הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
טבע
צילום: סיון פרג'
ניתוח

טבע נסחרת במכפיל 6; האם השוק לא העניש אותה יותר מדי?

מצד אחד לחברה מכפיל נמוך ונראה שההכנסות מתייצבות אך מן הצד השני עדיין יש עננת אי וודאות סביב התביעות שהוגשו כנגדה וחובות שעליה לשלם; תמונת מצב
גלעד מנדל | (19)
נושאים בכתבה טבע ניתוח

בעקבות הקריסה במחיר מניית טבע עקב רכישות כושלות שביצעה והתביעות שמוגשות כנגדה בגין שיווק בצורה בלתי חוקית של סמים אופיאודים נראה כי השוק פיתח דחייה סביב מניית טבע; זה מובן, אנשים שנכוו ממנה פעם אחת - לא בדיוק ששים לחזור ולהשקיע בה. כך הפכה "מניית העם" למנייה שהעניין בה נמוך, יחסית למה שהיה בעבר. אבל נשאלת השאלה - האם השוק לא מתמחר אותה בשווי נמוך מדי? בשביל לענות על השאלה הזו צריך לתת פוקוס על עסקי החברה בשתי זירות שונות - האחת, בפעילות העסקית של החברה והשנייה במצב החובות שלה.

הפעילות העסקית

הקופקסון הוא התרופה שבזכותה עלתה החברה לגדולתה. אך כידוע, בשנת 2015 אישר ה-FDA את החיקוי הגנרי הראשון לקופקסון, ועל כן היא נמצאת בתחרות עזה עם חברות שעושות חיקויים גנרים שלו. בעקבות התחרות, הכנסות החברה החברה ירדו ב-24% מהכנסות של 21.8 מיליארד דולר ב-2017 להכנסות של 16.6 מיליארד דולר ב-2020.

הירידה היא כואבת יותר בהתחשב בכך שטבע הייתה פעם חברת צמיחה שצומחת הן אורגנית והן באמצעות רכישות. מאז 2018, ובמיוחד בשנים 2019 עד 2020 הירידה במכירות הקופקסון קוזזה ביציאה של שתי תרופות חדשות אל השוק: האסטדו והאגוי שקיזזו בחלקן את הירידה במכירות הקופסון. בסגמנט המוצרים הגנריים שהם הרוב המוחלט של פעילות החברה, לא נרשמה צמיחה מאז 2018 - אבל זה הגיוני ואפילו נתון יפה בהתחשב בפיטורים ובייעול שהיא ביצעה בחברה. במהלך שנת 2020 שבו מכירות האסטדו והאגוי לצובר תאוצה ובהתאם ניתן היה לראות כיצד נרשמה בלימה בירידה בהכנסות.

מקור: דוחות טבע לשנת 2020

דבר שחשוב מאוד לציין הוא שלאחר הירידה במכירות, הקופקסון מהווה רק 8% מההכנסות של טבע - כלומר הירידה בהכנסות הכוללת של טבע בעקבותיו לא צפויה להמשיך. אם תהיה ירידה בהכנסות, סביר להניח שזה יהיה במסגרת תוכנית ההתייעלות שמחסלת פעילויות לא רווחיות.

נתון נוסף שבא לטובת טבע הוא שיעור המס, החברה מקבלת מדי שנה הטבות מס ענקיות ממדינת ישראל שלעיתים מורידים את המס האפקטיבי שלה, בנטרול שיערוכים חד פעמיים של נכסי מיסים נדחים - לשיעור שמתחת לדו ספרתי.

עכשיו - אחרי כל אלו, החלק המעניין הוא השורה התחתונה - הרווח הנקי. בשנת 2020, בניטרול הפחתות של נכסים בלתי מוחשיים למיניהם עמד הרווח הנקי של החברה על 1.8 מיליארד דולר, שהם כ-6 מיליארד שקל. החברה נסחרת לפי שווי של 36.6 מיליארד שקל כלומר מכפיל מייצג של 6 על הרווח. חשוב גם כן להדגיש כי כל סקטור התרופות יחסית מדוכא וחלק  ניכר מהחברות בו נסחרות במכפילים נמוכים.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

מצב החובות

המכפיל של טבע גם לחובות - אומנם המכפיל על שווי השוק של החברה נמוך, אבל במקרה של טבע לא נכון לחשב את המכפיל על פי שווי השוק של החברה. זאת מכיוון שבנטרול נכסים בלתי מוחשיים ורכוש קבוע, שאת השווי שלהם קשה להעריך, שכן הם אינם בניינים וקרקע, לחברה גרעון של 22 מיליארד דולר בהון העצמי, שהם 72 מיליארד דולר. כלומר, לחברה חובות רבים שעליה לשלם לפני שתוכל להתחיל לחלק לבעלי מניותיה את הרווח. 

עד לאחרונה, החשש הגדול ביותר סביב החברה היה שהיא לא תצליח לעמוד בתשלום החובות שלה. אבל לאור מהלכי ההתייעלות ומימוש הנכסים שביצעה, נראה כי החשש נעלם אט - אט; אך הוא עדיין קיים.

טבלת פירעון החוב הצפוי של טבע, כולל הריביות שצפויות להיצבר על החוב עד הפירעון:

מבחינת ההסתכלות על פירעון החובות חשוב להדגיש שלא נכון להסתכל על ההון החוזר של החברה כמדד ליכולת הפירעון, שכן הוא מורכב ברובו ממלאי, חוב לקוחות וכו' - שהם נכסים שלא ניתן לחכות שיהפכו לכסף ואז לפרוע איתם את החוב שכן הם צריכים "להיות במאזן"ף בשביל שפעילות החברה תתנהל כתקנה. החברה לא יכולה להמשיך להתקיים ולמכור ללא מלאי וכו'. לכן, יש להסתכל על הכסף - נכון לסוף 2020 לחברה 2.2 מיליארד דולר בקופה. 

אם נעבור בין התקופות ניתן לראות בבירור ששנת 2021 צפויה להיות שנה לא פשוטה בשביל החברה, שכן היא צריכה להביא 5 מיליארד דולר לפירעון החוב. בהנחה והחברה תרוויח עוד 1.8 מיליארד דולר במהלך השנה שילכו למאזן, הרי שלחברה 4 מיליארד דולר כמקורות מימון אל מול 5 מיליארד דולר שהיא צריכה להביא. לגייס מיליארד דולר זו לא אמורה להיות בעיה גדולה עבור החברה. ארבעת השנים שלאחר מכן צפויות להיות קצת יותר מאתגרות לחברה עבור גיוס מקורות מימון ולכן צריך לשים לב האם החברה מצליחה לגייס כספים כנדרש.

עוד נקודה שחשוב לשים אליה לב קשורה לריבית הממוצעת על החוב של החברה הצפויה ככל הנראה לגדול במשך השנה - שנתיים הקרובות של פרעון החובות. הסיבה לכך היא שהחובות שהחברה תפרע בתקופה הקרובה הם חובות שהיא גייסה בעברה, לפני שהצרות עם הקופקסון נתנו השפעה מלאה ועל כן הם בריבית נמוכה יותר ממה שהיא יכולה לגייס כיום. דוגמה מצוינת לכך ניתן לקחת משנת 2019 בה החברה פרעה חוב בריבית של 1.7% ובשביל לקבל את מקורות המימון לפירעון היא גייסה שני סוגים נוספים של אגרות חוב; אחת בריבית של 7.1% שהקרן עליהן צפויה להיפרע ב-2026 והשנייה בריבית של 6.5% הצפויה להיפרע ב-2025. הבדל גדול מאוד.

כאשר מדברים על טבע אי אפשר שלא להזכיר את העניין של התביעות - אחד הדברים ששוק ההון הכי לא אוהב זה חוסר וודאות. כנגד טבע וחברת נוספות הוגשו מספר רב של תביעות עקב המעורבות שלה, "במגפת הסמים האופיאודים של ארצות הברית". עדיין לא ידוע כמה זה זה צפוי להיות. אבל זה יהיה ככל הנראה סכום גבוה, אם כי לא כזה שימוטט אותה - כמה יעלה לטבע הסכם פשרה בפרשת האופויואידים? לא מה שחשבתם

תגובות לכתבה(19):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 14.
    שובני 25/04/2021 10:32
    הגב לתגובה זו
    וזה עוד במצב שריביות השוק נמוכות מתמיד. לא רוצה לחשוב מה יהיה כאשר ריביות השוק תתחלנה לעלות. וזה עוד לפני בירור תביעות שעומדות כנגדה בקנה. ארז ויגודמן גמר אותה. אבל מה הפלא? כאשר הורוביץ ג'וניור מתרועע (מתחתן ומתגרש עם גויות/פיליפיניות) כאשר ברור שמה ששולט עליו הוא לא בטח המוח, אלא הלב...ובמקרה היותר גרוע, איבר אחר שולט עליו.
  • gnux 10/05/2021 10:17
    הגב לתגובה זו
    מגעיל
  • 13.
    אורי 22/04/2021 18:57
    הגב לתגובה זו
    "בשנת 2020, בניטרול הפחתות של נכסים בלתי מוחשיים למיניהם עמד הרווח הנקי של החברה על 1.8 מיליארד דולר, שהם כ-6 מיליארד שקל" אשמח לשמוע איפה מצאת את הנתון הזה שטבע הרוויחה 1.8 מיליארד דולר בניכוי נכסים לא מוחשיים. גם איך אתה מחשב רווח/הפסד מנכסים לא מוחשיים. ועוד שאלה, איך אתה יודע בכלל איפה הרווח מנכסים בלתי מוחשיים? אשמח לתשובתך! תודה
  • גלעד מנדל 05/05/2021 09:49
    הגב לתגובה זו
    בדוח הכספי מופיעים סעיפים של הפחתת נכסים בלתי מוחשיים.
  • 12.
    רוני 22/04/2021 10:54
    הגב לתגובה זו
    עכשיו כל מי שהגישו את התביעות יצטרכו להוכיח אותן. אני לא רואה שום בית משפט בעולם שיעז למוטט חברות תרופות אחרי שהן ממש הצילו את האנושות בתקופת הקורונה. לאט לאט הלהבות יונמכו והכל ייגמר בפשרות של תרומות מוצרים וסובסידיות וכיוצ"ב. רק צריך אורך רוח. אין לוחות זמנים ברורים, לכן לא ממליץ, אבל האפסייד בהחלט עולה על הדאונסייד, הניתוח בכתבה נכון.
  • שובני 25/04/2021 10:35
    הגב לתגובה זו
    מאז מחיר המניה נחתך בחצי. בינתיים יש לשוק לומר על מה שאתה אומר: ריבית של 7% על חוב לטווח קצר. וכל מילה מיותרת. מה שאומר שהעתיד לוט בערפל
  • 11.
    שגיא 22/04/2021 10:52
    הגב לתגובה זו
    יהיה הסדר לא בטוח שהוא יהיה מדהים אבל הריוחיות תתיצב והמכפיל יהיה השנה בסביבות 10.
  • שובני 25/04/2021 10:36
    הגב לתגובה זו
    ...ותכפיל את הכסף 10 שנים. בטוח שהאגח לא יקרוס לפני שהמניה תקרוס..
  • 10.
    טבע 30$ 22/04/2021 08:51
    הגב לתגובה זו
    תסתכלו על המניה בהשוואה למתחרות שלה- VTRS (מיילן), ENDP TEVA Enterprise Value= 36.48B Enterprise Value/Revenue= 2.19 Enterprise Value/EBITDA= 7.91 VTRS (Ex Mylan) Enterprise Value= 41B Enterprise Value/Revenue= 3.43 Enterprise Value/EBITDA= 13.75 ENDP Enterprise Value= 8.48B Enterprise Value/Revenue= 2.92 Enterprise Value/EBITDA= 10.72 גם בתרחיש הגרוע ביותר עם קנס של כמה מיליוני דולרים במזומן לאורך 10-20 שנה, עדיין טבע תהיה במכפיל נמוך משמעותית מהמתחרות שלה. החברה הפחיתה את החוב מ-40 מיליארד ל-22 מינואר 2018, גם אם החוב יגדל קצת בעקבות הסדר פשרה, טבע תעמוד בזה. גם בהסדר של 5 מיליארד דולר, המניה צריכה להיסחר ב-30$ לפי מכפיל של 11 שהוא לא גבוה מדי.
  • 9.
    כותבי תרחישים 22/04/2021 08:22
    הגב לתגובה זו
    השווקים בשיא
  • 8.
    המניה תחזור ובגדול! (ל"ת)
    משה 22/04/2021 08:20
    הגב לתגובה זו
  • משה 22/04/2021 10:27
    הגב לתגובה זו
    ????
  • 7.
    משה 22/04/2021 08:10
    הגב לתגובה זו
    טבע עדיין המצב לא ברור לכן נראת ירידה לדעתי כ-10% נוספים רק בעוד חודש נדע מה צופן העתיד בהצלחה לכולם
  • 6.
    שלמה 22/04/2021 07:53
    הגב לתגובה זו
    טבע לא שווה 2000
  • 5.
    חייק 22/04/2021 06:29
    הגב לתגובה זו
    תחבר החוב ורק אז תקבל מכפיל 25 ולא כמו ישראמקו מכפיל 2
  • 4.
    אבי 22/04/2021 05:45
    הגב לתגובה זו
    אולי אתם לא בדיוק מבינים במה שקרוי בורסה? כל עיתונאי הכלכלה בארץ מנסים כל הזמן להריץ את טבע, לא יעזור שום דבר. כולם כל שטבע הגיעה ל-72 דולר כבר כתבו שזה וזה וגם מישהו אחר כתבו שטבע צריכה להגיע ל-100 דולר ו-200 דולר ולאן טבע בדיוק הגיעה? למינוס 88 אחוז . זה לא עניין של להעניש . מדובר בחברה גרועה שעשתה עשרות טעויות קשות ובגלל שכולכם יושבים באותם קוקטיילים, אז טבע צריכה לעלות, אז יש לי חדשות בשבילכם, זה נגמר. רשימה קלה של הטעויות : קניית חברה ב-40 מיליארד דולר שהצמיחה שלה אפסית והשווי שלה חלקיק ממה ששולם לאלרגן. קניית חברה מקסיקנית בשני מיליארד דולר , שבמציאות היא לא שווה כמעט כלום, הפסד של 3 מיליארד דולר הכנסות בגלל הקופקסון הפסד של עוד חצי מיליארד דולר בשנה בגלל התרופה לפרקינסון שגם עליה עבד הפטנט. הפסד של מיליארדים אחרים על תרופות אחרות שעבד הפטנט ועל ניסויים רבים שנוספו לעבור לתרופות על חברות ישראליות וזרות , לדוגמא גםניסיון לעבור לתרופות ביוסימלאר. טבע השקיעה כסף רב בחברות ישראליות ואז הפסיקה את השותפות . טבע פעם הייתה מומחה ראשונה תרופה על פטנט שפג והיה לה חצי שנה זיכיון רק שלה היום ה-fda הפסיק את זה והו
  • 3.
    משקיע טבעי 22/04/2021 00:15
    הגב לתגובה זו
    גם כשהחליטו לבצע הבראה והביאו את האיש מחו"ל, לא משלמים כאלה סכומים בחברה במשבר, וודאי שלא לפני שיש תוצאות. שופכים כסף על הנהלה. לא ככה עובדים בעת משבר.
  • 2.
    לירן 21/04/2021 23:46
    הגב לתגובה זו
    יקח לטבע שנים להחזיר חובות, כמה צמיחה היא כבר תוכל לספק ? מתי בעלי המניות יקבלו דיבידנד גבוה מ 2% בשנה? תודה, אבל יש אלטרנטיבות טובות יותר.
  • 1.
    סוס מת (ל"ת)
    צחי 21/04/2021 22:25
    הגב לתגובה זו
גיא בינשטוק עמיר שיווק
צילום: יחצ
ראיון

״אנחנו מחלקים כבר 20 שנה ברצף דיבידנד; נמצאים בכל מקרר בארץ״

״אנחנו מתעסקים בבסיס של החקלאות הישראלית - דשנים, חומרי הדברה, אריזות, מוצרי השקיה ותערובות מזון לבעלי חיים״ מנכ״ל עמיר שיווק, גיא בינשטוק, מדבר על התוצאות הרבעוניות, מספר מי החליף את הטורקים שהחרימו את ישראל ובעיקר מוכיח שחברה תעשייתית יכולה להיות רחוקה מלהיות משעממת

מנדי הניג |
נושאים בכתבה גיא בינשטוק עמיר שיווק

עמיר שיווק היא מהחברות הוותיקות בבורסה המקומית, עם היסטוריה שמתחילה עוד בשנת 1942 והנפקה לציבור שבוצעה ב־2005. החברה מספקת תשומות חקלאיות לכל רוחב הסקטור מדשנים וחומרי הדברה ועד אריזות, מוצרי השקיה ותערובות מזון לבעלי חיים - פרוסה עם 28 סניפים ברחבי הארץ ונוגעת כמעט בכל חקלאי. ברבעון השני עמיר שיווק הציגה הכנסות של כ־358 מיליון שקל, עלייה של 3.5% לעומת הרבעון המקביל, אבל הרווח הנקי שלה ירד ל־12.7 מיליון שקל לעומת 13.5 מיליון שקל אשתקד 2025. המניה של עמיר שיווק 0.53%   נסחרת בשווי שוק של כ־413 מיליון שקל ומציגה תשואת דיבידנד יציבה סביב 3%, בזכות מדיניות חלוקה רציפה שנמשכת כבר שני עשורים. מתחילת השנה המניה הוסיפה כ-18% וב-12 החודשים האחרונים טיפסה 32%, בסה״כ הגרף של הביצועים די תלול כלפי מעלה אחרי שעמיר שיווק הצליחה לצלוח פרק פחות נעים עם השקעה כושלת בקנאביס.

ביצועי המניה במבט על ה-5 שנים האחרונות - צניחה ואז נסיקה

לפני כמה שנים ניסתה עמיר שיווק לגעת בתחומים חדשים שנראו אז מבטיחים ובראשם הקנאביס הרפואי. החברה השקיעה בחברת BOL (Breath of Life), מתוך מחשבה על פוטנציאל שוק עצום ועל אפשרות לייצר מנוע צמיחה נוסף לצד הפעילות המסורתית. אלא שהמהלך התברר כהימור לא מוצלח: שוק הקנאביס הרפואי בישראל ובעולם לא המריא כפי שציפו, היו הרבה עיכובים רגולטוריים לצד תחרות הולכת וגוברת מה שהוביל את עמיר שיווק להפרשות כבדות שהסתכמו בעשרות מיליוני שקלים . 

המנכ"ל גיא בינשטוק לא מהסס להודות כי זה פרק פחות נעים בהיסטוריה של החברה - כזה שחתך משמעותית את השורה התחתונה והכביד על התוצאות הכספיות בשנים 2021-2022. אבל מדגיש שמאז, עמיר שיווק הרבה יותר זהירה בכל מה שקשור יותר להשקעות מחוץ לליבת הפעילות, והחברה מעדיפה להתמקד ברכישות סינרגיות ישירות לעסקי החקלאות - כמו חממות, מיכון חקלאי ותערובות. "הסיפור הזה מאחורינו", הוא מסכם והמספרים של השנתיים האחרונות באמת מחזקים את התחושה שהחברה הצליחה להחזיר את עצמה למסלול יציב.


אנחנו מדברים אחרי התוצאות הרבעוניות - לפני שנצלול למספרים, ספר קצת על מה שקורה בעמיר שיווק לאחרונה

"עמיר שיווק היא חברה ותיקה מאוד. נוסדה ב-1942 על ידי התאחדות האיכרים בישראל, וב-2005 הונפקה בבורסה. כך שאנחנו מציינים השנה 20 שנה כחברה ציבורית. אני חושב שהייחוד שלנו הוא בפעילות עצמה - שיווק והפצה של תשומות חקלאיות, תחום שקיים בכל מדינה בעולם. אנחנו מספקים הכל: חומרי הדברה, דשנים, אריזות, מוצרי השקיה ותערובות מזון לבעלי חיים. יש גם רכיב נדל"ן קטן - נכס בבני ברק ומרלו"ג בעמק חפר, אבל זו לא הליבה. הליבה היא תשומות חקלאיות".

מהי בעצם הליבה של הפעילות שלכם?

"אנחנו קוראים לזה הגנת הצומח והזנתו שזה בעצם דשנים והדברה, תחשוב על זה כמו אנטיביוטיקה וויטמינים בשביל הצמחים. אנחנו המפיצים הגדולים ביותר בארץ של חברות ענק כמו אדמה וכיל. הקשר שלנו הוא עם ממש עם החקלאי בשטח. במחצית האחרונה חווינו ירידה קלה, בעיקר בגלל מזג האוויר. החורף האחרון היה יבש וחם, מה שהפחית מחלות עלים וצמצם את הצורך בחומרי הדברה".

אז זה מעניין, לא הייתי מצפה מחברה כמוכם שיהיו לה אלמנטים של ׳עונתיות׳

להמשך הכתבה לחץ כאן
בורסת תל אביב
צילום: תמר מצפי
סקירה

מדד הבנקים איבד 2.4%, מדד הביטוח נפל 3.1%; סגירה שלילית בבורסה

מדדי הדגל סגרו בירידות בהובלת מדד ת"א 90 שירד 1.3%; מחלבות גד טיפסה ביומה הראשון בבורסה ועלתה 17.5%

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המדדים סגרו בטריטוריה שלילית - ת"א 35 ירד 1%, ת"א 90 איבד כ-1.3%.

גם הסקטורים סיימו באדום - הבנקים מחקו את העליה שהייתה בשעות הראשונות למסחר והמדד ירד 2.4%, בעוד במדד הביטוח המגמה השלילית חזקה יותר והוא איבד 3.1%. מדד הנדל"ן ירד 1%, ומדד ת"א נפט וגז ירד 1.2%.


פסגה בדוחא תנסה לגבש חזית ערבית מול ישראל - בהמשך לתקיפה הישראלית בדוחא שבקטאר תקיפה שבה עדיין אין אימות שהצליחו לסכל את הבכירים בזרוע המדינית של חמאס שטורגטו - סוכנות הידיעות הקטארית הודיעה כי דוחא תארח פסגת חירום ערבית-אסלאמית. לפי ההודעה, הפסגה צפויה להתקיים בימים הקרובים, בראשון ושני הקרובים. ראש ממשלת קטאר ושר החוץ, מוחמד בן עבד אל-רחמן אל-ת'אני, הצהיר כי המנהיגים שיתכנסו בדוחא יקבעו את אופי וכיוון התגובה לתקיפה. בשלב זה, קטאר לא דורשת מהמדינות המשתתפות עמדה מסוימת, אבל גורמים רומזים על כוונה לעצב חזית אזורית מאוחדת מול התוקפנות של ישראל.


הבנק המרכזי האירופאי ה-ECB, השאיר את הריבית ללא שינוי - סטפן גרלך, הכלכלן הראשי של בנק EFG בציריך ולשעבר סגן נגיד הבנק המרכזי של אירלנד, סבור כי ההחלטה של הבנק המרכזי להשאיר את הריבית ללא שינוי הייתה נכונה ומתבקשת. למרות עלייה קלה באינפלציה באוגוסט, הן האינפלציה הכללית והן אינפלציית הליבה עדיין מעט מעל יעד ה־2%, ואין בכך סיבה מיידית להורדה. גם נתוני הצמיחה ואמון העסקים מלמדים שכלכלת גוש האירו מחזיקה מעמד היטב, על אף העלאת המכסים מצד ארה"ב והמתח הגיאופוליטי. הורדת ריבית יכולה להיות מוצדקת בעתיד, אם תתממש האטה חדה או מהלך מוניטרי חריף מצד הפד, אבל עד אז אין סיבה שה־ECB יפעל על בסיס תרחישים כאלה. גרלך גם מזכיר את השאלה הפוליטית הלא פשוטה, האם התפקיד של הבנק הוא "לסגור את המרווחים" עבור מדינות כמו צרפת - סוגיה שלא עלתה לדיון רשמי, אבל כנראה קיבלה התייחסות מאחורי הקלעים.


אם ביולי-אוגוסט תל אביב כמו קיבלה עצמאות והניבה תשואות עודפות, נראה שספטמבר מחזיר את הסנכרון בין וול סטריט לאחוזת בית. אפשר לראות את ההלימה בין השווקים, את הסנטימנט הכללי חוזר להתכתב ביחד. גולת הכותרת היא הורדת הריבית, כשההחלטה אם לעשות את הפיבוט תתקבל על ידי הבנק המרכזי ב-17 לחודש, הורדת ריבית שתניע גם אצלנו את שינוי המדיניות כשהנגיד פרופ' ירון יקבל בטחון מהקולגה האמריקאי ויקל מוניטרית. בנק ישראל פרסם תחזיות לפיהן תהיה אינפלציה מתונה יחסית, ריבית בירידה וצמיחה גבוהה. הבורסה מתמחרת אופטימיות וציפייה לסיום המלחמה ולתקופת שגשוג. אלא שצמיחה גבוהה ומהירה לא משתלבת עם ריבית נמוכה ולרוב גם לא עם ירידה באינפלציה. האם התחזיות של בנק ישראל להורדת ריבית ולצמיחה מוגזמות?

להמשך הכתבה לחץ כאן