צילום: iStock

הדולר קרוב לנק' פריצה, ומה עם שוקי המניות?

מצוקת הדולרים שלוותה את השווקים לאורך 2018 נעלמה בחודשים האחרונים ברקע להעדרות של הממשל האמריקני משוקי הכסף. כל זה צפוי להשתנות בשבועות, כאשר הממשל האמריקני צפוי לגייס 600-650 מיליארד דולר בתוך זמן קצר. המשמעות לשווקים היא עצומה, וזו הסיבה שהפד' להוט להוריד את הריביות

עמית נעם טל | 19/07/2019 17:49 (32)

נושאים בכתבה בנק מרכזי הפד טראמפ שער הדולר

בעוד רוב ציבור המשקיעים מתרכז בתנודות היומיות בשוקי האג"ח והמניות, ההתנהלות בשוקי הכסף בארה"ב זוכה להרבה פחות תשומת לב, וזאת למרות שמדובר ככל הנראה בשוק המשפיע ביותר. זהו השוק שהממשל האמריקני והבנקים הגדולים מגייסים את ההון הנדרש לפעילות השוטפת, וזהו גם השוק שהפד' ושאר הבנקים המרכזיים בוחרים להתערב בעשורים האחרונים. הבנה של שוק זה יכולה להסביר די בקלות את התנודות שנרשמו בשנה האחרונה בשווקים. בנוסף, ניתן להבין מדוע הפד' רומז בימים האחרונים כי הוא יוריד את הריבית בסוף החודש הקרוב למרות שנתוני המאקרו לא מצדיקים זאת.

על מנת להבין את מדיניות הפד' הנוכחית יש לחזור כ-11 שנים אחרונה, למשבר הכלכלי החמור של 2008. בעקבות הנפילה של הבנקים הגדולים באותה תקופה, דרש הפד' להגדיל את הרזרבות של הבנקים, דבר שימנע מצוקת נזילות אצל הבנקים. הפד' הגדיל את רזרבות הבנקים ע"י ביצוע 3 תוכניות רכישות בין 2008 ל-2014. אם זה לא מספיק, על ה"כסף החינם" שקיבלו הבנקים בתקופה זו, הפד' משלם ריבית (ריבית ה-IOER), כאשר המטרה של הפד' היא למנוע התרוקנות מהירה של רזרבות אלו. במהלך 2018 לדוגמא, שילם הפד' שילם ריבית בסכום של 38.5 מיליארד דולר על הרזרבות שהיו בחשבונו. במקביל, הרשויות האמריקניות חוקקו חוקים שנועדו למנוע סיכונים מיותרים כפי שהתרחש ב-2008 (אך הבנקים עקפו זאת בקלות רבה).

בחזרה ל-2018. בתחילת פברואר החל הפד' לצמצם בפועל את מאזנו. חשוב להדגיש כי המאזן של הפד' הוא בעצם התחייבות שיש לפד' כלפי הבנקים, והיא נרשמת במאזני הבנקים כ"נכס". לכן, כאשר מאזן הפד' יורד, שורת הנכסים במאזנים של הבנקים יורדת בהתאמה. במהלך 2018 נדרשו הבנקים להתמודד עם סיטואציה לא מוכרת: מצד אחד, הנכסים שלהם החלו לרדת, ומצד שני הם התבקשו לשמור על יחס רזרבה מתאים. התוצאה הייתה מצוקת דולרים במערכת הבנקאית. בתחילת 2018 זה התבטא בנפילה של רוב המטבעות בשווקים המתעוררים, ובזינוק של הדולר. וברבעון האחרון הלחץ התפשט גם לשוקי המניות, כאשר הבנקים מובילים את המגמה.

איך נפתרה מצוקת הנזילות של הרבעון האחרון של 2018? היא לא נפתרה, אלא רק נדחתה במספר חודשים בזכות יציאה של השחקן הראשי בשוק – ממשלת ארה"ב. ממשל ארה"ב, שהוא הצרכן הגדול ביותר של דולרים בשוק, הושבת לקראת סוף דצמבר ובמהלך רוב חודש ינואר האחרון. כאשר אין פעילות של הממשל, אין גיוסים בשוקי המימון. אבל זה לא נגמר בהשבתה, הממשל האמריקני נמצא "מחוץ למשחק" ברקע להגעה ל"תקרת החוב", שמונעת מארה"ב להגדיל את חובה (ע"י ידי לקיחה של דולרים מגופים אחרים). אפשר לדבר הרבה על נתוני מאקרו/אירועים חדשותיים אחרים, אך בפועל, כאשר אין מצוקה של דולרים בשווקים, הדולר נחלש והשווקים עולים. זה בדיוק מה שהתרחש בשנה האחרונה. ההשפעה של צמצום המאזן של הפד' מתחילת השנה לא הורגשה, כי הממשל האמריקני איזן כאשר לא לקח את "החלק שלו בעוגה".

הדולר אינדקס בשנים האחרונות: החיים הרבה יותר קלים כאשר הממשל האמריקני לא משתתף במסחר

כל זה צפוי להשתנות בשבועות הקרובים, כאשר אין ברירה לממשל האמריקני אלא לחזור לשוקי המימון. לפי הערכה שלנו, "תאריך ה-X" הוא ה-3 בספטמבר, כאשר החופשות המתוכננות למחוקקים האמריקניים מותירים בערך שבועיים וחצי למחוקקים להגיע להסכמה. שיהיה ברור, הסיכויים לתסריט בו המחוקקים האמריקנים לא מגיעים להסכמה וארה"ב הופכת מעשית לחדלת פירעון - אפסיים.

בעקבות ההסכם הצפוי על העלאת תקרת החוב, ארה"ב צפויה לגייס סכום של 600-650 מיליארד דולר. הצרכן הגדול ביותר של דולרים בשוק "חוזר למשחק". לקראת המאורע, נראה כי שוק הכסף מתחיל לתמחר זאת בימים האחרונים. אם בחודשים האחרונים הצבענו על קפיצה בריבית האפקטיבית בשוק (EFFR) ובריבית ה-SOFR בעיקר בסיום החודש/ הנפקת אג"ח גדולה של ארה"ב, הריביות בחודש הנוכחי מסרבות לרדת (אנחנו כבר אחרי אמצע החודש).

הריבית האפקטיבית בשוק (EFFR) עומדת היום על 2.41%, כ-5 נק' בסיס מעל ריבית ה-IOER (שהייתה אמורה להיות התקרה עבור הריבית האפקטיבית). הגרף הבא מציג את המרחק בין הריבית האפקטיבית בשוק לטווח התחתון של קרנות הריבית של הפד'. הפער היום עומד על 16 נק'.

כפי שניתן לראות, האירועים החדים בשנה החולפת בשוקי המט"ח/אג"ח/מניות הושפעו באופן משמעותי ממצוקת הנזילות בשוק. ההיגיון מאחורי זה די ברור: כאשר יש קושי במימון הפעילות השוטפת, יש צורך למכור נכסים במטרה להשיג מזומנים.

התנהגות הריביות בשוק ה-REPO בשנה האחרונה, מצוקת הנזילות בדצמבר הייתה ברורה במיוחד

לאחר שרואים את מצוקת הנזילות בשוק המימון, ניתן להבין מדוע הפד' להוט כל כך להוריד את הריביות בסוף החודש, גם שנתוני המאקרו לא מצדיקים מהלך כל כך כל כך משמעותית (לדבריו של סגן יו"ר הפד' אמש). הדרך היחידה להתמודד עם צרכי הגיוס הקרובים של הממשל האמריקני הוא להוריד את מחיר הכסף לרצפה.

כל הכותרות 24/7 הטלגרם שלנו - תכנים יחודיים

תגובות לכתבה(32):

הגב לכתבה

שם המגיב *

כותרת תגובה *

תוכן התגובה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה

20.
אתה פסימי כל הזמן 20/07/2019 22:18
הגב לתגובה זו
גורביץ מספר 2. משקיעים הפסידו הון תועפות אם שמעו לך ולגורביץ מתחילת השנה. בינתיים השווקים עולים ועולים, בעיקר בארה"ה המובילה. המפולת תבוא בזמן שלא מצפים לה. מאז תחילת השנה דיברת רבות על התכווצות כמות הסף, ושהדבר יפגע בשוק המניות, וזה לא קרה. הראה לנו את תיק ההשקעות שלך. לא מאמין שההשקעות שלך הינם בהתאם לעצותיך. כל הזמן אתה פסימי על שוק המניות.
19.
לרון 20/07/2019 15:38
הגב לתגובה זו
כל הכבוד,ידע וניתוח מדויק ובלתי נלאה,זו באמת עזרה לאדם המתעניין,ולא ברמה ספקולטיבית.ממרום גילי ונסיוני בלא מעט מפולות,אני חוזר ואומר כל הכבוד!אחד מכוכבי קו מנחה ללא ספק!
18.
חי 20/07/2019 12:13
הגב לתגובה זו
כתב בעל הבנה כלכלית ברמה אחרת
17.
איציק 20/07/2019 10:12
הגב לתגובה זו
כל הכתבה הזו ואין שום מידע על מצב שוק ההון
לרון 20/07/2019 15:41
הגב לתגובה זו
זהו מידע חשוב ומסייע ולא ברמת תיזמון אלק של שוק ומניה !
16.
קובי 20/07/2019 07:35
הגב לתגובה זו
אכן הדולר אינדקס יעלה חזק מאד בתקופה הקרובה אך לא בהכרח שהדולר גם יביס את השקל....אולי בקטנה לא משהו משמעותי. תודה לך על מאמר מאיר עיניים.
לרון 20/07/2019 15:43
הגב לתגובה זו
מבית מידרשם של ביבי וכחלון עוד שנה שנתיים אנחנו ב5 שקל לדולר!
15.
משה 20/07/2019 01:04
הגב לתגובה זו
יעלה או ירד?
14.
אלון 19/07/2019 23:06
הגב לתגובה זו
שלמה, תודה. כתבת די מזמן ובכל זאת לאור ההתפתחויות האחרונות, אשמח לשמוע דעתך על טבע.
13.
שאול 19/07/2019 22:21
הגב לתגובה זו
ביבי וכחלון מספרים לנו חצאי אמיתות ומחזקים את השקל עד ליום הבחירות. ביבי וכחלון חושבים שהעם טיפש ושחברות דירוג האשראי סובלות מפיגור שכלי. אממה, יום אחד לאחר הבחירות יתברר מה עומקו האמיתי של הגירעון ויתגלו שאר הפאשלות שלעת עתה הן סוד כמוס. ביום הזה כל חובבי השקל יחטפו את הבומבה לפרצוף ויאכלו את הלקרדה. הדולר נמכר היום במחיר מציאה ומי שעיניו בראשו יודע היטב מה לעשות.
מארק 20/07/2019 10:34
הגב לתגובה זו
כך גם בפרשנות הפוליטי של עיתונאים שדעתם הפוליטי הוא המקדם הקובע "בפרשנות"
הכל נכון 19/07/2019 23:57
הגב לתגובה זו
הבנקים המרכזיים שולטים ומכתיבים את הקצב.
12.
שמע אתה גאון (ל"ת)
משקיע 19/07/2019 21:29
הגב לתגובה זו
11.
לא מבין כלום 19/07/2019 21:07
הגב לתגובה זו
כל הניתוחים ווהגרפים והספרות המקצועית רק מעידים על חוסר הבנה בסיסי של השווקים,והדינמיקה של הבורסה.תגייסו מנהל השקעות ולא כתב מנותק
וואלה 19/07/2019 23:55
הגב לתגובה זו
שלא מבינים שותקים,לא חובה לטקבק שטויות.
למשל שאול בתגובה 13 (ל"ת)
יובל 20/07/2019 10:35
10.
אודי פסמניק 19/07/2019 20:15
הגב לתגובה זו
השוק עולה, הדעות שלו שוותלתחת
טוב שיש כתה שיציף "משהו לא בסדר"! (ל"ת)
מארק 20/07/2019 10:35
הגב לתגובה זו
הכתבות פה לא בשבילך,לך לעיתון לאישה (ל"ת)
אהבל 19/07/2019 23:56
הגב לתגובה זו
אודי פסמניק 20/07/2019 20:02
אין לכם מושג בכלכלה ושוק ההון וכן הכתב הוא אידיוט
9.
הנביא 19/07/2019 20:04
הגב לתגובה זו
מה שהכתב רומז שהשוק יעלה בחסדיי הפד. שוב נכנסים למדיניות מוניטארית. השוק טוב. דוחות טובים ולכן זה הזמן קצת לפגוע בבנקים, שהוציאו דוחות מעטלין, בכך שהפד יוריד את הריבית.
8.
כיוון אחד בלבד 19/07/2019 19:29
הגב לתגובה זו
אתה לא יכול נגד הבעל הבית של הבורסה.עדיף לתת טיפים למניןת כדי להרוויח
7.
מישהו הבין משהו מהכתבה מה יקרה בשוק המניות ? (ל"ת)
דוד הגנן 19/07/2019 19:19
הגב לתגובה זו
בעיקרון שישנה בעית נזילות מוכרים נכסים כולל מניות (ל"ת)
הגאון מלפפון 20/07/2019 23:24
הגב לתגובה זו
6.
המטיף בשער 19/07/2019 19:07
הגב לתגובה זו
הדולר נחלש כנגד האירו השקל מתחזק. הדולר מתחזק כנגד האירו השקל מתחזק. אין על השקל, ישראל מעצמה חזקה ואי של יציבות ביחס לארה"ב גרמניה וסין.
5.
מאק 19/07/2019 19:00
הגב לתגובה זו
השקל הוא נייר טואלט חם שממש מסוכן לנגב עימו. חייבים לקרר אותו באיזה 20 אחוזים
4.
fu,c 19/07/2019 18:57
הגב לתגובה זו
ברכות למבין
מנייתי! (ל"ת)
מארק 20/07/2019 10:36
הגב לתגובה זו
3.
לא הבנתי 19/07/2019 18:45
הגב לתגובה זו
דבר עברית למכור את תיק המניות או לא???
כן. למכור. (ל"ת)
Roi Druker 20/07/2019 18:13
הגב לתגובה זו
2.
כסף על הריצפה 19/07/2019 18:38
הגב לתגובה זו
לכן השוק זה רק רק רק רק למעלה.
1.
שלמה 19/07/2019 18:24
הגב לתגובה זו
האמריקאים הם הזוים מדי פעם ואי אפשר לצפות כלום. 15 מליון אמריקאים בטוחים שהעולם נשלט על ידי אנשי הלטאה החייזרים.פי שניים מאזרחי ישראל,

פחד ותאוות בצע בוול סטריט: המדד שיכול לעזור לכם לתזמן את השוק

לפי הגישה ששוק המניות מונע על ידי רגשות המשקיעים, פיתחו ב-CNN מדד יחודי המציג את רמת תאוות הבצע מול הפחד בשוק

ידידיה אפק | 06/06/2014 10:42

נושאים בכתבה VIX מדד פחד שוק ההון תאוות בצע

שוק המניות יכול להיות מקום מבלבל במיוחד עבור משקיעים חדשים. יום אחד המסכים צבועים ירוק והאופטימיות בשמיים, וביום הבא המדדים יכולים ליפול בחדות כשהסנטימנט משתנה בפתאומיות. אחת השיטות לניתוח המגמות בשוק מסבירה שהשוק נע מעלה ומטה בגלל המשקיעים הקונים והמוכרים שמונעים בעיקר על ידי שני רגשות פחד ותאוות בצע. שיטה זו הולכת יד ביד עם הגישה הקונטרריאנית, שאומרת שכאשר כולם אומרים למכור עליך לקנות מניות, וכשכולם אומרים לקנות אז הגיע הזמן למכור. הרעיון די פשוט אם השוק מונע על ידי תאוות בצע, אז המשקיעים מצפים לתשואה גבוהה מדי והשוק יתקן זאת תוך זמן קצר, באמצעות ירידות שערים. אם השוק מונע על ידי פחד, אז המשקיעים מעריכים בחסר את השוק, וברגע שהפחד הרגעי יעבור השוק יחזור לטפס. מקובל לבחון את רמת הפחד בשוק המניות האמריקני באמצעות 'מדד הפחד', או ה-VIX, שנמצא כיום ברמות שפל של כלל הזמנים. אבל שיטה זו מוגבלת ואינה משקללת גורמים רבים המשפיעים על החלטות המשקיעים, כמו תשואת האג"ח הממשלתי שמהווה אלטרנטיבה בטוחה למניות, או מומנטום ארוך טווח בשוק. מדד ה'גריד' וה'פחד' באתר האינטרנט של רשת CNN פיתחו כלי חדש שמודד את רמת הפחד ותאוות הבצע בשוק המניות האמריקני (Fear & Greed Index) באמצעות שיקלול של 7 אינדיקטורים שונים, שנותנים יחד תמונה כוללת על הרגש שמניע כעת את המשקיעים. המדד מתעדכן מדי יום ויכול לעזור בהחלטות של תזמון הכניסה לשוק (אם כי ראוי לציין שתזמון השוק לפי שיטה זו לא הוכח כיעיל או לא יעיל). המרכיב הראשון שמפיע על המדד הוא המומנטום במדד ה-S&P 500 . המדד המוביל נמצא כעת כ-5% מעל ממוצע 125 הימים האחרונים, ושיעור זה גבוה מהממוצע בשנתיים האחרונות ולכן מצביע על תאוות בצע רבה בשוק. המרכיב השני הוא המרווח בתשואות בין אג"ח זבל לאג"ח בדירוג השקעה הנחשב בטוח יותר. מרווח זה עומד, לפי נתוני CNN, על 2.16% נכון להיום, נמוך משמעותית מהממוצע בשנתיים האחרונות, מה שמסמן גם כן תאוות בצע רבה. המרכיב השלישי הוא ההפרש בין ביצועי שוק המניות לשוק האג"ח ב-20 ימי המסחר האחרונים. נכון להיום, שוק המניות נתן 3.68% יותר מביצועי שוק האג"ח, מה שמסמן תאוות בצע רבה ונכונות לקחת סיכון רב בתיק ההשקעות. המרכיב הרביעי הוא הממוצע השבועי של היחס בין אופציות PUT ל-CALL בשוק הנגזרים. היחס הממוצע עומד כעת על 0.55, כלומר יש הרבה יותר אופציות CALL בשוק מה שמצביע על אופטימיות ופחות רצון לגדר את תיק ההשקעות, כלומר תאוות בצע מצד המשקיעים. המרכיב החמישי הוא היחס בין מספר המניות ב-NYSE שרשמו שיא שנתי חדש , לבין מספר המניות שרשמו שפל שנתי חדש. יחס זה עומד על כ-4% נכון להיום, כלומר מספר השיאים החדשים גבוה ב-4% ממספר המניות שרשמו שפל שנתי ביום המסחר האחרון. גם זה, בדומה לאינדיקטורים הקודמים, מצביע על רמת תאוות בצע גבוהה יחסית בשוק. המרכיב השישי הוא מדד יחודי שנקרא 'מדד סכום המחזור של מקללן' , שמודד את היחס בין מחזור המסחר שנטה לעליות לבין מחזור המסחר שנטה לירידות בחודש האחרון. במהלך 30 הימים האחרונים, יחס זה עומד על 13.74% לטובת המחזורים החיוביים, קרוב מאוד לשיא של השנתיים האחרונות. גם אינדיקטור זה מצביע כעת על תאוות בצע בשוק. המרכיב השביעי והאחרון הוא ה-VIX , המודד את רמת התנודתיות בשוק. המדד סגר את יום המסחר האחרון ברמת 11.68 נקודות, מה שמסמן שרמת התנודתיות הצפויה בשוק נמוכה. אינדיקטור זה מסמן ניטרליות לפי השיטה של CNN. בשקלול כל אלה, בשוק קיימת כרגע רמה קיצונית של תאוות בצע 79% ליתר דיוק. רמה הגבוהה מ-50% מסמנת תאוות בצע, ורמה נמוכה מ-50% מסמנת פחד. רמה הנמוכה מ-25% מסמנת פחד קיצוני, ורמה הגבוהה מ-75% מסמנת תאוות בצע קיצונית. לשם השוואה, אמש עמד המדד על 70% (תאוות בצע), לפני שבוע עמד על 44% (פחד) ולפני חודש עמד על 31%. מי שהיה נכנס לשוק כשהמדד הראה רמה של 15% בתחילת חודש פברואר היה קוצר למעלה מ-10% תשואה על השקעתו עד עכשיו.