אנחנו מזמינים אתכם לחזור איתנו בזמן 5 שנים לאחור. השנה היא 2009, תחילת חודש מרץ, ומדדי המניות בארה"ב בפרט ובעולם בכלל מצויים בשפל של 6 שנים אחרי צניחה של 55% מהשיא האחרון. מעטים העריכו באותו הזמן שמדובר בהזדמנות קניה המשבר הכלכלי החמור ביותר מאז שנות ה-30 היה עוד בשיאו, ועבור המשקיעים הקטנים שאיבדו את חסכונותיהם עדיין לא נראה האור בקצה המנהרה.

אבל אז משהו קרה. החל מה-10 במרץ באותה שנה, מדדי המניות בארה"ב החלו לעלות ולמעשה לא עצרו מאז ועד היום, למעט כמה מהמורות לאורך הדרך (משבר החוב באירופה ב-2011 היה הבולט ביניהן). את המספרים אתם ודאי כבר מכירים הנאסד"ק טיפס כ-240% בטווח הזמן הזה, וה-S&P 500 התחזק 175%. רפורמות רבות נחקקו מאז, והדרך בה המשקיעים הפרטיים והמוסדיים כאחד מנהלים השקעות השתנתה.

ניסינו להבין מה הביא לתפנית ההיא לפני 5 שנים, ויותר מכך מה למדנו מאז, אז פנינו לאנשים שאחראים על ניהול כספי הציבור המנכ"לים בבתי ההשקעות הגדולים. שוחחנו עם חגי בדש, מנכ"ל בית ההשקעות פסגות, המנהל כ-185 מיליארד שקלים.

לפני 5 שנים התחיל הראלי שנמשך עד היום, מה אתה חושב שגרם לתפנית ההיא?

"מה שהוביל למפנה בשווקים היה שילוב ידיים של מקבלי ההחלטות בעולם במטרה לבלום את הקריסה הפיננסית. שילוב זה בא לידי ביטוי בהוצאה לפועל של תוכניות הרחבה פיסקאליות ומוניטאריות כאחד". בדש מציין במיוחד את תהליך ההרחבה הכמותית שהחל בחודש נובמבר 2008, מספר חודשים לאחר שהבנקים המרכזיים בעולם הורידו ריביות לרמות שפל היסטוריות.

"בנוסף, הממשל האמריקאי הכריז על הרחבה פיסקאלית ועל תוכנית לרכישת הנכסים הרעילים מהבנקים על מנת לשמור על יציבותם. מכיוון שמחירי המניות היו זולים, ברגע שהצליחו לייצב את המערכת הפיננסית, המשקיעים חזרו לשווקים והראלי החל".

באיזה שלב הבנתם בפסגות שמדובר בראלי מתמשך ולא ב"דאבל דיפ"?

"אנחנו טענו במשך זמן ארוך כי הכלכלה העולמית לא בדרך למיתון חוזר אלא למחזור כלכלי חדש בו הצמיחה תהיה חיובית אבל איטית מאוד למשך תקופה ארוכה", אומר בדש ומוסיף כי "הסיבה לכך היא שעל אף העלייה בשוקי המניות בשנת 2009, הסביבה הכלכלית הייתה עדיין פגיעה ולא מעט בעיות מבניות הקשו על הכלכלות לצמוח בקצב שאפיין אותן ערב המשבר. בדיעבד, זהו אכן המצב ברוב המשקים בעולם המערבי".

בדש מסביר שהמשקיעים הפרטיים עשו שתי טעויות מרכזיות בשיא המשבר. הראשונה היתה משיכת כספי קופות הגמל "ירידות השערים החדות בשנת 2008 גרמו לחוסכים רבים בקופות הגמל וקרנות ההשתלמות למשוך את כספם בשיא המשבר לאחר שראו ירידה שבין 10% ל-20% בקופתם. חלק גדול מהם ללא צורך אמיתי בכסף אלא רק כתוצאה מפחד מהמשך ירידות בשווקים. אותם חוסכים שיצאו מהקופות בהפסד כספי, גילו בסוף שנת 2009 שהקופות הכלליות חזרו לרמתן ערב המשבר. מעבר להפסד הכספי שהפך לקבוע עבור המושכים, אותם חוסכים שפדו את קופת הגמל בשיא המשבר איבדו לעולם את הטבות המס על רווחי הון שקופת הגמל שלהם עשויה להשיג להם בעתיד".

טעות נוספת, וחמורה לא פחות, שעשו משקיעים רבים היתה הסטת כספים לאפיקים סולידיים. "חלק גדול מהמשקיעים בשוק ההון הגיבו לירידות השערים במעבר מהשקעות מוטות סיכון כמו מניות ואגרות חוב קונצרניות למק"מ ולאגרות חוב ממשלתיות", מסביר בדש. "אותם חוסכים קיבעו את ההפסד שנגרם להם כתוצאה מהירידות בבורסה ובנוסף, לא זכו ליהנות מהגאות בשווקים שהחלה במרץ 2009. רובם חזרו להשקיע במניות רק בשנתיים האחרונות".

אבל בדש מציין שבשנים האחרונות דברים רבים השתנו באופן שהמשקיע הקטן מנהל את הכסף. "מרבית הלקוחות כבר לא ממהרים למכור את המניות שלהם אחרי ירידות של 5%-10% בשווקים. היו לנו לא מעט דוגמאות לכך בשנים האחרונות, וניתן לומר שהלקח המרכזי שנלמד מהמשבר ברמת המשקיעים הקטנים הוא החשיבות לבחון את ההשקעות מעבר לטווח של חודש או חודשיים. שבטווחים ארוכים, ניתן להשיג תשואות גבוהות ביחס לפיקדון אם מתמידים בהשקעה".

ובראייה לעתיד, מאז שיא המשבר עלו מכפילי הרווח על המדדים בוול סטריט מ-10 ל-17-18. האם מכפילי הרווח כיום בוול סטריט יקרים מדי או שיש עוד לאן לטפס?

"צריך לזכור שמכפיל רווח הוא פונקציה של מחירי המניות חלקי רווחיהן" אומר מנכ"ל פסגות. "לכן, מן הסתם, במצב קיצוני של שוק יורד, המחירים צונחים והמכפיל יורד דרמטית. לעומת זאת, במצב של עליות שערים צריך לקחת בחשבון את מגמת הגידול ברווחים. כיום, על אף העלייה במכפילי הרווח במדדי המניות המובילים, גם הרווחיות של החברות עולה מדי רבעון בשיעורים מכובדים, ולכן להערכתנו המדדים לא יקרים היום, אבל גם לא זולים כפי שהיו בקיץ 2012. אנחנו צופים שרווחי החברות יצמחו גם במהלך 2014 ולפיכך, מעריכים ששוקי המניות ימשיכו ליהנות ממגמה חיובית ונכון לעכשיו, מדובר באפיק ההשקעה עם פרופיל סיכוי-סיכון הטוב ביותר".

זה המקום להגיד שאת המשבר הבא אף אחד מאיתנו לא יוכל לצפות מראש. זה טיבם של משברים. למשקיעים בשוק ההון נותר רק לבנות את תיק הנכסים שלהם לפי מידת הסיכון המתאימה להם, ובמידה שהשוק יורד, לנשום עמוק ולקבל החלטות שקולות. גם צידו השני של המטבע דומה אף מומחה לא יוכל לחזות בוודאות מלאה מה יהיו ביצועי השוק בשנה הקרובה או ב-5 השנים הקרובות. לכם, הקוראים, אנחנו ב-Bizportal מאחלים עוד שנים רבות שיראו כמו 5 השנים האחרונות, ושתדעו לקבל את ההחלטות הנכונות בזמן הנכון.