חשש מבועה בשוק האג"ח הקונצרני בארה"ב - השערים עולים, התשואות יורדות

שוק האג"ח האמריקאי הקונצרני הוא שוק גדול, אבל למרות גודלו הוא בפיגור טכנולוגי אחרי השוק הישראלי. בארץ, אפשר לקנות אגרת חוב בלחיצת כפתור, בארה"ב צריך להתקשר לברוקר. יש מערכות שניתן לבצע זאת דיגיטלית, אבל רוב המסחר הוא בין אנשים. קצת תמוה כי אין בעיה של יכולות טכנולוגיות, אך השתרש בוול סטריט שמול מסחר ער, חדשני עם יכולות ופיצ'רים כמעט בלי סוף במניות, המסחר באג"ח די חלש ולא מתקדם.

בכל מקרה, קרנות סל על אג"ח ומכשירים עוקבים יש בשפע, ובלי קשר לחולשה הטכנולוגית, המסחר מאוד ער. אולי בכלל זה מכוון  - אולי השחקנים הגדולים רוצים שלא כל אחד יוכל לקנות ולמכור אג"ח ברגע, הם רוצים לשלוט בשוק. הם רוצים עמלה גבוהה, ובדיגיטל אין עמלות גבוהות. כך או אחרת, למרות האמור, הביקושים לאג"ח שוברים שיאים , השערים עולים והתשואות האפקטיביות יורדות. האג"ח הקונצרני מזנק בשנים האחרונות יותר מהאג"ח הממשלתי וכך נוצר מצב שהתשואה האפקטיבית עליהן יורדת ומתקרבת לתשואה של אג"ח ממשלתי. 

המרווח בין אג"ח בדירוג השקעה לאג"ח ממשלתיות ירד ל־73 נקודות בסיס בלבד (0.73%), הרמה הנמוכה ביותר מאז 1998. החברות מצליחות לגייס חוב בתנאים נוחים במיוחד, בזמן שהמשקיעים מסתפקים בפרמיה שולית על פני החוב הממשלתי. זה גם מבטא את הכספים הגדולים שנכנסים לשוק ומנותבים לאג"ח וכמובן שגם למניות. 

הירידה במרווחים נובעת גם מהיצע נמוך יחסית של הנפקות חדשות. בחודשים האחרונים היקף הפדיונות של חוב קיים היה גבוה מסך ההנפקות, מה שיצר מצב שבו יש פחות אג"ח זמינות להשקעה. כאשר מצרפים לכך את ציפיות השוק להורדת ריבית כבר בספטמבר, נוצר מרוץ לקיבוע תשואות ברמות הנוכחיות לפני שהן ירדו.

• "השתטחות שורית": תשואות האג"ח הקצרות יורדות על רקע ציפיות להורדות ריבית
• זרקור על הקרן: קרן האג"ח שמשקיעה מחוץ לקופסה ומציגה תוצאות מצוינות
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בפועל מדובר במעגל שמזין את עצמו - ככל שיותר כספים נכנסים לקרנות אג"ח, כך הן רוכשות יותר ניירות בשוק, דבר שמעלה את המחירים ומוריד את התשואות. ירידת התשואה על האג"ח הממשלתיות והקונצרניות גם יחד מצמצמת עוד יותר את המרווח בין הסוגים, ומייצרת תמחור שמאפיין שיאי אופטימיות.

האופטימיות הזו גורמת לנוספים לקנות אג"ח וחוזר חלילה. זה גם מה שקורה בשוק המניות. העליות מדרבנות משקיעים חדשים להיכנס שמעלים את השוק עם כניסתם וחוזר חלילה. 

הבעיה היא שהתשואה שננעלת כיום אינה בהכרח משקפת את הסיכון הכלכלי. האטה בצמיחה, עלייה בשיעורי חדלות פירעון או חידוש המתיחות הגיאו־פוליטית עלולים לשנות את התמונה במהירות. כלומר, המשקיעים כיום מתוגמלים פחות על הסיכון שהם לוקחים, פשוט מפני שהביקוש לאג"ח גבוה במיוחד וההיצע מוגבל. המרווחים הקיימים מאוד נמוכים היסטורית וייתצכן מצב שגם אם הריבית תרד, בשלב מסוים המרווחים יעלו, והמשקיעים אפילו יפסידו.

• שוק כלי הרכב החשמליים מאט: הצמיחה נמשכת, אך בקצב נמוך יותר
• מוונצואלה ועד דו"ח תעסוקה - האנליסטים נערכים לפתיחת המסחר בוול סטריט
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק

אותו דבר בדיוק מתרחש באג"ח הישראליות. כאן המצב נראה בעייתי יותר כשהגופים המוסדיים קונים אגרות חוב של חברות קטנות, לא מדורגות ומסוכנות כי יש להם כספים גדולים שזורמים פנימה והם חייבים להשתמש בהם.