגימור של מסגרות מאלומיניום (נקרא להם פרופילים, בהתאם לנהוג בעולם הנדל"ן), בהם משתלבים זגוגיות, דלתות, רשתות, תריסים וכיו"ב. תחום נוסף ומשלים, בו החברה עוסקת, הינו תריסים. החברה מפתחת, מתכננת, מייצרת, צובעת, משווקת ומוכרת שלבי תריסים, אך מדובר בפעילות קטנה יחסית, החולשת על כ-13% בלבד מהכנסותיה.

 

הסגמנט החזק של החברה הינו שוק הבתים הפרטיים, אשר רמת הגימור בהם גבוהה באופן יחסי. בנוסף, עולם השיפוצים, הוא עוד סגמנט מכירות חשוב עבור החברה. מאחר שניתן לייבא פרופילים מחו"ל, וגם מהרשות הפלסטינית, הרי שהתחרותיות בענף די גבוהה. זו בדיוק הסיבה שיש חשיבות למותג חזק. קליל 0% חולשת על כ-18% משוק האלומיניום, הכולל כ-80,000 טון אלומיניום בשנה, כ-8 מיליארד שקל.

 

כאמור, מניית קליל אשר ירדה בשנה החולפת בכ-33%, מזכירה מאוד את הירידה במדד ת"א בניה, המאגד את יזמי הנדל"ן המונפקים בת"א, אשר ירד בכ-28%. אך מעבר לאווירה השלילית סביב הנדל"ן וספיחיו, קליל התמודדה ברבעונים האחרונים עם מספר קשיים עסקיים, אשר עוזרים להסביר טוב יותר את הירידה החדה במחיר המניה. ראשית, החברה מושפעת ממחירי האלומיניום. מדובר בסחורה שמחירה נקבע בבורסת הסחורות בלונדון. כאשר מחיר האלומיניום עולה, לוקח לחברה זמן "לגלגל" את עליית המחירים ללקוחותיה, זהו תהליך איטי ובמהלכו סופגת החברה את עליית המחירים ושיעור הרווחיות הגולמי שלה נפגע. תהליך הפוך מתרחש בזמן ירידת מחירי האלומיניום, החברה נהנית משעורי רווחיות גולמית גבוהים, עד שתחרות מביאה לירידת מחירים.

בטבלה הבאה ניתן לראות את מחירי האלומיניום הממוצעים ושיעורי הרווחיות הגולמית של קליל:

הדוחות הכספיים של קליל

קיראו עוד ב"שוק ההון"

ניתן לראות את העלייה בפועל במחיר האלומיניום בשנים האחרונות ומכך להסיק שמדובר באחד הגורמים להיחלשות בתוצאות החברה. כמובן שהזינוק במחירי השילוח ב2021-2022 פגעו עוד ברווחיות החברה.

 

שנית, השוק שבו החברה פועלת הצטמצם ב 2022, כאשר כמות הבתים הפרטיים בשלב גמר בנייה, הגיע לשפל של שנים רבות. בטבלה שלהן ניתן לראות את הנתונים לגבי תחילת וגמר בניה של הבתים הפרטיים בישראל:

מקור: הדו

מקור: הדו"חות הכספיים של החברה, למ"ס

לסיום, הפגיעה ברווח הנקי שירד מרמות של כ 50 מיליון שקל בשנה ל-33 מיליון שקל ב-2022 , נוצרה גם מהפסד של כ-5 מיליון שקל בתיק ההשקעות של החברה. קליל לא ממונפת, להפך, היא מחזיקה במזומנים ותיק השקעות בהיקף של למעלה מ-70 מיליון שקל. תיק ההשקעות, נפגע מהירידות בשוק בשנה החולפת ויצר הפסד, שנרשם בהוצאות המימון של החברה ופגע ברווח הנקי.

 

עתיד ירוק?

קליל מעניינת אותנו, מכיוון שלהערכתנו, כל החדשות הרעות שהביאו לירידה במחיר המניה, הן נחלת העבר. פניה של החברה קדימה.

 

מבחינת מחיר האלומיניום, החלה ירידה משמעותית, ממחיר ממוצע של 2,707 דולר ב-2022, ל-2,360 דולר בתחילת 2023 והמשיך לרדת ל-2,260 דולר בזמן כתיבת שורות אלו. בנוסף מחירי השילוח הימי צללו והגיעו לרמות השפל של 2019.

 

מגמה נוספת שהתהפכה לטובת החברה, היא התחלות הבניה בבתים פרטיים שחזרו לעלות. אמנם את החברה מעניין הנתון של גמר בניה של בתים פרטיים, אך הנתון של התחלות הבניה הוא נתון מקדים לגמר הבניה. על כן, שוק היעד של החברה, עבר ממגמה שלילית למגמה חיובית.

 

בשורה התחתונה

קליל היא חברה מצוינת. המוצרים שלה נחשבים לטובים בשוק והיא מצליחה לגבות פרמיה על האיכות. היא לא קופאת על שמריה ופועלת להרחיב את מותג האיכות שלה למוצרים משלימים. המימושים החדים במניה, להערכתנו, מושפעים מהתנאים הכלכליים שחלו בפעילותה העסקית, אך טרם התאימו עצמם למגמות החדשות, שכבר מורגשות בשטח. ירידת מחירי האלומיניום והשילוח, בתוספת הגידול הצפוי בגמר הבניה בבתים פרטיים ותחת ההנחה שתיק ההשקעות לא ימשיך להפסיד (ואפילו, רחמנא ליצלן, אולי ירוויח), צפויים לשפר את רווחיות החברה בהשוואה ל-2022.

אנו מוצאים יתרון מובנה, בהיותה של החברה נטולת חובות פיננסים וחפה מכל השפעה שלילית של הריבית הגבוהה במשק. בשווי שוק של 390 מיליון שקל, מתוכו כ-70 מיליון שקל תיק השקעות ומזומן, קליל היא חברה מעולה לגיוון תיק ההשקעות ועכשיו גם במחיר מניה אטרקטיבי. לאחרונה החברה אישררה את מדיניות חלוקת הדיבידנד שלה, תוך הערה שרכישת מניות תוכל להוות חלק מתוכנית הדיבידנד. בהינתן מחיר המניה הנוכחי והשיפור העסקי שאנו צופים, לא נופתע לראות את החברה פועלת לרכוש את מניותיה.

הכותב הוא שותף מנהל בבית ההשקעות אקורד.

 

אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.

תגובות לכתבה(14):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 13.
    אריק 22/05/2023 07:27
    הגב לתגובה זו
    מותג ותיק שלאט לאט צובר תאוצה וגדל עם מחירים הוגנים על חשבון קליל
  • 12.
    יפה כתבת (ל"ת)
    אמיר 18/05/2023 09:10
    הגב לתגובה זו
  • 11.
    גל 15/05/2023 22:06
    הגב לתגובה זו
    לאלובין מגוון מוצרים מצויינים. חברה שיכולה בקלות להשתלב בשוק הפרטי ולתת מענה מצויין ללקוחותיה עם 10 שנות אחריות על מוצריה.
  • 10.
    מה יגמר קודם בישראל? אלומניום או קרקע? נראה לי קרקע (ל"ת)
    קרקע בישראל 15/05/2023 09:52
    הגב לתגובה זו
  • 9.
    היא עלתה בשבוע וחצי האחרון 13.5 אחוז עוד לפני הכתבה (ל"ת)
    אלי 14/05/2023 17:32
    הגב לתגובה זו
  • 8.
    אורי 14/05/2023 16:28
    הגב לתגובה זו
    היא תמשיך לרדת. הכותב לכאורה עושה טובה לחבר שלו שמושקע בקליל עד הצוואר
  • 7.
    goldy 14/05/2023 12:23
    הגב לתגובה זו
    בממוצע 80K
  • 6.
    תודה רבה (ל"ת)
    הב 14/05/2023 12:21
    הגב לתגובה זו
  • 5.
    הזקן 14/05/2023 12:15
    הגב לתגובה זו
    גילוי נאות - אני מחזיק במניה. חברה טובה מאוד, מעמד מוביל, חוסן פיננסי וצפי רווחיות 2023 גבוה משמעותית מ 2022 שהיתה חלשה בגלל רוח נגדית.
  • 4.
    במדינתנו 14/05/2023 11:55
    הגב לתגובה זו
    לא ניתן להפשיר קרקעות גם מסיבה פנים בטחונית,והמבין יבין ,רק נאמר גיס חמישי
  • 3.
    רועי 14/05/2023 11:25
    הגב לתגובה זו
    הוא רוצה לצאת מהפוזיציה שם הוא יודע שענף הנדל"ן הולך למשבר עמוק ועוד לא התחלנו בכלל , תתרחקו
  • דוד 14/05/2023 13:29
    הגב לתגובה זו
    מהיר מאוד בישראל והאנשים האלו חייבים בית לגור בו תמיד יהיה ביקוש כרגע הביקוש הוא כבוש ושהוא יתפרץ בקרוב המניה הזאת תטוס לשמים
  • 2.
    בהחלט מניה עם אפסייד גבוהה מאוד (ל"ת)
    כלכלן 14/05/2023 11:23
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    ג'וני 14/05/2023 11:16
    הגב לתגובה זו
    יש הרבה מציאות לאיסוף עכשיו. תודה לחבר'ה באקורד על הרעיונות
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות

ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי

ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי 2%  , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).

ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד 0%  שירדה ביותר מ-8%.



מתוך הדוח של מעלות

בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק

מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.

בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.

הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי

שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

היום בבורסה: על נייס והשבבים - והאם אייסיאל תתקן?

הדירוג של S&P, התיקון בוול סטריט ביום שישי, הבעיה הגדולה של חברות התוכנה ומה יקרה במניות הארביטראז'? וגם - עונת הדוחות מעלה הילוך - מי צפויות לדווח?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

השבוע הקודם ננעל במחזור ענק של כ-13.4 מיליארד שקל השני בגובהו אי פעם, שלב הנעילה (החדש) רשם מחזור של כ-9.4 מיליארד שקל על רקע עדכון המדדים החצי-שנתי. במסגרת העדכון הצטרפו למדד ת״א-35 מניות מגדל ביטוח מגדל ביטוח 0%   ונקסט ויז׳ן נקסט ויז'ן 2.85%  , בעוד שמניות החברה לישראל חברה לישראל 0%    ואנרג׳יאן אנרג'יאן -0.15%   הועברו למדד ת״א-90. המהלך גרם לתנודתיות גדולה במיוחד בשתי האחרונות, בעיקר לאחר הצניחה במניית איי.סי.אל איי.סי.אל 2.34%   ובמניית בעלת השליטה בה - החברה לישראל - בעקבות הפשרה עם המדינה סביב זיכיון ים המלח. הישג ל-ICL? - תקבל 2.5 מיליארד דולר על החזרת זיכיון ים המלח למדינה, גם היום אייסיאל תעמוד במוקד לאחר שהשוק יאכל מחדש את השפעות ההתפתחויות על הרווחיות הליבתית שלה.

בצל המחזור החריג, חמישי סגר שלילי: ת"א 35 ירד ב-0.45% ות"א 90 איבד 1.1%. עם זאת, מגזר הפיננסים היה חיובי כשמדדי הבנקים והביטוח עלו ב-1.1% כל אחד בעוד שמדד הנדל"ן ירד ב-1.3% ומדד הנפט והגז עלה קלות ב-0.3%.

בסיכום שבועי - שבוע המסחר הראשון של נובמבר נפתח חיובי, בהמשך לסנטימנט האופטימי של החודש שעבר, על רקע ההתקדמות בהסכם הפסקת האש והציפיות להפחתת ריבית בהחלטת בנק ישראל הקרובה. מדדי המניות המובילים סיימו את השבוע בעליות - ת״א 35 עלה בכ-1.9% ת״א 125 הוסיף כ-1.5%. מגזר הביטוח בלט עם זינוק של כ-8.3%, ת״א נפט וגז התחזק בכ-3.7%, והבנקים עלו כ-1%, זה למרות הצהרה של שר האוצר סמוטריץ' על בחינת מס ייעודי על רווחי הבנקים אמירה שגרמה להכבדה על מניות הבנקים בסוף השבוע -  "לא ייתכן שלאומי הגיע לשווי 100 מיליארד על חשבון הציבור"



בעוד בוול סטריט כבר מסכמים ביצועים של סקטורים בתל אביב עונת הדוחות רק בתחילתה. בשבוע שעבר זכורים לנו דוחות טבע 1.06%  ו- נובה 14.9%   שהתוצאות שלהן גרמו לתנודתיות גבוהה, טבע לכיוון מעלה עם עקיפה של הציפיות ועדכון תחזית, נובה עם ביצועים קצת מעל הציפיות ותחזית שמרנית שדרדרו את המניה. גם השבוע מצפים לנו דוחות בעיקר מסקטורי האנרגיה מתחדשת, שבבים ו-IT. מהחברות שדיווחו על מועד הגשת התוצאות ניתן לצפות לדוחות של החברות הבאות: 

מחר: משק אנרגיה, טאואר, קמטק, נקסטויז'ן, קופיוג'ן ולייבפרסון, 

בשלישי - אלעל, הבורסה, בזק, אמות, וברייסנוויי. 

ברביעי - אייסיאל, אנלייט, אנרג'יקס, תורפז, מבנה, פריון, מטריקס, גילת ולוינשטיין

בחמישי ידווחו נייס וספיינס.


המניות הדואליות עם פער ארביטראז' שלילי של 0.4%. בשלב מסוים בשישי זה כבר היה במינוס 1%, אבל בשעות האחרונות של המסחר היה תיקון למעלה. מניית נייס 0.67%  צפויה לרדת בכ-3%, כשהחשש מה-AI רק הולך וגדל. נייס ירדה מתחילת השנה  ב-27% ואיבדה בחמש שנים - 50%. היא נסחרת על פי קונסנזוס האנליסטים במכפיל רווח של 10 לשנה הנוכחית ומכפיל רווח של 9 לשנה הבאה. אין הרבה חברות תוכנה צומחות שנסחרות במכפילי רווח כאלו, וגם לא היה בעבר. 

להמשך הכתבה לחץ כאן