לאחרונה, אנו עדים להתפתחות חדשה בשוק הנפקות החוב בבורסה המקומית. יותר ויותר חברות ציבוריות, המוגדרות כבעלות פרופיל עסקי בסיכון גבוה, בוחרות לנצל את סביבת הריבית הנמוכה לצורך גיוסי הון. למעשה, מתחילת חודש יולי, כמחצית מסך גיוסי האג"ח היו של חברות הנושאות דירוג אשראי נמוך - בינוני (קבוצת ה-BBB ומטה) או של חברות שאינן מדורגות כלל.

רפק תקשורת, אלמוגים, מירלנד, חממה סחר, מידאס השקעות וחברת הבנייה צרפתי, הינן חלק מרשימת חברות אשר גייסו במהלך החודשיים האחרונים בהיקף כספי מצטבר של למעלה ממיליארד שקלים. הסיבה לגאות בהיקף ההנפקות טמונה במדיניות המוניטארית של בנק ישראל, שכן מאז החלטת הבנק המרכזי בחודש מאי האחרון לביצוע הפחתה כפולה בשיעור הריבית במשק לרמה של 1.25%, נרשמה ירידה חדה במרווחי הסיכון.

בנוסף, סביבת הריבית הנמוכה וכמות הכסף הגדולה אשר זרמה אל תעשיית קרנות הנאמנות, הגבירו את תיאבון המשקיעים לסיכון. בבנק המרכזי אף הדגישו וציינו כי על פי התחזיות, האינפלציה בארבעת הרבעונים הבאים צפויה להימצא במרכז היעד, וריבית בנק ישראל צפויה להיוותר ברמתה הנוכחית. כאשר בוחנים את החברות שבחרו להנפיק חוב, אנו מזהים מס' לא קטן של חברות קטנות ואנונימיות - דבר אשר מקשה על המשקיעים לאמוד את כדאיות ההנפקה, ולבחון האם הריבית אשר מונפקת בה איגרת החוב מגלמת את הסיכון הטמון בה? להלן מס' כללי אצבע אשר יסייעו לנו לבחון את כדאיות ההשקעה:

1. דירוג אשראי: ניתן למצוא דוחות דירוגי אשראי תקופתיים של חברות אשר הנפיקו או עתידות להנפיק אגרות חוב. אומנם, לא לכל החברות יש דירוג וגם חברות דירוג האשראי הפגינו בשנים האחרונות ביצועים ירודים, אבל הדירוג שחברה מקבלת עדיין נותן אינדיקציה לא רעה לבסיס ההחלטה.

2. פעילות עסקית: בניגוד מחברות החזקה אשר עיקר הכנסתן מבוססת על היקף הדיבידנדים אשר הן מושכות מחברות הבנות שלהן, קיימת עדיפות מובהקת להשקעה בחברות יצרניות אשר מניבות את הכנסתן מפעילות עסקית שוטפת. לאותן חברות ישנו תזרים מזומנים חזק וגמיש יותר מחברות החזקה - דבר אשר תורם להגברת רמת הביטחון של המשקיע.

3. הון עצמי: נתון זה מהווה את ההפרש בין סך נכסי החברה לסך התחייבויותיה. ישנה חשיבות רבה להון העצמי - במידה והחברה לא תוכל לשרת את חובותיה מתזרים המזומנים השוטף שלה, ההון העצמי ישמש כרית ביטחון בלי קשר להיקף שלו מסך המאזן.

4. תקופת ההלוואה: סביבת הריבית הנמוכה ששוררת כיום במשק לא תימשך זמן רב. בעתיד נהיה עדים לתהליך של עליית תשואות. הימצאות על חלקו הארוך של עקום התשואות עשויה להניב למשקיעים הפסדי הון. יש מקום להעדיף להימצא על חלקו הקצר של העקום. לכן לא מומלץ להשתתף בהנפקות אג"ח בעלות מח"מ של יותר מ-5 שנים.

5. המוניטין של המנפיק: מומלץ להשקיע באגרות חוב של חברות בעלות מוניטין עסקי וניסיון מקצועי רב. כמו כן, קיים יתרון לביצוע השקעה בחברות שכבר גייסו בעבר כספים משוק ההון והוכיחו יכולת שרות חוב טובה.

להלן מס' דוגמאות של חברות אשר הנפיקו אג"ח בעלות תשואה לפדיון אשר הולמת את הסיכון הגלום בהן, ולכן אנו מוצאים אותן כראויות להשקעה:

חממה סחר . עוסקת במסחר במזון יבש, לרבות מכירתו, הפצתו ושיווקו. פעילות החברה כוללת ייבוא רחב של מוצרים כגון, קטניות, תבואות, דגנים ובעיקר סומסום ואורז המהווים את עיקר מכירות הקבוצה. בין לקוחותיה ניתן למצוא יצרני מזון, סיטונאים, בתי קליה ולקוחות מוסדיים שונים. נתח השוק של החברה מוערך כ-20%. בשנים האחרונות הצליחה החברה להגדיל את היקף ההכנסות שלה - בשנת 2012 הסתכמו בכ-481 מיליון ש' לעומת 444 מיליון ש' ב-2011. יחד עם זאת, חשוב לזכור כי רווחיות החברה חשופה במידה מהותית למחירי הסחורות בעולם, אשר אינם בשליטת החברה. מחירים אלו עשויים להשפיע על היקף הפעילות, הרווחיות וצורכי ההון החוזר של החברה.

צור שמיר . חברת החזקות שפועלת בתחום הביטוח והפיננסים והנדל"ן המניב. במגזר הביטוח מפעילה החברה את חברת הביטוח "ישיר ביטוח" (ביטוח ישיר), בתחום האשראי הצרכני מפעילה החברה את "מימון ישיר" ובתחום השירותים הפיננסים החברה מחזיקה בבית ההשקעות "מיטב דש".

במגזר הנדל"ן המניב בארץ ובחו"ל החברה פועלת באמצעות החברה הבורסאית, אדגר. לאחרונה, עלתה קבוצת צור שמיר לכותרות לאחר שסיימה בהצלחה את הנפקת פעילות הביטוח שלה לפי שווי של למעלה ממיליארד ש'.

לסיכום, סביבת הריבית הנמוכה והחוסר באלטרנטיבות השקעה ראויות, גורמת לפעילי שוק ההון להסיט את כספם לעבר אפיקים בעלי סיכון גבוה יחסית. מתחילת חודש יולי זרמו לקרנות הנאמנות שמתמחות באג"ח קונצרניות סכומי כסף בהיקף של 5 מיליארד ש' בקירוב. החברות הבורסאיות מנצלות את הסיטואציה ומגייסות "כסף זול" ע"י הנפקות אג"ח. דווקא כעת גוברת החשיבות ל-Bond Picking איכותי וניהול סיכונים שמרני.