מדד המחירים הכי קריטי בשנתיים האחרונות - מה ייחשב להפתעה ומה לאכזבה?

אחד מהדו"חות הכלכליים החשובים ביותר של השנה - אולי החשוב ביותר מאז שהפד' החל להעלות ריבית יתפרסם בשעות הקרובות. בשעה 15:30 נקבל את הנתונים של מדד המחירים לצרכן (CPI) של ארה"ב לחודש אוגוסט ובהם נתוני הליבה, האינפלציה השנתית והחודשית.

שוק עבודה במשבר ואינפלציה סיטונאית שמתקרבת ליעד

מדד המחירים שיתפרסם היום יחתום שרשרת של נתוני אינפלציה לצד נתונים משוק העבודה שגיבשו את ההבנה שהפד' הולך להוריד ריבית. דוח התעסוקה של אוגוסט שפורסם בשבוע שעבר הציג תוספת של 22 אלף משרות בלבד, לעומת תחזיות שעמדו על 75 אלף. זה נתון חלש במיוחד, השני ברציפות, אחרי שגם ביולי נוספו רק 79 אלף משרות. במקביל, שיעור האבטלה טיפס ל-4.3%, הרמה הגבוהה ביותר זה כמעט ארבע שנים.

גם קצב עליית השכר נשאר מתון: עלייה חודשית של 0.3% בלבד, ובשיעור שנתי של 3.7%. השילוב הזה שבין האטה במשרות החדשות, עלייה באבטלה והתמתנות של השכר משקפת תמונה על שוק עבודה שנמצא במשבר.

בנוסף לזה קיבלנו אתמול נתונים מעודדים (מעודדים במובן של הורדת ריבית) מהאינפלציה הסיטונאית. מדד מחירי היצרן (PPI) לחודש אוגוסט הפתיע בירידה של 0.1%, לעומת תחזיות שצפו עלייה של 0.3%. גם מדד הליבה, שמנטרל מחירי מזון ואנרגיה, ירד באותו שיעור. אבל הנתון הדרמטי יותר נמצא בקריאה השנתית זו ירדה מ-3.3% ביולי ל-2.6% בלבד באוגוסט.

• ה-CPI בדצמבר עלה ב-0.3%; מדד הליבה נמוך מהתחזיות
• דריכות שיא בוול סטריט: ה-CPI של דצמבר יקבע את גורל הריבית בינואר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הירידה החדה במדד הסיטונאי מחזקת את ההערכה שהלחצים בצד ההיצע נרגעים, ומקטינה את הסיכון לאינפלציה חוזרת בשרשרת הייצור. גם בתוך סעיפי המדד ניכרת התקררות: מחירי השירותים ירדו ב-0.2% שזאת הירידה החודשית הכי החדה מאז אפריל כשסעיף בולט במיוחד היה ירידה של 3.9% במרווחי התיווך הסיטונאיים לציוד מכני ורכב.

זה מגיע אחרי שבחודש הקודם ראינו קפיצה במדד של 0.9%, מה שגרם לחששות שאנחנו לקראת מגמה חדשה של עליות מחירים. אבל הנתונים של אוגוסט הגיעו והם מספרים לנו שמה שהיה ביולי היה סוג של "מעידה חד-פעמית" והמגמה היא התקררות. ה-PPI אתמול, שמגיע על רקע שוק התעסוקה המתקרר מקפיץ את ההימורים על הורדה אגרסיבית. יש לפחות 12% הסתברות שנראה 50 נ"ב הורדה. כך או כך השוק מתמחר עכשיו בצורה וודאית הורדת ריבית ברמה כלשהי.

הישורת האחרונה: היכונו ל-CPI

ועכשיו מגיע רגע האמת. מדד המחירים לצרכן של אוגוסט, שיתפרסם היום ב-15:30 הוא לא עוד דו"ח מאקרו שגרתי. הוא המבחן האחרון שהפד יקבל לידיים לפני החלטת הריבית ב-17 בספטמבר וככזה הוא גם המכריע מכולם.

• לקראת החלטת הריבית של הפד: בין עצירה בהקלות לחשש מהאטה בשוק העבודה
• מיקרוסופט נכנסת למרוץ שבבי הבינה המלאכותית עם Maia 200
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המשקיעים מושכים מיליארדים מקרנות המניות בארה״ב

האנליסטים תמימי דעים. כמעט כל הבנקים ובתי ההשקעות הגדולים ובהם גולדמן זאקס, סיטי, מורגן סטנלי, בנק אוף אמריקה, ברקליס, UBS, BNP פריבה, TD סיקיוריטיז ואחרים מעריכים שהאינפלציה השנתית תעמוד על 2.9%. החריגה היחידה מגיעה מצד ג'פריס, שם מעריכים אינפלציה של 2.8% בלבד.

אז תזכרו טוב את המספר הזה: 2.9%.

קריאה של 2.8% או פחות תיחשב כהפתעה, הפתעה חיובית שבעצם תשלים לנו את התמונה שהאינפלציה מתקררת, ותסלול את הדרך להפחתת ריבית מיידית. 

 לעומת זאת, קריאה של 3.0% או יותר תגרום לחששות מחודשים, היא יכולה לערער את הביטחון בבלימת האינפלציה, ועלולה לגרום לחברי הפד' לבלום או לפחות לדחות את תחילת סבב ההפחתות.

גם הקריאות החודשיות צפויות לשחק תפקיד: הצפי הוא לעלייה חודשית של 0.3%, ובמדד הליבה (core CPI) שלא כולל מזון ואנרגיה הציפייה היא לעלייה של 0.2% בלבד. גם כאן כל סטייה תיבחן בשבע עיניים.

הפד' אולי יחכה - השוק לא

בינתיים השוק לא מחכה לאישור רשמי מפאוול. לפי מודל FedWatch של CME, המשקיעים מתמחרים הסתברות של כמעט 100% להורדת ריבית של רבע אחוז כבר השבוע הבא. אבל כאן נמצאת גם הבעיה. כשהשוק בוודאות מוחלטת, שם אתם צריכים להיות זהירים. כי כשהכל כבר מגולם, מתומחר ו'נמצא בפנים' כל שינוי אפילו מינורי בתוצאות יכולות להכניס את השוק לסחרחורת.

בשבועות האחרונים, ובעיקר בימים האחרונים, אנחנו רואים ירידה עקבית בתשואות האג"ח הממשלתיות בארה"ב, בעיקר באג"ח ל-10 שנים שהתקרבה לרף של 4.1%, ובאגרות לטווחים קצרים שצנחו אפילו יותר. המשקיעים כבר פשוט "קנו את הסיפור": הנתונים חלשים, האינפלציה נרגעת, הפד' עומד אפילו 'חייב' להפחית ריבית.

אבל כשהתשואות יורדות מראש מתוך ודאות, כל הפתעה – אפילו עשירית אחוז של אינפלציה גבוהה מהצפוי יכולה להעיף את התשואות כלפי מעלה במהירות, ולייצר תנודתיות חדה בשוק.