הסוס הדוהר כעת של התעשייה הרפואית בארה"ב שהיא 17% מהתוצר - אבל זהירות

מנסחי הכותרות סוף סוף הצליחו לפענח את הסיבה להתנהגות שוק המניות והנפט. אם יש הסבר מטומטם ממנו - נשמח להכירו. האוורד מרקס, מומחה רציני בתחום ההשקעות, מבוטיק ההשקעות Carl Marks&Co, אמר בראיון שנתן לאחרונה לאתר בלומברג כי "הניסיון לקשור בין נפט למניות הוא הוכחה להשתלטות הבורות". אבל זה מה יש. די בדומה להסברים האווילים שניתנים אודות הסכנה בריבית שלילית ועוד כהנה וכהנה - כותרות שמשגעות את הציבור.

"רק אל תפסיקו ללכלך", אמר דונלד טראמפ לפרשני ה-main stream media, שכל כך מתעבים אותו וזעמם עולה ככל שהפופולריות שלו עולה. לדעתנו שהפער בין דיווחי התקשורת לעובדות מעמיק. אין לנו מושג לאן זה יוביל, אבל בטוח שימשיך לשגע את המשקיעים - אז אנחנו חוזרים על מה שאמרנו בתחילת השנה, "2016 תהיה עוד שנה קשה למשקיעים".

הזדמנות של סקטור שלם: תעשיית המידע הרפואי תעשיית ה-Healthcare IT היא דוגמא מצוינת לנישות התעשייתיות שמייצרת מהפכת הטכנולוגיה. מדובר בסקטור תעשייתי שצומח במהירות על גבי ובעזרת ההתקדמות הטכנולוגית בתחום העברת האינפורמציה מחד והגלובליזציה מאידך. אבל מה שחשוב לא פחות, שמדובר בתעשייה שהביקוש למוצריה גדל. מהרגע שהמוצרים הוכיחו את תרומתם למשתמשים, מתחיל תהליך שכל תעשיית הבריאות מאמצת לחיקה.

יותר מכך, כבר היום ברור שכל ספק מוצרים ונותן שירותים בתעשיית הבריאות בעולם יתחברו לרשת האינפורמציה מהרגע שיתאפשר בידיהם. מדובר בנישה תעשייתית שבתחילת המאה לא נספרה, ולמעשה הייתה מדווחת כחלק מתעשיית הבריאות כולה. אבל ההתפתחויות בתחום ה-IT, במיוחד מאז 2008, הפכו את הנישה לתעשיית ענק שצומחת במהירות.

• "תנצלו את העליות מהשבוע כדי להיפטר מהמניות שלכם"
• הנאסד"ק עלה ב-1.3%, טסלה ב-9.8%, אנבידיה ב-4.3%

מבחינת הוצאות, תחום ה-IT הרפואי הוא השישי (לצד תרופות מרשם גנריות) בגודלו של התעשייה הרפואית - כ-115 מיליארד דולרים ב-2015. אבל קצב הצמיחה שלו עולה על חמשת הסקטורים המובילים. "החמישייה המובילה" של התעשייה הרפואית בארה"ב ב-2015 הייתה ההוצאה על בתי החולים (1,031 טריליון דולרים), ובעקבותיה ההוצאות על רופאים ומרפאות (640.3 מיליארד), תרופות מרשם (328.4 מיליארד), טיפולים בקשישים (253.6 מיליארד) ורפואת שיניים (119.1 מיליארד). תעשיית המידע הרפואית מהווה כרגע כ-3.5% מתעשיית הבריאות האמריקנית. ב-2020 נישת המידע צפויה לגלגל 228.7 מיליארד דולרים וצומח בקצב שנתי של 13.4%.

כדי להמחיש על איזה סדרי גודל מדובר, תעשיית הבריאות האמריקנית גלגלה ב-2015 כ-3.24 טריליון דולרים וב-2020 צפויה לחצות את קו 4 הטריליון. התעשייה מהווה כ-17% מהתוצר האמריקני (האחוז מהתוצר הגבוה בעולם), כאשר אחרי ארה"ב באות הולנד, צרפת, שווייץ, גרמניה, אוסטריה, דנמרק וקנדה - כולן עם כ-11% מהתוצר. ב-2015 סך ההוצאות הגלובליות על תעשיית הבריאות הגיעו ל-6.7 טריליון דולרים, כאשר 2.7 טריליון בארצות ה-OECD, להוציא ארה"ב, והיתרה בשאר העולם. כך שארה"ב תופסת 48.4% מסך ההוצאות הרפואיות בעולם. זה אומר שעתיד הנישה גדול ביותר. השאלה בפניה ניצב המשקיע שמעוניין היא כיצד לעלות על הסוס הנכון.

השחקנים הגדולים בתחום הם McKesson ,Cerner ,Allscripts Healthcare Solutions ,athenahealth והחברות הפרטיות Epic Systems של ג'ודי פולקנר מויסקונסין, GE Healthcare הבריטית (חברה בת מלאה של ג'נרל אלקטריק), Siemens Healthcare (חברת הבת של SIE.DE), קרסטרים (חברת הבת של קרן ההון הקנדית, Onex, שבעבר הייתה חטיבת הרפואה של קודאק, ולבסוף חברת Watson Health חברה בת של IBM, שבשבוע שעבר רכשה את חברת Truven Health Analytics ממישיגן, על 8,500 לקוחותיה ב-2.6 מיליארד דולרים. Truven היא החברה המובילה בעולם בשירותי ענן ל-IT רפואי. הרכישה מעמידה את IBM במקום המוביל בעולם בתחום אינפורמציית הבריאות ועיבודה.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

על מה בדיוק מדובר? ההגדרה המדויקת של התחום היא "יישום עיבוד מידע, שמעורבים בו חומרה ותוכנת מחשבים, ועוסק באחסון, אחזור ושליפת מידע, פיזורו והשימוש במידע לצורך קומוניקציה וקבלת החלטות". מדובר בהחלפה ופיזור של אינפורמציה רפואית בין צרכני התחום (חולים ואנשים שמעוניינים במידע), ספקים (רופאים, רוקחים וכו'), מממנים (קופות חולים וחברות ביטוח) ופיקוח (הרגולטורים, קובעי האיכות וכו'). התחום כולו נמצא בתהליך מעבר לאלחוט.

בשנת 2008 נערך מחקר גלובלי מקיף על הצורך העסקי בהפצת מידע רפואי, במימון משרד הבריאות של ארה"ב. המחקר קבע כי השימוש וההפצה האלקטרוני של רשומות רפואיות הוא המכשיר המבטיח ביותר כדי לשפר ולהשביח את האיכות, הבטיחות, הפרודוקטיביות, האפקטיביות והיעילות של מערכת הבריאות בעתיד.

"מערכת הפצת מידע", נכתב בדו"ח שהנפיקה הסוכנות לאיכות ומחקר בריאותי של משרד הבריאות האמריקני, "לא רק שתשפר את מערך הבריאות כולו, אלא תוריד משמעותית את העלויות, תמנע טעויות טיפוליות, תשפר יכולת ניהול ותאפשר תקשורת בזמן אמת - כל זאת לצורך טיפול של אנשי המקצוע ותאפשר בחירה טובה יותר למטופלים". כיוון שמערכת הבריאות הולכת לרגולציה מקפידה והתייעלות, ממשלת ארה"ב (ובעקבותיה ממשלות OECD רבות) עוזרות במימון להקמת מערכות (בגלל העלויות הגבוהות שלהן) - מה שעוזר במשיכת חברות ענק.

אסטרטגיית ההשקעה בתחום כמו בכל תחום טכנולוגי, לאוהבי המחקר יש תמיד אפשרות לנסות ולעלות על הסוס המנצח. אבל, שוב כמו תמיד סיכויי ההצלחה הולכים ומתמעטים הן בשל השינויים המהירים בטכנולוגיות, והן בשל התחרות המתפתחת בשילוב תרבות הכותרות שהשתלטה על וול סטריט.

אם בשנים 2009-14 אז ATHN, MCK ו-CERN הובילו בממירוץ, הרי שבשנה האחרונה בעיית הבחירה נעשתה קשה יותר בעקבות הכניסה לנישה של ענקיות כמו GE ,IBM או סימנס - ואצל אלו, למרות שמבחינת הפעילות בנישה הן מובילות, ההשפעה על המניה שולית.

עד כמה שידוע לנו, אין קרן או סל שמתמחה בחברות ה-Healthcare IT, ומשתי סיבות, אין מספיק חברות שחרטו על דגלן כמתמקדות בנישה, וחברות גדולות שהזכרנו מופיעות בסלים ובקרנות עם הגדרות שונות. אישית אנחנו מכירים היטב את MCK ו-CERN. הראשונה השקעה מעניינת ביותר לטווח הארוך, ובמיוחד לאור התיקון הנוכחי, אבל אינה Healthcare IT נטו. CERN, לעומתה, היא חברה שאומנם מתמקדת ב-Healthcare IT, רק שלטעמנו, ולמרות שירדה בכ-32% לערך מאז שברה שיא היסטורי בקיץ שעבר, המניה עדיין יקרה מדי. לכן החלטנו לנצל ההזדמנות ולדבר היום על IBM - היא נכנסת לנישה בגדול, בעיקר לאחר הרכישה האחרונה, שבשילוב מחיר המניה הנוכחי, מייצגת פוטנציאל מעניין יותר למשקיע.

זהירות! מניה מסוכנת בגדול IBM עוסקת במוצרים ושירותים בתחום העברת אינפורמציה (IT), ורק בשנה האחרונה נכנסה לנישה הבריאותית. באפריל 2015 קיבלה החלטה, כחלק מרה אורגניזציה מקיפה, להיכנס לתחום ה-Healthcare IT, "רכובה" על חטיבת Watson Solutions software. רכישת Truven היא הרכישה המשמעותית הרביעית של IBM מאז ההחלטה.

תחילה נרכשה Phyte, חברה לשירותי רופאים וקופות בטקסס, לאחריה Explorys (טכנולוגיות ענן למודיעין רפואי) וחברת ההדמיה Merge Healthcare. במהלך 2015 חטיבת וואטסון "סגרה" הסכמי טיפול באינפורמציה עם אפל, מדטרוניקס, ג'ונסון אנד ג'ונסון, נובו-נורדיסק ו-CVS. חברות אלו יעבירו את הטיפול באינפורמציה הרפואית לחטיבת ה-Healthcare IT של IBM. בנוסף חתמה על חוזה מעניין מול ענקית הביטוח הרפואי Anthem, והמרכז הרפואי היוקרתי לטיפול במחלות הסרטן בניו יורק, Memorial Sloan Kettering. לפי אותו הסכם, כל האינפורמציה המחקרית של הטיפול במחלות והמידע של החולים יעובדו באמצעות וואטסון.

מבחינת הפעילות העסקית IBM סיימה ב-2015 שנה רביעית של ירידה בהכנסות וברווחיות, כך שמה שרואים במניה בשנה האחרונה היא "השתקפות מאוחרת" של המצב העסקי הריאלי. מניית IBM הגיעה לשיא כל הזמנים במארס 2015 כשנסחרה ב-215.9 דולרים, אך איבדה מאז כמעט 40% מערכה. קונצנזוס האנליסטים מצביע כרגע על המשך הירידות גם ב-2016-2017. רוב האנליסטים בהמלצת HOLD. הדבר הטוב היחיד שמשתקף מהפעילות כרגע, שהחברה מתייעלת בצורה מרשימה, ובעקבות כך האנליסטים צופים שהרווח למניה יתחיל לעלות בשנה הקרובה. אם וכאשר ההכנסות יתחילו לצמוח שוב - הדבר ישתקף בשורה התחתונה. אלא שהסיכוי לשינוי המגמה במכירות תלוי בכמה גורמים שקשה מאוד למשקיע להעריך - מהתחרות ועד למצב הכלכלי. כך שההשקעה ב-IBM כרגע, ולמרות ירידת המניה, עדיין מסוכנת.

כאמור, הכניסה של IBM לתחום ה-IT הבריאותי היא חלק מרה אורגניזציה הכללית שהחברה עוברת. התהליך כולו מזכיר את מה עברו בתחילת המאה ענקיות כמו GE ,PFE או AT&T. המטרה היא להפוך את ה"כחולה הגדולה" לחברת הפתרונות הגדולה בעולם בתחום העברת האינפורמציה, ספק חליפת ה-IT המוביל גלובלית. בשלב הנוכחי, החברה מתחלקת לחטיבות שונות כמו שירותי טכנולוגיה גלובליים, שמספקים תשתיות להעברת אינפורמציה ותהליכים עסקיים ורטיקאליים ממיקור חוץ ועד עיבוד דאטא, מיזוג בין טכנולוגיות ותמיכה.

המטרה: להפוך את הכחולה הגדולה, להכי גדולה חטיבת שירותי העסקים הגלובלית עוסקת בייעוץ עסקי, התאמות טכנולוגיות, אפליקציות ועוד. חטיבת התוכנה מספקת מגוון תוכנות (middleware) ותוכניות הפעלה שונות, והיא כוללת את Watson Solutions software ו-Tivoli software, שמטפלת גם בטכנולוגיות ענן, ביג דאטא ועוד. בנוסף, החברה מפתחת ומייצרת מוליכים למחצה. נראה שהיא בכיוון הנכון, אלא שהציפיות לגודל הנישה מושך חברות ענק אחרות, ממיקרוסופט ועד אורקל ואפילו סיסקו.

לנו נראה ש-IBM צופה נכון את ההתפתחויות, לכן מנסה להתמקד יותר בחליפת IT חכמה עם התמקדות בתחומי הבריאות. הרעיון להיכנס לנישה הבריאותית הענקית באמצעות סופר המחשב Watson מעולה, שהרי הוואטסון נחשב (בטח בתעשייה הרפואית אבל לא רק), כבעל היכולות הגבוהות ביותר לטיפול בכמויות האינפורמציה האדירות שתעשיית הבריאות מייצרת. מהלך השדרוג מתבצע על ידי Ginni Rometty, שהתמנתה כיו"ר IBM בשנה שעברה (בנוסף לתפקידיה כמנכ"ל ונשיא מאז 2012). רומתי עובדת בחברה מאז 1981 והיא זו שיזמה והובילה את העברת וואטסון לתחום העסקי, וכן את כניסת החברה לתחום הענן.

אנחנו מהמרים ש-IBM תצליח במהלך, אבל הדרך עדיין ארוכה והתחרות רק הולכת ונעשית קשה. ב-132 דולר המניה נסחרת במכפיל קונצנזוס 2016 של פחות מ-10 - מחצית מהממוצע בתחום, אבל כפול ממה שמציגה מתחרה כמו היוליט פאקארד. הרגשת הבטן שלנו, שהתיקון הנוכחי מאותת שזמן האיסוף הכלכלי מתקרב, אבל הסיכונים עדיין כאן.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.