הפדרל ריזרב מצא את עצמו השבוע במצב שכל נגיד בנק מרכזי מכיר היטב — מצב שבו הנתונים מציגים תמונה מסוימת כלפי חוץ, אך הרקע שמאחוריהם מעיד על מורכבות רבה יותר. דו"ח התעסוקה האחרון הציג מספרים שנראו חיוביים במבט ראשון, אך מאחוריהם מסתתרים סימני חולשה שעשויים להשפיע על החלטות הבנק המרכזי בחודשים הקרובים.

בחודש יוני נוספו כ-147 אלף משרות חדשות למשק האמריקאי, נתון שעלה על תחזיות הכלכלנים והפיג במידה מסוימת את החששות מהאטה. שיעור האבטלה ירד ל־4.1%, מה שאמור להעיד על שוק עבודה בריא. המוקד המרכזי של הבעיה נמצא במגזר הפרטי, שם נרשמה צמיחה חלשה במיוחד — החלשה ביותר מאז אוקטובר. מדובר באות אזהרה לגבי מצב המגזר העסקי, שמוגדר כמנוע העיקרי של הכלכלה האמריקאית. עיקר העלייה במספר המשרות הגיעה מהמגזר הציבורי, דבר שמעלה ספקות לגבי המשך קיומו של מגמה חיובית אמיתית.

גם הירידה באבטלה אינה משקפת בהכרח שיפור אמיתי. אמנם מספר המובטלים ירד לראשונה מזה חמישה חודשים, אך גם שיעור ההשתתפות בכוח העבודה הצטמצם — כלומר, פחות אנשים מחפשים עבודה בפועל. זהו סימן לייאוש של חלק מהעובדים הפוטנציאליים, ולאו דווקא לתעסוקה גוברת.

מדיניות ההגירה

נתון נוסף שמעורר דאגה קשור למדיניות ההגירה של ממשל טראמפ. מספר העובדים שנולדו מחוץ לארה"ב רשם את הירידה החדה ביותר בפרק זמן של שלושה חודשים מאז תחילת המדידה ב-2007. מדובר באינדיקציה לכך שמדיניות הגירה נוקשה לא רק מצמצמת את כניסת המהגרים, אלא גם מרתיעה מהגרים קיימים מהשתלבות בשוק העבודה.

• טראמפ מאשר לאנבידיה למכור שבבי H200 לסין תמורת 25% מההכנסות
• ממשל טראמפ שוקל לאפשר לאנבידיה למכור שבבי H200 לסין
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בתנאים אלה, הפדרל ריזרב ניצב מול דילמה לא פשוטה. מצד אחד, הנתונים הכלליים עדיין אינם מצדיקים הפחתת ריבית מיידית. מצד שני, סימני החולשה שמתחת לפני השטח מרמזים על סיכון להאטה כלכלית ממשית בהמשך הדרך — מה שמקשה על קביעת כיוון מדיניות ברור.

השוק הפיננסי הגיב במהירות: ההסתברות להורדת ריבית כבר בהחלטת הריבית הקרובה של הפד, בסוף יולי, ירדה מ־25% לכ־7% בלבד. במילים אחרות, הנתונים אולי מטרידים, אך אינם חריפים דיים כדי להצדיק פעולה מיידית מצד הבנק המרכזי. באגרות החוב נרשמה תגובה חדה. התשואה על אג"ח ממשלת ארה"ב לעשר שנים עלתה ב־8 נקודות בסיס ל־4.36%.

טראמפ לוחץ

הלחץ הפוליטי על הפד מתגבר. טראמפ ובכירים בממשלו מתחו ביקורת פומבית על הבנק המרכזי, בטענה שהוא פועל בזהירות יתר ואינו מגיב למציאות הכלכלית. לדבריהם, על רקע אינפלציה שנראית מתונה יחסית, ניתן כבר כעת להוריד ריבית ולהמריץ את המשק.

• מסחר סביב השעון - נאסד"ק מבקשת לאפשר מסחר 23 שעות ביממה
• המתחרה הגדולה של אינוויז פושטת רגל: האם זה טוב או רע לחברה הישראלית?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• אילון מאסק = 2 מיליון ישראלים = 1 מיליון אמריקאים

אך הנתונים הבעייתיים אינם מסתכמים רק בשוק העבודה. מדד מנהלי הרכש (ISM) במגזר השירותים עלה ביוני ל־50.8 נקודות — מעל הסף שמפריד בין צמיחה להתכווצות, אך עדיין מעיד על התקדמות איטית. הנתונים משקפים מגזר שאינו נמצא בירידה חדה, אך גם לא בצמיחה של ממש.

מדאיג יותר הוא מדד המחירים של המגזר, שממשיך לרדת מאז 2023. זה קורה על רקע ירידה חדה בדולר, שצנח במחצית הראשונה של השנה בקצב שלא נראה מאז שנות השבעים. דולר חלש מייקר את היבוא, מה שעלול ללבות אינפלציה דווקא בזמן שבו הפד מבקש לרסן אותה.

מנהלים במגזר השירותים מדווחים בסקרים על עליות מחירים ניכרות, ומזהים את מדיניות הסחר של טראמפ — ובעיקר את התעריפים — כגורם מרכזי בעלייה זו. המשמעות היא שההשפעה האינפלציונית של המכסים טרם מוצתה, וסביר שהיא תוסיף להעיב על החלטות הריבית בעתיד. גם מגזר הייצור ממשיך להראות סימני כיווץ, אף על פי שחברות רבות הקדימו רכישות בניסיון להקדים תעריפים נוספים. המגמה מעידה על כך שהמשק עדיין לא הסתגל לחלוטין לשינויי המדיניות הכלכלית, ועל פער בין הרגולציה לבין קצב ההתאוששות בפועל.

תחזית הצמיחה של הפד של אטלנטה צופה עלייה של 2.5% בתוצר ברבעון השני, לאחר ירידה של 0.5% ברבעון הראשון. מדובר בנתון מעודד יחסית, אך כזה שמצביע על פעילות כלכלית שממשיכה להתנהל בזהירות.

הכלכלנים מסכימים כי כל עוד לא נרשמת הרעה חדה בשוק העבודה, אין הצדקה להפחתת ריבית. בילי אדמס, הכלכלן הראשי של קומריקה בנק, תיאר את המצב בפשטות: "עם אינפלציה שעלולה להתגבר עקב המכסים, האטה בהיצע העבודה, ומדיניות פיסקלית מרחיבה — הפד יזדקק להחמרה ממשית בנתוני התעסוקה כדי לפעול".