הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
חיים שטפלר מנכל ארית
צילום: באדיבות המצולם

ארית עלתה מאות אחוזים לשווי של 450 מיליון שקל - האם המחיר מוצדק?

החברה שמספקת מרעומים לצבא, קיבלה הזמנות ענקיות - איך צריך לתמחר בשווי את ההזמנות האלו ומה מעריכים המשקיעים לגבי הזמנות המשך?
אביחי טדסה | (9)
נושאים בכתבה ארית תעשיות חברות ביטחוניות

המלחמה מביאה להזמנות גדולות מהחברות הביטחוניות. אחת החברות שזוכות לביקוש גבוה היא ארית  ארית תעשיות 4.66%  שעוסקת בפיתוח ייצור ושיווק מרעומים לשוק הביטחוני. החברה קיבלה לאחרונה ממשרד הביטחון הזמנות בהיקף כולל של כ-260 מיליון שקל, זאת בנוסף להזמנה נוספת בסך של כ-120 מיליון ש"ח שהתקבלה ממשרד הביטחון בחודש נובמבר 2023. לארית יש צבר הזמנות של 446 מיליון שקל, בנוסף, חתמה על הסכם עם חברה מהודו. במסגרת ההסכם ארית תספק לחברה ההודית כ-500 אלף מרעומי ארטילריה בשנה לתקופה של 10 שנים. הסכום שיכנס לחברה הוא כ-17-19 מיליון דולר בממוצע בשנה. כלומר 170-190 מיליון דולר על פני תקופה של 10 שנים.

מניית ארית זינקה בכ-373% בשנה וחצי. העלייה הגדולה נבעה מההזמנות הגדולות. שווי השוק של החברה עומד על כ-446 מיליון שקל. המניה נסחרת לפי מכפיל רווח של 20. מכפיל יכול להעיד על כך שהמשקיעים מצפים לצמיחה מהירה ברווחים בעתיד. אך עלול גם להוות סימן לכך שהמניה יקרה מדי או נתונה לסיכון של ירידות. במקרה הזה ברור שהציפיות שההכנסות והרווחים יעלו בהמשך לאור הצבר הגדול. 

האם המשקיעים צריכים לחשב מסלול מחדש?

אם נסתכל על הנתונים נראה שאף על פי שהכנסות החברה גדלו וצבר ההזמנות התעצם, החברה הגיעה לרווחיות אבל קטנה יחסית. הכנסות החברה במחצית הראשונה של 2024 עמדו על כ-29 מיליון שקל, יותר מפי ארבע ביחס להכנסות של כ-6.6 מיליון שקל במחצית הראשונה אשתקד. בשורה התחתונה, רשמה החברה מעבר לרווח נקי של כ-5.8 מיליון שקל לאחר שבתקופה המקבילה אשתקד נרשם הפסד של כ-5.6 מיליון שקל.

הרווחיות של ארית תעלה ככל שההכנסות יעלו. נניח שהם יעלו לקצב מרשים של פי 3 מהיום - כ-180 מיליון שקל בשנה. הרווחיות של החברה שעומדת על כ-20% (תפעולית) בקצב מכירות שנתי של 60 מיליון תעלה משמעותית. יש יתרון לגודל, יש הוצאות קבועות שלא משתנות בייצור, אבל יש גם הרבה הוצאות משתנות - חומרי גלם ועבודה שיעלו במקביל. ניקח תרחיש אופטימי לארית, מאוד אופטימי של רווחיות תפעולית של 33% עד 40%. במצב כזה, ואחרי מס, החברה מרוויחה בשנה 60 מיליון שקל כשתוך שנה וחצי - שנתיים, היא מספקת את כל הצבר העודף שקיבלה על רקע המלחמה.

הצבר הגבוה שלה, יספק לה רווח מצטבר של 120 מיליון שקל ואז היא תחזור להיות ארית של לפני המלחמה. האם זה שווה חברה של 447 מיליון שקל?

 

הזמנות חד פעמיות - רווח חד פעמי

ההזמנות שארית קיבלה שוות הרבה לשורה התחתונה, אבל כל עוד הן נתפסות כחד פעמיות הן לא אמורות להגדיל את השווי באופן שעולה על הגידול ברווחים. כלומר, צבר עודף של 350-400 מיליון שקל שווה 120 מיליון לשווי, אולי קצת יותר, אבל כל עוד אלו לא הזמנות פרמננטיות, אין כאן גידול מעבר לכך בשווי.

ארית עלתה בשווי מרמה של 100 מיליון לפני שנה וחצי ל-447 מיליון - כלומר עלייה של כמעט 350 מיליון שקל. המשקיעים סבורים שההזמנות יזרמו בקצב גדול. אחרת אין הסבר לשווי שלה. 

ארית סובלת מבעיות ייצור, במחצית הראשונה של השנה החברה ביצעה התאמות במפעל על מנת לעמוד ביעדי הייצור. הפעולות שנקטה החברה כללו גם הוספת קווי ייצור והגדלת כוח אדם. עם זאת, החברה ציינה שתוכנית הייצור החצי שנתית לא מומשה במלואה. לפי הנהלת החברה, בחציונים הבאים כושר הייצור של החברה צפוי לעלות באופן משמעותי. בינתיים היא לא עומדת ביעדי המכירות, השאלה אם הצבא מסתמך עלייה או משיג מרעומים ממקומות נוספים?

קיראו עוד ב"שוק ההון"

לסיכום - השווי של ארית מנופח ביחס לצבר הקיים ונובע כנראה מההערכה שיהיו הזמנות המשך גדולות. אם אתם חושבים שקצב ההזמנות יירד בהמשך, אתם תעריכו שהמחיר גבוה, אם כי, מלחמה בצפון עשויה לייצר לארית עבודה נוספת. 

תגובות לכתבה(9):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 8.
    נכון ל 04.11 - 5 וגם 7 צדקו.. תראה 1000 מלמעלה ? (ל"ת)
    דודי 04/11/2024 10:42
    הגב לתגובה זו
  • נו אז גם אתה צדקת (ל"ת)
    גוני 07/01/2025 17:35
    הגב לתגובה זו
  • 7.
    כתב פסימי 24/09/2024 09:29
    הגב לתגובה זו
    "כשתוך שנה וחצי - שנתיים, היא מספקת את כל הצבר העודף שקיבלה על רקע המלחמה" ומה עם החוזה הענק ל 10 שנים ? מה עם הזמנות המשך משרד הביטחון וחברות נוספות ? מה עם המשך הזמנות שוטפות מהודו (סביר שהמתחרים מרוסיה ממקדים ייצור לצורכי פנים ולכן השוטפה ההודית צפויה להפוך לספק יחיד בטווח הנראה לעין..) בקיצור, תמיד יש סיכון בהשקעות אך הפוטנציאל מאוד חיובי. דעתי בלבד.
  • 6.
    משה 23/09/2024 15:42
    הגב לתגובה זו
    כמו תמיד, החברה תחלק המון דיבידנדים ואז שווי השוק ירד בהרבה ומכפיל הרווח יהיה נמוך
  • 5.
    פוזציה ? 23/09/2024 13:52
    הגב לתגובה זו
    הכתב שכח לציין שהזמנות חוזה צבא הודו ל 10 שנים עדיין לא נכנסו - וזה אחד מצפי המשקעים במניה. סביר להניח שסוף 2023 ובמהלך 2024 החברה מתעדפת את צהל וכנראה יש תיאום מול הודו למימוש חוזה רב שנתי החל מ 2025.. לכן צפוי גם עיבוי נוסף בצבר וגם גידול רב שנתימשמעותי בהכנסות לטווח ארוך. לכן הנייר כרגע נסחר בחסר ואפילו משמעותי.. הצלחות.
  • 4.
    יוסי 23/09/2024 12:59
    הגב לתגובה זו
    כתבתי תגובה על הטעויות במאמר. משום מה, לא פורסמה.
  • 3.
    ע 23/09/2024 12:45
    הגב לתגובה זו
    בנוסף עם חשש מאמברגו רק ייצור ישראלי ייתן מענה לצרכי המדינה, כך שגם המרג'ין יכול לעלות.
  • 2.
    היית עדין (ל"ת)
    יורם 23/09/2024 10:23
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    איפה אבישי עובדיה? 23/09/2024 08:41
    הגב לתגובה זו
    איך הכתב מחשב שווי ? לא מתייחס להזמנות מהודו?
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות

ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי

ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי -11.1%  , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).

ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד -8.35%  שירדה ביותר מ-8%.



מתוך הדוח של מעלות

בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק

מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.

בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.

הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי

שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

מה יהיה מחר בבורסה? על נייס וחברות השבבים

הדירוג של S&P, התיקון בוול סטריט ביום שישי, הבעיה הגדולה של חברות התוכנה ומה יקרה במניות הארביטראז'?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המניות הדואליות עם פער ארביטראז' שלילי של 0.4%. בשלב מסוים בשישי זה כבר היה במינוס 1%, אבל בשעות האחרונות של המסחר היה תיקון למעלה. מניית נייס -2.11%  צפויה לרדת בכ-3%, כשהחשש מה-AI רק הולך וגדל. נייס ירדה מתחילת השנה  ב-27% ואיבדה בחמש שנים - 50%. היא נסחרת על פי קונסנזוס האנליסטים במכפיל רווח של 10 לשנה הנוכחית ומכפיל רווח של 9 לשנה הבאה. אין הרבה חברות תוכנה צומחות שנסחרות במכפילי רווח כאלו, וגם לא היה בעבר. 

מצד אחד, יש שרואים בזה הזדמנות נהדרת. מצד שני, יש כאלו שזוכרים ש"מר שוק" יודע הכל. אולי הוא יודע שאזהרת רווח או הנמכת ציפיות בדרך. כלומר, מה שנראה הזדמנות יכול להיות המחיר האמיתי כי התחזית תרד. ולמה שהיא תרד? כי החברה נמצאת בשוק מאוד מאוים על ידי ה-AI. 

תחום התוכנה וחברות התוכנה סובלות מהכניסה של ה-AI. הן אומנם מתייעלות בזכותו ומוותרות על גיוסי ג'וניורים, אלא שהליבה שלהן בסכנה - הרעיון הטכנולוגי, פיתוח התוכנה שלהם נמצא בסכנה - מה שלקח פעם לפתח במשך שנים הפך לעניין של שבועות וחודשים בודדים. התחרות מתעצמת, הסכנה גוברת. החשש שיקומו סטארטאפים יעילים ומהירים ותוך חודשים יעמידו מוצר מתחרה. היתרון של הוותיקות הוא במערכת משומנת עם שיווק, תפעול, וקשרים. אבל בסוף למוצר יש משמעות גדולה. לקוחות לא ימהרו לעזוב, אבל זה יכול לבוא לידי ביטוי בתמחור נוח יותר. חברות התוכנה צריכות לחשב מסלול מחדש.


גם טבע 0.56%   צפויה לרדת ב -1.1%, טאואר 1.44%  ב-2.4% כשמנגד קמטק -1.51%  ו נובה -8.04%  צפויות עלות מעט. הנה טבלת הארביטראז' (הקליקו להיכנס לכל המניות): 




להמשך הכתבה לחץ כאן