כיצד להמר על ירידה או עליה בסטיות הגלומות באופציות?
במחצית השנייה של שנות ה-90 קרן הגידור Long Term Capital Management (או בקיצור - LTCM) הפסידה בערך 4.6 מיליארד דולר בחודשיים. בין מנהלי הקרן היו 2 מקבלי פרס נובל, מיירון שולס ורוברט מרטון, ואחד ההימורים הכושלים שלהם היה על כך שלדעתם סטיית התקן הגלומה במחירי האופציה על מדדים אינה יכולה לעלות מעל 30% שנתי.
המספרים בהיסטוריה הוכיחו שזו טעות והסטייה יכולה להיות גבוהה בהרבה מעל -30%. בין סוף שנת 97 לסוף שנת 98 מדד ה-VIX, מדד הסטיות הגלומות באופציות על מדדים עלה מעל 60%. זו למעשה הייתה אחת מהעסקאות הכושלות שמחקו את הקרן.
עשור לאחר מכן השוק מצא את עצמו במצב דומה. במקביל עם מפולת שווקי המניות בסוף שנת 2008, מדד ה-VIX התקרב מחדש לרמות של 70%. אצלנו בארץ הסטייה הגלומה באופציות המעו"ף הייתה גם מעל, הגבוהה מאז ומעולם.
מה היא משמעות של סטייה? סטייה כמוה כתנודתיות. ככל שנכס תנודתי יותר כך יש לו סטייה גבוהה יותר.
אחד הפרמטרים המשפיעים על מחירי האופציות הוא הסטייה על נכס הבסיס. יש יחס ישיר בין מחיר האופציה לסטייה. ככל שהסטייה גבוהה יותר, כך מחיר האופציה גבוה יותר (לא משנה אם זו אופציית קול או פוט).
בהנחה שמחיר נכס הבסיס, הריבית והדיבידנד הצפוי לא משתנים בנקודת זמן ספציפית, כותב האופציה ירוויח מירידה בסטייה, וקונה האופציה ירוויח מעליה בסטייה.
סוחרים שבמשך שנים מאז פתיחת המסחר הממוחשב בנגזרים בתל אביב היו רגילים להמר על ירידת הסטיות הגלומות, בסוף שנת 2008 נתקעו עם הפסדים מאוד גדולים וחלקם אף נמחקו.
כיצד סוחר יכול להמר על ירידה / עליה בסטיות הגלומות באופציות?
האסטרטגיות הכי נפוצות להמר על כיוון הסטייה הינן:
1. מכירה/קניה של אוכף - ניתן למכור/לקנות גם קול וגם פוט באותו מחיר מימוש. בדרך כלל רוב הסוחרים מוכרים/קונים אוכף במחיר מימוש בכסף, כלומר, הכי קרוב למדד. אסטרטגיית קניית אוכף טובה כאשר התנודתיות בשוק (סטיית תקן) נמוכה וצופים לעלייה בתנודתיות בעתיד. במקרה שהשוק נשאר במקום, הפסד הפרמיה יכול להיות גדול יחסית, אך לעומת זאת, אם מתממשות הציפיות, הרווח יכול להיות בלתי מוגבל במועד הפקיעה. אסטרטגיית מכירת אוכף מתאימה כאשר התנודתיות הגלומה בשוק גבוהה וצופים ירידה בתנודתיות בעתיד. במקרה הזה, אם הציפיות מתבדות, ההפסד עלול להיות בלתי מוגבל. מקסימום הרווח במקרה זה הינו בסך התקבול של שתי הפרמיות הן של הקול והן של הפוט.
2. מכירה/קניה של שוקת - קניית שוקת היא קניית אופציית פוט במחיר מימוש X וקניית אופציית רכש קול במחיר מימוש Y. במקרה הזה המשקיע מצפה לתזוזה חדה בשוק מבלי לצפות את כיוון השינוי. האסטרטגיה טובה כאשר מצפים לעליה בתנודתיות בשוק בעתיד. במקרה זה אם הציפיות לא מתממשות ההפסד קטן יותר מאשר בקניית אוכף. אם הציפיות יתממשו, הרווח יהיה נמוך יותר. מכירת שוקת היא מכירת אופציית פוט במחיר מימוש X ומכירה אופציית קול במחיר מימוש Y. במקרה הזה, הציפיות הן ליציבות במחיר נכס הבסיס (בין המחירים X, ו-Y). האסטרטגיה מתאימה כאשר צופים ירידת בתנודתיות. אם נשווה לאסטרטגיית מכירת אוכף, ההבדל הוא שבאסטרטגיה זו, המרווח לטעות גדול יותר. אם הציפיות יתממשו הרווח, בהתאמה, יהיה נמוך יותר.
לסיכום
מאז אוקטובר - נובמבר 2008, הסטיות הגלומות במעו"ף ירדו משמעותית מרמות של 50%-60% עד 25% בערך בסוף מאי, במקביל עם עליית המדד. העליות במדדים העולמיים הרגיעו את הסוחרים והחשש ממפולת נוספת קטן. כיום, הסטייה במעוף הינה בסביבות ה-30%. רמות אלו גבוהות מאוד יחסית לשנים הקודמות בהם סטייה גלומה של 20% הייתה נחשבת לגבוהה. לאור האירועים בשווקים הגלובאליים בשנה האחרונה, לא ניתן לומר, בצורה חד משמעית, שהסטייה הזו גבוהה וכדאי לבחור באסטרטגיה של מכירה סטייה.
הכותבת הינה סוחרת בקבוצת "אקסלנס נשואה".
מדד המחירים לצרכן CPIמדד המחירים באוגוסט - מה הצפי והאם הריבית תרד?
הטיסות, השכר, הסיכויים להפחתת ריבית אצלנו, והסיכויים להפחתת ריבית השבוע בארה"ב
ביום שני יתפרסם מדד המחירים לצרכן לחודש אוגוסט. למדד המחירים יש משמעות גדולה עלינו כצרכנים, כמשקיעים וכלווים. כשהמדד עולה המשמעות היא שהמחירים עולים, כשהמדד עולה ההשקעות שלנו שצמודות למדד עולות, אבל גם ההלוואות ומסלולי המשכנתא שלנו במסלול הצמוד, מתייקרים. למדד יש גם השפעה גדולה על קובעי המדיניות בבנק ישראל, כאשר מדד נמוך יחזק את ההערכה להפחתת ריבית קרובה. מדד מאכזב עלול להביא לדחייה של הורדת הריבית, אם כי, הפעם סיכוי גבוה שהריבית תרד במפגש הבא בסוף החודש וזאת מכיוון שהפד בישיבתו ביום רביעי הקרוב צפוי להוריד את הריבית.
בנק ישראל ירגיש הרבה יותר בטוח להוריד ריבית אחרי שהקולגה ג'רום פאוול יוריד ראשון. אבל בעוד שההימורים בארה"ב הם מעל 95% להורדת ריבית, אצלנו יש שאלה גדולה בקשר למלחמה. הנגיד כבר התבטא בעבר על אי הוודאות שנגרמת כתוצאה מהמלחמה ולמרות שמבחינת הנתונים הכלכליים אין שום סיבה שלא להוריד ריבית. אפילו הגירעון בשיעור של 4.7% יחסית טוב, הנגיד מתלבט.
הריבית הגבוהה היא בראש וראשונה כדי לרסן את האינפלציה. האינפלציה אומנם עלתה בהדרגה לקצב שנתי סביב 3.1%-3.2%, אבל כשמסתכלים קדימה היא באזור 2.1%-2.2% ויש כלכלנים שצופים אפילו פחות מכך, מבינים שהאינפלציה חוזרת לתוואי של בנק ישראל ואם כך, אז למה לא להוריד ריבית?
מדד המחירים באוגוסט - עלייה של 0.7%-0.5%
יונתן כץ, כלכלן המאקרו של לידר סבור שהמדד באוגוסט עלה ב-0.7% - "מחירי הדלקים עלו ב- 1.2% תחילת ספטמבר, אך מחירי הנפט בעולם ירדו ב- 3% בשל הציפייה לגידול בתפוקת הנפט על ידי קרטל הנפט ואינדיקטורים חלשים לגבי הפעילות בארה"ב.
- ה-CPI של אוגוסט: הקריאה השנתית תואמת לצפי, אבל הקצב החודשי מפתיע ללמעלה
- בנק ישראל מדבר על ירידה משמעותית בריבית, אבל יש נתון שעשוי לקלקל את התחזית
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
"השקל התייצב יחסית אחרי התחזקות במהלך החודש. לא צפויה העלאת מחירים במגזר החינוך על רקע הקפאת השכר. מסתמנת האצת מסוימת בשכר בסקטור העסקי בחודש יולי . מספר היוצאים לחו"ל באוגוסט חזר לרמה של חודש מאי. ריבוי הטיסות צפוי לתרום לירידות מחירים בחודש ספטמבר לאחר עלייה עונתיות חדה באוגוסט. תחזית האינפלציה שלנו עומדת על 0.7% באוגוסט, -0.3% בספטמבר, 0.5% באוקטובר ו- 2.1% שנה קדימה".
בנק ישראל: פחות מעשירית מהכסף השוכב בעו"ש מקבל ריבית
הממוצעים שפרסם בנק ישראל משקפים פערים חדים בין הריביות שהציבור מקבל לבין אלה שהוא משלם: 1.1% על עו"ש בזכות מול 12.1% על חובה, פערים גדולים בין הריבית על הפיקדונות והריבית על ההלוואות, ובנוסף גם פערים של עשרות אחוזים בריביות אשראי בין גופים שונים
הצרכן הישראלי מחכה בכליון עיניים להורדת הריבית, שלא ירדה מינואר 2024, ובנתיים, עד ההודעה הבאה של הנגיד, בנק ישראל פירסם את נתוני הריביות במשק, שמראים בבירור כיצד רוב הציבור מאבד את כספו לאור שיעורי הריבית הגבוהים.
נתחיל בעובר ושב, שבו סך יתרת משקי הבית היא 232 מיליארד שקל. מתוך הסכום הזה 8.4% בלבד נושא ריבית, וגם זו נמוכה, היות והממוצע עומד על 1.1% בלבד. אם נשווה את הריבית לעובר ושב בחובה, נראה תמונה הפוכה עם ריבית ממוצעת של 12.1%. זהו הפרש של יותר מפי 10. מבחינת הריבית שתקבלו על יתרת עו"ש, בנק מסד מוביל עם 3.2%, לאומי ויהב עם 2% ואילו בבנק הפועלים יתנו לכם 0.2% בלבד על יתרת העו"ש. אם נסתכל על הריבית על עו"ש בחובה, לקוחות בנק לאומי ישלמו את שיעור הריבית הגבוה ביותר, 13.6%, ואחריהם גם לקוחות של בנק הפועלים ישלמו שיעור גבוה של 12.9%, דיסקונט עם 11.3% ומזרחי עם 10.1%. הבנק הזול ביותר בתחום הוא יהב, עם 9.10% בלבד.
הריבית גבוהה, אבל לא בפיקדונות
מבט על נתוני הריבית בהלוואות מראה פער עצום בין הממוצעים, היות והלוואה חוץ בנקאית אצל כאל תגבה מכם ריבית ממוצעת של כ-11.3%, בעוד שאם תעשו זאת בבנק הדיגיטלי, וואן זירו, תיגבה מכם את הריבית הממוצעת הנמוכה ביותר, 6.9%, אך היקף ההלוואות שלו נמוך במיוחד. בבנקים הקטנים יותר תקבלו הלוואות בתנאים טובים ביותר, כשבנק מסד ויהב עם כ-7.9% ו-8.1%, בהתאמה. מבין הבנקים הגדולים, ממוצע ההלוואות של דיסקונט הוא הנמוך ביותר, עם 8.4% ואילו מזרחי עם הממוצע הגבוה ביותר, כ-9.5%, כך שגם בקרב הבנקים הגדולים ישנו הפרש לא קטן בכלל. מבחינת הלוואות אצל גופים חוץ בנקאיים, אצל מקס וישראכרט ההלוואה תהיה בריבית גבוהה של 10% וכ-10.7%, בהתאמה. במילים אחרות, הפערים מראים כי לקוח עלול לשלם פי 2 ריבית, בהתאם לבחירתו בגוף הפיננסי. ממוצע הריבית על ההלוואות עומד על כ-9.2%. סך ההלוואות שניתנו באוגוסט הוא 4.97 מיליארד שקל.
אם נסתכל על פיזור הריביות להלוואות נראה נתון בולט נוסף, שמראה פערים גדולים בין לקוחות אותו הגוף. בכאל, למשל, הריבית הממוצעת היא 11.3%, אך לקוחות מסוימים חווים ריביות של עד 16.7%. במרכנתיל, הטווח נע בין 6.4% ל־15.5%, ובהפועלים מ־6.6% ועד 14.7%. וכך, במקרים פרטניים שבהם הלקוחות הם בעלי פרופיל סיכון גבוה הריבית תהיה גבוהה דרמטית מלקוחות "טובים".
- בנק ישראל פרסם תכנית כוללת להקלות כלכליות לחיילי חובה
- סמוטריץ' נגד בנק ישראל: "אם הנגיד לא יוריד את הריבית אני אוריד מיסים"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
סך הפיקדונות של משקי הבית עמד על כ-39.6 מיליארד ש"ח, והחריג הוא הבנק הדיגיטלי One Zero, שמציע ריבית קבועה של 5% בפיקדון לשנה, בעוד שהממוצע על הריבית הקבועה בפקדונות לשנה עומד על 4.2% והבנקים הגדולים ברובם נותנים תשואות נמוכות יותר, כשלאומי הוא היחיד מהבנקים הגדולים שנמצא מעל הממוצע, עם ריבית קבועה של כ-4.3%. את הריבית הקבועה הנמוכה ביותר מבין הבנקים הגדולים תקבלו בבנק הפועלים, עם 4.08% בלבד, ואילו בבנקים הקטנים המצב אף פחות טוב, כשבבנק מסד תקבלו 3.69% בלבד. וכך, גם כשמדובר בפיקדון שנתי, אנחנו רואים שרובה המוחלט של המערכת נותנת שיעור נמוך יותר מריבית הבסיס של בנק ישראל.
