הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון

פז מקבלת אפסייד של 25% מלאומי

האנליסטית אלה פריד נותנת למניה מחיר יעד של 385 שקל, כשהיא מחמיאה לתוצאות Yellow ולפז-גז. ההמלצה מתבססת גם על ההתייעלות והעמדת בית הזיקוק למכירה, כשלהערכתה שוויו "נמוך מאוד" אך עשוי לעלות עם שיפור בסביבה העסקית
איתי פת-יה | (1)
נושאים בכתבה לאומי שוקי הון

"המהלכים למכירת בית הזיקוק של פז נפט באשדוד וקצב ההתאוששות של מרווחי הזיקוק יביאו להערכתנו לאפסייד משמעותי במניה", כך כותבת אנליסטית לאומי שוקי הון, אלה פריד, על החברה, כשהיא מותירה את המלצת הקנייה עליה ונותנת לה כעת מחיר יעד של 384 שקל למניה, המשקף אפסייד של כ-25% ביחס למחיר השוק.

לפי פריד, המנייה "ממשיכה להיסחר בשפל מחזורי, שמבטא בעיקר את השפעות הסגרים ואת התוצאות השליליות של מגזר הזיקוק". עוד היא מסבירה כי תוצאות פז לרבעון הרביעי הושפעו מנגיף הקורונה והסגרים, שהשפיעו על מגזרי הזיקוק (מכירת דלק) והקמעונאות והמסחר (דרך Yellow).

פריד עומדת על ההבדלים בין שני מגזרי הפעילות. לדבריה מגזר הקמעונאות "הפגין כושר התאוששות מרשים ועוצמתי עם חזרה לפעילות כמעט מלאה. ביצועי Yellow הדגימו שוב  את המהירות שבה חוזרת רמת השינוע לכ-95% מהנורמה העונתית. ראינו זאת כבר ברבעון השלישי וכך גם אחרי הסגרים של ראש השנה וסוכות, שהיו פחות הדוקים". 

עוד היא מונה את מהלכי ההתייעלו אשר "צמצמו כמעט לגמרי את הפגיעה בתוצאות הקמעונאות". כך, הרווח התפעולי של המגזר ב​רבעון הרביעי הסתכם בכ-48 מיליון שקל, לעומת 54 מיליון ברבעון המקביל. הEBITDA המתואם הסתכם בכ-111 מיליון שקל לעומת כ-116 מיליון שקל. "שמירה זו על יציבות לעומת הרבעון שהיה לפני פרוץ המגיפה, מדגימה את האיכות של הפעילות הקמעונאית", כך לפי פריד. Yellow צמחה ב-12% ברבעון הרביעי בדומה לצמיחה ברבעונים שקדמו לו (השלישי היה החזק ביותר בתולדות הרשת, שנת 2020 כולה הייתה שנת שיא).

"אם לא יהיו הפתעות לשלילה ביחס לקורונה, ניתן לצפות שיפור משמעותי בתוצאות המגזר. לכך צפויים לתרום מהלכי ההתייעלות, המשך הפריחה של תחום הקמעונאות שבאו לידי ביטוי  בתוצאות Yellow ועסקת 'סופר יהודה'". באשר לאחרונה, פריד מציינת כי לאומי שוקי הון "שווי נפש ביחס לעסקה, אך כמכלול אנו רואים אותה כבעלת פוטנציאל תרומה חיובי - בעיקר בשל מחיר הרכישה הנמוך".

לעומת זאת, מגזר הזיקוק המשיך לשאת בהפסדים כבדים. המגזר רשם ברבעון הרביעי הפסד תפעולי של כ-111 מיליון שקל ו-EBITDA שלילי מתואם בסך של 53 מיליון שקל.  ברמה השנתית מדובר היה בהפסד תפעולי מתואם של 346 מיליון שקל ו-EBITDA מתואם של כ-110 מיליון שקל, לא כולל ירידת ערך של 338 מיליון שקל בבית הזיקוק.

"התוצאה התפעולית הנמוכה נבעה  בעיקר ממרווחי הזיקוק הגרועים באיזור במהלך השנה, שלא היו מספיקים לאיזון תפעולי ומהנצילות הנמוכה שבה פעל בית הזיקוק (כ-70%)", מסבירה פריד, ומפרטת כי "מרווח הזיקוק של פז עמד ברבעון על כ-4.3 דולר לחבית,  כ-30% מתחת לרמה הנחוצה ל-EBITDA חיובי". עם זאת, היא כותבת כי "בשנת 2020 פז התחילה להציג את השפעת תחנות הכוח והלוגיסטיקה על מרווחי הזיקוק שלה. ברבעון 4 הסתכמה תרומתם  למרווח של פז זיקוק ולוגיסטיקה  בכ-1.5 דולר ובשנת 2020 כולה בכ-2 דולבר לחבית". עוד היא מציינת כי בפז גם חידשו את הסכם האספקה עם הרשות הפלשתינית, שם רמת הפעילות ממשיכה להיות גבוהה לדבריה.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

אף על פי כן, פקיד ממשיכה וטוענת כי "התאוששות מרווח הייחוס האזרי לרמה של 4.5 ד'ולר אזרי ושל אורל לכ-1.5 דולר - עדיין אינה מספקת לבית הזיקוק באשדוד, וצפויה להשתקף  בהפסד תפעולי וכנראה אף EBITDA שלילי". בית הזיקוק חזר לאחרונה לפעילות בתפוקה כמעט מלאה אך לפי פריד "שיפור ברווחיות תלוי במידה רבה בקצב התאוששות התעופה הגלובלית, שהתחזיות לגביו התארכו. סביר שגם המכירה תושפע מכך". יצוין כי בדוחות פז נכתב כי בכוונת החברה לטפל בצברי בקבוק ולהגדיל את התפוקה בבית הזיקוק.

פריד מעריכה כי "שיפור הסביבה העסקית ייקדם את מהלך מכירת בית הזיקוק ועשוי לתרום למחיר המכירה. ההנחה שלנו היא, כי השווי הריאלי של בית הזיקוק בעסקה צפוי להיות נמוך מאוד ועיקר הפוטנציאל טמון בשטחו (כ-1,080 דונם) ובמתקני הניפוק ותחנות הכוח הנמכרים בחבילה". אגב, האומדן של פריד מתבסס על הענקת שווי אפסי לפעילות הזיקוק של פז.

ובשונה ממגזר הזיקוק, פריד כותבת ש-2020 הייתה "טובה מאוד" למגזר התעשיות ובכלל ופז-גז בפרט. ה-EBITDA השנתי של המגזר שמר על יציבות ברמה של 262 מיליון שקל  ואילו הרווח התפעולי ירד בכ-3% בלבד ל-206 מיליון שקל. "התוצאות הבליטו את ביצועי פז-גז, פז שפכים ופז-קר, שקיזזו את הפגיעה בביצועי 'נכסי ושירותי תעופה' עם סגירת השמים", פריד מוסיפה בניתוח שלה.

לסיכום, פריד מסבירה כי ההערכה שלהם לגבי מחיר המניה מתבססת על גישת סכום החלקים ("Sum-of-the-Parts"), זאת בעוד גישת סך החלקים ממשיכה לגזור "אפסייד משמעותי" לחברה, של 50%. עוד היא מבהירה כי בלאומי שוקי הון בחרו למתן את המודל "בשל סיכוני התקופה, אי-הוודאות ביחס לעסקה בטווח הנראה לעין  והיעדר אפ-סייד חזוי לפי גישת השוק מול קבוצת ההשוואה".

תגובות לכתבה(1):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 1.
    יריב 07/04/2021 19:49
    הגב לתגובה זו
    הסיכון ממנה נמוך מאד, ילו, פזגז, סופר יודה - עסקים יציבים ופרות מזומנים. בית הזיקוק הוא אפסייד פוטנציאלי אם ימכר במחיר הנכון. ככל שיעבור הזמן, ערכו יעלה.
גיא בינשטוק עמיר שיווק
צילום: יחצ
ראיון

״אנחנו מחלקים כבר 20 שנה ברצף דיבידנד; נמצאים בכל מקרר בארץ״

״אנחנו מתעסקים בבסיס של החקלאות הישראלית - דשנים, חומרי הדברה, אריזות, מוצרי השקיה ותערובות מזון לבעלי חיים״ מנכ״ל עמיר שיווק, גיא בינשטוק, מדבר על התוצאות הרבעוניות, מספר מי החליף את הטורקים שהחרימו את ישראל ובעיקר מוכיח שחברה תעשייתית יכולה להיות רחוקה מלהיות משעממת

מנדי הניג |
נושאים בכתבה גיא בינשטוק עמיר שיווק

עמיר שיווק היא מהחברות הוותיקות בבורסה המקומית, עם היסטוריה שמתחילה עוד בשנת 1942 והנפקה לציבור שבוצעה ב־2005. החברה מספקת תשומות חקלאיות לכל רוחב הסקטור מדשנים וחומרי הדברה ועד אריזות, מוצרי השקיה ותערובות מזון לבעלי חיים - פרוסה עם 28 סניפים ברחבי הארץ ונוגעת כמעט בכל חקלאי. ברבעון השני עמיר שיווק הציגה הכנסות של כ־358 מיליון שקל, עלייה של 3.5% לעומת הרבעון המקביל, אבל הרווח הנקי שלה ירד ל־12.7 מיליון שקל לעומת 13.5 מיליון שקל אשתקד 2025. המניה של עמיר שיווק 1.52%   נסחרת בשווי שוק של כ־413 מיליון שקל ומציגה תשואת דיבידנד יציבה סביב 3%, בזכות מדיניות חלוקה רציפה שנמשכת כבר שני עשורים. מתחילת השנה המניה הוסיפה כ-18% וב-12 החודשים האחרונים טיפסה 32%, בסה״כ הגרף של הביצועים די תלול כלפי מעלה אחרי שעמיר שיווק הצליחה לצלוח פרק פחות נעים עם השקעה כושלת בקנאביס.

ביצועי המניה במבט על ה-5 שנים האחרונות - צניחה ואז נסיקה

לפני כמה שנים ניסתה עמיר שיווק לגעת בתחומים חדשים שנראו אז מבטיחים ובראשם הקנאביס הרפואי. החברה השקיעה בחברת BOL (Breath of Life), מתוך מחשבה על פוטנציאל שוק עצום ועל אפשרות לייצר מנוע צמיחה נוסף לצד הפעילות המסורתית. אלא שהמהלך התברר כהימור לא מוצלח: שוק הקנאביס הרפואי בישראל ובעולם לא המריא כפי שציפו, היו הרבה עיכובים רגולטוריים לצד תחרות הולכת וגוברת מה שהוביל את עמיר שיווק להפרשות כבדות שהסתכמו בעשרות מיליוני שקלים . 

המנכ"ל גיא בינשטוק לא מהסס להודות כי זה פרק פחות נעים בהיסטוריה של החברה - כזה שחתך משמעותית את השורה התחתונה והכביד על התוצאות הכספיות בשנים 2021-2022. אבל מדגיש שמאז, עמיר שיווק הרבה יותר זהירה בכל מה שקשור יותר להשקעות מחוץ לליבת הפעילות, והחברה מעדיפה להתמקד ברכישות סינרגיות ישירות לעסקי החקלאות - כמו חממות, מיכון חקלאי ותערובות. "הסיפור הזה מאחורינו", הוא מסכם והמספרים של השנתיים האחרונות באמת מחזקים את התחושה שהחברה הצליחה להחזיר את עצמה למסלול יציב.


אנחנו מדברים אחרי התוצאות הרבעוניות - לפני שנצלול למספרים, ספר קצת על מה שקורה בעמיר שיווק לאחרונה

"עמיר שיווק היא חברה ותיקה מאוד. נוסדה ב-1942 על ידי התאחדות האיכרים בישראל, וב-2005 הונפקה בבורסה. כך שאנחנו מציינים השנה 20 שנה כחברה ציבורית. אני חושב שהייחוד שלנו הוא בפעילות עצמה - שיווק והפצה של תשומות חקלאיות, תחום שקיים בכל מדינה בעולם. אנחנו מספקים הכל: חומרי הדברה, דשנים, אריזות, מוצרי השקיה ותערובות מזון לבעלי חיים. יש גם רכיב נדל"ן קטן - נכס בבני ברק ומרלו"ג בעמק חפר, אבל זו לא הליבה. הליבה היא תשומות חקלאיות".

מהי בעצם הליבה של הפעילות שלכם?

"אנחנו קוראים לזה הגנת הצומח והזנתו שזה בעצם דשנים והדברה, תחשוב על זה כמו אנטיביוטיקה וויטמינים בשביל הצמחים. אנחנו המפיצים הגדולים ביותר בארץ של חברות ענק כמו אדמה וכיל. הקשר שלנו הוא עם ממש עם החקלאי בשטח. במחצית האחרונה חווינו ירידה קלה, בעיקר בגלל מזג האוויר. החורף האחרון היה יבש וחם, מה שהפחית מחלות עלים וצמצם את הצורך בחומרי הדברה".

אז זה מעניין, לא הייתי מצפה מחברה כמוכם שיהיו לה אלמנטים של ׳עונתיות׳

להמשך הכתבה לחץ כאן
בורסת תל אביב
צילום: תמר מצפי
סקירה

אל על מזנקת 4.7% בית שמש 3% - ת"א 90 עובר לעליות

אחרי מגמה שלילית מהפתיחה מדד ת"א 90 נצבע בירוק נתמך בעליות באל על ובמניות הביטחוניות; מניות הביטוח עדיין מתממשות; במקביל, המתיחות בין רוסיה לנאט"ו מחריפה עם חדירת רחפנים לפולין, בעוד איראן ו־IAEA מנסות לייצב את החזית הגרעינית

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המסחר ביום שאחרי התקיפה הישראלית בקטאר שהחל במגמה שלילית רוחבית, עובר למגמה מעורבת כשת"א 35 יורד כ-0.3%, לעומתו ת"א 90 עולה 0.2%.
במבט על הסקטורים המרכזיים הירידות גם מתמתנות, מדד הבנקים בירידה של 0.1%, ומדד הביטוח ומד על ירידה של 1%. מי שבולטות לחיוב הן המניות הביטחוניות, אולי דווקא כמו שמצופה מהן.


בנק ישראל פרסם תחזיות לפיהן תהיה אינפלציה מתונה יחסית, ריבית בירידה וצמיחה גבוהה. הבורסה, מתמחרת אופטימיות וציפייה לסיום המלחמה ולתקופת שגשוג. אלא שצמיחה גבוהה ומהירה לא משתלבת עם ריבית נמוכה ולרוב גם לא עם ירידה באינפלציה. האם התחזיות של בנק ישראל להורדת ריבית ולצמיחה מוגזמות? כל השאלות והתשובות שחשוב לכם לדעת


השוק עלה אתמול על חדשות התקיפה, אך הבוקר מתגברים הדיווחים כי אולי התקיפה לא השיגה את היעדים שקיוו להם במערכת הביטחון. ומה קורה בקטאר? הנשק של קטאר הוא הכסף, הכוח וההשפעה העולמית והיא עלולה לכוון אותו נגדנו. היא גם יכולה במישרין או דרך פרוקסי לקנות נכסים וחברות ישראליות - לא כדאי לזלזל בכוח שלה וברצון לנקמה; וגם - על הנהגת חמאס, על ארגונים נוספים בעזה שאולי יקבלו יותר כוח, ועל כך שאי אפשר לחסל רעיון. קטאר נגד ישראל; ישראל נגד חמאס - תמונת מצב ומה צפוי להמשך?

ואם מדברים על אירועים גיאופוליטיים, אתמול רחפנים רוסיים חדרו לפולין, והמתיחות הגיאופוליטית מסלימה: נאט"ו בכוננות, נמלי תעופה נסגרו; היום דווח כי ראש ממשלת פולין דונלד טוסק הצהיר כי פולין ביקשה מנאט"ו להפעיל את סעיף 4 של הברית, סעיף שמאפשר התייעצות דחופה בין החברות כאשר אחת מהן מרגישה שאיום נשקף לביטחונה או לשלמותה הטריטוריאלית, לאחר שמטוסי נאט"ו הוזנקו כדי להתמודד עם חדירת כטב"מים רוסים למרחב האווירי של פולין, וברקע נשקלת אפשרות לחזק את מערך ההגנה האווירית באזור. האירועים מסמנים החרפה חמורה במתיחות בין רוסיה לנאט"ו, כאשר פולין מדגישה שמדובר בהפרה ישירה ומסוכנת של ריבונותה. מה מחפשת רוסיה בפולין ואיך זה משפיע על החברות הביטחוניות (גם בישראל)? בכתבה כאן - רחפנים רוסיים חדרו לפולין: עוד דלק למניות הביטחון

בעוד בנאט"ו הגזרה מתחממת, באיראן הגזרה מתקררת. על פי דווחים, איראן וה-IAEA חתמו אתמול על הסכם טכני במצרים שמייצר מסגרת לחידוש שיתוף הפעולה וביקורות גרעיניות, במאמץ לבלום הליך סנקציות מתמשך מצד ברית המעצמות. יחד עם זאת, הקיום הפורמלי של הסכם זה תלוי בהמשך תנודות בשטח, במיוחד אם יוחזרו סנקציות, והאופן שבו תתבצע הפיקוח בפועל.

להמשך הכתבה לחץ כאן