קובי נימקובסקי: "אני התחלתי לצמצם חשיפה לשוק המניות" - לאן עובר הכסף?

מדדי המניות מסביב לעולם ממשיכים לעלות ובוול סטריט חוגגים בימים אלה 5 שנים לראלי. אנשי הסטטיסטיקה בדקו ומצאו - מדובר בראלי השני בעוצמתו מזה 70 שנה. גם שוק האג"ח מניב תשואות מרשימות ונראה כי מלאכת בחירת המניות והאג"חים הופכת קשה יותר מיום ליום. בימים שקשה מאוד למצוא בהם אלטרנטיבות להשקעות סולידיות שגם יניבו תשואה ריאלית סבירה, המשקיעים שוברים את הראש: ללכת למניות הגדולות או לשוק אגרות החוב? ואם לשניהם, באיזו חלוקה? נזכיר כי ב-12 החודשים האחרונים הניב מדד המעו"ף תשואה של 11.36% כשמדדי התל-בונד (20-40-60) הניבו תשואות של 6.7%-7% והאפיק השקלי הניב תשואה נאה של 6.9%. בראיון ל-Bizportal, מתייחס קובי נימקובסקי, מנכ"ל אלומות ספרינט בוטיק השקעות ויו"ר ועדת השקעות אלומות הון-ליין המנהלת 3.5 מיליארד שקל, לסיטואציה בשווקים וההתמודדות כמנהל השקעות. "לפני שנה וחצי בראיון שערכתי איתכם אמרתי שב-3-3.5 שנים הקרובות שוק האג"ח הקונצרני יעשה תשואה עודפת על פני המעו"ף. עברה שנה וחצי וזה בינתיים מחזיק מים". "לא אגיד שהתמחור היום הוא בועתי, אבל הוא כבר בטח לא זול" הקונצרני אמנם תפקד מצויין ב-2013, אבל ברמת המרווחים הנוכחית, האם נותר 'בשר'? נימקובסקי: "לפני שנה וחצי הקונצרני היה עדיף על המעו"ף ולדעתי זה עדיין נכון. על פניו, נראה שהיום שוק המניות הוא אלטרנטיבה טובה לאג"ח הקונצרני ולאג"ח בכלל, בגלל רמת המרווחים הנמוכה, אבל אני מעריך שבמהלך השנה וחצי הקרובות נראה מימוש משמעותי בשוק המניות. לא אגיד שהתמחור היום הוא בועתי, אבל הוא כבר בטח לא זול. אני ממש לא בטוח שבשנה וחצי הקרובות המעו"ף ייתן תשואה חיובית." "בגדול, הליכה לשוק המניות היא על בסיס חוסר אלטרנטיבות ולא על בסיס ערך כלכלי" אומר נימקובסקי על הסיטואציה אליה נקלעו המשקיעים ומוסיף כי "ברמת המיקרו קשה לי מאוד למצוא ניירות שבניתוח כלכלי הן זולות משמעותית לטווח הארוך. מציאות, פשוט אין, אלא אם מדובר בניירות ברמת שכירות נמוכה מאוד, אפילו מחוץ ליתר מאגר, וגם אז זו בעיה, כיוון שגם אם יש בהן שווי כלכלי גבוה, זה בטח לא מתאים לכל אחד, בטח שלא למוסדיים." בהתייחס לראלי במניות הביומד, אומר נימקובסקי כי "ברור שמניות הביומד הן לא מניות של עולם ה-value' אלה מניות חלום שקשה לקבוע את השווי שלהן. יכול להיות שחלק מהן יעלו הרבה מאוד, אבל קביעת השווי מאוד מורכבת גם למומחים. כשאני אומר שאין מציאות, אני מדבר על חברות שניתנות לתחזית כלכלית קדימה בניטרול מניות הביומד, השוק חושב כמוני." איפה בשוק האג"ח? בהתייחסות לסוג אגרות החוב המומלצות אומר נימקובסקי כי "ברמה של אג"חים קונצרניים, עדיין בבונד פיקינג בדירוגים של A+ פלוס יש מספר סדרות מעניינות (מעדיף לא להמליץ על סדרות מעניינות ספציפיות, כי החוכמה היא להצליח לאסוף שם את הסחורה). בגדול, האזור של מח"מ 3-4 שנים ב-A+ או לחילופין, יש גם כמה סדרות לא מדורגות ששם רמת הסיכון היא נמוכה יחסית - שם אנחנו מוצאים כמה דברים מעניינים. בתשואות של 3-3.5% צמוד למדד זה בהחלט יספק." "אחד התיקים שיהיו מעניינים לתקופה של השנה הקרובה, למרות הפתיחה הסוערת, זה האפיק של אג"ח מדינה וזה על חשבון האפיק הקונצרני שהמרווחים בהם הצטמצמו וכן על חשבון מניות - אנחנו הגדלנו החזקה באפיק הזה. זו תפיסת עולם שמתאימה למצב של תיקון בשוק. ראינו שהוא יציב במצב כמו המשבר עם אוקראינה - זה היה ה-fly-to-safty." להגדיל אחזקה באג"ח מדינה לדבריו של מינקובסקי, "צריך להגדיל אחזקה באג"ח מדינה וגם במח"מים הארוכים, למרות החשש של כולם מעליית ריבית - אני עדיין חושב ששיפוע העקום והסיכון שהוא מייצג בחלק הביוני-ארוך של העקומים עדיין מעניין. וכן, התחלתי לצמצם חשיפה מנייתית בצורה הדרגתית לתוך מגמת העליות. במהלך השנה וחצי הקרובות בהחלט נראה את השוק בשלב מסוים במימוש של 10%, אבל לא נפילה של 30%." על חלוקת התיק המועדפת שלו אמר נימקובסקי "זה תלוי כמובן ברמת הסיכון האינדיבידואלית של כל אחד, אבל כרגע מומלץ שכל אחד יצמצם את הסיכון המנייתי שלו מ-100% ל-85%. למשקיע הסולידי שרגיש להפסד מומלץ להחזיק עד 10% מניות. יתרת תיק האג"ח צריך להיות ב-60% אג"ח מדינה בינוניים וארוכים עם נטייה לאפיק השקלי ויתר ה-40% צריכות להיות קונצרניות ב'בונד פיקינג' ברמות מח"מ של 3-4 שנים עם תיבול של אג"חים לא מדורגים ב'בונד-פיקינג'."