הטעות שלנו - ולמה נתחיל לעדכן אתכם במנכ"לים שבורחים מהתקשורת

אנחנו משתדלים לסקר, לראיין, להביא ערך על החברות הנסחרות - הודעות, דוחות, שיחות, ניתוחים. בראיונות יש ערך. אנחנו מנסים לברר מה קרה בחברה ולאן היא הולכת. על הכתפיים שלנו מוטלת אחריות דו-כיוונית, לתווך את הלך הרוח של ההנהלה לקהל המשקיעים, ומהצד השני לדברר את המשקיעים ולשאול את החברה את השאלות הקשות.

אי אפשר אף פעם לתת תמונה מלאה - כי המנכ"ל עצמו לא יודע הכל. ניתוח חברה זה כמו פאזל שאתם ממלאים, אבל אין לכם את כל החלקים, אתם מנסים לייצר תמונה כמה שיותר מלאה וברורה ממה שיש. אבל יש הרבה מאוד מידע וחשיבות לשיחות עם הנהלות החברה. מסתבר שיש גם חשיבות לכך שאין שיחות עם הנהלות של חברות. יש חשיבות גדולה לא רק לראיונות ולשיחות, לעיתים דווקא יש חשיבות גדולה לאלו  שנכשלנו בהשגתם. כשהנהלה מתחמקת פעם אחר פעם מלדבר עם התקשורת בייחוד אחרי תקופה ארוכה של קשר הדוק זה דורש התייחסות. עד היום לא שיקפנו את מאחורי הקלעים ״כהווייתו״ וזה משהו שצריך להשתנות. זו טעות שלנו, כי אם היינו מספרים לכם שמשה ממרוד, מנכ"ל תדיראן מתחמק מאיתנו, אולי הייתם מבינים שיש לו מה להסתיר. היום החברה הזהירה והמניה קורסת. 

המקרה של משה ממרוד מתדיראן

ניקח את תדיראן כדוגמה: חברת המיזוג שנסחרת לפי 1.3 מיליארד שקל מחזיקה בכ-38% מנתח שוק המזגנים בישראל מחזור המכירות ברבעון הראשון גדל בכ-5.7% והסתכם לכ-393.1 מיליון שקל לעומת כ-372.1 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד אבל ההפסד ברבעון הסתכם לכ-8.3 מיליון שקל לעומת רווח נקי של כ-9.2 מיליון שקל ברבעון המקביל. תוצאות חלשות, למרות עלייה במכירות, ונזכיר שלחברה יש גם את תחום האנריגה המתחדשת שמאוד סובל. 

במקביל לתוצאות הגרועות פנינו לדבר עם תדיראן, רצינו לשמוע מכלי ראשון מה עומד מאחורי ההרעה בפעילות בשנה האחרונה. המניה צנחה דו-ספרתי, המשקיעים היו צריכים לשמוע את משה ממרוד שמרבה להתראיין (כשהכל טוב), אבל ממרוד ברח. היח"צ של החברה המציא תירוצים, התחמק ודחה. 

• תדיראן שוב מאכזבת את המשקיעים - מעדכנת תחזיות למטה
• תדיראן עברה להפסד של 8.3 מיליון שקל, והשוק מעניש; המניה נופלת ב-16%
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

חזרנו אחרי כמה ימים, חזרנו אחרי שבועיים-חודש, נעשה את זה קצר - לא זכינו לראיון. עכשיו, יש את סוגי ההנהלות שלא ״מחבבים מיקרופונים״, וזה איכשהו בסדר. כל אחד והאופי שלו כל חברה וההתנהלות שלה מול גופי התקשורת. אבל חברה שמדברת עם משקיעים גדולים, חייבת לדבר גם איתנו - הרי אנחנו בסוף מביאים את המידע והראיונות למשקיעים קטנים. לעשות מעקף ולדר עם מנהל השקעות בכיר ולא לדבר את המשקיע הקטן, זה לא הוגן ובמקרים רבים זה עלול להעיד על כך שזה לא חוקי. למה מנכ"ל של חברה מדבר עם מנהל השקעות בכיר, אם לא לשכנע, לרמוז, לעדכן, ולמה הוא עושה זאת בדרך הזו ולא בתקשורת - כי אולי דרך התקשורת זה יכול להתפרש כמידע שאסור לו להגיד או שהוא "מאכיל" את הגוף המוסדי בחצאי אמיתות והוא לא רוצה שזה יהיה שחור על גבי לבן בכתבה באתר. זה נכון לכולם ולהתנהלות שלהם מול התקשורת לעומת ההתנהלות שלהם מול הגופים המוסדיים, לא דווקא לגבי תדיראן.  

בתדיראן ידעו לקיים קשר עם התקשורת בשנים עברו, כשהתוצאות הסבירו פנים, כשהפעילות התרחבה, והנה כשהגלגל התהפך, לבחור לשבת בשקט זה אומר ׳דרשני׳. הבוקר תדיראן ביצעה קיצוץ נוסף ביעד ההכנסות שלה לשנה הבאה. החברה מודיעה הבוקר כי יעד ההכנסות יעמוד על 2.5 מיליארד שקלים בלבד, לעומת יעד של 3 מיליארד שקלים בעדכון הקודם, ויעד מקורי של 4.5 מיליארד שקלים שהוצג במצגת האסטרטגית במאי 2024. לפי התחזית החדשה, מגזר האנרגיה צפוי להניב כ־1.4 מיליארד שקלים, בעוד מגזר מוצרי הצריכה צפוי להסתכם בכ־1.1 מיליארד שקלים. מדובר בקיצוץ מהותי ביחס להצהרות הראשונות של החברה, ששיקפו צמיחה אגרסיבית במיוחד בשוקי האנרגיה המתחדשת והאגירה. 

• קמטק מדווחת על הכנסות של כ-123 מיליון דולר וצופה המשך צמיחה
• ווישור מתרחבת בארה״ב - במגעים לרכישת חברת ביטוח אמריקאית
• תוכן שיווקי למכור את קרן ההשתלמות על ה-S&P? היא סיפקה תשואה שלילית כשהמדד עלה
• טבע תוריד מחר את הבורסה - לקראת פתיחה אנגלית

המניה צוללת - אם היינו מביאים לכם את המידע שההנהלה מתחמקת, יכולתם אולי לייצר ערך. להבין שהרע עוד לא מאחורינו. טעות שלנו, נלמד לקח. גם בדברים מאחורי הקלעים, הלא כתובים יש ערך.

בכל מקרה, ההודעה כוללת גם הפחתת מוניטין של כ-73 מיליון שקלים (18.5 מיליון אירו) על חברת הבת VP Solar. הפחתה זו אינה תזרימית, אך היא נובעת מהערכת שווי חדשה המצביעה על קצב צמיחה מתון יותר בפעילות החברה באיטליה בשנים הקרובות. למרות ש-VP Solar הציגה בחציון הראשון של 2025 צמיחה של כ-40% בהכנסות לעומת התקופה המקבילה, בתדיראן מעריכים כי השוק הסולארי באיטליה יתקדם באיטיות יחסית, בין היתר בשל מימוש איטי של תוכניות תמריצים ממשלתיות לשוק המסחרי.

עם פרסום התחזית, המניה צוללת דו ספרתית, כשמתחילת השנה היא בתשואה שלילית של כ-36%, וגם ב-12 החודשים האחרונים היא אדומה, ואנחנו מסתכלים על ביצועי המניה ומתחבטים עם עצמנו. הרי אם המשקיעים היו יודעים שלכל אורך הדרך ההנהלה מתחבאת מאחורי היח״צ ולא רוצה לספק תשובות, קשות ככל שיהיו, הרי שייתכן והמשקיע המצוי היה בוחר למכור את ההחזקות ולישון עם לב רגוע.

אבל ייתכן ותדיראן היא לא הסיפור פה. הרעיון הוא שכקוראים-משקיעים מגיע לכם להחשף לא רק לחוות הדעת של ההנהלות בנוגע לתוצאות והפעילות העסקית, לקרוא תחזיות ולהתרשם מרמת האופטימיות של המראויינים, אלא גם לדעת על אלו שהתחמקו, שבחרו לערבב ולדחות. פעמים רבות לא מה שנכתב אלא מה שלא הצליח להיכתב - זה הכי משנה.