הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
טבע
צילום: סיון פרג'
ניתוח

טבע נסחרת במכפיל 6; האם השוק לא העניש אותה יותר מדי?

מצד אחד לחברה מכפיל נמוך ונראה שההכנסות מתייצבות אך מן הצד השני עדיין יש עננת אי וודאות סביב התביעות שהוגשו כנגדה וחובות שעליה לשלם; תמונת מצב
גלעד מנדל | (19)
נושאים בכתבה טבע ניתוח

בעקבות הקריסה במחיר מניית טבע עקב רכישות כושלות שביצעה והתביעות שמוגשות כנגדה בגין שיווק בצורה בלתי חוקית של סמים אופיאודים נראה כי השוק פיתח דחייה סביב מניית טבע; זה מובן, אנשים שנכוו ממנה פעם אחת - לא בדיוק ששים לחזור ולהשקיע בה. כך הפכה "מניית העם" למנייה שהעניין בה נמוך, יחסית למה שהיה בעבר. אבל נשאלת השאלה - האם השוק לא מתמחר אותה בשווי נמוך מדי? בשביל לענות על השאלה הזו צריך לתת פוקוס על עסקי החברה בשתי זירות שונות - האחת, בפעילות העסקית של החברה והשנייה במצב החובות שלה.

הפעילות העסקית

הקופקסון הוא התרופה שבזכותה עלתה החברה לגדולתה. אך כידוע, בשנת 2015 אישר ה-FDA את החיקוי הגנרי הראשון לקופקסון, ועל כן היא נמצאת בתחרות עזה עם חברות שעושות חיקויים גנרים שלו. בעקבות התחרות, הכנסות החברה החברה ירדו ב-24% מהכנסות של 21.8 מיליארד דולר ב-2017 להכנסות של 16.6 מיליארד דולר ב-2020.

הירידה היא כואבת יותר בהתחשב בכך שטבע הייתה פעם חברת צמיחה שצומחת הן אורגנית והן באמצעות רכישות. מאז 2018, ובמיוחד בשנים 2019 עד 2020 הירידה במכירות הקופקסון קוזזה ביציאה של שתי תרופות חדשות אל השוק: האסטדו והאגוי שקיזזו בחלקן את הירידה במכירות הקופסון. בסגמנט המוצרים הגנריים שהם הרוב המוחלט של פעילות החברה, לא נרשמה צמיחה מאז 2018 - אבל זה הגיוני ואפילו נתון יפה בהתחשב בפיטורים ובייעול שהיא ביצעה בחברה. במהלך שנת 2020 שבו מכירות האסטדו והאגוי לצובר תאוצה ובהתאם ניתן היה לראות כיצד נרשמה בלימה בירידה בהכנסות.

מקור: דוחות טבע לשנת 2020

דבר שחשוב מאוד לציין הוא שלאחר הירידה במכירות, הקופקסון מהווה רק 8% מההכנסות של טבע - כלומר הירידה בהכנסות הכוללת של טבע בעקבותיו לא צפויה להמשיך. אם תהיה ירידה בהכנסות, סביר להניח שזה יהיה במסגרת תוכנית ההתייעלות שמחסלת פעילויות לא רווחיות.

נתון נוסף שבא לטובת טבע הוא שיעור המס, החברה מקבלת מדי שנה הטבות מס ענקיות ממדינת ישראל שלעיתים מורידים את המס האפקטיבי שלה, בנטרול שיערוכים חד פעמיים של נכסי מיסים נדחים - לשיעור שמתחת לדו ספרתי.

עכשיו - אחרי כל אלו, החלק המעניין הוא השורה התחתונה - הרווח הנקי. בשנת 2020, בניטרול הפחתות של נכסים בלתי מוחשיים למיניהם עמד הרווח הנקי של החברה על 1.8 מיליארד דולר, שהם כ-6 מיליארד שקל. החברה נסחרת לפי שווי של 36.6 מיליארד שקל כלומר מכפיל מייצג של 6 על הרווח. חשוב גם כן להדגיש כי כל סקטור התרופות יחסית מדוכא וחלק  ניכר מהחברות בו נסחרות במכפילים נמוכים.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

מצב החובות

המכפיל של טבע גם לחובות - אומנם המכפיל על שווי השוק של החברה נמוך, אבל במקרה של טבע לא נכון לחשב את המכפיל על פי שווי השוק של החברה. זאת מכיוון שבנטרול נכסים בלתי מוחשיים ורכוש קבוע, שאת השווי שלהם קשה להעריך, שכן הם אינם בניינים וקרקע, לחברה גרעון של 22 מיליארד דולר בהון העצמי, שהם 72 מיליארד דולר. כלומר, לחברה חובות רבים שעליה לשלם לפני שתוכל להתחיל לחלק לבעלי מניותיה את הרווח. 

עד לאחרונה, החשש הגדול ביותר סביב החברה היה שהיא לא תצליח לעמוד בתשלום החובות שלה. אבל לאור מהלכי ההתייעלות ומימוש הנכסים שביצעה, נראה כי החשש נעלם אט - אט; אך הוא עדיין קיים.

טבלת פירעון החוב הצפוי של טבע, כולל הריביות שצפויות להיצבר על החוב עד הפירעון:

מבחינת ההסתכלות על פירעון החובות חשוב להדגיש שלא נכון להסתכל על ההון החוזר של החברה כמדד ליכולת הפירעון, שכן הוא מורכב ברובו ממלאי, חוב לקוחות וכו' - שהם נכסים שלא ניתן לחכות שיהפכו לכסף ואז לפרוע איתם את החוב שכן הם צריכים "להיות במאזן"ף בשביל שפעילות החברה תתנהל כתקנה. החברה לא יכולה להמשיך להתקיים ולמכור ללא מלאי וכו'. לכן, יש להסתכל על הכסף - נכון לסוף 2020 לחברה 2.2 מיליארד דולר בקופה. 

אם נעבור בין התקופות ניתן לראות בבירור ששנת 2021 צפויה להיות שנה לא פשוטה בשביל החברה, שכן היא צריכה להביא 5 מיליארד דולר לפירעון החוב. בהנחה והחברה תרוויח עוד 1.8 מיליארד דולר במהלך השנה שילכו למאזן, הרי שלחברה 4 מיליארד דולר כמקורות מימון אל מול 5 מיליארד דולר שהיא צריכה להביא. לגייס מיליארד דולר זו לא אמורה להיות בעיה גדולה עבור החברה. ארבעת השנים שלאחר מכן צפויות להיות קצת יותר מאתגרות לחברה עבור גיוס מקורות מימון ולכן צריך לשים לב האם החברה מצליחה לגייס כספים כנדרש.

עוד נקודה שחשוב לשים אליה לב קשורה לריבית הממוצעת על החוב של החברה הצפויה ככל הנראה לגדול במשך השנה - שנתיים הקרובות של פרעון החובות. הסיבה לכך היא שהחובות שהחברה תפרע בתקופה הקרובה הם חובות שהיא גייסה בעברה, לפני שהצרות עם הקופקסון נתנו השפעה מלאה ועל כן הם בריבית נמוכה יותר ממה שהיא יכולה לגייס כיום. דוגמה מצוינת לכך ניתן לקחת משנת 2019 בה החברה פרעה חוב בריבית של 1.7% ובשביל לקבל את מקורות המימון לפירעון היא גייסה שני סוגים נוספים של אגרות חוב; אחת בריבית של 7.1% שהקרן עליהן צפויה להיפרע ב-2026 והשנייה בריבית של 6.5% הצפויה להיפרע ב-2025. הבדל גדול מאוד.

כאשר מדברים על טבע אי אפשר שלא להזכיר את העניין של התביעות - אחד הדברים ששוק ההון הכי לא אוהב זה חוסר וודאות. כנגד טבע וחברת נוספות הוגשו מספר רב של תביעות עקב המעורבות שלה, "במגפת הסמים האופיאודים של ארצות הברית". עדיין לא ידוע כמה זה זה צפוי להיות. אבל זה יהיה ככל הנראה סכום גבוה, אם כי לא כזה שימוטט אותה - כמה יעלה לטבע הסכם פשרה בפרשת האופויואידים? לא מה שחשבתם

תגובות לכתבה(19):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 14.
    שובני 25/04/2021 10:32
    הגב לתגובה זו
    וזה עוד במצב שריביות השוק נמוכות מתמיד. לא רוצה לחשוב מה יהיה כאשר ריביות השוק תתחלנה לעלות. וזה עוד לפני בירור תביעות שעומדות כנגדה בקנה. ארז ויגודמן גמר אותה. אבל מה הפלא? כאשר הורוביץ ג'וניור מתרועע (מתחתן ומתגרש עם גויות/פיליפיניות) כאשר ברור שמה ששולט עליו הוא לא בטח המוח, אלא הלב...ובמקרה היותר גרוע, איבר אחר שולט עליו.
  • gnux 10/05/2021 10:17
    הגב לתגובה זו
    מגעיל
  • 13.
    אורי 22/04/2021 18:57
    הגב לתגובה זו
    "בשנת 2020, בניטרול הפחתות של נכסים בלתי מוחשיים למיניהם עמד הרווח הנקי של החברה על 1.8 מיליארד דולר, שהם כ-6 מיליארד שקל" אשמח לשמוע איפה מצאת את הנתון הזה שטבע הרוויחה 1.8 מיליארד דולר בניכוי נכסים לא מוחשיים. גם איך אתה מחשב רווח/הפסד מנכסים לא מוחשיים. ועוד שאלה, איך אתה יודע בכלל איפה הרווח מנכסים בלתי מוחשיים? אשמח לתשובתך! תודה
  • גלעד מנדל 05/05/2021 09:49
    הגב לתגובה זו
    בדוח הכספי מופיעים סעיפים של הפחתת נכסים בלתי מוחשיים.
  • 12.
    רוני 22/04/2021 10:54
    הגב לתגובה זו
    עכשיו כל מי שהגישו את התביעות יצטרכו להוכיח אותן. אני לא רואה שום בית משפט בעולם שיעז למוטט חברות תרופות אחרי שהן ממש הצילו את האנושות בתקופת הקורונה. לאט לאט הלהבות יונמכו והכל ייגמר בפשרות של תרומות מוצרים וסובסידיות וכיוצ"ב. רק צריך אורך רוח. אין לוחות זמנים ברורים, לכן לא ממליץ, אבל האפסייד בהחלט עולה על הדאונסייד, הניתוח בכתבה נכון.
  • שובני 25/04/2021 10:35
    הגב לתגובה זו
    מאז מחיר המניה נחתך בחצי. בינתיים יש לשוק לומר על מה שאתה אומר: ריבית של 7% על חוב לטווח קצר. וכל מילה מיותרת. מה שאומר שהעתיד לוט בערפל
  • 11.
    שגיא 22/04/2021 10:52
    הגב לתגובה זו
    יהיה הסדר לא בטוח שהוא יהיה מדהים אבל הריוחיות תתיצב והמכפיל יהיה השנה בסביבות 10.
  • שובני 25/04/2021 10:36
    הגב לתגובה זו
    ...ותכפיל את הכסף 10 שנים. בטוח שהאגח לא יקרוס לפני שהמניה תקרוס..
  • 10.
    טבע 30$ 22/04/2021 08:51
    הגב לתגובה זו
    תסתכלו על המניה בהשוואה למתחרות שלה- VTRS (מיילן), ENDP TEVA Enterprise Value= 36.48B Enterprise Value/Revenue= 2.19 Enterprise Value/EBITDA= 7.91 VTRS (Ex Mylan) Enterprise Value= 41B Enterprise Value/Revenue= 3.43 Enterprise Value/EBITDA= 13.75 ENDP Enterprise Value= 8.48B Enterprise Value/Revenue= 2.92 Enterprise Value/EBITDA= 10.72 גם בתרחיש הגרוע ביותר עם קנס של כמה מיליוני דולרים במזומן לאורך 10-20 שנה, עדיין טבע תהיה במכפיל נמוך משמעותית מהמתחרות שלה. החברה הפחיתה את החוב מ-40 מיליארד ל-22 מינואר 2018, גם אם החוב יגדל קצת בעקבות הסדר פשרה, טבע תעמוד בזה. גם בהסדר של 5 מיליארד דולר, המניה צריכה להיסחר ב-30$ לפי מכפיל של 11 שהוא לא גבוה מדי.
  • 9.
    כותבי תרחישים 22/04/2021 08:22
    הגב לתגובה זו
    השווקים בשיא
  • 8.
    המניה תחזור ובגדול! (ל"ת)
    משה 22/04/2021 08:20
    הגב לתגובה זו
  • משה 22/04/2021 10:27
    הגב לתגובה זו
    ????
  • 7.
    משה 22/04/2021 08:10
    הגב לתגובה זו
    טבע עדיין המצב לא ברור לכן נראת ירידה לדעתי כ-10% נוספים רק בעוד חודש נדע מה צופן העתיד בהצלחה לכולם
  • 6.
    שלמה 22/04/2021 07:53
    הגב לתגובה זו
    טבע לא שווה 2000
  • 5.
    חייק 22/04/2021 06:29
    הגב לתגובה זו
    תחבר החוב ורק אז תקבל מכפיל 25 ולא כמו ישראמקו מכפיל 2
  • 4.
    אבי 22/04/2021 05:45
    הגב לתגובה זו
    אולי אתם לא בדיוק מבינים במה שקרוי בורסה? כל עיתונאי הכלכלה בארץ מנסים כל הזמן להריץ את טבע, לא יעזור שום דבר. כולם כל שטבע הגיעה ל-72 דולר כבר כתבו שזה וזה וגם מישהו אחר כתבו שטבע צריכה להגיע ל-100 דולר ו-200 דולר ולאן טבע בדיוק הגיעה? למינוס 88 אחוז . זה לא עניין של להעניש . מדובר בחברה גרועה שעשתה עשרות טעויות קשות ובגלל שכולכם יושבים באותם קוקטיילים, אז טבע צריכה לעלות, אז יש לי חדשות בשבילכם, זה נגמר. רשימה קלה של הטעויות : קניית חברה ב-40 מיליארד דולר שהצמיחה שלה אפסית והשווי שלה חלקיק ממה ששולם לאלרגן. קניית חברה מקסיקנית בשני מיליארד דולר , שבמציאות היא לא שווה כמעט כלום, הפסד של 3 מיליארד דולר הכנסות בגלל הקופקסון הפסד של עוד חצי מיליארד דולר בשנה בגלל התרופה לפרקינסון שגם עליה עבד הפטנט. הפסד של מיליארדים אחרים על תרופות אחרות שעבד הפטנט ועל ניסויים רבים שנוספו לעבור לתרופות על חברות ישראליות וזרות , לדוגמא גםניסיון לעבור לתרופות ביוסימלאר. טבע השקיעה כסף רב בחברות ישראליות ואז הפסיקה את השותפות . טבע פעם הייתה מומחה ראשונה תרופה על פטנט שפג והיה לה חצי שנה זיכיון רק שלה היום ה-fda הפסיק את זה והו
  • 3.
    משקיע טבעי 22/04/2021 00:15
    הגב לתגובה זו
    גם כשהחליטו לבצע הבראה והביאו את האיש מחו"ל, לא משלמים כאלה סכומים בחברה במשבר, וודאי שלא לפני שיש תוצאות. שופכים כסף על הנהלה. לא ככה עובדים בעת משבר.
  • 2.
    לירן 21/04/2021 23:46
    הגב לתגובה זו
    יקח לטבע שנים להחזיר חובות, כמה צמיחה היא כבר תוכל לספק ? מתי בעלי המניות יקבלו דיבידנד גבוה מ 2% בשנה? תודה, אבל יש אלטרנטיבות טובות יותר.
  • 1.
    סוס מת (ל"ת)
    צחי 21/04/2021 22:25
    הגב לתגובה זו
בורסה, משקיעים (AI)בורסה, משקיעים (AI)

להשקיע בבורסה במקום לקנות דירה - הצעירים משנים גישה

על הקשר בין בורסה למחירי הדירות, על הצעירים שעושים מכה בבורסה וחזרה למפולת של 2008-2009

מנדי הניג |
נושאים בכתבה בורסה מחירי הדירות

הגאות בבורסות בשנים האחרונות, במיוחד בוול סטריט, יצרו רווחים גבוהים למשקיעים, לרבות המוני משקיעים צעירים. זו תופעה עולמית, וזה גם בארץ - מאות אלפי ישראלים משקיעים ישירות במניות בבורסות, חלק גדול מהם צעירים. הם אגב, כמעט ולא משקיעים בארץ, בעיקר בוול סטריט. הצעירים האלו מכירים רק שוק עולה, הרווחים שלהם עצומים - דמיינו צעיר שנכנס לשוק לפני 5 שנים. סיכוי טוב שהוא הכפיל את כספו - זה מה שקרה בנאסד"ק וב-S&P. 

בפועל, רבים עשו הרבה יותר מהכפלת הכסף. אם הם הלכו על המניות הדומיננטיות ועל שבבים זה רווח של פי 3-4, אבל גם אם נסתפק בממוצע, זה רווח מרשים שיוצר  מגמה חדשה של הזרמת כספים לבורסה. ההזרמה השוטפת מגיעה גם מהסיפורים בשטח - כשאנשים רואים כמה הם יכלו להרוויח על אנבידיה, על מניות השבבים, על נטפליקס, על מניות הקוונטים ועוד מאות דוגמאות, הם מתפתים. אנחנו רוצים להרוויח, אנחנו גרידיים. הסיפורים האלו מגרים אותנו להזרים כספים. אף אחד לא זוכר את הכישלונות בדרך, זוכרים את המניות שעשות מאות אחוזים וזה מייצר הזרמה שוטפת גדולה לשווקים שבעצמה מייצרת עליות שערים.   

אותו צעיר שרואה שיש רווחים עצומים מגדיל באופן שוטף את ההשקעה במניות. זה מבחינתו הגיל שבו הוא צריך להשקיע כמה שיותר בבורסה, וזה נכון מבחינה תיאורטית.  

השאלה אם התיק שלו מפוזר או אם יש מרכיב אג"ח משמעותי, פחות רלבנטית לצעירים שחוסכים לזמן ארוך - אבל רוב הצעירים לא מבין את המשמעות של חיסכון לטווח ארוך. הם שקועים עד צוואר במניות, ולא מפנימים שהשוק גם יכול לרדת חזק, אחרת חלקם היו אולי מגוונים את התיק. נזכיר כי זה בסדר גמור ואפילו נכון להשקיע במניות בשיעור מאוד גבוה, אבל כל עוד יודעים שבדרך יהיו ירידות. הטווח הארוך מאפשר למשקיעים צעירים להגיע לתיקון באם תהיה מפולת, ולכן מבחינה תיאורטית הם צריכים להיות במרכיב גדול של מניות.

כמה מבין המשקיעים הצעירים מבין את זה? כמה מהם לא ישנה את תיק ההשקעות כשתגיע קריסה ויגיד  "מה זה משנה אני חוסך ל-30 שנים?".  כנראה שהרוב יממש. טבע האדם הוא גרידיות בעליות ופחד גדול בירידות. 

להמשך הכתבה לחץ כאן
ג׳ורדון פריד, מנכ״ל זוז פאוור, צילום: החברהג׳ורדון פריד, מנכ״ל זוז פאוור, צילום: החברה

הביטקוין של זוז פאוור: סיכון מול סיכוי

אחרי שנים של הפסדים בפעילות אגירת האנרגיה וירידה של מעל 90% מההנפקה, זוז פאוור החליפה מסלול והפכה לחברה פיננסית שמחזיקה ביטקוין כנכס ליבה; המשקיעים מקבלים חשיפה למטבע הדיגיטלי דרך מניה דואלית בתל אביב ובנאסד״ק,  עם סיכון/סיכוי שמגיע מחשיפה לשוק הקריפטו ועלויות של חברה ציבורית

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה זוז פאוור ביטקוין

חברת זוז פאוור זוז פאוור 19.52%   הדואלית שינתה לאחרונה את מהות ההשקעה בחברה, כאשר עברה מהתמקדות בפעילות טכנולוגית בתחום האנרגיה המתחדשת, לחברה פיננסית שמאפשרת חשיפה לעולם הקריפטו והביטקוין בפרט.

החברה פיתחה מערכת מבוססת גלגלי תנופה שנועדה לאפשר טעינה מהירה לרכב חשמלי גם באתרים שבהם רשת החשמל חלשה או מוגבלת. הרעיון ההנדסי היה מעניין אך בפועל ההצלחה הייתה מוגבלת. החברה התקשתה להמיר פיילוטים להזמנות מסחריות, נרשמו הפסדים תפעוליים מתמשכים, ופעילותה הצטמצמה מאוד עם הכנסה של פחות מ-250 אלף דולר והפסד של 7 מיליון דולר במחצית הראשונה של 2025.

על רקע האתגרים, שכללו הון עצמי שלילי והתחייבויות של כ-6.7 מיליון דולר מול מזומנים של כ-2.5 מיליון דולר, החליטה החברה לשנות אסטרטגיה.

החברה גייסה כספים (בדיסקאונט משמעותי), בסך של קצת יותר מ-160 מיליון דולר, במטרה לרכוש ביטקוין במרבית הכספים, והיתרה לפירעון חובות קיימים ולצרכים תפעוליים.


נכון לדיווח האחרון של החברה, זוז כבר רכשה מעל 1,000 ביטקוין, תוך שמירה על יתרת מזומנים להמשך רכישות ברמות מחיר שונות. החברה מתכננת להשלים את מלוא הגיוס ולהמשיך את הרכישות בהמשך, תוך שהיא תוכל להשתמש בחלק מהכספים כאמור לפעילות שוטפת ותשלום ההתחייבויות.

חשוב לציין כי הרכישות האלה אינן יוצרות ערך חדש לבעלי המניות, אלא הוא נשען על הנפקות לצורך גיוס מזומן לרכישת הביטקוין. המשמעות היא דילול מתמשך של בעלי המניות, כאשר השווי של החברה מזנק למרות שמחיר המניה ירד הודות לגידול במספר המניות.

להמשך הכתבה לחץ כאן