את הראלי שמציגים שוקי המניות העולמיים בחודשיים האחרונים אפשר לתאר במילה אחת – מטורף. מעבר לעוצמה ולמהירות שלו, מה שמאפיין אותו זה ששום דבר לא מצליח להסית אותו ממסלולו. התשואות בשוק האג"ח עולות? השוק רואה בכך אינדיקציה לשיפור כלכלי – מדדי המניות עולים. התשואות בשוק האג"ח יורדות – השוק רואה בכך אינדיקציה למדיניות מוניטארית מרחיבה ולהיעדר האלטרנטיבה להשקעה בשוק המניות – מדדי המניות עולים. מתיחות מחודשת בין ארה"ב לסין? תסיסה חברתית יוצאת דופן בארה"ב? התפרצות אגרסיבית של נגיף הקורונה במדינות מפתח בשווקים המתעוררים? שום דבר לא "נדבק" בשוקי המניות. טפלון של ממש.

השוק לא עולה בגלל הנתונים הכלכליים המשופרים

אקדים ואומר, שתהליך ההתאוששות הכלכלית במדינות המערב פוסט הקורונה הצליח להפתיע אותי, ולפי הפער הבלתי הנתפס בין התחזיות למספרי התעסוקה בארה"ב שפורסמו ביום שישי האחרון, לא רק אני הופתעתי.

ממה שאנחנו רואים בישראל, וממה שהנתונים מלמדים על המתרחש בעולם, הצרכנים חוזרים לצרוך במהירות מפתיעה, והסנטימנט העסקי/צרכני משתפר. באופן אבסולוטי, הנתונים הכלכליים הם רעים מאוד, אך כידוע שם המשחק הוא לא המספר המוחלט, אלא המספר בהשוואה לציפיות. כך קרה ששיעור אבטלה של 13.3% בארה"ב, הגבוה ביותר בשנות חיי רובנו (לעומת שיעור אבטלה של מתחת ל-4% רק לפני כמה חודשים), גורם לתחושת הקלה עצומה, ולעליות חדות בשוקי המניות העולמיים.

את ההשפעות ארוכות הטווח של התפרצות נגיף הקורונה נמשיך להרגיש עוד מספר שנים, כאשר מרבית ההערכות מדברות על כך שהתוצר העולמי יחזור לרמתו מלפני התפרצות נגיף הקורונה רק בשלהי 2022.

• הדולר לאן, הביטקוין לאן?
• סיוה מקבלת המלצת קנייה - מחיר יעד של 60 דולר, אפסייד של 71% על המחיר בשוק
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

תהליך הפתיחה המהיר של הכלכלות, ביחד עם הנתונים הכלכליים שעולים על התחזיות, גורמים לשיפור בסנטימנט בשווקים הפיננסיים, ומגביר את התיאבון של משקיעים לקחת סיכון. עם זאת, אני טוען שהשוק לא עולה בגלל שהנתונים משופרים.

אם הנתונים היו מפתיעים עד כדי כך, היינו רואים עלייה בתחזיות הרווח של החברות, וזה לא המצב. כפי שניתן לראות בגרף למטה, שהופק על ידי חברת המידע הפיננסי Factset, בחודשים האחרונים יש ירידה חדה בתחזיות הרווח העתידיות (12 חודשים קדימה) עבור מדד ה-S&P500.

העלייה החדה במדד, שהחלה באמצע חודש מרץ, לא מלווה בעלייה בתחזיות הרווח. לאחרונה אנחנו רואים התייצבות מסויימת בתחזיות, אך גם אליה צריך להתייחס בפרספקטיבה יותר ארוכה. המשמעות היא ברורה, השוק עולה על עליית תמחור בלבד, כשהמכפיל העתידי הנוכחי של מדד ה-S&P500 הוא 22.1. המכפיל העתידי הממוצע ב-5 השנים האחרונות הוא 16.8, כלומר, המכפיל העתידי הנוכחי גבוה ביותר מ-30% מהממוצע ההיסטורי.

• קרב ענקים אווירי: איירבוס ובואינג משנות את מפת ההשקעות הגלובלית
• רואה החשבון שניצח את מס הכנסה - ולמה זה חשוב לכם?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• טופס הפנסיה שעלול להפוך למוקש מס

לא על ה-Fed לבדו

נשאלת השאלה – מה גורם למשקיעי שוק המניות להיות מוכנים להרים את רמות התמחור של השוק? למה הם מוכנים לשלם מחיר יותר גבוה עבור אותה רמת רווח?

התשובה המידית היא מדיניות הבנקים המרכזיים, שמציפה את המערכת בכסף זול, שמחפש תשואה, ודוחף את מחירי הנכסים הפיננסיים כלפי מעלה. הררי מילים נכתבו, גם מצידי, על כמה המדיניות המוניטארית העולמית היא יוצאת דופן כרגע ועד כמה זה ניסוי שיצא משליטה. ביום רביעי הקרוב תתפרסם החלטת הריבית בארה"ב ואחריה ינאם יו"ר ה-Fed, ג'רום פאואל. זוהי נקודה חשובה מאוד לשווקים, שיחפשו רמזים בנוגע למדיניות העתידית וינסו להבין האם דו"ח התעסוקה האחרון, והראלי המדהים בשווקים הפיננסיים, יגרמו ל-Fed לקחת צעד אחורה.

מעבר למדיניות הבנקים המרכזיים, תופעה לא פחות מעניינת, שלדעתי גם מסבירה במידה לא מועטה את העליות החדות בשווקים, היא כניסה מסיבית של משקיעי Retail לשוק המניות.

צמיחה מדהימה במספר החשבונות החדשים

הברוקרים האלקטרוניים הגדולים בעולם, דוגמת Charles Schwab, TD Ameritrade, Etrade ו- Robinhood (פלטפורמת מסחר פופולרית מאוד בקרב צעירים בארה"ב), דיווחו על צמיחה מדהימה במספר החשבונות החדשים בחודשים האחרונים. משקיעים חדשים, בני דור ה-Y ואפילו ה-Z, זיהו הזדמנויות בשוק המניות ופתחו חשבונות מסחר חדשים, כדי לנצל אותן.

תופעה זו גם מסבירה את העלייה החדה מאוד בחלק ממניות הטכנולוגיה והאינטרנט בראלי האחרון, כאשר אותם משקיעים צעירים הזרימו כסף לחברות שאותן הם מכירים היטב כצרכנים. זאת אולי נשמעת תופעה זניחה, בהשוואה לכסף המוסדי הגדול, אך גם האסטרטגים הגדולים בוול סטריט מתחילים להתייחס אליה.

ארבעת הברוקרים האלקטרוניים שציינתי למעלה הוסיפו ביחד יותר מ-4.5 מיליון חשבונות חדשים ברבעון הראשון של 2020 בלבד. אם לשם המחשה בלבד נניח כי חשבון ממוצע הוא על סך 50 אלף דולר, יש פה כוח קנייה של 225 מיליארד דולר, שהוא ברובו גם כסף Long Only. סכום ממש לא זניח.

בועות נטייתן – להתנפח

אקדים ואומר, אני לא טוען ששוק המניות האמריקאי כמכלול הוא בועה. זוהי קביעה חזקה מאוד. עם זאת, אני כן טוען שבסופו של דבר, ללא תמיכה של צמיחה ברווחים, הראלי הזה יצטרך להיפסק. כפי שניתן לראות בגרף שצירפתי בתחילת הסקירה, קיימת קורלציה ברורה בין רמת רווחי החברות לבין המחירים בשוק.

קיימות נקודות שנפתח בהן פער בין שני הגורמים, אך הן לרוב זמניות. הרווחים יצטרכו לסגור את הפער עם הריצה של השוק ואם זה לא יקרה, אז המחיר יצטרך לבצע התאמה. מתי זה יקרה? זאת שאלה שאין לה תשובה, כי גם אם השוק יקר, הוא יכול להמשיך ולהתייקר. מכפיל 22 יכול להפוך למכפיל 24, ואז השוק יעלה בכ-9% נוספים, ללא תמיכה של צמיחה ברווחים. הריצה האחרונה של השוק לא לוותה בצמיחה ברווחים, אך היא נמשכת עד עכשיו.

קיימים מספר איזורים בשוק שאותם לדעתי אפשר להגדיר כבועתיים בסבירות גבוהה. מבלי להיכנס לשמות ספציפיים, אני חושב שחלק ממניות האינטרנט והטכנולוגיה, במיוחד הקטנות והנישתיות שבהן, הגיעו לרמות תמחור לא סבירות. בנוסף, חלק ממניות ה-"Stay at Home", כלומר אלו שנהנו מהסגרים הנרחבים שהוטלו בעולם, נסחרות גם הן ברמות מחירים מאוד גבוהות, ועשויות להיות בבעיה אם תהליך החזרה לשגרה יימשך.

לסיכום, אין עוררין על כך ששוק המניות האמריקאי נסחר ברמות תמחור היסטוריות, אך הן עשויות להמשיך ולעלות. כדי שהשוק יקבל "פחד גבהים" צריך טריגר. הטריגר יכול להיות לקיחת צעד אחורה של ה-Fed, החמרה ברטוריקה בין סין לארה"ב, או חזרה של השוק להתעסק בנגיף הקורונה, שאגב, לא הלך לשום מקום, ולמעשה ביום ראשון האחרון רשם את המספר הרב ביותר של הנדבקים מאז התפרצותו (כ-135 אלף). כשנמצאים כל כך גבוה, הנפילה למטה עשויה להיות כואבת.

הכותב הוא מייסד ושותף מנהל בקרן הגידור Tree Garden Capital

המידע המוצג בסקירה זו מהווה מידע כללי והינו חומר מסייע בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בהשקעה בני"ע, וכן אין לראות במידע האמור כהמלצה או כתחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא או לרכישת נייר הערך. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס בידי מי שמוסמך לכך, המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.