הדולר קרוב לנק' פריצה, ומה עם שוקי המניות?

מצוקת הדולרים שלוותה את השווקים לאורך 2018 נעלמה בחודשים האחרונים ברקע להעדרות של הממשל האמריקני משוקי הכסף. כל זה צפוי להשתנות בשבועות, כאשר הממשל האמריקני צפוי לגייס 600-650 מיליארד דולר בתוך זמן קצר. המשמעות לשווקים היא עצומה, וזו הסיבה שהפד' להוט להוריד את הריביות
 | 
(32)
דולר, צילום: iStock
בעוד רוב ציבור המשקיעים מתרכז בתנודות היומיות בשוקי האג"ח והמניות, ההתנהלות בשוקי הכסף בארה"ב זוכה להרבה פחות תשומת לב, וזאת למרות שמדובר ככל הנראה בשוק המשפיע ביותר. זהו השוק שהממשל האמריקני והבנקים הגדולים מגייסים את ההון הנדרש לפעילות השוטפת, וזהו גם השוק שהפד' ושאר הבנקים המרכזיים בוחרים להתערב בעשורים האחרונים. הבנה של שוק זה יכולה להסביר די בקלות את התנודות שנרשמו בשנה האחרונה בשווקים. בנוסף, ניתן להבין מדוע הפד' רומז בימים האחרונים כי הוא יוריד את הריבית בסוף החודש הקרוב למרות שנתוני המאקרו לא מצדיקים זאת.
על מנת להבין את מדיניות הפד' הנוכחית יש לחזור כ-11 שנים אחרונה, למשבר הכלכלי החמור של 2008. בעקבות הנפילה של הבנקים הגדולים באותה תקופה, דרש הפד' להגדיל את הרזרבות של הבנקים, דבר שימנע מצוקת נזילות אצל הבנקים. הפד' הגדיל את רזרבות הבנקים ע"י ביצוע 3 תוכניות רכישות בין 2008 ל-2014. אם זה לא מספיק, על ה"כסף החינם" שקיבלו הבנקים בתקופה זו, הפד' משלם ריבית (ריבית ה-IOER), כאשר המטרה של הפד' היא למנוע התרוקנות מהירה של רזרבות אלו. במהלך 2018 לדוגמא, שילם הפד' שילם ריבית בסכום של 38.5 מיליארד דולר על הרזרבות שהיו בחשבונו. במקביל, הרשויות האמריקניות חוקקו חוקים שנועדו למנוע סיכונים מיותרים כפי שהתרחש ב-2008 (אך הבנקים עקפו זאת בקלות רבה).
בחזרה ל-2018. בתחילת פברואר החל הפד' לצמצם בפועל את מאזנו. חשוב להדגיש כי המאזן של הפד' הוא בעצם התחייבות שיש לפד' כלפי הבנקים, והיא נרשמת במאזני הבנקים כ"נכס". לכן, כאשר מאזן הפד' יורד, שורת הנכסים במאזנים של הבנקים יורדת בהתאמה. במהלך 2018 נדרשו הבנקים להתמודד עם סיטואציה לא מוכרת: מצד אחד, הנכסים שלהם החלו לרדת, ומצד שני הם התבקשו לשמור על יחס רזרבה מתאים. התוצאה הייתה מצוקת דולרים במערכת הבנקאית. בתחילת 2018 זה התבטא בנפילה של רוב המטבעות בשווקים המתעוררים, ובזינוק של הדולר. וברבעון האחרון הלחץ התפשט גם לשוקי המניות, כאשר הבנקים מובילים את המגמה. 
איך נפתרה מצוקת הנזילות של הרבעון האחרון של 2018? היא לא נפתרה, אלא רק נדחתה במספר חודשים בזכות יציאה של השחקן הראשי בשוק – ממשלת ארה"ב. ממשל ארה"ב, שהוא הצרכן הגדול ביותר של דולרים בשוק, הושבת לקראת סוף דצמבר ובמהלך רוב חודש ינואר האחרון. כאשר אין פעילות של הממשל, אין גיוסים בשוקי המימון. אבל זה לא נגמר בהשבתה, הממשל האמריקני נמצא "מחוץ למשחק" ברקע להגעה ל"תקרת החוב", שמונעת מארה"ב להגדיל את חובה (ע"י ידי לקיחה של דולרים מגופים אחרים). אפשר לדבר הרבה על נתוני מאקרו/אירועים חדשותיים אחרים, אך בפועל, כאשר אין מצוקה של דולרים בשווקים, הדולר נחלש והשווקים עולים. זה בדיוק מה שהתרחש בשנה האחרונה. ההשפעה של צמצום המאזן של הפד' מתחילת השנה לא הורגשה, כי הממשל האמריקני איזן כאשר לא לקח את "החלק שלו בעוגה".
הדולר אינדקס בשנים האחרונות: החיים הרבה יותר קלים כאשר הממשל האמריקני לא משתתף במסחר
כל זה צפוי להשתנות בשבועות הקרובים, כאשר אין ברירה לממשל האמריקני אלא לחזור לשוקי המימון. לפי הערכה שלנו, "תאריך ה-X" הוא ה-3 בספטמבר, כאשר החופשות המתוכננות למחוקקים האמריקניים מותירים בערך שבועיים וחצי למחוקקים להגיע להסכמה. שיהיה ברור, הסיכויים לתסריט בו המחוקקים האמריקנים לא מגיעים להסכמה וארה"ב הופכת מעשית לחדלת פירעון - אפסיים. 
בעקבות ההסכם הצפוי על העלאת תקרת החוב, ארה"ב צפויה לגייס סכום של 600-650 מיליארד דולר. הצרכן הגדול ביותר של דולרים בשוק "חוזר למשחק". לקראת המאורע, נראה כי שוק הכסף מתחיל לתמחר זאת בימים האחרונים. אם בחודשים האחרונים הצבענו על קפיצה בריבית האפקטיבית בשוק (EFFR) ובריבית ה-SOFR בעיקר בסיום החודש/ הנפקת אג"ח גדולה של ארה"ב, הריביות בחודש הנוכחי מסרבות לרדת (אנחנו כבר אחרי אמצע החודש).
הריבית האפקטיבית בשוק (EFFR) עומדת היום על 2.41%, כ-5 נק' בסיס מעל ריבית ה-IOER (שהייתה אמורה להיות התקרה עבור הריבית האפקטיבית). הגרף הבא מציג את המרחק בין הריבית האפקטיבית בשוק לטווח התחתון של קרנות הריבית של הפד'. הפער היום עומד על 16 נק'.
כפי שניתן לראות, האירועים החדים בשנה החולפת בשוקי המט"ח/אג"ח/מניות הושפעו באופן משמעותי ממצוקת הנזילות בשוק. ההיגיון מאחורי זה די ברור: כאשר יש קושי במימון הפעילות השוטפת, יש צורך למכור נכסים במטרה להשיג מזומנים. 
התנהגות הריביות בשוק ה-REPO בשנה האחרונה, מצוקת הנזילות בדצמבר הייתה ברורה במיוחד
לאחר שרואים את מצוקת הנזילות בשוק המימון, ניתן להבין מדוע הפד' להוט כל כך להוריד את הריביות בסוף החודש, גם שנתוני המאקרו לא מצדיקים מהלך כל כך כל כך משמעותית (לדבריו של סגן יו"ר הפד' אמש). הדרך היחידה להתמודד עם צרכי הגיוס הקרובים של הממשל האמריקני הוא להוריד את מחיר הכסף לרצפה. 
נשאלת השאלה אם המהלך של הפד' יספיק כדי למנוע הידרדרות מהירה נוסח סוף 2018. להערכתנו (וגם ממה שעולה מהפרוטוקול האחרון של הבנק), הפד' יצטרך להתערב בהמשך השנה בשוק ה-REPO, ולהגדיל את כמות הדולרים בשוק. אך מה שבטוח הוא שלאחר 7 חודשים של "חיים קלים בשווקים" בזכות העדרות של הממשל האמריקני, השווקים עומדים בפני אתגר גדול בהמשך 2019. הסיכויים לחזרה של התנודתיות בשוקי המט"ח/סחורות/מניות גבוהים במיוחד ברגע שהמחוקקים יחזירו את הממשל האמריקני לשוק.
תגובות לכתבה(32):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 20.
    כבר חודשים רבים שאתה מנבא מפולת , וזה לא קורה.
    אתה פסימי כל הזמן 20/07/2019 22:18
    הגב לתגובה זו
    2 0
    גורביץ מספר 2. משקיעים הפסידו הון תועפות אם שמעו לך ולגורביץ מתחילת השנה. בינתיים השווקים עולים ועולים, בעיקר בארה"ה המובילה. המפולת תבוא בזמן שלא מצפים לה. מאז תחילת השנה דיברת רבות על התכווצות כמות הסף, ושהדבר יפגע בשוק המניות, וזה לא קרה. הראה לנו את תיק ההשקעות שלך. לא מאמין שההשקעות שלך הינם בהתאם לעצותיך. כל הזמן אתה פסימי על שוק המניות.
    סגור
  • 19.
    לעמית טל
    לרון 20/07/2019 15:38
    הגב לתגובה זו
    2 0
    כל הכבוד,ידע וניתוח מדויק ובלתי נלאה,זו באמת עזרה לאדם המתעניין,ולא ברמה ספקולטיבית.ממרום גילי ונסיוני בלא מעט מפולות,אני חוזר ואומר כל הכבוד!אחד מכוכבי קו מנחה ללא ספק!
    סגור
  • 18.
    כתב ברמה אחרת
    חי 20/07/2019 12:13
    הגב לתגובה זו
    5 0
    כתב בעל הבנה כלכלית ברמה אחרת
    סגור
  • 17.
    אין מידע על שוק ההון
    איציק 20/07/2019 10:12
    הגב לתגובה זו
    5 0
    כל הכתבה הזו ואין שום מידע על מצב שוק ההון
    סגור
  • ועוד איך יש
    לרון 20/07/2019 15:41
    הגב לתגובה זו
    0 1
    זהו מידע חשוב ומסייע ולא ברמת תיזמון אלק של שוק ומניה !
    סגור
  • 16.
    כתבה ברמה מאד גבוהה
    קובי 20/07/2019 07:35
    הגב לתגובה זו
    13 2
    אכן הדולר אינדקס יעלה חזק מאד בתקופה הקרובה אך לא בהכרח שהדולר גם יביס את השקל....אולי בקטנה לא משהו משמעותי. תודה לך על מאמר מאיר עיניים.
    סגור
  • ברמת ההידרדרות הכלכלית בישראל
    לרון 20/07/2019 15:43
    הגב לתגובה זו
    5 1
    מבית מידרשם של ביבי וכחלון עוד שנה שנתיים אנחנו ב5 שקל לדולר!
    סגור
  • 15.
    ההיפוך בדולר
    משה 20/07/2019 01:04
    הגב לתגובה זו
    10 2
    יעלה או ירד?
    סגור
  • 14.
    כתוב נהדר
    אלון 19/07/2019 23:06
    הגב לתגובה זו
    4 1
    שלמה, תודה. כתבת די מזמן ובכל זאת לאור ההתפתחויות האחרונות, אשמח לשמוע דעתך על טבע.
    סגור
  • 13.
    נקודת ההיפוך תהיה בשקל!
    שאול 19/07/2019 22:21
    הגב לתגובה זו
    21 4
    ביבי וכחלון מספרים לנו חצאי אמיתות ומחזקים את השקל עד ליום הבחירות. ביבי וכחלון חושבים שהעם טיפש ושחברות דירוג האשראי סובלות מפיגור שכלי. אממה, יום אחד לאחר הבחירות יתברר מה עומקו האמיתי של הגירעון ויתגלו שאר הפאשלות שלעת עתה הן סוד כמוס. ביום הזה כל חובבי השקל יחטפו את הבומבה לפרצוף ויאכלו את הלקרדה. הדולר נמכר היום במחיר מציאה ומי שעיניו בראשו יודע היטב מה לעשות.
    סגור
  • נו? דעתך הפוליטי מאפיין את הניתוח "המבריק" שנתת
    מארק 20/07/2019 10:34
    הגב לתגובה זו
    4 7
    כך גם בפרשנות הפוליטי של עיתונאים שדעתם הפוליטי הוא המקדם הקובע "בפרשנות"
    סגור
  • רק שים לב שכבר אין משמעות לגרעון בעולם ראה יפן וארהב
    הכל נכון 19/07/2019 23:57
    הגב לתגובה זו
    1 9
    הבנקים המרכזיים שולטים ומכתיבים את הקצב.
    סגור
  • 12.
    שמע אתה גאון (ל"ת)
    משקיע 19/07/2019 21:29
    הגב לתגובה זו
    10 1
    סגור
  • 11.
    עוד כתבה פלצנית
    לא מבין כלום 19/07/2019 21:07
    הגב לתגובה זו
    4 6
    כל הניתוחים ווהגרפים והספרות המקצועית רק מעידים על חוסר הבנה בסיסי של השווקים,והדינמיקה של הבורסה.תגייסו מנהל השקעות ולא כתב מנותק
    סגור
  • כל פעם אני נדהם מחדש מכמה אנשים מטומטמים
    וואלה 19/07/2019 23:55
    הגב לתגובה זו
    0 1
    שלא מבינים שותקים,לא חובה לטקבק שטויות.
    סגור
  • למשל שאול בתגובה 13 (ל"ת)
    יובל 20/07/2019 10:35
    הגב לתגובה זו
    1 1
    סגור
  • טען עוד
  • 10.
    הכתב הוא אידיוט, תמיד מחפש מה לא בסדר
    אודי פסמניק 19/07/2019 20:15
    הגב לתגובה זו
    1 9
    השוק עולה, הדעות שלו שוותלתחת
    סגור
  • טוב שיש כתה שיציף "משהו לא בסדר"! (ל"ת)
    מארק 20/07/2019 10:35
    הגב לתגובה זו
    2 0
    סגור
  • הכתבות פה לא בשבילך,לך לעיתון לאישה (ל"ת)
    אהבל 19/07/2019 23:56
    הגב לתגובה זו
    4 0
    סגור
  • שני מגיבים חסרי בינה ודעת
    אודי פסמניק 20/07/2019 20:02
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אין לכם מושג בכלכלה ושוק ההון וכן הכתב הוא אידיוט
    סגור
  • 9.
    יופי.
    הנביא 19/07/2019 20:04
    הגב לתגובה זו
    6 0
    מה שהכתב רומז שהשוק יעלה בחסדיי הפד. שוב נכנסים למדיניות מוניטארית. השוק טוב. דוחות טובים ולכן זה הזמן קצת לפגוע בבנקים, שהוציאו דוחות מעטלין, בכך שהפד יוריד את הריבית.
    סגור
  • 8.
    חבל על המאמץ שלך כתב.השוק תמיד יעלה.
    כיוון אחד בלבד 19/07/2019 19:29
    הגב לתגובה זו
    2 14
    אתה לא יכול נגד הבעל הבית של הבורסה.עדיף לתת טיפים למניןת כדי להרוויח
    סגור
  • 7.
    מישהו הבין משהו מהכתבה מה יקרה בשוק המניות ? (ל"ת)
    דוד הגנן 19/07/2019 19:19
    הגב לתגובה זו
    7 1
    סגור
  • בעיקרון שישנה בעית נזילות מוכרים נכסים כולל מניות (ל"ת)
    הגאון מלפפון 20/07/2019 23:24
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 6.
    רק השקל מלך.
    המטיף בשער 19/07/2019 19:07
    הגב לתגובה זו
    12 1
    הדולר נחלש כנגד האירו השקל מתחזק. הדולר מתחזק כנגד האירו השקל מתחזק. אין על השקל, ישראל מעצמה חזקה ואי של יציבות ביחס לארה"ב גרמניה וסין.
    סגור
  • 5.
    מתי נקודת ההיפוך של השקל?
    מאק 19/07/2019 19:00
    הגב לתגובה זו
    13 1
    השקל הוא נייר טואלט חם שממש מסוכן לנגב עימו. חייבים לקרר אותו באיזה 20 אחוזים
    סגור
  • 4.
    שאילתה למבין- איזה תעודת סל נכון להחזיק-נא הסבר לידען
    fu,c 19/07/2019 18:57
    הגב לתגובה זו
    2 0
    ברכות למבין
    סגור
  • מנייתי! (ל"ת)
    מארק 20/07/2019 10:36
    הגב לתגובה זו
    2 0
    סגור
  • 3.
    כלום
    לא הבנתי 19/07/2019 18:45
    הגב לתגובה זו
    3 0
    דבר עברית למכור את תיק המניות או לא???
    סגור
  • כן. למכור. (ל"ת)
    Roi Druker 20/07/2019 18:13
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 2.
    תמיד יהיו בעיות. ותמיד גם יפתרו אותם
    כסף על הריצפה 19/07/2019 18:38
    הגב לתגובה זו
    3 2
    לכן השוק זה רק רק רק רק למעלה.
    סגור
  • 1.
    אין נביאות בכלכלה.
    שלמה 19/07/2019 18:24
    הגב לתגובה זו
    4 3
    האמריקאים הם הזוים מדי פעם ואי אפשר לצפות כלום. 15 מליון אמריקאים בטוחים שהעולם נשלט על ידי אנשי הלטאה החייזרים.פי שניים מאזרחי ישראל,
    סגור