הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
ירידות בורסה
צילום: דאלי אי

סייברוואן מציגה: גם במחיר של אגורה יש לאן לרדת

המניה הדואלית השלימה איחוד הון שלישי בנאסד"ק, במאמץ להישאר מעל מחיר הסף, אבל בישראל היא כבר נגעה ברצפה הטכנית אגורה אחת; הפער בין המחירים בבורסות יוצר ארביטרז' שלילי ומותיר את המשקיעים המקומיים בבעיה

תמיר חכמוף | (3)
נושאים בכתבה ארביטראז סייברוואן

בשבוע שעבר נכנס לתוקף איחוד מניות (ספליט הפוך) נוסף במניית סייברוואן סייברוואן 0%  טיקר SVRE, הנסחרת בבורסת הנאסדק, זאת במטרה לשמור על המניה מעל שער של 1$, ששם אותה בסכנה מחיקה מהבורסה הראשית.


זו לא הפעם הראשונה שדבר כזה קורה, למעשה זו הפעם השלישית שהמניה עוברת איחוד הון בשנה האחרונה. האחרון, ביחס של 1-3, כך שכל תעודת ADS, שעד כה ייצגה 1,200 מניות רגילות, מייצגת כעת 3,600 מניות רגילות, ובהתאמה מחיר המניה עלה מכ-1.1$ לכ-3.3$ למניה אך מדובר במהלך טכני בלבד, כאשר שווי השוק של החברה לא משתנה.

ADS (ראשי תיבות של American Depositary Shares) הן תעודות פיקדון אמריקאיות, המייצגות מניות של חברה זרה הנסחרת בבורסה בארה"ב, בדרך כלל בנאסדק או בבורסה בניו יורק. תעודות אלה מונפקות על ידי בנק נאמנות אמריקאי (כמו BNY Mellon או JPMorgan), אשר מחזיק בפועל את המניות הרגילות של החברה במדינת המוצא, ומנפיק למשקיעים האמריקאים את התעודה. כל ADS מייצגת מספר מסוים של מניות רגילות של החברה, כאשר מחיר ה-ADS אמור לשקף את שווי המניות הרגילות שהוא מייצג (בהתחשב בשער החליפין). המהלך מאפשר למניה להיסחר בארה"ב מבלי להירשם כחברה אמריקאית, אך כרוך בהוצאות כמו עמלות לבנק הנאמן. באמצעות התעודה מהסוג הזה, יכולה החברה לבצע את איחוד ההון בבורסה בארה"ב מבלי לעשות מהלך דומה בבורסה בת"א.

על פניו, אין פסול באיחודי הון, זהו מהלך מקובל כדי לשמור על כללי המסחר בבורסות מובילות, וחברות יכולות לעשות איחודי הון כדי לשמור על מחיר מניה סביר במטרה לעמוד ברגולציית המסחר במדדים המובילים. הבעיה מתחילה כאשר זוכרים שהמניה דואלית ונסחרת גם בת"א.

מניית סייברוואן החלה להיסחר בבורסה בת"א במהלך שנת 2020, עת הריבית הנמוכה, הכסף הזול, וגל האופטימיות באותה התקופה, ששלחו את המניה לשיא של 33 שקל בשלהי שנת 2020, עם שווי שוק שעלה על 200 מיליון שקל. גם בתחילת שנת 2021 המניה נסחרה במחירים גבוהים יחסית, ואז החלומות פגשו את המציאות, כאשר החברה לא הצליחה להגיע להכנסות שמכסות אפילו עשירית מהוצאות המחקר והפיתוח, ורשמה הפסד בשורה התחתונה בכל אחד מהרבעונים מאז שהפכה לציבורית.

בדרך הספיקה החברה לגייס כספים נוספים, אך אלו שהשתתפו בהנפקות ראו את ערך השקעתם ממשיך לרדת, כאשר המניה מוכיחה את הלקח הקשה ביותר למשקיעים, שתמיד יש לאן לרדת (או כך זה נראה). אחרי ירידה של 99.99%, המניה הגיעה ל"תחתית" הטכנית בבורסה המקומית, ועומדת על 1 אגורה מאז תחילת אפריל, מחיר שאין אפשרות להזרים הוראה מתחתיו.

במצב רגיל, המניה הייתה נכנסת להשעיית מסחר כאשר היא מגיעה למחיר אגורה שלא מאפשר תקינות מסחר, אך בגלל שהיא דואלית המנגנון של השעיית המסחר לא נכנס לפעולה, כי השעיית המסחר תפגע במחזיקים הישראליים בלבד והמסחר ימשיך להתקיים בחו"ל.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

במקום לעשות איחוד הון בת"א, דבר שהיה מעלה גם את מחיר המניה כדי לעמוד בדרישות בנאסדק, בחרה החברה לעשות זאת בארה"ב בלבד ולמעשה אותתה למשקיעים בת"א שהיא מוותרת עליהם, כאשר אין סיבה כיום לרכוש את המניה בבורסה המקומית.

בבורסה מעבר לים המניה המשיכה לרדת, כאשר מתחילת השנה המניה ירדה מעל 90%, בעוד בישראל המניה ירדה "רק" 77% מתחילת השנה בשל אותה מגבלה טכנית, מה שפתח ארביטרז' שלילי ולמעשה עושה את הרכישה בבורסה בישראל לא משתלמת. כן, גם במחיר של אגורה.



גרף מניית סייברוואן מתחילת השנה ארה"ב מול ישראל. מקור: TRADINGVIEW


כדי לעשות סדר במספרים, אם רכשתם מניה אחת באגורה, היא שוות ערך ל-1/3600 מניות בחול. כלומר אגורה אחת, כפול 3600 (36 שקלים), לחלק בשער הדולר. לפי דולר ב-3.6 שקל, יוצא לנו שכל מניה בשווי אגורה בישראל שווה למניה בשווי של 10$ בארה"ב. מחיר המניה של סייברוואן בבורסת הנאסדק עומד על 2.83$ לאחר שירדה בשיעור דו ספרתי ביום שישי האחרון, כך שגם אם המניה תשלש את ערכה בארה"ב, עדיין זה לא יהיה מספיק כדי לסגור את האביטרז' השלילי.

לכן, למעשה אין סיבה לקנות את המניה בישראל, דבר שניכר בספר הפקודות שריק מקונים. המחזיקים במניה מצאו את עצמם "תקועים" עם מניה שאין לה קונים מסיבות ברורות, וצריכים לחכות שהחברה "תואיל בטובה" לבצע איחוד הון גם בישראל כדי לאפשר מסחר במניה בשוק המקומי, או להמיר את המניות בת"א למניות חו"ל כדי למכור אותן שם, דבר שכלול בעלות נוספת והמרת מט"ח.

אלו שהחזיקו במניה מגלים שגם במחיר נמוך של אגורה ואחרי ירידה של 99.99%, יש לאן לרדת.

תגובות לכתבה(3):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 2.
    אנונימי 16/06/2025 14:46
    הגב לתגובה זו
    שווי החברה בארץ כ15 מליון שחובחול מופיע שווי של 4 מליון דולרשזה אותו דבר
  • 1.
    יאיר3 15/06/2025 15:16
    הגב לתגובה זו
    מניה אחת לא שווה ל3600 מניות בחול אלה להפך מניה אחת בחול שווה ל3600 מניות בארץ כדי לרכוש בארץ שווי של מניה בחול צריך לרכוש ב36 שח 3600 מניות אבל בחול המניה נסחרת ב2.83 דולר שווה ערך לקצת מעל 10 שח ולכן שם היא בפחות משליש מחיר
  • אנונימי 16/06/2025 10:09
    הגב לתגובה זו
    בכל מקרה הבורסה הייתה צריכה לחייב את החברה לבצע איחוד הון גם בישראל למה לתקוע את המשקיעים
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות

ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי

ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי -11.1%  , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).

ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד -8.35%  שירדה ביותר מ-8%.



מתוך הדוח של מעלות

בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק

מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.

בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.

הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי

שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

היום בבורסה: על נייס וחברות השבבים

הדירוג של S&P, התיקון בוול סטריט ביום שישי, הבעיה הגדולה של חברות התוכנה ומה יקרה במניות הארביטראז'?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המניות הדואליות עם פער ארביטראז' שלילי של 0.4%. בשלב מסוים בשישי זה כבר היה במינוס 1%, אבל בשעות האחרונות של המסחר היה תיקון למעלה. מניית נייס -2.11%  צפויה לרדת בכ-3%, כשהחשש מה-AI רק הולך וגדל. נייס ירדה מתחילת השנה  ב-27% ואיבדה בחמש שנים - 50%. היא נסחרת על פי קונסנזוס האנליסטים במכפיל רווח של 10 לשנה הנוכחית ומכפיל רווח של 9 לשנה הבאה. אין הרבה חברות תוכנה צומחות שנסחרות במכפילי רווח כאלו, וגם לא היה בעבר. 

מצד אחד, יש שרואים בזה הזדמנות נהדרת. מצד שני, יש כאלו שזוכרים ש"מר שוק" יודע הכל. אולי הוא יודע שאזהרת רווח או הנמכת ציפיות בדרך. כלומר, מה שנראה הזדמנות יכול להיות המחיר האמיתי כי התחזית תרד. ולמה שהיא תרד? כי החברה נמצאת בשוק מאוד מאוים על ידי ה-AI. 

תחום התוכנה וחברות התוכנה סובלות מהכניסה של ה-AI. הן אומנם מתייעלות בזכותו ומוותרות על גיוסי ג'וניורים, אלא שהליבה שלהן בסכנה - הרעיון הטכנולוגי, פיתוח התוכנה שלהם נמצא בסכנה - מה שלקח פעם לפתח במשך שנים הפך לעניין של שבועות וחודשים בודדים. התחרות מתעצמת, הסכנה גוברת. החשש שיקומו סטארטאפים יעילים ומהירים ותוך חודשים יעמידו מוצר מתחרה. היתרון של הוותיקות הוא במערכת משומנת עם שיווק, תפעול, וקשרים. אבל בסוף למוצר יש משמעות גדולה. לקוחות לא ימהרו לעזוב, אבל זה יכול לבוא לידי ביטוי בתמחור נוח יותר. חברות התוכנה צריכות לחשב מסלול מחדש.


גם טבע 0.56%   צפויה לרדת ב -1.1%, טאואר 1.44%  ב-2.4% כשמנגד קמטק -1.51%  ו נובה -8.04%  צפויות עלות מעט. הנה טבלת הארביטראז' (הקליקו להיכנס לכל המניות): 




להמשך הכתבה לחץ כאן