האם זה הזמן לקנות את מניית קרדיט סוויס החבוטה?

"מגפת הקורונה", אומרת הפרופסור לשיווק, ברברה קאן מאוניברסיטת וורטון, "לימדה אותנו שוב שאנחנו לא מסוגלים לצפות את העתיד אבל למרות שאנחנו מודעים לכך אנחנו ממשיכים לעסוק בכך באובססיביות..". הפרופסור נחשבת מומחית להתפתחות הקמעונאות והספר שכתבה, The Shopping Revolution הפך להיט. מה עניין הפרופסור קאן לכתבה על וול סטריט? הגברת דיברה בפורום שנערך בוורטון שם גם דיבר הפרופסור סנטיאגו גלינו מאותה אוניברסיטה, על המשבר בשרשרת ההיצע, השפעותיו וכיצד יסתיים, נושא שכרגע לוהט בוול סטריט.  >>> לטורים הקודמים של שלמה גרינברג

היא רצתה ללגלג? בכלל לא מה שאמרה הגברת קאן לא בא ללגלג על ניסיונו של הפרופסור לחזות את סוף משבר שרשרת ההיצע אלא כיוונה לעולם המשקיעים. כיוון שחג ההודיה בפתח וזה חג ההזנקה לתקופת הקניות הגדולה אז למשקיעים יש בעיה. היסטורית היו משקיעים רבים שרכשו מניות Retail כדי ליהנות מהמכירות הגדולות שתתבטאנה בתוצאות הרבעון הרביעי כי הקניות שמתחילות כבר באוקטובר ממשיכות עד סוף השנה ואפילו לאחר מכן. "האמת היא", אמרה הפרופסור, "שככול שאני בודקת את המצב לא נראה לי כרגע שום גורם שעלול להפחית את התלהבות הקניות, ההפך. אבל שוב, למדנו שלחזות העתיד, אפילו אם מדובר בעוד חודש-חודשיים, זה מסוכן ואם בסופו של יום הסתבר שטעינו ההשפעה על השוק תהיה גדולה".

צודקת ולראיה, לפני שבוע הודיע הפד' שמתחילים לרדת ברכישת אגחי"ם ומכשירים דומים כאשר ביוני הבא, כך הנגיד אלאן, תופסק הרכישה לגמרי. זוכרים מה ניבאו העתידניים? שאם אפילו ידבר הבנק על הפסקת ההזרמה המניות יקרסו, נו? אז דיבר. אלא שעוד אנו כותבים התחלפה הבעיה, מהשרשרת לאינפלציה. אתם חושבים שזה יביא התיקון?

קרדיט סוויס (סימול:CS): האם יצליח António Mota de Sousa Horta-Osório לחזור על הצלחת המהפך שביצע בלוידס (סימול:LYG) לעשות זאת שוב במהלך הרה-ארגון הקשה והמסובך ביותר של תעשיית הבנקאות. הפוטנציאל גדול. באפריל 2007  הגיעה מניית CS לשיא כול הזמנים - 77.3 דולרים וזאת לאחר עלייה רצופה של 435% שתחילתה בסוף משבר בועת 2000. הבנק השווייצרי היה אז בין חמשת הבנקים הגדולים בעולם אלא "שבעזרת" משבר 2008, פריצת מגפת הקורונה ב-2020, כמה שערוריות ניהוליות וניהול כושל נחתה המניה, במרץ 2020, על 6.5 דולרים, ירידת ערך 92% וירידה למקום ה-41 בין 100 הבנקים המובילים בעולם.

• בנק ישראל מרחיב את התחרות: שישה גופים חוץ-בנקאיים חוברו למערכות התשלומים
• הגבלות בנק ישראל מתחילות להשפיע: המימון מתייקר, הרווחיות נשחקת

"הנכס האמתי היחיד שנשאר לבנק המפואר הזה כרגע הוא המותג", אמר אנליסט שווייצרי לאחר מינויו של Osório, "והאיש הזה, לדעתי, יוכל למנף זאת ולהחזיר העטרה". התדרדרות כזו, כשמדובר בבנק אייקוני, שהוקם לפני 165 שנים, שהוביל את הבנקאות השווייצרית והאירופאית לאורך המאה ה-20 ואת כניסת הבנקאות האירופית לשוק האמריקאי ולוול סטריט (באמצעות רכישות ענק של פירסט בוסטון ב-1978 ושל בית ההשקעות המוביל Donaldson, Lufkin & Jenrette ב-2000) ושהוכתר ע"י הניו יורק טיימס באותם ימים  "superstar of the Euromarkets", צריכה הייתה לעורר את בעלי המניות ואת מועצת המנהלים של הבנק מזמן. אבל ההתעוררות הגיעה רק השנה כאשר,  לאחר מאבק לא פשוט, מונה Osório הפורטוגזי ליו"ר. האיש, שב-2011 התמנה כיו"ר ומנכ"ל החברה הפיננסית הגדולה בבריטניה, הלוידס (סימול:LYG) כשזו נקלעה, כתוצאה ממשבר 2008 למשבר דומה, הצליח לבצע  רה ארגון שהציל את הלוידס ובמהלך 10 שנות כהונתו החזיר העטרה ליושנה. דוחות 2020 ושלושת הרבעונים הראשונים של 2021 בלוידס מעידים על כך. קודם ללוידס היה האיש מנכ"ל הבנק הספרדי הגדול סנטנדר (סימול:SAN) ודירקטור בבנק המרכזי של בריטניה ובסוף המאה שעברה עבד בבנקים האמריקאים סיטיבנק וגולדמן סאקס.

הוא מגיע לקרדיט סוויס מוכן למשימה הגדולה שלפניו. קרדיט סוויס, "בעזרת" ניהול כושל, עדיין לא הצליח להתאושש ממשבר 2008, לבטח לא כמו האמריקאים (JP Morgan Bank of America, Wells Fargo ושכמותם) ואפילו לא כמו המתחרים הגלובליים HSBC, UBS או SAN ובשנה האחרונה הוא היחיד מבין הגדולים שהניב לבעלי מניותיו תשואה שלילית. הזכרנו את הניהול הכושל שאחראי לו מנכ"ל החברה Tidjane Thiam שהוביל אותה בין 2011 ל-2019. Thiam אישר, בין השאר, סדרה של השקעות/הלוואות גרועות (בלשון המעטה) שביצע הבנק בעשור האחרון, מהלוואות שונות ומוזרות למוזמביק שכללו כספי שוחד ועד להשקעות ענק ב-Archegos Capital Management וב- Greensill Capital (5.5 ו-18 מיליארד בהתאמה שנמחקו), שני גופי ניהול השקעות שהתמוטטו ואפילו הואשם בשכירת בלשים פרטיים למעקב אחרי מנהל ההשקעות שלהם, שעבר ל-UBS. למרות כל הנ"ל ולמרות המחיקה הענקית של רכישת Donaldson, Lufkin & Jenrette ב-2016 (למעלה מ-16 מיליארד) לא קבלה מועצת המנהלים החלטה כלשהי בנושא רה ארגון עד שכמה מבעלי המניות המובילים כמו ענקית ההשקעות האמריקאית Hotchkis & Wiley Capital Management LLC שמחזיקה 29,037,149 מניות)ועוד כמה מוסדיים הפעילו לחצים שהובילו להתפטרותו ב-2019.

היו שמועות אגב שהלחץ של Hotchkis & Wiley לפיטוריו של Thiam הגיע מהכיוון של שתי המתחרות מורגן וגולדמן שגם הן בעלי מניות בקרדיט סוויס ולקוחות גדולים של Hotchkis & Wiley. שתי הענקיות האמריקאיות קיוו כנראה שסילוקו של Thiam יוביל מכירת נתחים מהבנק השווייצרי, במיוחד במזרח הרחוק שם הוא עדיין חזק.

• טראמפ מרכך את מדיניות המכסים - אלו ההקלות החדשות ליצרני הרכב
• נייקי וקים קרדשיאן בשיתוף פעולה - ישיקו מותג חדש ב-2026
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

תכנית ההבראה המלאה לא פורסמה עדיין אבל ממה שראינו עד כה נראה לנו שהבנק הולך לכיוון של "פחות אמריקניזציה ובחזרה לתרבות הפיננסית השווייצרית". מה זה אומר? התנתקות מ-Trading ומקרנות הגידור-המגננה והתמקדות בניהול נכסים ובמיוחד לעשירון העליון גלובלית ובבנקאות השקעות ומיזוגים ורכישות. הבנקאות הפרטית וניהול הנכסים נחשבים, במיוחד בעשור האחרון, כעסקים עדיפים למערכות הפיננסיות הגדולות, "private banking and wealth management", אומרת מרגוט פטריק מהוול סטריט ג'ורנל שמכסה את הסקטור הפיננסי, "Is the most lucrative business for financial institutions". ההחלטה להתנתק מהפעילות מול קרנות ההדג' חשובה לבנק השוויצרי מכמה סיבות. קרדיט סוויס נכנסה לפעילות עם הקרנות הללו ובגדול בתקופת הגאות ערב משבר 2008 מה שהוביל את הבנק להפוך לאחד המובילים בתחום המכשירים הפיננסיים המטורפים שפותחו באותם ימים. למרות הנזקים שנגרמו המשיך הבנק להישען על הפעילות הזו מהסיבה שטריידינג הפך, במהלך העשור האחרון, למקור הכנסה מוביל עבור הבנקאות.

הסתבר כנראה שלעבוד מול ועם קרנות כאלו מצליח כאשר המוסד הפיננסי אמריקאי ולא כ"כ מצליח כאשר מדובר במערכת אירופית. מדובר בשוק תחרותי ביותר ושמתרכז בוול סטריט ובשיקגו. כאשר קרדיט סוויס, שמבחינת עבודה מול קרנות ההדג' הייתה השלישית בגודלה בעולם (עם 1,275 קליינטים כאלו ב-2020) לא הצליחה להפיק רווחים מהעניין בהשוואה לבנקים כמו מורגן סטנלי, גולדמן סאקס וג'י פי מורגן (3,436, 3,350 ו- 2,536 קליינטים בהתאמה) שמציגים רווחיות ענקית בתחום. מדוע? לפי חברת האינפורמציה הפיננסית המובילה מבריטניה, Preqin (www.preqin.com שמאוד מומלץ להכיר) מדובר בביזנס "בעל אופי אמריקאי (ואנחנו מעיזים להוסיף, 'גם ישראלי וסיני')", טענה שלדעתנו מוצדקת כי הנושא הזה דורש, לצד ניהול יוצא דופן גם קהל משקיעים שונה מהרגיל וגם רגולציה מתאימה שבשווייץ לא בדיוק קיימת.

כלומר, המאפיין המרכזי של הרה ארגון יהיה ממוקד באיחוד מרכזי הכוח השונים של קרדיט סוויס למבנה גלובלי מאוחד שפועל מציריך (מה שזה לא כך כיום), מבנה שלמעשה יקשה על המתחרים הגדולים לנגוס בעסקים רווחיים של הבנק. למשל, חטיבת הבנקאות הפרטית של קרדיט סוויס באסיה, שנחשבת ליהלום של הבנק ושמשרתת קבוצה הולכת וגדלה של יזמים סינים ובני משפחותיהם ושבנקים כמו מורגן סטנלי, גולדמן סאקס ואפילו UBS הביעו עניין ברכישתה, "תתכנס" תחת המעטפת בציריך (כיום קיימת האפשרות לבצע עסקה כזו גם מול Credit Suisse Asia Pacific)."אסור שמה שקרה עם Archegos  ו-Greensill, יחזור על עצמו", אמר Osório, "מרכזי הכוח והיתרונות היחסיים שלנו נמצאים בבנקאות הפרטית ובתחום הייעוץ והביצוע של רכישות ומיזוגים". לבסוף נציין שבמהלך העשור האחרון, אליבא אתר הערכת החברות המוביל www.trefis.com , היו 1258 מקרים שבהם עלתה המניה לאורך21 ימי מסחר ברציפות ואלו מקרים שבהם האמינו כנראה המשקיעים שהחברה מתחילה להתאושש וזה לא קרה.

הבנק סיים את 2020 עם הכנסות של 20.64 מיליארד פרנקים שווייצריים ורווח נקי של 2.67 מיליארד או 1.06 למניה והקונצנזוס לרווח למניה השנה הוא 1.65. אבל ב-2022 יורדת התחזית ל-1.45 דולר למניה. 61% מהכנסות הבנק מגיעות מהבנקאות הפרטית (44% מניהול נכסים, 12% מייעוץ ללקוחות פרטיים ו-5% מניהול תיקים). 14% מגיעים מחיתום במניות ואגרות חוב ורק 3% ממיזוגים ורכישות (הכנסות מטריידינג ירדו ל 2 מיליארד דולר, 8% מסך ההכנסות השנה).

כעת הכול תלוי ב-Osório שבוול סטריט רואים בו "מנהל קר רוח, בעל חשיבה צלולה ויכולת גבוהה של ניתוח מצבים ובצוע" (הדעות עליו מזכירות את הדעות בוול סטריט כאשר התמנה לארי קאלפ למנכ"ל GE). הבעיה הגדולה שבפניה ניצב המנהל החדש היא שמהלך ההתכנסות לניהול נכסים ובנקאות השקעות נעשה בתקופה לא "ידידותית" להבראת הבנק.  "הוא חייב לקבל החלטות ולחתוך במהירות", אמר האנליסט של הבנק אוף אמריקה, Alastair Ryan, מהמובילים בתחום הפיננסי, "ההוצאות על מהלך הבראה כזה, כפי שהוכח במהלכים דומים בעבר ובמיוחד בעשור האחרון בלוידס וב-UBS גדולות מאוד ומר אוסוריו יצטרך להפעיל את מיטב יכולותיו לנווט מבלי שיצטרך להיפטר דווקא מאותם הנכסים שדרושים לו כדי להבריא את הבנק.

"הפסקת פעילות הטריידינג למשל היא פעולה יקרה מאוד שעלולה לפגוע גם בתחומים אחרים כפי שראינו במקרה UBS. אבל UBS הצליח להתנתק כיוון שעשה זאת מיד לאחר היציאה ממשבר 2008, כאשר הפעילות בשווקים עדיין הייתה אנמית, היום זה ספור שונה לחלוטין". Ryan מאמין שאוסריו יצליח, "הוא מגיע עם הוכחות" אבל ניסיון העבר מוכיח שמהלכים כאלו לוקחים זמן ראינו זאת בלוידס, ב-UBS וגם ב-GE אז כרגע עדיף לעקוב ולזכור את הפוטנציאל הגדול שמציעה הצלחת ההבראה.   המתחרים מתבוננים מקרוב וחלקם מאמינים שהבנק יצטרך למכור חלקים  מנכסיו ודווקא את אלו שחשובים ליציאה מהמשבר (כיוון שההוצאות ההתחלתיות על מהלך הבראה כזה גדולות מאוד כפי שהוכח במהלכים דומים בעבר ובמיוחד בעשור האחרון בלוידס וב-UBS)". השבוע הודיע המוסד הפיננסי הצרפתי הגדול BNP Paribas S.A  (סימול:BNP) שינסה למשוך את פעילות הטריידינג של קרדיט אליו ומצטרף בכך לענקיות האמריקאיות שכבר מנסות לפתות את קרנות ההדג' לעבור.

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו  לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. העושה במידע הנ"ל שימוש, עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו. הכותב מחזיק ו/או עלול להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.