למה האג"חים של דנקנר צנחו עד 15% בהובלת אג"ח ה'? הנה ההסבר

התקנות החדשות של הבורסת לניירות ערך, הצליחו לייצר מסחר משוגע באיגרות החוב של קבוצת IDB. מי שהסתכל היום על המסחר באיגרות החוב של הקבוצה עלול לטעות בניתוח איגרות החוב - חלק מן הסדרות צללה ב-15% וחלק ירדות בשיעור מתון יותר משמעותית. הסיבה לכל הפער הזה היא טכנית לחלוטין. אנו ננסה לעשות סדר בהבנת הנעשה בשוק האג"ח.

בניסיון לשפר את מצב מדדי התל בונד, הבורסה בתל אביב החליטה לשנות את הכללים בהתאמת מחיר האג"ח ביום של תשלום קרן וריבית. טרם השינוי, מחיר האג"ח היה מותאם כלפי מטה רק בשיעור הריבית. עם זאת, התקנות החדשות גרמו לכך שמחיר איגרות חוב הנסחרות במדדי התל-בונד השונים (לא רק תל-בונד 60) יותאם גם בשיעור הקרן המשולמת.

אתמול חל יום האקס בארבע סדרות הנמנות על קבוצת IDB, סדרה ג' וה' בחברת אידיבי פיתוח וסדרות ז' וח' בסדרות אידיבי פיתוח. למרות המצב הלא טוב של קבוצת IDB, נוחי דנקנר צפוי לשלם את מלוא תשלום הקרן עבור האג"ח.

מחירי האג"ח של החברות הותאמו כלפי מטה בצורה שונה. האג"חים שנסחרים בתל בונד (60 או כללי) עברו ע"י הבורסה התאמת מחיר ברמת הריבית כמו גם ברמת הקרן. מנגד, הסדרות שמחוץ למדדים עברו התאמה ע"י הבורסה ברמת הריבית בלבד.

לפיכך, מחיר הסדרה הקטנה - אידיבי אחז אגח ה, שאינה נמצאת במדד התל בונד הותאם הבוקר כלפי מטה רק בגובה הריבית (מ-84.94 אגורות ל-79.74 אגורות) בדומה לכללים הישנים. בשל העובדה כי מתקיים היום גם פדיון קרן (שליש מהקרן) - בשוק ההון מתבצע תמחור כלפי מטה של יתרת האג"ח שבמחזור - וזה צנח ב-15%.

באג"ח הגדול יותר - אידיבי אחז אגח ג שכן נמצא במדד התל בונד הכללי בוצעה התאמה חריפה של המחיר כלפי מטה ע"י הבורסה. מחיר האג"ח הותאם מ-98.5 אגורות ל-79.24 אגורות. הירידה נהבעת הן מתשלום הקרן הצפוי כמו גם תשלום הריבית. אותו אג"ח איבד היום במסחר כ-2.3% בלבד.

מאחר ואופי התשלומים של שתי איגרות החוב דומה, נדמה שהבורסה 'מענישה' שלא בצדק את איגרת החוב מסדרה ג' אשר נמצאת במדדי התל בונד. בעוד המחיר האדיש עבור המשקיעים בהשוואה למחיר לפני העדכון עומד על כ-83 אגורות (כולל שיקולי מס) - האג"ח נסחר סביב 77.4 אגורות בלבד - 7% הפסד בתוך יום.

עם זאת, העיוות האמיתי נוצר מול איגרות החוב של החברה מסדרה ה'. המחיר האדיש עבור המשקיע ביחס למחיר הסגירה אתמול עומד על 68-69 אגורות. למרות הצניחה החדה במחיר האג"ח בשוק, מי שהחזיק את האג"ח אתמול במסחר - מופסד בכ-1-2% בלבד על השקעתו.

סיפור דומה אחד לאחד התרחש באיגרות החוב של אידיבי פיתוח מסדרה ז' וה', אם כי בשיעור פחות בולט מאשר באידיבי אחזקות. בעוד סדרת האג"ח ז' נסחרה ב-8% מתחת למחיר האדיש, סדרת האג"ח ח' נסחרה בכ-3-4% בלבד מתחת למחיר הסגירה המשוקלל אתמול.