מניית הענק שחזרה להוביל בוול סטריט, הנה הסיפור שלה מההתחלה ומבט לעתיד

לאחר 9 שנים של הורדת תחזיות ואזהרות ממשבר חוזר העלתה ה-IMF את תחזיותיה לצמיחה כלכלית גלובלית והפלא ופלא, זה לא בגלל ארה"ב ששם הצמיחה ברורה, זה בגלל ה-EU וסין שלפי אותה IMF משכו הכלכלה הגלובלית מטה עד לאחרונה. הכי חשוב שזה נובע ממנועי צמיחה שיוצרת מהפכת הטכנולוגיה ועדיין, אין חשש מאינפלציה, גם זה בגלל המהפכה.

רואי השחור נתלים כעת על "הערכות גבוהות מידי" שיגרמו לתיקון. אבל זה לא חדש שהרי האיום בהערכות גבוהות לא השתנה מאז 2010. אנחנו חוזרים וטוענים, כפי שעשינו מאז 2009, הצמיחה תימשך ותתחזק ולא נחזור שוב על הסיבות מדוע, הן לא השתנו, הלוואי והתיקון המיוחל היה כבר מגיע ופעם אחת היו צודקים.

מייקרוסופט (סימול: MSFT), האם העתיד ייראה כמו העבר?

MICROSOFT

מפעם לפעם אנחנו מקדישים הטור למניה שמייצגת חברה שלדעתנו מתאימה למשקיע הסולידי/הגיוני להשקעה לטווח ארוך. מדובר בחברות מובילות בתחומיהן שאנחנו עוקבים אחריהן מקרוב, בקפדנות ולאורך זמן. חלק מהחברות שהוצגו בטור זה הועלו במתכוון בשלב שבו היו במשבר ומניותיהן בשפל היסטורי. כך הוצגו כאן מניות כמו NOK, ISRG, IBM, VEI.PA, GE, PFE ואחרות.

האמת היא שאנחנו מעדיפים להתמקד בחברות מובילות שנמצאות במשבר וזאת בשל האתגר לאבחן את האפשרות שהחברות יצליחו לבצע תפנית (Turnaround) מוצלחת אבל בגדול הטור מוקדש לחברות שאנחנו מאמינים שמתאימות לסוג המשקיע שהזכרנו ואכן כיסינו כאן גם מניות כמו WM, WMT, EW, MO, CSCO, LLL וכמה "ישראליות" כמו ESLT, FRUT ו TEVA.

• העובדים שמחפשות ענקיות הטכנולוגיה ואיך להתקבל לעבודה אצלן?
• השוק מחכה לתשובות: 3 נקודות לעונת הדוחות בוול סטריט

דבר אחד חשוב להבהיר (בפעם האלף), בטור זה לא תמצאו המלצות, רק תמונת מצב כפי שאנחנו רואים אותה. היום נוסיף לרשימה את MSFT לא רק בשל מעמדה העסקי החשוב והתשואה שהמניה הניבה למשקיעים לאורך זמן (כולל הדיבידנד שהולך וגדל) אלא בעיקר בשל העובדה שמתרבים הקולות בוול סטריט שטוענים שמייקרוסופט, "הגבירה הראשונה (grande dame)" של מהפכת הטכנולוגיה/אינפורמציה, חוזרת להיות אחת ההשקעות המומלצות שם.

על הנימוקים לכך נדבר בהמשך אבל חובה להתחיל בכמה מילים על המייסד ביל גייטס, שעזב ההובלה למעשה כבר ב 2000 (נשאר כיו"ר מייעץ עד 2014) אבל עדיין משמש כדירקטור ויועץ לאסטרטגיה של המנכ"ל. גייטס הוא אחד מאותם בני האנוש שהקב"ה מייצר, מפעם לפעם, על מנת לקדם את תכניתו האסטרטגית לגבי האנושות, תכנית שידועה רק לו. אנשים כמו ווטסון, גייטס, ג'ובס ולאחרונה הגיע אחד חדש בשם אלון מאסק, הם מין מודל אנושי שמשלב בתוכו מגוון יכולות שמאפשרות להם לבצע מהלכים ולהקים מערכות עסקיות שלרוב בני התמותה אין היכולת לעשות כך.

מייקרוסופט הוקמה ב-1975 ונכנסה לתחום מערכות ההפעלה ב-1980 והיא עשתה זאת כתוצאה מפרויקט שקבלה אז מ-IBM, לפתח מערכת הפעלה עבור המחשב האישי דאז של IBM. לאחר שהפרויקט הסתיים והמחשב של IBM יצא לשוק הצליחה מייקרוסופט לשמור לעצמה את הזכויות על המערכת (טעות היסטורית של IBM שלא שמה לב שהפטנט על מערכת ההפעלה לא היה חלק ממערכת הפטנטים שכיסתה את המחשב).

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

ב-1984 הוציאה החברה את מערכת ההפעלה "חלונות" ובתחילת 1986 הונפקה לציבור ע"י גולדמן סאקס ואלכס בראון. החברה מכרה לציבור 2,795,000 מניות לפי 21 דולר המניה. היא תומחרה בשווי שוק של 544 מיליון דולרים על בסיס התוצאות העסקיות של שנת 1985 שאז הראתה הכנסות של 140.4 מיליון, רווח נקי של 24.1 מיליון ורווח למניה של 1.04 דולר (התשקיף המעניין). מאז ביצעה החברה 9 ספליטים (2 מניות עבור כל מניה) ושווי החברה היום כ-500 מיליארד דולרים, פי אלף משויה בהנפקה.

מכירות החברה ב-2016 הגיעו ל-85.3 מיליארד והרווח הנקי ל-17 מיליארד. בכל מקרה, מי שהשקיע 1000 דולר ב-1986 שווה היום 1,067,640 דולרים ויש אין ספור אנשים כאלו, למעלה מ-12,000 מעובדי החברה למשל הפכו מיליונרים בפועל עד 2015. בקצור, אחת ההצלחות העסקיות הגדולות בהיסטוריה האמריקאית.

מה בדיוק עושה החברה היום?

מקורות ההכנסה: 72% מההכנסות, 61.5 מיליארד הגיעו ממכירת מוצרים והיתרה משירותים. ב-2016 מכירות המוצרים ירדו ב-19% ואילו ההכנסות משירותים עלו ב-35%. סעיף השירותים עולה במהירות בשנים האחרונות. לחברה 9 קבוצות מוצרים: אופיס, חלונות, Surface, Lumia, Skype, MSN, Xbox, Bing והחנות של מייקרוסופט. האופיס אחראי לכ-37.5% מההכנסות והחלונות (כולל מערכות ההפעלה והשרתים) כ-42%. יתר החטיבות מביאות את השאר אבל הפוטנציאל שם גדול ונגיע לכך.

שנת הכספים של החברה מתחילה ביולי של כול שנה. הרבעון האחרון שפורסם היה לסוף 2016 שאצל מייקרוסופט זה הרבעון השני של 2017 (הרבעון הבא, השלישי של 2017 ולסוף מרץ, יתפרסם ב-27.4). ב-30.12.2017 היו בקופת החברה 131.7 מיליארד דולרים. חובות החברה בסך 100.4 מיליארד "מפוזרים" היטב והרייטינג של החברה הוא AAA.

33 אנליסטים מכסים את החברה. 23 מתוכם ממליצים לקנות, 8 להחזיק ושניים למכור. המלצות המכירה מ-2016. מאז תחילת מרץ עודכנו 6 המלצות, כולן ל"קניה" עם מחיר יעד ממוצע של 73 דולר. האנליסטים מעריכים שאת 2017 תסיים החברה עם רווח למניה של 2.98 דולר ואת 2018 עם 3.26. כלומר, המניה נסחרת במכפיל קרוב ל-222 ל-2017, לטעמינו עשיר מידי. החברה החלה לחלק דיבידנד ב-2004 עם 8 סנט לרבעון וכרגע זה 39 סנט לרבעון, 1.56 דולר לשנה, שכרגע זו תשואה של % 2.39.

ב-1990 הוציאה מייקרוסופט את ה-Microsoft Office (ה-Microsoft Word וה-Excel) ולאחר מכן, על מעבדי אינטל, את חלונות 3.0 עם הגרפיקה. ההצלחה הייתה אדירה ועתה בא הכוח השיווקי האדיר (שהחברה מנצלת באכזריות קפיטליסטית מה שהביא את החברה, במהלך השנים, החל מ-1994, למסלול התנגשויות מול הרשויות בארה"ב ובאירופה בנושא מונופוליזציה אבל לא עצר את התקדמותה).

בשנת 1995 הוציא גייטס את ה-"Internet Tidal Wave memo" (תזכיר נחשול האינטרנט) שכתב והתזכיר הזה הוא שמנחה את החברה עד היום. מדובר במסמך שרואה בצורה מפליאה את ההתפתחות העסקית/כלכלית שתבוא בעקבות האינטרנט. כבר באותה שנה החל לקדם אסטרטגיה של תמיכה, קידום והפקת רווחים מהאינטרנט. בתזכיר רומז גייטס שמייקרוסופט חייבת לנסות "לשלוט באינטרנט". את המשימה הזו העביר לסטיב באלמר, חבר אישי שאותו הביא לחברה כמנהל פתוח העסקים ב-1980 וכנראה מתוך המחשבה שבאלמר, גאון מתמטיקה ומחשבים אבל גם איש עסקים מוכשר, יוכל להוביל את החברה בכיוונים הנכונים שיוצרת מהפכת הטכנולוגיה.

גייטס עצמו נשאר כיו"ר ו"ארכיטקט התכנה" של החברה. באלמר קיבל לידיו את החברה בדיוק כשהחלה התפוצצות הבועה של 2000 בבורסות, מה ששיבש את כל התכניות. יש ויכוח לגבי ההצלחה או הכישלון של באלמר שהוביל עד 2014.

הדעה האישית שלנו היא שהצליח ובגדול. בסופו של יום ולאחר שני משברי הענק של 2000 ו-2008, הוא לא רק הצליח לשמר את המעמד של החברה אלא בנה אותה נכון למשימות של העשור השני של המאה ולשינויים הטכנולוגיים, הוא עמד בציפיות של גייטס וזה כולל גם את הרכישה היקרה של סקייפ ב-8.5 מיליארד ב-2011 ונגיע לכך.

בתחילת 2014 העביר באלמר את תפקיד המנכ"ל ל-Satya Narayana Nadella שהגיע לחברה, מסאן מייקרוסיסטמס, ב-1992. נאדלה, שעבר והוביל את כל החטיבות המובילות בחברה התחיל ברגל ימין כאשר הימר, דחף וניהל את כניסת החברה לתחום הענן (ה-Azure) ומרכזי מידע (data centers). מערכות אלו, הולכות ותופסות מעמד של מנועי צמיחה מובילים של החברה והצמיחה שם דו ספרתית ויותר.

נכון, לחובת נאדלה (מבחינת התקשורת) קיימת רכישת חטיבת הטלפוניה של נוקיה, ב-7.2 מיליארד, אותה ביצע כחודשיים וחצי לאחר כניסתו לתפקיד אבל אם הזמן והמקום היו בידנו היינו מוכיחים לכם שהרעיון היה נכון והסיפור עוד לא נגמר. נדלה מתמקד במספר תחומים שבהם ובאמצעות עצמת הפיתוח, הייצור, יכולות המימון, השיווק והמוניטין של החברה הוא מאמין שתזכירו של גייטס ימומש.

החברה משקיעה בעיקר בתחומים הבאים:

1. שיפור הפריון ותהליכים עסקיים על מנת לשפר תקשורת, שיתוף פעולה, השכלה, תנאי עבודה, רמות משחקים ואינטראקציה אצל הלקוחות. 2. קידום פלטפורמות החלונות ברשת. 3. ענן ומרכזי מידע ו-IOT. 4. פיתוח מוצרים חדשים שישפרו אינטראקציה בין אנשים ובין אנשים ומכונות כמו מציאות רבודה, הולוגרמות, דיבור, ראייה וכו. 5. Machine learning. התחרות כמובן אדירה והולכת וגדלה ובעיקר מול חברות כמו Adobe Systems, סיסקו, אפל, פייסבוק, גוגל, IBM, אוראקל, salesforce (בענן), SAP ועוד אם ישירות או בעקיפין.

MSFT "מככבת" ב-105 סלי השקעה ובעשרות קרנות. היא בולטת בסלים כמו XLK, IGV, QQQ.

מדוע חוזרת החברה להיות אהובת האנליסטים והמשקיעים המוסדיים?

מאז תחילת 2013 עלתה MSFT בכמעט 154 אחוזים לעומת מדד ה- S&P 500 שעלה כ-60%, מדד הדאו שעלה 53% וסל ה-QQQ שעלה 98%, 100 החברות המובילות בנאסד"ק. רבים משייכים זאת לנאדלה "שעושה סדר בחברה ומתמקד בתחומים חמים" והם, ללא ספק צודקים כי האיש באמת משרה אווירת אמון. אבל מה שבאמת קובע זה ההתפתחויות העסקיות.

נראה שהחששות מהירידה בעסקים המסורתיים של החברה, מערכות ההפעלה והאופיס, מתבדים (הקצב איטי בהרבה ממה שצפו המומחים), מה גם שהמוצר החדש Surface Studio high-end PC, שמכניס את החברה בהצלחה לתחום הHigh-end של המחשב האישי (שאפל שולטת בו) פורח ומקזז את הירידה בביקוש ל-PC.

ההתפתחויות בענן שהופך מנוע צמיחה גלובלי אדיר ושבו מייקרוסופט והאזור שלה נמצאת במקום השני מאחורי אמאזון בהיקף ההכנסות ומומחים רבים טוענים שתעבור לראשון. כעת מדברים גם על הסקייפ. נאדלה מאמין במה שקרוי Internet Bots שבגדול מדובר בתכנת איסוף מידע, מין מנוע חיפוש. "הסקייפ", אומרת מייקרוסופט, "מוביל למעשה את פרדיגמת השינוי שמאפשר למכונות לרתום את השיח האנושי לשיפור אינסופי של יעילות, אינטליגנציה וכמובן למשחקים ושעשועים.

מאז שהופיעה היכולת של מחשוב שיחות (conversational computing) הבוט הולך ותופס מקום מרכזי בעניין (גם פייסבוק מאמינה בכך). "נכון", אומרת החברה, "הבוט רק בתחילת דרכו אבל לנו אין ספק שהתנהגות הצרכן מצביעה על הכיוון. המערכת הותקנה אצל לקוחתנו Expedia (סימול: EXPE. עשינו עליה כתבה) בהצלחה אדירה וזה נראה כמו צונאמי שקרב".

החברה צופה שההוכחות להצלחה ייראו כבר ב-2017. לבסוף, הדיבידנד. MSFT, בשל הצמיחה, הרווחיות ותזרים המזומנים, כבר "התקבלה" בוול סטריט למשפחת ה-dividend stalwart (דיבידנד מוצק/יציב) היוקרתית כך שקרנות הכנסה אוספות המניה שהגדילה הדיבידנד בכול שנה מאז התחילה לחלק ב-2004, מ-8 סנט ל-1.56 דולר ולפי נאדלה תמשיך להגדיל בעתיד הנראה לעיין. ההחלטה רבותיי בידיים שלכם.

** אין בסקירה זו משום המלצה לקנות או למכור את השוק או מניות ספציפיות. העושה זאת פועל על סמך שיקול דעתו בלבד.