הריבית לאן? הנה 2 התרחישים המרכזיים עד אמצע 2013
ב-25 בינואר 2012 העריך הבנק המרכזי של ארה"ב (Fed) כי הריבית הנמוכה (0% - 1/4%) לא תשתנה לפחות עד סוף שנת 2014. ב-26 במרס 2012 עשה בנק ישראל דבר דומה - הוא העריך כי הריבית תיוותר ברמתה הנוכחית (2.5%) עד אמצע שנת 2013 ותעלה ל-2.75% עד סוף השנה. בטור זה אסביר מדוע לדעתי, כמו בארה"ב, משימה זו של בנק ישראל קשה לביצוע. תחזיות האינפלציה של בנק ישראל, המגזר הפרטי ושוק ההון לשנה הקרובה נעות כיום בין 2.5% ל-2.9%, ליד הגבול העליון של יעד האינפלציה; זאת, לאחר שבחודשים האחרונים דשדש המדד. התחזית הממוצעת של המגזר הפרטי לשלושת החודשים הקרובים (מרס מאי) עומדת על 5.5% בקצב שנתי ולכן קצב האינפלציה יצטרך לרדת ל-1.5% בהמשך השנה ובתחילת 2013. לדעתי, התנאים שישררו בארץ ובעולם יקשו מאוד על ירידה כזו. אמנה מספר סיבות לכך. ראשית, הסביבה המדינית ביטחונית מורכבת ולא מסתמנת התבהרות. השיפור בשוקי ההון בעולם והפיגור של שוק המניות בארץ גורם לתושבי חוץ ולישראלים להצטייד בתיקי ניירות ערך בחו"ל על חשבון תיקים בארץ. גם עצימות תקינה, הידוק מדיניות המס ונוכחות זניחה של מניות ישראליות במדד MSCI Developed Markets יעכבו את חזרתם לכאן. בנק ישראל מניח כי השקל יפוחת ב-0.3% בלבד בשנה הקרובה. בנסיבות שתיארתי, פיחות חד יותר לא יפתיע אותי. שנית, גידול בהוצאות המדינה בתחום הביטחוני, החברתי והכלכלי מרחיק את הגירעון בתקציב המדינה לשנת 2012 מרחק רב מהתקרה המקורית בתקציב הדו שנתי (2% תוצר). כך גם הקושי להחזיק מיסים שונים. הממשלה הגביהה תקרה זו ל-2.6% תוצר, אך עדיין יחסרו לה 12.5-8 מיליארד שקל למימון הגירעון. בנוסף, השוק מתבונן קדימה ושנת 2013 נראית, בהקשר זה, מאיימת הרבה יותר. נראה כי לא יהיה מנוס מייקור מוצרים ושירותים מפוקחים ומבוקרים וכבר עתה קוראים להעלות שנית את שיעור מס הערך המוסף. במקביל, כשמסתמנת חריגה תקציבית מצד ההוצאות (מדיניות פיסיקאלית מרחיבה) בנק ישראל נהג בעבר לאזן זאת על ידי העלאת ריבית (מדיניות מוניטארית מצמצמת). שלישית, בנק ישראל העלה את תחזית הגידול בתוצר לשנת 2012 מ-2.8% ל-3.1% והצביע על מדדים מעודדים בתקופה האחרונה. שיעור הבלתי מועסקים בישראל נמוך (גם לאחר התיקון הטכני בנתוני הלמ"ס) וניצולת המכונות והציוד גבוהה. במצב זה, כל התאוששות בביקוש לתוצר המקומי הגולמי תצריך תקופת הסתגלות לא קצרה בצד ההיצע ותגרום עליות מהירות ותכופות בקצב האינפלציה. רביעית, האמרת מחירי הסחורות בתקופה האחרונה, בהולכת הנפט והדלקים, תחלחל לשרשרת ההיצע ותגולגל על ידי החברות אל הלקוחות. המתיחות הביטחונית בנושא איראן, מחסור היצע בחלק מהסחורות וריביות נמוכות, המעלות את קרנן של הסחורות כחלופת השקעה, תקשנה על תעריפיהן לרדת. לנוכח כל אלה, יתקשה בנק ישראל להותיר את הריבית כפי שהיא. במבט לשנה-שנה וחצי הבאות אני יכול לחשוב על שני תרחישים אחרים: תרחיש ראשי - הריבית תשוב לרמה בה נעצרה בקיץ 2011 ותעמוד על 3%-3.5%. תרחיש משני - הריבית תעלה לרמה של 4%-4.5%, שלהערכתנו משקפת ריבית "נורמאלית" מבחינת בנק ישראל. הדעת נותנת שהתוצאה הסופית תהייה היכן שהוא באמצע. תרחיש הקיפאון בריבית ששרטט בנק ישראל בתחזית המאקרו כלכלית החדשה שלו תומך בעקום תשואה לפדיון נמוך ואופקי. אנו מעריכים, כי בשנה וחצי הקרובות העקום יהיה גבוה ותלול יותר, כך שבמידת הצורך ניתן לשקול לצמצם בהדרגה את חלקן של איגרות החוב הממשלתיות הלא צמודות (ממש"ק) ולקצר את משך הפדיון שלהן.
- 4.שחר 04/04/2012 16:05הגב לתגובה זותחזיות של אנליסטים זה באמת דבר מבורך והכרחי לפני החלטות הקשורות בתיק ההשקעות, חשוב להבין שיש אלטרנטיבות אחרות לתיקי ההשקעות שמנהלי התיקים גובי דמי הניהול שלכם מציעים לכם, ביקור חטוף באתר של אינבסט לדוגמא יגרום לכם להבין על מה אני מדבר.. חבל לפספס תשואות גבוהות כשזה אפשרי ודי פשוט אפילו
- 3.המשקיע הנבון 04/04/2012 15:07הגב לתגובה זושלום רונן, נהניתי לקרוא את הטור שלך היום, כמו גם את היישום המעשית שלו בסוף. רציתי לשאול האם תרחיש של מחאה חברתית שתקטין את עליות המחירים עשויה לטרוף את הקלפים לתרחיש שציינת?
- מנחם רונן 04/04/2012 15:48הגב לתגובה זושלום ותודה. התרחיש שתיארת בהחלט ייתכן, אך ניסיון הגל הקודם מצביע על התאמת מחירים, לאו דווקא על תהליך של האטה בקצב האינפלציה. לכן, תרחיש כזה עשוי להאט/לעכב את התהליך שתיארתי, אך לא לבלום אותו לחלוטין. בברכה, רונן.
- 2.יוסי עמית 04/04/2012 14:29הגב לתגובה זוהניח ב" י כי הריבית תשאר ברמתה הנוכחית עד 2013 ותעלה ברבע אחוז עד סוף אותה השנה? האם אין הוא לקח בחשבון אפשרות של קפיצה ברמות המחירים ו/או תרחיש של הדרדרות במצב הבטחוני שגם תגרור עליה בהוצ' ממשלה וגם עלית מחירים (מישהו אמר דלק וחשמל?)?
- רונן מנחם 04/04/2012 14:37הגב לתגובה זושלום. בנק ישראל מניח שהאינפלציה תהייה 2.6% בשנה הקרובה, בתוך היעד. כנגד הכוחות האינפלציוניים שהזכרת, בנק ישראל מזכיר כוחות מרסני אינפלציה, שהם היעדר לחצים לעליית שכר (במיוחד עכשיו כשנתוני האבטלה הועלו) והאטה בקצב צמיחת הביקושים. סעיף הדיור יהווה wild card שעלול להכריע את הכף. אני נוטה לצד האינפלציוני, כאמור. בברכה, רונן.
- 1.משקיענית 04/04/2012 11:31הגב לתגובה זויגרור העלאה או הורדת ריבית?
- רונן מנחם 04/04/2012 11:44הגב לתגובה זושלום. השאלה היא אם ההחמרה תשפיע זמנית ובמידה מוגבלת, או לאורך זמן. ככל שהנזק שייגרם (במונחי תמ" ג, תעסוקה, בריחת הון וכו' ) יהיה קשה/ממושך יותר, הריבית תיטה לרדת, כדי לסייע למשק. אם הפגישה תהייה קטנה/קצרה יותר, הסיכוי לירידת ריבית יקטן ואולי הריבית אף תעלה - אם אחת התוצאות תהייה פיחות מהיר בשקל שיתורגם לזינוק באינפלציה. זאת, בהנחה ששאר הגורמים קבועים. בברכה, רונן.
- ערן 04/04/2012 12:26הנק ישראל בראשות הנגיד פרופ' סטנלי פישר, כבר הוכיח שאמירתו שהפעילות במשק חשובה לו לא פחות מיעד האינפלציה, הינה נכונה והוא פועל בהתאם. במיוחד במצב הכלכלי ששוב מתחיל להיות פחות אופטימי כרגע, בנק ישראל יראה לנגד עיניו (ובצדק כמובן) את עידוד הפעילות המקומית, פיחות השקל וכו' על מנת לעזור למשק לצלוח את האתגרים הקרובים, ויהפוך את יעד האינפלציה לזניח לחלוטין. אינפלציה ברמות של 3.5-4% לא תגרום לבנק ישראל לשנות את מדיניותו ולפגוע בפעילות במשק.
החברה שזינקה פי 9 ורוצה עכשיו להיות בנק
מיטב השקעות הייתה מתחת לרדאר במשך שנים עד שהגאות בבנקים זלגה גם אליה והיא הפכה למניה הכי טובה בבורסה כשהיא "פותחת מבערים" ועושה כ-830% בשנתיים - אבל במיטב מכוונים אפילו יותר גבוה - המנכ"ל אילן רביב: "שוקלים את הכדאיות בכניסה לתחום עם רישיון בנק קטן" - דוחות מיטב השקעות לרבעון השני
בתי ההשקעות הפכו לכוכבות של הבורסה, הריביות הגבוהות, העליות במדדים והחזרה של המשקיעים הקטנים לבורסה סידרו להן רווחים אסטרונומיים מעמלות שהקפיצו את ההכנסות, הנכסים המנוהלים גדלו ופעילות הברוקראז' התרחבה. מניות כמו מיטב, איביאי, אנליסט ואטראו, שנסחרו במכפילים נמוכים במשך שנים, זוכות לעדנה כשהדוחות האחרונים מצביעים גם על קרב גובר על הלקוחות הפרטיים והתרחבות לשוק האלטרנטיבי.
החגיגה בשוק ההון המקומי, שהחלה עם הדוחות החזקים של הבנקים ונמשכה בזינוק ברווחים של חברות הביטוח, מגיעה עכשיו גם לבתי ההשקעות. תנאי השוק תומכים בסקטור כולו: ריביות גבוהות יחסית שעוד לא ירדו, עליות במדדים, ומשקיעים שחוזרים לזירה. התוצאה היא קפיצה בהכנסות, גידול בנכסים המנוהלים, ופריחה מחודשת בפעילות הברוקראז'.
בתי ההשקעות הם כמו מכונה לייצור כסף כבר שנים וזה לא חדש. אבל בשנה האחרונה הסקטור הפיננסי כולו נהנה מזינוק ברווחיות בזכות הריביות הגבוהות והמרווחים הגדולים, ככה שזה זלג גם לבתי ההשקעות. מניית מיטב נסחרה במשך שנים במכפיל חד-ספרתי של כ-8-7 אבל בשנה וחצי האחרונות המשקיעים גילו אותה מחדש.
מיטב נסחרת כיום בשווי שוק של כ-7.4 מיליארד שקל אחרי שבחודש האחרון היא עלתה כ-11%, מתחילת השנה היא רושמת זינוק של 216% וקרוב ל-500% ב-12 החודשים האחרונים, 835% בשנתיים האחרונות (!).
- "מחירי הדירות ימשיכו לרדת"
- המלצת מכירה למיטב השקעות? בעלי העניין מממשים במאות מיליונים
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
הגרף של מיטב - דשדוש במשך שנים ואז זינוק בקו אחד
עיקרי התוצאות
מיטב מדווחת על רבעון שני חזק. ההכנסות הכוללות ברבעון מגיעות ל־477 מיליון שקל, עלייה של 18% לעומת 405 מיליון שקל ברבעון המקביל. הרווח התפעולי עולה ל־126 מיליון שקל לעומת 103 מיליון שקל, צמיחה של 22%. בשורה התחתונה, הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות מטפס ל־108 מיליון שקל, עלייה של 64% לעומת 66 מיליון שקל ברבעון השני אשתקד.
הרווח הנקי של מימון ישיר צנח בכ-40% בשל מבצע עם כלביא
מימון ישיר סיימה את הרבעון השני עם ירידה ברווח הנקי ל-17.5 מיליון שקל ועלייה חדה בהוצאות להפסדי אשראי לשיעור שיא של 3.85%; ההוצאות התפעוליות המשיכו לגדול והעיבו על התוצאות מה שמחדד את הצורך בהתייעלות שהודיעה עליה החברה
מימון ישיר מימון ישיר -0.82% מסכמת את הרבעון השני עם ירידה חדה ברווח הנקי והפרשה גדולה להפסדי אשראי. מימון ישיר הכריזה על מהלך התייעלות, שהחברה צופה שיניב חיסכון של כ-40 מיליון שקל בשנה החל מ-2026, כאשר מבט על הדוחות משקף מדוע צריך מהלך שכזה. ברבעון השני ההוצאות התפעוליות עלו, בעיקר בהוצאות מכירה ושיווק. המשקיעים רואים דוח שבו הרווח הנקי נשחק והפרשות האשראי מזנקות, ובמקביל ההוצאות ממשיכות לעלות, מצב שמחדד את הצורך בהתייעלות. לתזכורת בנושא - התייעלות או סטופ לוס? מימון ישיר הכריזו על צמצום 12% מכח האדם בחטיבת הרכב
היקף ההלוואות שהועמדו ללקוחות ברבעון השני הסתכם בכ-2.4 מיליארד שקל, לעומת כ-2 מיליארד שקל ברבעון המקביל אשתקד.
למרות הגידול בהיקף ההלוואות, ההכנסות מריבית והצמדה ממתן אשראי והלוואות ברבעון השני הסתכמו בכ-279.8 מיליון שקל, לעומת כ-280.5 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. החרה מציינת שהקיטון נובע בעיקר מעלייה מתונה יותר במדד המחירים לצרכן ברבעון הנוכחי לעומת הרבעון המקביל אשתקד, וכן מירידה זמנית בהעמדת הלוואות בימי מבצע "עם כלביא". מנגד, נרשם גידול בתיק האשראי של החברה בזכות עלייה בהיקף העמדת ההלוואות ללקוחות ביתר ימי הרבעון.
במבט על ההלוואות שהעמידה
החברה, הלוואות לרכב היו אלה שצמחו מהותית ברבעון החולף, כאשר היקף ההלוואות עמד על 1,921 מיליון שקל לעומת 1,822 ברבעון הקודם, זאת לעומת המשכנתאות שירדו קלות, מרמה של 440 מיליון שקל ל-422 מיליון שקל.
- מנוע הרווח של מימון ישיר עובר מהרכב אל הנדל"ן - משלימה איגוח שני למשכנתאות
- התייעלות או סטופ לוס? מימון ישיר הכריזו על צמצום 12% מכח האדם בחטיבת הרכב
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
סך ההכנסות מפעילות מימון ברבעון השני הסתכמו לכ-400.1 מיליון שקל, לעומת כ-398.9 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. הגידול נובע בעיקר מעלייה בהכנסות מהעמדה לשווי הוגן, לאור הגידול בתיק האשראי ועלייה חדה יותר בתשואות האג"ח שנרשמה ברבעון המקביל.
