ניתוח של בנק אוף אמריקה: הסיבה מס' 1 לראלי האחרון בבורסות - גוועה סופית

בורסות וול סטריט ביצעו ראלי גדול מאז ניצחונו של טראמפ בבחירות ב-8 בנובמבר, ראלי שרק התחזק לאחר השבעתו כנשיא ב-21 בינואר. הסיבה לראלי היא ההנחה שטראמפ יהיה ידידותי מאוד לעסקים ויאיץ את הצמיחה.

בעניין זה 3 דברים שהבטיח טראמפ תפסו את תשומת לב המשקיעים, האחד זה הקלה ברגולציה, השני זה השקעה בתשתיות והשלישי זה הורדת מיסים. מבין השלושה, מה שככל הנראה הזניק את וול סטריט היה בעיקר הדבר השלישי. בעוד השקעה התשתיות זה סיפור של טווח ארוך (מאוד) והקלה ברגולציה זה סיפור שנוגע לסקטורים מסוימים (בנקים למשל) ולא ברורה חשיבותו להאצת הצמיחה, הסיפור של הורדת מיסים נתפס כמיידי ולכן כבעל השפעה דרמטית על תימחור המניות כיום. לא במקרה מכפיל הרווח העתידי של ה-S&P500 עומד כיום על 18, בעוד מכפיל הרווח על ה-Stoxx 600 עומד על 15 בלבד.

יו"ר בלקרוק, לארי פינק, הגדיר אתמול בראיון לבלומברג.טיוי את שוק המניות האמריקני כיקר מאוד. וכאמור, אחת הסיבות לכך שהשוק יקר היא ראלי טראמפ שהגיע ברקע להבטחה של הנשיא לבצע רפורמה דרמטית במיסים, שכוללת הפחתת מס החברות מ-35% ל-15% בלבד. אבל אם מייד לאחר השבעתו של טראמפ השוק היה מאוד אופטימי באשר לסיכויים כי רפורמת המיסים אכן תעבור ומהר, כעת הדברים נראים אחרת.  

לפי ניתוח של בנק אוף אמריקה שפורסם אתמול וריכז כותרות גדולות בארה"ב, שוק האג"ח מתמחר כעת שרפורמת המס של טראמפ למעשה מתה. לא דחייה של כמה חודשים, אלא סיום דרכה (באנגלית זה נשמע טוב יותר - "pricing in the death of tax reform").

• ״סין תאכל אותה״: סין מורידה מכסים על יבוא אמריקאי בענפים מסוימים
• מתרבות האינדקציות לפגיעה ממשית בכלכלה בעקבות מדיניות המכסים

צפי השווקים הוא שהריבית בארה"ב תטפס עוד פעמיים השנה ובכך יגיע סייקל העלאות הריבית הנוכחי לסיומו, ועל כך מתבססים בבנק אוף אמריקה בהערכה שלהם שרפורמת המיסים הושלכה לפח ההיסטוריה, שכן אם השווקים היו מעריכים שהרפורמה תצא לפועל, הדבר היה בא לידי ביטוי בסביבה ריבית גבוהה יותר. בשטח, תשואת איגרות החוב של ארה"ב שלפני קצת יותר מחודש עמדה על 2.6%, עומדת כעת על 2.2% בלבד. 

הנה הגרף שמציגים בבנק אוף אמריקה שמתאר היכן סבורים המשקיעים שתהיה ריבית הליבור בסוף 2018 (העמודות הצהובות זה הצפי כיום בעוד העמודות הכחולות זה הצפי מלפני קצת יותר מחודש בלבד:

גם במורגן סטנלי מתחילים לשנות את הטון לגבי הסיכויים שרפורמת המיסים של טראמפ תעבור ובגולדמן זאקס פרסמו אתמול הערכה לפיה העברת רפורמת המיסים זו תהיה משימה מאוד מאתגרת השנה. רק בחודש הקודם טען כלכלן מורגן סטנלי, אלק אגמס כי למרות הכישלון בהעברת רפורמת הבריאות, העברת רפורמת המיסים עדיין נראית אפשרית השנה. אתמול הוא כבר שינה את הטון וצופה כי הניסיון להעביר את החקיקה ידחה לרבעון הראשון של 2018. 

• חודש ירוק בבורסה - ת"א 35 עלה ב-4.1%, הבנקים ב-6.5%
• הרשות לני"ע הגישה כתב טענות נגד סמנכ"ל הכספים של עמיר שיווק
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

בשורה התחתונה, התימחור הגבוה של שוק המניות האמריקני קשור באופן ישיר לציפייה כי רפורמת המיסוי תעבור. אם אכן מס החברות יריד בצורה דרמטית כפי שמבטיח טראמפ, ניתן בקלות יותר לחיות עם רמות המחירים הנוכחיות. אבל אם כפי שצופים שוקי האג"ח הרפורמה לא תעבור, יש כנראה מקום לתיקון מטה. יו"ר בלקרוק אמר אתמול בראיון כי השווקים חייבים לקבל ודאות לגבי הרפורמות שמתכנן טראמפ. לדבריו, "סימני האזהרה מתחילים להיראות קודרים יותר". עוד הוסיף יו"ר בלקרוק כי אם לא נראה ודאות שכזו, השוק צפוי לתיקון מטה של 5%-10%, אבל במידה והסבירות שהרפורמות יעברו תטפס - השוק יגיב בהמשך עליות.  

הראיון בבלומברג עם יו"ר בלקרוק, האיש שמנהל 5.4 טריליון דולר ונחשב לאדם החזק בוול סטריט כיום: