לא קניתם אג"ח ארה"ב בתשואה של 5%, האם פספסתם את הרכבת?

במהלך החודשים האחרונים ראינו את אחת הקפיצות החדות בתשואות האג"ח האמריקאיות - במיוחד באג"ח ל-30 שנה US Treasury 30 Year Bond 1.19%  , שם אגרות החוב ירדו בכמעט 10% ב-6 החודשים האחרונים והתשואה חצתה את רף ה-5% לאחר הורדת דירוג האשראי של ארה"ב על ידי מודי'ס. עבור משקיעים שממתינים כבר תקופה להזדמנות לקנות אג"ח בתשואה גבוהה, זו הייתה קריאה לפעולה. אבל רבים התלבטו האם מדובר בהזדמנות או שהסיכונים עדיין גדולים מדי.

כעת, כשהתשואות ירדו מעט, המשקיעים שואלים את עצמם האם פספסנו את הרגע? האם זו הייתה ההזדמנות שהיינו צריכים לנצל, או שעדיין צפויות עליות נוספות בתשואות שיאפשרו כניסה נוחה יותר?

תשואה של 5% לאג"ח ממשלתית ל-30 שנה היא תופעה נדירה יחסית, שלא נראתה באופן עקבי מאז המשבר הפיננסי של 2008. עבור משקיעים שמחפשים אלטרנטיבה סולידית לשוק המניות, מדובר בתשואה אטרקטיבית מאוד - במיוחד כשהיא מגובה באחד מניירות הערך הכי בטוחים בעולם, לפחות לפי התפיסה הרווחת. יתרה מכך, מדובר בתשואה נטו, ללא צורך לקחת סיכון אשראי כמו באג"ח קונצרניות. למשקיעים מוסדיים ולגופים גדולים, זו הייתה נקודת כניסה אטרקטיבית במיוחד, ונראה שחלקם אכן מיהרו לנצל אותה.

• "תקנו אג"ח ארוכות כל עוד התשואה נשארת מעל 5%"
• אגרות החוב האמריקאיות נופלות - התשואה ל-30 שנה מעל 5%

אבל לא כל המשקיעים מיהרו לשלוף את הארנק. חלקם, דווקא לנוכח חוסר הוודאות סביב מצב החוב האמריקאי, חששו כי התשואות עשויות לעלות עוד יותר, הנפקות נוספות של אג"ח, תחזיות לגירעון מתרחב והעדר פתרון תקציבי אמיתי בוושינגטון - כל אלה עשויים להמשיך ללחוץ את התשואות כלפי מעלה. לצד זאת, גם ההתנהלות של הפדרל ריזרב נותרה כגורם משפיע מרכזי וסימן שאלה גדול: אם הבנק המרכזי ישהה את הפחתות הריבית שתוכננו לשנה הקרובה - ייתכן שהתשואות הארוכות יעלו אפילו מעבר לרמות הנוכחיות.

לפי סקר של כמעט 50 אסטרטגים בשוק האג"ח - ייתכן שהתשואות ימשיכו לרדת. התשואות ל-10 שנים, שטיפסו עד ל-4.6% באפריל ועומדות היום על כ-4.44%, צפויות לרדת לרמה של כ-4.35% בתוך שלושה חודשים, ולהמשיך במגמת ירידה מתונה בהמשך השנה. מדובר בהיפוך מגמה של ממש: בחודשים האחרונים נרשמה מגמת מכירות חדה באג"חים הארוכים, והמשקיעים דרשו פיצוי גדול יותר על החזקת חוב של ארה"ב לטווח ארוך, אלא שכעת, רוב האנליסטים מעריכים כי הפדרל ריזרב ישוב להוריד ריבית עוד פעמיים השנה, מה שצפוי ללחוץ את התשואות למטה.

הפד אמנם לא נגע בריבית מאז סוף 2023, אך בשוק האג"ח ממשיכים להאמין שהפחתות ריבית נמצאות מעבר לפינה. "עקומת התשואות תמשיך להתמתן, כשהתשואות הקצרות יורדות לאט והתשואות הארוכות נשארות גבוהות בגלל הגירעון", הסביר קולין מרטין ממרכז המחקר של שוואב. גם תחזיות התשואות לאג"ח לשנתיים משקפות ציפייה להפחתת ריבית - עם ירידה של 17 נקודות בסיס לרמה של 3.85% בתוך שלושה חודשים, לפי הסקר של רויטרס. הרוב צופים שתי הורדות ריבית לכל היותר, בהתאם למחירים הגלומים בשוק החוזים העתידיים.

• מנצלת את הראלי - אוקלו מגייסת 400 מ' דולר ומדללת את המשקיעים
• "פלנטיר יקרה מדי - היא תרד ב-15%"
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

האם מי שלא קנה לפני כמה שבועות פספס את הרכבת?

לפני פחות מחודש, התשואות על אג"ח ל-30 שנה זינקו כאמור מעל 5% לאחר הורדת דירוג האשראי של ארה"ב על ידי מודי'ס, והאנליסטים אמרו לקנות כל עוד התשואה נשארת ברמות האלה. היום עם זאת התשואות כבר ירדו לאזור ה-4.92%. אז נשאלת השאלה - האם מי שלא קנה אז אג"ח פספס את ההזדמנות?

התשובה מורכבת. מצד אחד, רמות התשואה שהיו באותה תקופה היו מהגבוהות בשנים האחרונות, ונבעו לא רק מהפחתת הדירוג אלא גם מהחששות מהחוק הכלכלי של טראמפ, העלאות מכסים והרחבת הגירעון. מצד שני, יש שמאמינים שהלחץ עדיין לא נעלם: אם תימשך מגמת ההנפקות הגדולה, ומדיניות הפד תישאר זהירה, ייתכן שהתשואות עוד יעלו שוב, וזאת שגם היום התשואה ל-30 שנה עדיין גבוהה יחסית ל-20 השנה האחרונות.

גם הירידה בדירוג לא הביאה למכירה מאסיבית של אג"חים אמריקאיות, כפי שחששו חלק מהשחקנים. במובן הזה, מי שממתין להזדמנות נוספת - עשוי לקבל אותה, במיוחד אם תתרחש ירידה פתאומית בביקוש או עלייה נוספת בפרמיית הסיכון.

לפני מספר שבועות, כשהתשואות היו בשיא, מייקל הארטנט, האסטרטג הראשי של בנק אוף אמריקה, אמר כי מדובר ב"נקודת כניסה מצוינת" למשקיעים ארוכי טווח, והאג"ח הארוכות מגלמות כבר כעת תמחור אטרקטיבי מאוד ביחס לסיכונים. הארטנט טען שהעלייה החדה בתשואות משקפת משבר אמון עמוק במדיניות הכלכלית של ארה"ב. "משקיעי האג"ח, שהם הלב הפועם של שוק ההון העולמי, מתוגמלים היום על כך שהם מאותתים לממשל האמריקאי שהמשך ההתנהלות התקציבית הבלתי אחראית איננה מתקבלת על הדעת", כתב.

עם זאת, מהצד השני יש עדיין את אלו המזהירים שהשוק עדיין לא הפנים את כל הסיכונים הגלומים במדיניות התקציבית של וושינגטון ובאפשרות להאטה גלובלית, וזאת למרות ההתמתנות במלחמת הסחר בין ארה"ב לסין ושותפות הסחר האחרות שלה, מה שהיווה את הגורם המרכזי לחוסר היציבות בזירה העולמית.

בינתיים - הנפקות גדולות וזרים שמוכרים

למרות האופטימיות לגבי ירידת תשואות, המשק מתמודד עם הצפה של הנפקות חדשות - ולפי חלק מהאנליסטים, לא בטוח שיהיו להן קונים. "כמות החוב שאנחנו צריכים להנפיק כל הזמן עולה, ואין בוושינגטון אף אחד עם תוכנית אמיתית לטיפול בגירעון", אמר מרטין משוואב. לדבריו, השוק ידרוש תשואות גבוהות יותר כדי למשוך את הקונים בשוליים, בעיקר בטווח הארוך.

גם מארק הפנסטול מפן מיוצ'ואל מסכים שהשוק במתח: "העקום הארוך הוא הרגיש ביותר לחוסר איזון בין היצע לביקוש - במיוחד לאור ההיצע הגדול הצפוי השבוע". לדבריו, הביקושים לאג"ח הארוכות הם סימן השאלה המרכזי של השבוע, אך גם אג"חים לטווחים קצרים יותר עשויים להיתקל בקשיים.

בעיה נוספת שמכבידה על שוק האג"ח האמריקאי היא ירידה בביקושים מצד משקיעים זרים, בעיקר מאירופה. לפי סקר נוסף של רויטרס, כמעט 90% מהאסטרטגים בתחום המט"ח צופים ירידה בביקוש לנכסים דולריים השנה, כשהאירו והשווקים האירופיים צפויים להרוויח. "משקיעים אירופאים שבעבר היו מגדרים סיכוני מטבע כשהם רוכשים אג"ח אמריקאיות, מבינים שזה פשוט יקר מדי", הסביר כריס איגו, מנהל השקעות ראשי ב-AXA Investment Managers. לדבריו, האטרקטיביות של אג"חים אמריקאיות, לפחות למי שלא רוצה להיחשף לשער הדולר, פחתה משמעותית.