האם אלרון היא היהלום של קבוצת דסק"ש?
קבוצת דיסקונט השקעות -3.05% (דסק"ש) נמצאת במצב פיננסי מאתגר. החברה, שמחזיקה בסלקום, נכסים ובניין ואלרון, הייתה בעבר אחת מחברות האחזקה החזקות במשק הישראל. מאז ימי הזוהר שלה מניית החברה איבדה 90% משווי השיא אליו הגיעה בשנת 2010, והיא נסחרת כיום עמוק מתחת להון העצמי. איגרות החוב של דסק"ש משקפות את המצב המאתגר ונסחרות בתשואה של 20%-30% איתות להסדר חוב שבדרך. לאחרונה מנסה הקבוצה לעשות החלפת אג"ח קצר באג"ח לטווח ארוך במקביל לשיעבוד ההחזקה בסלקום למחזיקי האג"ח החדש. המהלך הזה, אם ייצא לפועל, ילווה בהנפקת זכויות של 100 מיליון שקל ויספק לחברה אפשרות לעבור את תשלומי סוף השנה.
אלרון מיועדת למכירה - אבל רק אחרי השבחה
זה יספיק לעבור את השנה הנוכחית, אבל בסוף 2024 עדיין יש חור תזרימי של 250-300 מיליון שקל. איך יכסו אותו? עבור משקיעי דסק"ש מרכז תשומת הלב מופנית לחברות העיקריות - נכסים ובנייו וסלקום ששתיהן נמצאות במצב מאתגר. אלא שדווקא אלרון - חברה הקטנה של דסק"ש - עשויה להשביח את התיק של דסק"ש במידה משמעותית. זה לא יעביר את דסק"ש למצב בטוח, אבל זה בהחלט יכול להציל לה עוד שנה ויותר. מכירת ההחזקה באלרון מתבקשת, רק שדסק"ש לא תעשה זאת במחיר הנוכחי של אלרון. אלרון 0.52% שמנוהלת על ידי ירון אלעד היא חברת החזקות שמתמקדת בבניית חברות טכנולוגיות. בעבר הרחוק (מאוד) אלרון היתה ספינת הדגל של היי-טק הישראלי - יצאו ממנה חברות משמעותיות כמו אלביט מערכות 0.9% . אלא שבשנים האחרונות אלרון מסתפקת באקזיטים קטנים בהרבה, אם בכלל, ותפקידה בזירת ההיי-טק הישראלי נחלש באופן משמעותי, אם כי עדיין יש לה החזקות בעיקר בתחום הסייבר שעשויות להשביח למאות רבות ואפילו ליוניקורנים. כיום אלרון מחזיקה בשורה של חברות יחסית בשלבים מוקדמים, חלק באופן ישיר וחלק באמצעות חברת RDC. בה אלרון מחזיקה ב-50.1%, ובשאר המניות מחזיקה חברת תעשיית הנשק הממשלתית רפאל.
האם אלרון שווה פי 4 משוויה בשוק?
אלרון רושמת בדו"חותיה את שווי החברות המוחזקות לרוב לפי היקף ההון אותו היא השקיעה בחברות. במסגרת מצגת הנלוות לדו"חות הכספיים של אלרון שפורסמו היום, הציגה אלרון את שווי אחזקותיה בחברות לפי הערכות שווי או לפי שווי עדכני אחרון בגיוסים שבוצעו לאחרונה. הבדלי הרישום מציגים פער ענק בין השווי בספרים (שבה לידי ביטוי בהון העצמי של אלרון) ובין שווי הפורטפוליו. לפי נתונים אלו שווי האחזקות של אלרון עומד על 181.8 מיליון דולר. בנוסף לאלרון מזומנים ואמצעים נזילים העומדים לרשותה בהיקף של 40 מיליון דולר. בסך הכל השווי הנגזר לאלרון עומד על 221.8 מיליון דולר.
| אחזקה | ערך בספרים* | שווי אפקטיבי* |
| אחזקות בחברות סייבר/תוכנה- פורטפוליו בוגר | 8.6 | 83.8 |
| אחזקות בחברות סייבר/תוכנה- פורטפוליו חדש | 8 | 13.9 |
| אחזקות בחברות מדיקל | 10.3 | 12.9 |
| קרטיהיל | 66 | 69 |
| אחרות | 1.3 | 2.2 |
| סה"כ מזומנים ומקורות פיננסיים אחרים | 40 | 40 |
| סך הכל | 134.2 | 221.8 |
* בדולרים
- עדכון משקיעים של אלרון מקפיץ את המניה
- רד אקסס הישראלית מגייסת 17 מיליון דולר
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
לחברה אין חוב מהותי. לכאורה מדובר על שווי נכסי נקי (NAV) הגבוה ביותר פי 4 משווי השוק של החברה שעומד על 202 מיליון שקל (52 מיליון דולר). אלו חדשות מצוינות לדסק"ש, המחזיקה ב-60.08% ממניות אלרון. אלא שכדאי לקחת את נתוני אלרון עם מידה מסויימת של ביקורתיות. לדוגמא חברת קרטהיל, המוצגת בטבלה לפי שווי של 69 מיליון דולר, לא הצליחה להימכר מזה זמן. אלרון, המחזיקה בקרטהיל 27%, ניסתה למכור את חברת השתלים לברך לפי שווי של 350 מיליון דולר (ועוד 150 מיליון דולר בתנאים מסויימים). העסקה בוטלה בנובמבר אשתקד בשל קשיים של הרוכשת, ובינתיים כשנה מאז אותו ניסיון לא נמצא לקרטהיל רוכש חדש. העסקה בוטלה לאחר שהמוכרים קיבלו לידיהם כ-110 מיליון דולר (חלקה של אלרון 34 מיליון דולר) ולאחר מכן מניות החברה חזרו לידיהם. גורמים בשוק הביומד מעריכים את שווי חלקה של אלרון בקרטיהיל, נכון לתנאיי השוק הנוכחיים, נמוך במידה משמעותית. כמה נמוך? קשה לדעת. אך הערכות הן ירידה של עשרות אחוזים מתחת לשווי המדובר בעסקה הקודמת. השווי הנוכחי שמציגה אלרון (69 מיליון דולר) מבוסס על הערכת שווי של מעריך חיצוני שנעשתה במרץ 2023. האם הערכת השווי הזו עדכנית? סביר להניח שלא מאז מרץ 2023 עלתה תשואת האג"ח האמריקאי ואיתה שיעורי היווון לפיהם מעריכים חברות. לכן גם במקרה כדאי לקחת את הערכת השווי בערבון מוגבל. גם אלרון במצגת המשקיעים שלה, מחדדת כי מדובר בשווי חברות שנגזר משווי גיוס אחרון ואף נתנה גילוי למשקיעיה לפיו חלק מהגיוסים נעשו לפני 2022. בדומה לקרטיהיל, גם שאר השיערוכים מסתמכים על גיוסים קודמים. זה לא סוד שההיי-טק הישראלי במשבר. המשבר החל קודם כל בשל עליית הריבית בארה"ב שגרם לייבוש תעשיית ההון סיכון. בנוסף, כעת, גם מצב המלחמה בארץ בוודאי לא מוסיף לתיאבון המשקיעים הזרים.
השקעות בתחום הסייבר
פורטפוליו ההשקעות של אלרון מוטה לסייבר כשיש לה החזקות שנחשבות די מבטיחות כמו אופן לגאסי, סייברסיקסגיל, איירונסקיילס ונוספות. כל אחת מהמוחזקות האלו יכולה להיות אקזיט שיביא לרווח מרשים. ההשקעות האלו שנקראות במאזן של החברה "סייבר בוגר" רשומות במאזן ב-8 מיליון דולר ושווים לפי גיוס אחרון פי 10. העניין הוא שבסייבר גם אם היתה ירידה בשווים היא פחות דרמטית מעולם הטק והפיזור של אלרון מאפשר לה ליהנות גם אם מתוך מספר חברות יהיה אקזיט אחד מוצלח. עדיין זה הימור, אבל הימור מחושב. הנה דוגמה להשקעה אחת בפורטפוליו הבוגר - אופן לגאסי:
הנקודה הבטוחה ביותר בטבלה של נכסי אלרון היא המזומן. לחברה 40 מיליון דולר אמצעים נזילים, שמשמעותם כ-155 מיליון שקל. כלומר כ-75% משווי השוק של החברה. במצב כזה, וללא התחייבות מהותית של אלרון לביצוע השקעות בחברות הפורטפוליו, ייתכן כי דווקא אלרון היא היהלום של קבוצת דסק"ש.
- 8.לחברה אלרון אין זכות קיום. תבדקו מתי "עשו אקזיט" באלביט (ל"ת)חברה עלובה 14/11/2023 07:41הגב לתגובה זו
- אתה עלוב בעצמך 23/11/2023 07:32הגב לתגובה זושלך אין זכות קיום
- dw 22/11/2023 12:49הגב לתגובה זוהאם תאות להכות על חטא ולהודות שיתכן שהספדיך על אלרון היו מוקדמים מדי?
- dw 14/11/2023 12:56הגב לתגובה זואלרון היא אחת מקרנות ההון סיכון הציבוריות (להבדיל מפרטיות) היחידות שגם הציגו קבלות באקזיטים. יש רבות שמדברות. אלרון עושה. אני קיבלתי דיבידנדים מאלרון. לא הרבה בעלי מניות בקרנות הון סיכון *ציבוריות* יכולים לאמר משפט כזה. מאחל לירון הרבה בהצלחה ושיצליח לייצר לנו עוד אקזיטים בעתיד.
- 7.מ. כהן 13/11/2023 20:21הגב לתגובה זווכניראה גם לא.
- dw 22/11/2023 12:50הגב לתגובה זוקרטיהיל הולכת לאקזיט יפה מאד
- 6.ל 13/11/2023 18:46הגב לתגובה זואך בלי יחסי הציבור של באפט
- 5.יריב 13/11/2023 18:38הגב לתגובה זומרוקנים את הקופה יפה יפה
- 4.חנן 13/11/2023 18:04הגב לתגובה זוחבל שהתקופה יצרה כזה שווי
- 3.האותיות הקטנות 13/11/2023 15:38הגב לתגובה זואם המצב טוב כל כך למה רפאל סיפקה הלוואה ואלרון לא
- 2.לרון 13/11/2023 15:33הגב לתגובה זוכסף באלרון הוא עמי אראל
- 1.לרון 13/11/2023 15:28הגב לתגובה זוהמנייה לא זזה הרבה,הפוטנציאל קיים עשרות שנים,אפילו צבי סטפק קנה ניסה והתייאש כבר לפני מספר שנים,מה קרה שהתעוררתם??
- dw 22/11/2023 12:52הגב לתגובה זועם מימוש מלא של אקזיט קרטיהיל יכולה גם להכפיל את עצמה

צחי אבו: "אנחנו לא חברת נדל״ן מניב קלאסית, כל נכס אצלנו עובר השבחה"
על רקע הדוחות ותוכניות ההרחבה של ארי נדל״ן באילת ובאשדוד, בתוספת המו״מ לרכישת שטחי מסחר בגבעת שאול, החברה מציגה אסטרטגיה של השבחה מאסיבית וקידום של הרחבת זכויות בנכסיה;"תפיסה שמחברת בין נדל״ן מניב לבין ייזום אקטיבי לאורך זמן״
ארי נדל״ן ארי נדלן -0.51% , העוסקת בנדל"ן מניב מסחרי וקניונים בישראל ובחו"ל,מציגה את דוחותיה לרבעון עם NOI מאוחד שעומד על כ-24 מיליון שקל בדומה לרבעון המקביל, בעוד ה-FFO עלה לכ-13 מיליון שקל, גידול של כ-18%. שיעורי התפוסה בנכסים המרכזיים נותרו גבוהים, סביב 96% בישראל וכ-99% בקניון My Mall בלימסול לאחר הרחבה. מנגד, הוצאות המימון עלו לכ-18 מיליון שקל לעומת כ-14 מיליון שקל אשתקד, בעיקר בשל הנפקת סדרת אג״ח חדשה שהגדילה את היקף החוב הפיננסי.
נראה כי החברה מפנה חלק גדול מהדגש לאסטרטגיית ההשבחה שלה: הרחבת סטאר אילת, קידום התכנית הגדולה בסטאר אשדוד והתקדמות בפרויקט תחנת הכוח שמוערך בהיקף של כ-362 מיליון שקל. בנוסף, לאחר מועד הדוח השלימה החברה גיוס הון וחוב בהיקף כולל של כ-208 מיליון שקל, גם באמצעות הנפקת מניות וגם בהרחבת אג״ח - מה שהביא את בית ההשקעות מיטב להפוך לבעל עניין. בשבועות האחרונים קידמה החברה שתי תוכניות תכנוניות מהותיות: הוועדה המחוזית דרום אישרה להפקדה את תוכנית ההרחבה במתחם סטאר אילת, הכוללת תוספת של שני מגדלים חדשים בהיקף של כ-80 אלף מ"ר, ובמקביל ביקשה לבצע תיקונים בתוכנית המקיפה במתחם סטאר אשדוד - תוכנית שאמורה להוסיף 2,000 דירות וכ-110 אלף מ"ר מסחר ותעסוקה.
כמו כן, ארי נדל״ן מנהלת מו״מ לרכישת שטחי מסחר בהיקף של 15 אלף מ"ר ו-300 חניות בירושלים, במהלך שמטרתו לחזק את פורטפוליו הנכסים המניבים באזורים צפופים ומבוקשים. המהלך מתווסף לשורה ארוכה של פרויקטי השבחה שמקדמת החברה בארץ ובעולם , מהרחבת קניון MYMALL ועד לקידום תוספת זכויות במתחמי מסחר ודיור בנהריה ובנתניה.
המנכ"ל ובעל השליטה צחי אבו מסכם זאת כך: ״אנחנו לא חברת נדל״ן מניב קלאסית. כל נכס אצלנו עובר השבחה״. לדבריו, החברה שואפת לייצר תמהיל ייחודי בין נכסים מניבים לבין תוספת זכויות משמעותית בכל נכס ונכס. נראה שהתפיסה הזו באה לידי ביטוי כמעט בכל הנכסים של החברה.
- ארי נדל"ן במגעים לעסקת נדל"ן של 154 מיליון שקל בבירה
- צחי אבו: "תחנת הכוח במנשה יכולה להפוך השקעה של 70 מיליון שקל למיליארד וחצי"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בראיון לביזפורטל מסביר אבו כיצד כל אחד ממהלכי החברה משתלב עם אסטרטגיית הליבה, מדוע היזמות היא חלק בלתי נפרד מהמודל העסקי, ומה עומד על הפרק בשנה הקרובה:
אורן שקדי סמנכ״ל כספים ופיתוח עסקי פיננסי, מימון ישיר קרדיט: עופר חג'יובמימון ישיר: "האיגוחים דוחפים אותנו קדימה - אבל ברכב יש עוד עבודה"
מימון ישיר מימון ישיר -0.3% פרסמה את דוח הרבעון השלישי וזינקה לאור התוצאות. לאחר שפתחה את 2025 עם רבעון ראשון שבו הרווח הנקי עמד על 20.1 מיליון שקל, רבעון שני שגם בו נראתה ירידה ברווח הנקי ל-17.5 מיליון שקל, החברה הציגה רבעון שלישי עם זינוק משמעותי בשורת הרווח, 77% לעומת הרבעון המקביל, ועמדה על 66.8 מיליון שקל , ובהתאם, המנייה זינקה.
רוב הרווחים הגיעו ממגזר המשכנתאות, בעוד מגזר הרכב המשיך להראות שחיקה, והחברה בעיצומו של תהליך התייעלות שיבוא לידי ביטוי ב-2026. ישבנו לשיחה עם אורן שקדי, סמנכ"ל הכספים של החברה, כדי להבין את השינוי יותר לעומק.
ספר לנו על מהלכי האיגוח שבמגזר המשכנתאות
אנחנו נוקטים כבר מזה הרבה שנים במודל שנקרא מודל היברידי. מודל היברידי נפוץ מאוד בחו"ל, ובמסגרתו, חברות אשראי, מחזיקות בחלק מתיק האשראי במאזן שלהם, ואת חלקו הן מוכרת לצדדים שלישיים כדי לשפר את התשואה להון. הדבר גם מאפשר פינוי אשראי להעמדה של הלוואות חדשות. בסקטור הרכב, זו פרקטיקה מקובלת שלנו כבר שנים, ויש הרבה מאד שחקנים שאנחנו פועלים מולם, כמו בנקים, חברות כרטיסי אשראי, גופים מוסדיים ועוד. גם במשכנתאות אנחנו מבקשים ליישם את אותה אסטרטגיה, ולאגח חלק מהתיק.
במשכנתאות זה נמצא יחסית בשלב ראשוני. עשינו שני איגוחים, עסקה אחת בסוף 2024, ברבעון הרביעי, והשניה ביולי השנה, במהלך הרבעון השלישי. בשני המקרים עשינו עסקאות מול הגופים המוסדיים. זו רק אחת השיטות שבאמצעותה אפשר לבצע מכירת תיקים. מבחינת הלוואות על רכב, למשל, אנחנו מבצעים עכשיו עסקאות פרטיות. כך שאפשר לבצע את זה במגוון שיטות ועם מגוון של שחקנים.
- מימון ישיר קופצת בעקבות זינוק של 77% ברווח הנקי, לאור צמיחה בפעילות המשכנתאות
- מימון ישיר: "צופים שיפור משמעותי בשנה הבאה"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
המשכנתא הראשונה שהחברה העמידה היתה בסוף יוני 2022, כך שמבחינתנו הצלחנו לבצע כבר את האיגוחים, אבל גם כאן יש עוד כר נרחב להמשך פעילות, כלומר היום זה איגוחים ברצף מוסדי, ומחר כבר נרחיב את זה למעגלים נוספים, לשותפים חדשים ולגורמים נוספים בשיטות אחרות, אולי עסקאות פרטיות, לא מדורגות כמו שאנחנו עושים ברכב.
