דריכות שיא בוול סטריט: ה-CPI של דצמבר יקבע את גורל הריבית בינואר

ב-15:30 יפורסם מדד המחירים לצרכן האמריקאי שיסגור את 2025 וגם יתן לפד' תמונה על מגמות המחירים במשק. אחרי חודש נובמבר שהציג רגיעה מפתיעה, הכלכלנים מזהירים שמה שראינו בפעם הקודמת היה אשליה והנתונים עוותו בגלל השבתת הממשל והאינפלציה עשויה להמשיך ולהתחמם ולכן לגרום לפד' לעצור עם הורדות הריבית.

עדכון: ה-CPI בדצמבר עלה ב-0.3%; מדד הליבה נמוך מהתחזיות

הקונצנזוס של האנליסטים מצביע על עלייה שנתית של 2.7% במדד הכללי, בדומה לקצב שנרשם בנובמבר, אבל עם האצה בקצב החודשי ל-0.3% לעומת 0.2% בחודש הקודם. גם מדד הליבה, שמנטרל את סעיפי המזון והאנרגיה ונחשב למשמעותי יותר מבחינת הפד', צפוי להציג עלייה חודשית של 0.3% ועלייה שנתית של 2.7%, לעומת 2.6% בנובמבר. כלומר, לא התפרצות אינפלציונית, אבל גם לא המשך של מגמת התקררות.

מאחורי התחזיות הללו עומדת ההבנה שנובמבר היה חודש חריג. השבתת הממשל הפדרלי שיבשה את איסוף הנתונים של הלשכה לסטטיסטיקה, ה-BLS, וחלק מהמחירים, בעיקר בסעיף הדיור, נאספו בחלון זמן לא שגרתי. כלכלנים רבים מעריכים כי הדבר הוביל להערכת חסר של אינפלציית השכירות, ולמדד "רך" מדי ביחס למציאות. דצמבר, לפי ההערכות, אמור לשקף תיקון של אותו עיוות סטטיסטי.

• ה-CPI בדצמבר עלה ב-0.3%; מדד הליבה נמוך מהתחזיות
• ה-CPI של אוגוסט: הקריאה השנתית תואמת לצפי, אבל הקצב החודשי מפתיע ללמעלה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

פוקוס על סעיף הדיור

הפוקוס של המשקיעים יופנה לעבר סעיף הדיור שזה גם המשקולת הכבדה ביותר במדד (מעל שליש ממשקלו הכולל). זה רכיב שמתאפיין באינרציה גבוהה ובתגובה איטית, אבל דווקא בשל כך, כל תזוזה בו נושאת משמעות מאקרו-כלכלית גדולה. גם עלייה מתונה בחוזי השכירות או ב-OER ( מדד שמנסה לאמוד את העלות התיאורטית שבעלי דירות היו משלמים לעצמם אילו שכרו את הדירה שלהם) עשויה להספיק כדי לדחוף את מדד הליבה כלפי מעלה ולהחזיר את החשש מאינפלציה "דביקה".

הכלכלנים מזכירים שסעיף הדיור הוא גם זה שנפגע במיוחד מהעיוותים שנוצרו בנובמבר, בעקבות שיבושים באיסוף הנתונים. חלק מהמדידות בוצעו בחלון זמן חריג, וההערכה הרווחת היא שהדבר הוביל להערכת חסר זמנית של אינפלציית השכירות. דצמבר, לפי אותה הנחה, עשוי לשקף תיקון כלפי מעלה, גם אם לא דרמטי, אבל כזה שמספיק כדי לשנות את הקצב של המדד כולו.

לצד הדיור, נתמקד גם בשירותים העונתיים, תחום שבו התנודתיות גבוהה יותר. מחירי טיסות, לינה במלונות וביגוד נוטים לרדת בחודשים של מבצעי סוף שנה, והנתונים של נובמבר שיקפו במידה מסוימת את ההנחות הללו. בדצמבר, כשהשפעת המבצעים מתפוגגת וחלק מהביקושים חוזרים לרמה רגילה, בשוק מצפים לראות התאוששות במחירים, בעיקר בסעיפים הללו. אם ההתאוששות תהיה חדה מהצפוי, היא עלולה להוסיף עוד שכבה של לחץ על מדד הליבה.

• אוטודסק תובעת את גוגל: מחלוקת סביב השימוש בשם Flow בתוכנות AI
• אפלובין קופצת ב-15%, טאואר עולה ב-6%; הנאסד״ק מטפס ב-1%
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ארה״ב במהלך של 12 מיליארד דולר נגד התלות בסין במינרלים...

השילוב בין דיור לשירותים הוא זה שמטריד במיוחד את הפד. בניגוד למחירי אנרגיה או מזון, שנוטים להשתנות במהירות, אלו סעיפים שמייצגים לחצים מבניים יותר בכלכלה. לכן גם אם העלייה בדצמבר תיראה מתונה במספרים, היא עשויה לשדר מסר בעייתי האינפלציה אולי כבר לא משתוללת, אבל היא גם לא ממהרת להיעלם.

איך זה ישפיע על החלטת הריבית?

המבחן האמיתי יהיה בתגובה של הפד. בשלב הזה, החוזים הקצרים על טווח הריבית כבר מתמחרים תרחיש של המתנה. המשקיעים לא מצפים להורדת ריבית בהחלטה הקרובה שתתקבל עוד 15 ימים, 95% הסתברות שהפד' לא ימשיך בהורדות הריבית. הנתון היום צפוי או לחזק או לערער את ההנחה שהפד' יכול להרשות לעצמו להישאר על הגדר. אינפלציה שמתייצבת סביב 2.7%-2.8%, ובעיקר כזו שנשענת על סעיפי שירותים ודיור, מקשה על קובעי המדיניות לחזור למתווה של הקלות מוניטריות.

החוזים העתידיים על ריבית הפד - 95% הסתברות שהפד' לא יוריד ריבית בהחלטה הקרובה:

אבל אם סעיף הדיור יציג האטה חדה מהצפוי, ויתברר שה"תיקון" של דצמבר היה חלש מהתחזיות, יהיה כאן פתח לטענה שהאינפלציה עדיין במגמת ירידה ארוכת טווח (דיפלציה), מה שיאפשר הורדת ריבית נוספת אולי אפילו בהחלטה הקרובה.

אבל אם המדד יאשר שהאינפלציה מתייצבת ברמות של 2.7%-2.8%, הפד' יתקשה מאוד להצדיק הקלות. החשש הוא שהורדת ריבית מוקדמת מדי תתפרש ככניעה לאינפלציה ותוביל לעליית ציפיות המחירים.

ברקע מרחף איום המכסים של 2026 של טראמפ וזה מוסיף שכבה נוספת לסיכונים האינפלציונים. העלאות מכסים, גם אם ייושמו בהדרגה, מחלחלות לעלויות הייצור, למחירי היבוא ובסוף גם למחיר לצרכן. במצב כזה, בפד יעדיפו להיכנס לשלב הזה מעמדת כוח. פאואל עשוי להעדיף להשאיר אצלו "תחמושת" להמשך, ריבית גבוהה (יחסית) שתתן לו עוד אפשרות לתמרן אם לחצי המחירים יתבררו כמשמעותיים יותר מהצפוי.