מסקנת מומחי ההשקעות - מניית טבע מומלצת, אבל היא לא סתם "זולה"
בפאנל בוועידת ההשקעות של ישראל דיברו המומחים על מניית טבע והיתה תמימות דעים שהיא בתמחור נוח. טבע, נזכיר עוברות למושכות של ריצ'רד פרנסיס שימונה לנשיא ומנכ"ל החברה במקומו של קאר שולץ שחתום על תהליך הבראה ארוך, אך כנראה מוצלח. למה כנראה? כי למרות שטבע הקטינה את החוב נטו מרמה של 35 מיליארד ל-20 מיליארד דולר ולמרות שהיא סידרה יחסית נוח את תשלומי אג"ח הקרובים, ולמרות שהעסקים אומנם לא מה שהיו פעם, אבל עדיין מייצרים תזרים משמעותי, הרי שהעננה עוד לא נעלמה לגמרי.
מניית טבע מושפעת בעיקר בשנתיים האחרונות מפרשת האופיואידים. מדובר בפרשה שבה ייצרו, שיווקו ומכרו עשרות חברות תרופות משכי כאבים ממכרים. טבע, קיבלה את משככי הכאבים האלו מרכישת אלרג'ן, אותה רכישה שגרמה גם למינוף האדיר וכמעט הטביעה את החברה. אלא שכעת אחרי שנים של דיונים, עומדת טבע לסגור את הפרשה, רק שעד שזה לא סופי, זה לא סופי. קאר שולץ התמקד בקדנציה שלו בעניין הבוער והקריטי הזה ואמר לפני כשנה שעוד שנה זה ייפתר. עכשיו משדרים בטבע שההתקדמות לפתרון במסגרת פשרה הוא סביר וקרוב.
פתרון ככל שיהיה יורכב משני חלקים - העברה שוטפת של תרופות על פני שנים בעלות מסוימת ותשלום חד פעמי. הפתרון באוויר כבר תקופה ארוכה, אבל לצד המסרים שהכל מתקדם כרגיל, ולצד המשך דיווחים על פיתוח תרופות גנריות גדולות שישווקו בקרוב, המשקיעים הזניקו את מניית טבע בחודש האחרון ב-30% למחיר של 11 דולר, המבטא שווי של 12.2 מיליארד דולר. ועדיין - טבע נסחרת במכפיל רווח של כ-4.5. זה מכפיל נמוך. היא כבר מעל שנתיים סביב מכפילים של 3-5, אחרי שבתקופות הטובות שלה נסחרה גם במכפילים של 20 ויותר (כחברה צומחת בתחום צומח). אז אולי אז זה היה גבוה מדי, והשאלה האם מכפיל 4.5, למרות שהוא עלה כאמור בחודש האחרון לא אטרקטיבי?
ראשית, צריך לקחת בחשבון שכחלק מההסדר בתחום האופיואידים יהיו עלויות שוטפות שיקטינו את הרווחים. שנית, כאמור כל עוד הפרשה לא נגמרה, היא יכולה לעשות סיבוב פרשה ולחזור לחיים בבית משפט וזה סיכון ענק לטבע. התובעים יודעים שהם יכולים להרוג חלק מחברות התרופות המעורבות, וטבע ביניהן, והאינטרס שלהן שטבע תשלם את סכום הפשרה על פני עשרות שנים מאשר שטבע "תמות", אבל צריך לראות חתימה על ההסכם פשרה, לפני שממש מתחילים לחייך.
ועם העננה הזו (שפחות קודרת מבעבר), נראה שיחס הסיכוי סיכון במניה הוא טוב. בפאנל - איפה להשקיע את הכסף? בוועידת ההשקעות של ישראל, כל המשתתפים צידדו בהחזקת מניית טבע.
- איך אתם, כמנהלי השקעות בכירים, מתייחסים ומעריכים את מניית טבע בשנה הקרובה או בשנים הבאות?"
רבקה אלגריסי יפה, מנהלת אגף ייעוץ ומחקר, בנק הפועלים: "האנליסט שלנו, ירון פרידמן, מאוד חיובי לגביה. ב-48 מתוך 50 מדינות בארצות הברית חתמו על הסכם פשרה. סביר להניח שתוך 4-3 חודשים יהיה הסכם כולל ויתר המדינות יצטרפו לעניין
"טבע הפחיתה את החוב בשנים האחרונות בצורה משמעותית מ-35 מיליארד ל-20 מיליארד דולר. זה עדיין חוב גבוה, אבל המגמה היא של הקטנת החוב. החלפת המנכ"ל נעשתה בצורה נהדרת. יש מנכ"ל שבא מהתחום. יש לטבע גם שתי תרופות חשובות בפיתוח בתחום של התרופות הביולוגיות. אחת בתהליכי אישור ב-FDA והשנייה תוגש לקראת סוף השנה שיכולות להחזיר את הצמיחה. נראה שיהיו בשורות טובות בטבע השנה.
"אבל, אני מזכירה - טבע תהיה עדין השקעה בסיכון גבוה, ולו בשל אותה בעיה שמלווה אותה בשנים האחרונות. חוב יחסית מאוד גבוה של 20 מיליארד דולר".
אביבית מנה קליל, מנכ"לית בית ההשקעות אופנהיימר: "יש לנו את רשימת ישראליסט שכוללת מספר מניות מומלצות, 5 מניות וטבע היא אחת מהן. היתר: אמדוקס, ורינט, איתוראן ופריון שבשל העלייה המשמעותית בה, היא כבר פחות אטרקטיבית".
כרמל קני, מנהל ההשקעות הראשי של ילין לפידות אמר: "התמחור של טבע הוא סביר היום. יש את החוב שמפריע לבצע רכישות שזה חלק גדול מצמיחת חברות התרופות וזו בעיה. היא בנקודה הזו בחיסרון ביחס לשאר התעשייה. התמחור שלה סביר, אבל הוא בהינתן הסיכונים, המינופים והעלויות העתידיות בגין הפשרה, דומה לתעשייה. גם אם נסתכל על חברות הפארמה הגדולות בארצות הברית - התמחורים שם מעניינים. טבע, כיוון שהיא ממונפת במחיר המניה, יכולה לעשות הרבה יותר. אבל זה עובד לשני הכיוונים".
- 6.מנית העם תחזור בגדול החוב הזה קטן למניה בסדר גודל כזה (ל"ת)mik 18/01/2023 15:59הגב לתגובה זו
- 5.דן 18/01/2023 14:35הגב לתגובה זוכל אלו שהספידו את טבע יאכלו את הכובע טבע עולה על המסלול הנכון ולכל האנליסטים למינהם טועים מטעים וחוזרים על טעותם שוב ושוב שלא תגידו עוד כמה שנים למה לא לא השקענו בטבע לא יודע אם תהיה שוב חביבת העם והמובילה בראש תל אביב 100 הוא שתשחזר ימים יפים שבעבר לא חושב , אבל מה שבטוח היא תחזור להיות מניה בטוחה בעתיד
- 4.עמית 18/01/2023 11:39הגב לתגובה זוזה מידעון תלול אותו סיפור של דנקנר ולבייב שהשאירו הפסד למשקיעים של 98% מכספם ואל תקנו בלופים
- 3.האם המומחים להקעה בתרופות מזהים וירוסים בדרך ? (ל"ת)יותם 18/01/2023 11:37הגב לתגובה זו
- 2.לרון 18/01/2023 11:35הגב לתגובה זואחרת,גנרית או לא,כבר שנים לפני אלרגן ואקטביס טבע שרויה NON STOP בבתי משפט,זו משקולת רצינית לכל חברה,מפחדים להשקיע בה
- 1.100 18/01/2023 11:18הגב לתגובה זואכן סכום מטורף של חוב אבל קצב הסגירה גם קטלני.
3 הערות על הנפקת ארית
על "מידע פנים מוסדי", על החשיבות לעקוב אחרי הדלפות בתקשורת והאם לארית יש הזמנה משמעותית בדרך?
ארית ארית ארית תעשיות -3.82% ניסתה להנפיק את החברה הבת רשף שמהווה 99% מהפעילות שלה עצמה לפי שווי של 4.3 מיליארד שקל לפני הכסף. זה ביטא שווי נמוך לארית עצמה והמניה ירדה במקביל לכתבות שפורסמו כאן: מה יודע צבי לוי שאנחנו לא? ארית מנצלת אופוריה במניה כדי להנפיק מהציבור; הבעיה הגדולה של ארית - חמישה חודשים בלי הזמנה אחת.
כשהמניה קרסה, המוסדיים אמרו לחברה - עצרו. המניה חזרה לעלות ואז המוסדיים והחברה סיכמו על סוג של הנפקה פרטית - גיוס של 550 מיליון שקל לרשף לפי שווי של 3.6 מיליארד שקל לפני הכסף. רגע אחרי הגיוס לארית 80% מרשף שיש לה שווי אחרי הכסף של 4.15 מיליארד שקל, כשארית עצמה נפגשה עם מעל 400 מיליון שקל כשלצד המזומנים בקופה, אפשר להעריך שיש לה סדר גודל של 1 מיליארד שקל. אלו המספרים, עכשיו על הדרך הבעייתית שבה ארית-רשף נפגשו עם הכסף
1. ארית או המוסדיים סיפקו מידע לכלכליסט בכל אחת מהנקודות הקריטיות. לדוגמה - ביום שבו הוחלט על עצירת ההנפקה והמניה זינקה בחזרה, המניה אומנם עלתה, אבל כשהמידע דלף לכלכליסט היא זינקה, ורק אז החברה דיווחה על עצירת ההנפקה באופן רשמי. אתמול המניה ירדה ב-3%, המידע נמסר לכלכליסט (שעושה כמובן עבודה עיתונאית טובה) והמניה קרסה ב-6%. ורק אז הגיע הדיווח הרשמי. ההדלפות האלו חשובות למשקיעים הפרטיים - תקראו אותם ראשונים ותרוויחו. כן, זו פרסומת לכלכליסט, במיוחד לגולן חזני. אין דבר כזה מידע מושלם, לפעמים מידעים מתבררים כטעויות או בלוני ניסוי, אבל זה לא סוד שחלק מהמידע שהוא מעביר עוזר מאוד למשקיעים.
יש כאן שאלה על המשקיעים הקטנים ועל מי עושה סיבוב עליהם דרך ההדלפות, אבל בשורה התחתונה - משקיעים צריכים לצבור מידע מכל מקור מידע.
2. נחמיא גם לנו - היה די ברור שהמניה תיפול כי הערך שלה בהנפקה היה נמוך מהערך בשוק, והיו סימנים מקדימים לסוג של ניפוח. הצפנו את זה (ראו לינקים למעלה). מי שקרא יכול היה לברוח בזמן. הניתוחים הפיננסים לא משקרים, אבל הם לא מספרים את כל התמונה.
- הבעיה הגדולה של ארית - חמישה חודשים בלי הזמנה אחת
- מניית ארית מאבדת גובה - האם החברה מנופחת?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
3 מידע פנים מוסדי - אנחנו מאוד מעריכים את מנהלי ההשקעות שמובילים את הפניקס, מור, כלל ומיטב. אבל או שיש להם "מידע פנים מוסדי" על ארית ורשף ולכן הם קנו או שלא אכפת להם מהכסף שלכם. הם השקיעו 550 מיליון שקל ברשף לפי שווי של 3.6 מיליארד שקל, זה לא ה-5 מיליארד שארית נסחרה, זה גם לא ה-4.3 מיליארד שרשף ביקשה לפני חודש, אבל גם 3.6 מיליארד שקל לחברה זה סכום משמעותי. נכון, היא תרוויח השנה סכום של 300 מיליון שקל (הערכה שלנו) כשהמחצית השנייה של 2025 תהיה מצוינת. הנהלת החברה מסרה שהרווחיות תהיה דומה לרווחיות במחצית הראשונה. המכירות בכל השנה יתקרבו ל-500 מיליון שקל, - כ-350 מיליון שקל במחצית השנייה. זה אומר סדר גודל של 200 מיליון שקל בשורה התחתונה במחצית השנייה. אפילו יותר. קצב רווחים של המחצית השנייה הוא כ-400 מיליון שקל.
תומר צפניק מנכל ריטיילורס. צילום: שוקה כהןריטיילורס ירדה 5.8%: דוחות נייקי חושפים חולשה עולמית ומשפיעים על זכיינים
ריטיילורס בעקבות נייקי - ירדה לשפל של 5 שנים - האם ומתי ריטיילורס תתאושש?
מניית ריטיילורס ירדה ב-5.8% בבורסת תל אביב, בהשפעה ישירה של דוחות נייקי, שפורסמו בשישי. נייקי, המהווה כ-75%-80% מפעילות ריטיילורס כזכיינית בישראל ובחלקים מאירופה ועוד, דיווחה על הכנסות של 12.43 מיליארד דולר, עלייה של 1% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד, מעל הציפיות של 12.22 מיליארד דולר. אבל, הרווח הנקי צנח ב-32% ל-792 מיליון דולר, והרווח למניה עמד על 0.53 דולר, גבוה מהתחזיות של 0.38 דולר אך נמוך מ-0.78 דולר ברבעון קודם. המניה של נייקי נפלה בכ-10.5% במסחר שלאחר הדוחות גם בהינתן אופק חלש להמשך.
הירידה בריטיילורס לשפל של 5 שנים ולשווי של 2.3 מיליארד שקל מבטאת דפוס מוכר: זכיינים כמו ריטיילורס תלויים בביצועי המותג העולמי, שמכתיבים זרימת סחורה, מבצעים וביקוש. דווקא מבחינת המחזור נראה שיש למה לצפות, אך החולשה בפרמטרים נוספים וכן בהתייחסות קדימה גורמת לחשש אצל המשקיעים. נדגיש כי האכזבה משורת הרווח דווקא לא קשורה לציפיות מריטיילורס שכן היא מרוויחה סוג של רווחיות קבועה שלא אמורה להשתנות באם הרווח והרווחיות של ניייקי יורדים, אלא אם נייקי משנה את הכללים וזה לא קרה.
עם זאת, נייקי מנסה לחזק את המכירות הישירות שלא דרך סניפים וזו נקודת סיכון לריטיילורס. ככל שנייקי תמכור יותר באופן ישיר ודיגיטלי יקנו פחות מהזכיינים כולל ריטיילורס.אלא שבינתיים קורה ההיפך - ואלו חדשות טובות לריטיילורס. אסטרטגיית המכירה הישירה (DTC) של נייקי, שהוגברה מאז 2017, תרמה לחולשה של נייקי. מכירות DTC ירדו ב-9% ל-4.6 מיליארד דולר, עם ירידה של 14% במכירות דיגיטליות, בעוד שמכירות סיטונאיות עלו ב-8%. האסטרטגיה הפחיתה תלות בקמעונאים אך הגבירה תנודתיות, כפי שנראה במלאי עודף של 8.5 מיליארד דולר בסוף הרבעון, ירידה של 2% משנה קודמת.
ריטיילורס, שמפעילה כ-278 חנויות נייקי בעולם תלויה כמובן בראש וראשונה במותגים ובהצלחה של מכירות המוצרים, אך צריך גם לזכור שמדובר בחברה שצומחת אורגנית לצד צמיחה חיצונית. ריטיילורס מתרחבת לגיאוגרפיות חדשות הן דרך רכישות והן דרך הקמת סניפים חדשים.
- ריטיילורס ממשיכה לצלול - צניחה של 62% ברווח
- ריטיילורס: עלייה בהכנסות אך ירידה ברווחיות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
ברבעון השלישי של 2025 ריטיילורס דיווחה על התרחבות אגרסיבית ועלייה נאה במכירות, אך מנגד על שחיקה חדה ברווחיות שהובילה לקריסה של יותר מ־60% ברווח הנקי. החברה סיכמה את הרבעון עם הכנסות של 707.3 מיליון שקל, עלייה של 10.2% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. העלייה נובעת בעיקר מפתיחת 33 חנויות חדשות מאז הרבעון השלישי של 2024, כך שמספר החנויות הכולל הגיע ל־278 לעומת 245 בתקופה המקבילה.
