לקראת החלטת הריבית של הפד: בין עצירה בהקלות לחשש מהאטה בשוק העבודה

הפדרל ריזרב צפוי להותיר השבוע את הריבית ללא שינוי, לאחר שלוש הפחתות שביצע בסוף 2025. אף שההחלטה עצמה נחשבת כמעט ודאית, תשומת הלב של השווקים והמשקיעים מופנית בעיקר לאיתותים שיספק הבנק המרכזי לגבי משך ההפוגה והכיוון העתידי של המדיניות המוניטרית.

בקרב בכירי הפד לשעבר והנוכחיים גוברת ההערכה כי מדובר בעצירה יזומה ולא בסיום מחזור ההקלות. ההתבטאויות האחרונות של חברי הנהלה, שלפיהן המדיניות "נמצאת במקום טוב", נתפסות כהכנה לשלב של המתנה ואיסוף נתונים. לאחר שלוש הפחתות ריבית רצופות, שהביאו את טווח הריבית לרמה של 3.5%–3.75%, הפד מצוי כעת בסביבה הקרובה להערכות של ריבית נייטרלית, כזו שאינה מעודדת את הכלכלה אך גם אינה בולמת אותה באופן פעיל.

כלכלנים ואנשי שוק מעריכים כי יו"ר הפד, ג'רום פאוול, יימנע מהתחייבות ללוח זמנים ברור. במקום זאת, המסר צפוי להיות גמישות מלאה והתקדמות "מפגישה לפגישה", בהתאם להתפתחויות בנתוני האינפלציה והתעסוקה.

עמדה שמאפשרת סבלנות

לפי הערכות, הפד נמצא בעמדה שמאפשרת לו סבלנות. האינפלציה אומנם ירדה מרמות השיא, אך עדיין מתקרבת יותר ל-3% מאשר ליעד הרשמי של 2%. במקביל, שוק העבודה מגלה סימני חולשה, אך לא כאלה שמחייבים פעולה מיידית.

• פרוטוקול הפד חושף: החלטת הריבית בדצמבר כמעט הייתה שונה לחלוטין
• הפד נכנס ל-2026 מפולג: אינפלציה עקשנית, שוק עבודה מתקרר ויו"ר חדש באופק
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בחלק מהתחזיות, ההפחתות הבאות, אם יגיעו, צפויות רק במחצית השנייה של 2026. תרחיש זה מניח המשך האטה מתונה בשוק העבודה וירידה הדרגתית נוספת באינפלציה לקראת סוף השנה. עם זאת, בתוך ועדת השוק הפתוח של הפד ניכרת מחלוקת גוברת. בעוד שחלק מהחברים תומכים בהמשך הקלות, אחרים סבורים כי המאבק באינפלציה טרם הושלם ודורש זהירות רבה יותר.

פרוטוקולים מישיבת דצמבר מלמדים כי חלק מהמשתתפים תמכו בהפחתה האחרונה בלב כבד. גם שינוי בהרכב המצביעים השנה, עם כניסתם של נשיאי בנקים אזוריים הנוטים לקו שמרני יותר, עשוי להקשות על קבלת החלטות להורדת ריבית. מן העבר השני, ישנם קולות בתוך הפד המזהירים מפני היחלשות חדה מדי של שוק העבודה. נתוני התעסוקה האחרונים, כך נטען, סובלים מתיקונים כלפי מטה, ואף ייתכן שקצב יצירת המשרות בפועל כבר שלילי.

שיעור האבטלה עשוי להתקרב ל-5%

כלכלנים מסוימים מעריכים כי שיעור האבטלה, שעמד בדצמבר על 4.4%, עשוי לעלות בהדרגה ולהתקרב לרמות של 4.9% ואף 5% עד אמצע השנה. הערכות אלו נשענות על נתונים המעידים על חולשה מתמשכת בשוק העבודה, ובהם קצב יצירת משרות נמוך במיוחד ותיקונים כלפי מטה לדוחות תעסוקה קודמים, שמטילים ספק בעוצמת ההתאוששות שדווחה בחודשים האחרונים.

• מיקרון מאבדת גובה: סמסונג מתקרבת לאישור מאנבידיה לאספקת שבבי HBM4
• מיקרוסופט נכנסת למרוץ שבבי הבינה המלאכותית עם Maia 200
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המשקיעים מושכים מיליארדים מקרנות המניות בארה״ב

לפי חלק מהכלכלנים, מחוץ לענפי הבריאות והשירותים הציבוריים נרשמה כבר מגמה של קיטון במספר המועסקים, בין היתר על רקע עלויות מימון גבוהות, אי־ודאות רגולטורית והשלכות של צעדי סחר ומכסים שהכבידו על פעילות עסקית. אם מגמה זו תימשך ותבוא לידי ביטוי בעלייה ברורה באבטלה, הפד עשוי למצוא עצמו תחת לחץ גובר לשוב ולהקל במדיניות, גם אם האינפלציה טרם חזרה ליעד, בניסיון לבלום החמרה בשוק העבודה ולמנוע האטה חדה יותר בכלכלה.

מעבר לנתונים הכלכליים, הפד פועל גם תחת עננה פוליטית כבדה, כאשר ממשל טראמפ מגביר בחודשים האחרונים את הביקורת על המדיניות המוניטרית, וטוען כי ריבית גבוהה פוגעת בצמיחה ובכושר התחרות של המשק האמריקאי. העימות החריף לאחרונה, על רקע הליכים משפטיים סביב סמכויות הנשיא כלפי חברי הנהלת הפד, ודיווחים על אפשרות להחלפת היו"ר. בשווקים גובר החשש מהשפעת הלחץ הפוליטי על עצמאות הבנק המרכזי. למרות זאת, בכירי הפד מדגישים כי ההחלטות מתקבלות משיקולים כלכליים בלבד, בהתאם למנדט של יציבות מחירים ותעסוקה מלאה, ללא קשר ללחצים חיצוניים.

ההשפעה על משקי הבית

המדיניות של הפד משפיעה על משקי הבית באופן ישיר ועקיף דרך שורה ארוכה של אפיקי אשראי וחיסכון. הריבית הבסיסית שקובע הבנק המרכזי מכתיבה את הריבית שבה בנקים מלווים זה לזה לטווח קצר, ומשם מחלחלת לריביות הפריים, להלוואות צרכניות, למסגרות אשראי ולכרטיסי אשראי. לכן, כל שינוי בהחלטות הפד משפיע יחסית במהירות על עלות החוב היומיומית של משקי הבית, במיוחד עבור מי שנושא חוב בריבית משתנה.

לעומת זאת, ריביות ארוכות טווח, ובראשן ריביות המשכנתאות וההלוואות לטווחים של שנים, אינן מושפעות ישירות מהחלטת הריבית עצמה, אלא בעיקר מהציפיות של השווקים לגבי האינפלציה העתידית, קצב הצמיחה והסיכונים הגיאופוליטיים. תשואות אג"ח ממשלתיות ארוכות משמשות כעוגן לתמחור הלוואות אלה, ולכן גם בתקופות שבהן הפד עוצר או מפחית ריבית, משקי בית עשויים שלא לחוש הקלה מיידית בעלויות האשראי לטווח הארוך.

בשוק הדיור, הירידה בריביות המשכנתאות בשנה האחרונה סיפקה הקלה מסוימת לרוכשי דירות, אך לא שינתה מהותית את תמונת הנגישות לדיור. אף שהריבית הממוצעת על משכנתאות ל-30 שנה נמוכה כיום לעומת הרמות שנרשמו לפני שנה, היא עדיין רחוקה מהריביות האפסיות שאפיינו את העשור הקודם, ומשאירה את ההחזר החודשי ברמה גבוהה עבור משקי בית רבים. מעבר לכך, ריביות המשכנתאות מושפעות במידה רבה מתשואות אג"ח ממשלתיות ארוכות טווח, ולכן הן רגישות במיוחד להתפתחויות חיצוניות כמו מתיחות גיאופוליטית, חוסר יציבות בשווקים הפיננסיים והצהרות מדיניות מצד הממשל. כתוצאה מכך, ירידות זמניות בריבית עלולות להימחק במהירות כאשר אי־ודאות גלובלית גוברת או כאשר השווקים מעריכים כי האינפלציה תישאר גבוהה לאורך זמן.

בנוסף, נרשמה עלייה בחלקם של רוכשי רכב חדש שמגיעים לתשלום חודשי של 1,000 דולר ומעלה, אינדיקציה לכך שהשוק נשען יותר על פריסות ארוכות, מקדמות נמוכות או שילוב של שניהם. במצב כזה, גם כאשר הפד עוצר את העלאות הריבית או משאיר אותה יציבה, משקי הבית לא בהכרח חווים שיפור מיידי בנגישות: מחירי הרכבים הגבוהים, סכומי המימון הגדלים והעובדה שהריביות עדיין גבוהות ביחס לשנים קודמות משאירים את “נוף ההלוואות” מאתגר עבור צרכנים רבים.