ענף התעופה באירופה לא רק התאושש מהמשבר שחנק אותו בתחילת העשור, הוא כבר מציג ביצועים שמזכירים את עידן השיא. לפי הנתונים של Eurocontrol, היקף הטיסות ביבשת חזר ב־2024 לרמה של כ־96% מזו של 2019, בעוד שמדד הביקוש לנוסעים (RPK) כבר עקף את הרמות של טרום הקורונה. המצב עכשיו הוא שטיסות פנים ובינלאומיות עמוסות, שדות התעופה חוזרים לפעול בתפוסה גבוהה, וחברות התעופה והיצרניות נהנות מביקושים מוגברים, אבל זה קורה לא באותם התנאים שהיו לחברות מקודם.

לצד הגידול בכמות הנוסעים, מתמודדת התעשייה עם שינויים מבניים שנולדו מהמשבר הקודם, שרשראות אספקה איטיות, עיכובים במסירת מטוסים, ומחסור כרוני בחלקי חילוף. הדבר הזה גורם שצי המטוסים הפעיל מתבגר ותחום התחזוקה נהיה מאוד רווחי. כל חברות התעופה מנסות לאזן בין חידוש הצי לבין הארכת החיים של המנועים והרכיבים. בתוך המורכבות הזו, מזהה גולדמן זאקס הזדמנויות לצמיחה רווחית, במיוחד בקרב חברות שמתמקדות בתחזוקה, מנועים, מערכות תומכות ותשתיות נלוות.

על רקע מגמת ההתייצבות בתעשיית התעופה, פרסמו אנליסטים בגולדמן זאקס סקירה מקיפה שבה הם ממליצים על השקעה בארבע מניות אירופיות מתחום התעופה, תוך התמקדות בחברות שמציגות שיפור תפעולי ופיננסי ברור, לצד גידול בביקושים. הארבע הנבחרות הן: איירבוס (Airbus Group 0.5%  ), ספרן (Safran 0.62%  ), רולס-רויס (Rolls Royce Group -0.13%  ) ו־מלרוז אינדסטריז (Melrose 0.45%  ). כל אחת פועלת בנישה שונה בתוך שרשרת הערך של התחום, ייצור, מנועים, תשתיות או חלפים, אבל כולן נהנות מהתנאים החדשים בשוק: עלייה בביקוש לתחזוקה, הארכת חיי הצי, והאטה במסירות של מטוסים חדשים.

בגולדמן מזהים שני מנועים מרכזיים שדוחפים את התחום קדימה. הראשון הוא הגידול המתמשך בביקוש לטיסות גם פנים־אירופיות וגם בינלאומיות, שמספק רוח גבית לחברות התעופה וליצרניות. השני הוא תחום התחזוקה (MRO), שזוכה לשגשוג חסר תקדים בשל מחסור במנועים חדשים וחלקים, הארכת מחזורי השימוש, ויכולות תמחור שצומחות מתוך המחסור. לפי ההערכות, מנועים פועלים כיום זמן רב יותר לפני שמבצעים בהם שיפוץ או החלפה, מה שמוביל לעלייה במחירי השירות ולשיפור ברווחיות החברות הפעילות בתחום.

• גולדמן זאקס משלם קנס עתק על פרשת שחיתות והצעד הראשון של ישראל בדרך לתעשיית ההייטק
• מייסד סיטאדל: ״בהשקעות צריכים אינטואציה; ה-AI נכשל בזה״
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

איירבוס וספרן

איירבוס, יצרנית המטוסים האירופית שמובילה את השוק לצד בואינג, נהנית מעלייה חדה בביקוש לדגמי A320neo ו־A350. בגולדמן מדגישים את התאוששות שרשרת האספקה, גידול מתון אך עקבי במספר המסירות, וצבר הזמנות שמכסה מספר שנות ייצור קדימה. מחיר היעד שנקבע למניה עומד על 230 אירו, לעומת מחיר שוק נוכחי של כ־194 אירו פער שמעיד על אפסייד פוטנציאלי של יותר מ־18%.

ספרן, שותפה ותיקה של ג'נרל אלקטריק בייצור מנועי LEAP, נתפסת כאחת החברות הרווחיות בתעשייה. בתחום התחזוקה, הביקוש לביקורים במנועים קפץ משמעותית, במיוחד עבור לקוחות צבאיים וחברות תעופה באסיה. לגישת גולדמן, לסאפרן יתרון מובנה בתחום השירותים, והכנסות חוזרות שמעניקות לה יציבות. מחיר היעד למניה נקבע על 340 אירו כ־17% מעל למחיר השוק הנוכחי.

רולס-רויס ומלרוז

רולס-רויס, שבעבר הייתה מזוהה בעיקר עם מנועים למטוסים רחבי גוף, הופכת בהדרגה לשחקנית בתחום האנרגיה הגיבוי. העלייה בצריכת החשמל מצד מרכזי נתונים (דאטה סנטרים)  והמעבר של חברות ענן לפתרונות חשמל מתקדמים יוצרים לחברה שוק משלים עם רווחיות גבוהה. התחום הזה הפך לזרוע משמעותית בפעילות העסקית של החברה, ומהווה משקל נגד לתנודתיות בענף התעופה. מחיר היעד של המניה נקבע על 12.9 פאונד, בעוד שהיא נסחרת כיום בכ־10.8 פאונד.

• AMD מזנקת, פורטינט יורדת והדאו בדרך לשיא חדש?
• אמדוקס עקפה במעט את התחזיות אבל הציגה תחזית פושרת
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• לא מי שחשבתם: 10 המדינות עם התוצר לנפש הגבוה בעולם

מלרוז אינדסטריז, החברה הקטנה ביותר ברשימה, מתמחה בחלקי חילוף ומערכות אחזקה. היא נחשבת לאופציה הזולה ביותר מבין הארבע, עם מכפיל רווח עתידי של 15 בלבד לשנת 2026 נמוך משמעותית מה־27 של ספרן, למשל. עם זאת, מדובר בחברה ממונפת יחסית: יחס שווי פעילות ל־EBITDA מוערך בכ־10, לעומת כ־2 בלבד בקרב יצרניות ציוד אחרות. בגולדמן מדגישים כי למרות רמות החוב, הם רואים "רמת ביטחון גבוהה" ביכולתה לשרת את ההתחייבויות. מחיר היעד למניה: 7.3 פאונד, כ־9.9 דולר.

ארבע המניות שנבחרו על ידי גולדמן עלו בממוצע כ-41% מתחילת השנה, הרבה מעל למדדי הייחוס האירופיים. עם זאת, מדובר בענף רגיש מטבעו, שמושפע ממגוון משתנים, ממחירי דלק סילוני ועד לרגולציה סביבתית חדשה באירופה. גם בעיות שרשרת האספקה עוד לא לגמרי נפתרו, והשפעת הריבית הגבוהה על מימון רכש וציוד ממשיכה להעיב על מאזן הכוחות.

בשורה התחתונה

האם זה הזמן להיכנס לענף? זה ממש תלוי בפרופיל שלכם כמשקיע. מי שמחפש פוטנציאל צמיחה, אבל יכול להתנהל עם רמות סיכון מבניות כמו כאלה שמאפיינות את התעופה,יכול למצוא כאן שילוב מעניין. סקטור התעופה האירופי נמצא בנקודה מעניינת: מצד אחד יש ביקושים קשיחים, פערי אספקה, ועלייה ברווחיות של חלק מהחוליות בשרשרת. מצד שני, השוק הזה מאוד פגיע לזעזועים גלובליים ואלו מסוגלים לשתק אותו לחלוטין. אבל כמו תמיד - איפה שיש סיכוי חבוי גם הסיכון.