"סיכוי של 96% לעליות ב-S&P 500" - המודל החדש של ג'יי פי מורגן

בעוד המשקיעים מנסים לפענח את הכיוון של השוק במציאות הכלכלית והגיאופוליטית המורכבת, המודל החדש של ג'יי.פי מורגן מנסה לחזות מה שצפוי לקרות במדדי המניות - ולטענת יוצריו, מדובר בכלי חיזוי מדויק במיוחד, שבניגוד לכלים אחרים יודע לספק תחזיות מדויקות גם לפני ירידות. 

המודל שפותח על ידי צוות האסטרטגים של ג'יי.פי מורגן בראשות ניקולאוס פאניגירצוגלו מבוסס על ניתוח שישה רכיבים מרכזיים: מחזורי מסחר, שוויים/תמחורים (valuation), פוזיציות בשוק, זרימות כספים, מומנטום כלכלי ומומנטום במחירים. את כל אחד מהפרמטרים הללו המודל בודק לפי ההיסטוריה הסטטיסטית שלו ומחשב האם מדובר בחריגה משמעותית שמעידה על מגמה שצפויה להתרחש בשוק.

המודל אומן על בסיס נתונים עד סוף 2022, ונבדק לאחר מכן מול נתונים עדכניים כדי לבחון את יכולות החיזוי שלו. מה שמייחד את הגישה של ג'יי.פי מורגן הוא הדגש דווקא על יכולת החיזוי של ירידות בשוק שהן, מטבע הדברים, פחות צפויות ויותר מסוכנות. בזמן שתחזיות לעליות בשוק עובדות ב-90% מהמקרים (בהינתן המגמה ההיסטורית של שווקים לטווח ארוך), המודל נבחן על כמה הוא מדויק דווקא כשהוא צופה ירידות.

המודל של ג'יי.פי מורגן הצליח לזהות ירידות עתידיות בשוק ברמת דיוק של 76% בתקופת האימון, ו-63% בתקופת המבחן, כלומר בתקופות אחרי 2022, תוצאה מרשימה כשמדובר בניסיון לחזות שוק כל כך הפכפך כמו שוק המניות האמריקאי. המודל של ג'יי.פי מורגן התעלה על מגוון מודלים אחרים, שהתקשו במיוחד בזיהוי מגמות ירידה.

• איפה יהיה ה-S&P 500 שנה מהיום?
• מהם מערכי ההגנה וההתקפה לקראת הסופ״ש הדרמטי?

בניתוח של האותות, התגלה שמומנטום כלכלי חזק - כפי שנמדד לפי שינוי דו-חודשי במדד מנהלי הרכש בתעשייה העולמית, וכן מחזורי מסחר גבוהים, מהווים איתות חיובי לגבי המשך עליות בשוק. לעומת זאת, כשהשוק רווי באופטימיות כמו היקפי פוזיציות שווריות גבוהות או גיוסים גדולים לקרנות מנייתיות על חשבון אג"ח - המודל מזהה סימני צפיפות ואזהרה לירידות. באופן דומה, מומנטום חזק מדי בשוק המניות לעומת שוק האג"ח נתפס כאות שלילי.

ההפתעה: ערך נמוך לא בהכרח מעיד על תשואה גבוהה בעתיד

אבל אולי הממצא החריג ביותר הוא הקשר ההפוך בין הערכת שווי אטרקטיבית לבין תשואות עתידיות. בעוד בדרך כלל משקיעים מניחים שמניות זולות יותר יניבו תשואה גבוהה יותר, המודל מצא שדווקא שוויים נמוכים יחסית עלולים להוות סימן רע לעתיד. לפי ג'יי.פי מורגן, ייתכן שהסיבה לכך היא קשר הדוק בין שווי לבין תשואות האג"ח - כאשר ירידה בתשואת אג"ח ל-10 שנים מאותתת על האטה כלכלית קרובה.

ומה התחזית הנוכחית? לפי המודל, ישנה סבירות של 96% לכך שמדד S&P 500 יעלה במהלך ששת החודשים הקרובים - תחזית אופטימית במיוחד, אחרי שהמדד עלה ב-3.5% מתחילת השנה, שנוגדת את החששות שהחלו לבעבע בשווקים בתקופה האחרונה.

• איך משפיעה התקיפה האמריקאית באיראן על טיוואן?
• ה-S&P 500 קרוב לשיא, אבל אולי ההזדמנות עדיין באג"ח?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

רוב האנליסטים אופטימיים, אבל עדיין זהירים

התחזית האופטימית של ג'יי.פי מורגן מצטרפת לתמונה חיובית יחסית שמציגים גם אנליסטים נוספים בוול סטריט. לפי סקר תחזיות של גופים כמו גולדמן זאקס, UBS, סיטי ומורגן סטנלי, ממוצע התחזיות ל-S&P 500 עוד שנה מהיום עומד על 6,500 נקודות - עלייה של כ-6.5% מהיום. אבל האם התחזיות האלה מתחשבות בכל הסיכונים האפשריים?

כאן נכנס הוויכוח סביב מכפיל הרווח. כיום, מדד S&P 500 נסחר במכפיל רווח עתידי של כ-22, רמה שנחשבת גבוהה יחסית לממוצע ההיסטורי של בערך 17. אך יש לכך הסבר: הצמיחה ברווחים של החברות גבוהה משמעותית מאשר בעבר, במיוחד בעידן הבינה המלאכותית. דוגמה בולטת היא ההנפקה של גוגל לפני 20 שנה - כשהונפקה במכפיל 50, מה שנראה מופרך, אך עם צמיחה של 70% בהכנסות וברווח, החזירה פי 100 על ההשקעה תוך שני עשורים. אם התחזיות לצמיחה ברווחים של 8%-10% בשנה יתממשו, בהובלת חברות טכנולוגיה שצומחות אף ב-15% בשנה, הרי שהמכפילים הגבוהים כיום יכולים להיות מוצדקים. 

ועדיין, קיימות גם תחזיות פחות מעודדות. בנק ההשקעות RBC Capital Markets, לדוגמה, מזהיר מפני תיקון אפשרי של כ-20% במדד S&P 500 - בין היתר בשל מתיחות בזירה הגיאופוליטית, וכן תמחור מנופח של מניות. למרות זאת, גם ב-RBC שמרו על מחיר יעד שצופה עליות, אך הציגו את התרחיש השלילי כאזהרה בלבד. בצד השני של הסקאלה, בבנק סיטי דווקא מציגים גישה רגועה יותר, כשהם ממליצים למשקיעים להישאר בשוק. הם מצביעים על החוסן ההיסטורי של השוק האמריקאי גם בתקופות של מתיחות ביטחונית, ומעריכים כי מגמת העליות תימשך, גם אם בקצב מתון יותר.