סולאראדג' צונחת - זו יכולה להיות הזדמנות

דרמה גדולה היתה אתמול אחרי המסחר והיא נמשכת גם במסחר היום - מניות האנרגיה המתחדשת צונחות כמו אבן בהמשך להצעה של הסנאט ביחס למסים ולסובסידיות בסקטור האנרגיה המתחדשת. ההצעה לכאורה טובה יותר ממה שהוצהר לפני מספר חודשים, אבל היא מאכזבת לעומת מה שהאנליסטים ציפו בשבועות האחרונים - היתה בוול סטריט הערכה שהממשל ירכך את הפגיעה בתמריצים של האנרגיה המתחדשת.

המשמעות לשוק היא קשה - מניית סולאראדג' SolarEdge -33.44%  הישראלית שדווקא נמצאת בתקופה של התייצבות בעסקים, מעבר לתזרים חיובי, ולקראת השקה של מערכות חדשות, הצליחה להכפיל את שוויה ב-12 החודשים האחרונים כשהמניה נשקה ל-25 דולר, ואז בבת אחת, נפלה המניה ב-37% ל-15.4 דולר, שווי של 920 מיליון דולר.  האם הנפילה הזו מוצדקת?

תגובת יתר של השוק? 

לכאורה, אי אפשר להתווכח עם השוק - 400 מיליון דולר של מחזור במניית סולאראדג' קובעים בבירור - מכה קשה על החברה ועל המניה. אבל, לפעמים השוק מגיב בתגובת יתר. כשבוחנים את הפעילות של סולאראדג' אל מול השינויים בחקיקה מקבלים שתהיה הרעה בפעילות, אבל כנראה לא תהיה דרמה גדולה כשהחברה אפילו עשויה לשפר את מיצובה בשוק האמריקאי בהמשך. עם זאת, צריך לזכור שהמניה עלתה בחודש האחרון על רקע ההערכות שיהיה ריכוך בחוק, וברגע שאין ריכוך היא צריכה לחזור ל"מחיר הפתיחה". עדיין, זה לא מסביר נפילה של כ-40%.

נתחיל בכך שהשוק האמריקאי מהווה קרוב ל-60% מההכנסות הכוללות של החברה, אבל מבחינת היקף התקנות הוא פחות מ-50%. נמשיך בכך שיש 3 סעיפים בחוק שמשליכים על החברה. הסעיף הראשון  מתייחס להטבה ליצרניות (45X). זו הטבה חשובה מאוד לסולאראדג'. זו הטבה שנועדה לתגמל יצרנים של אנרגיה ירוקה - לא רק אלה שמקימים מתקנים, אלא גם את מי שמייצר את המוצרים והרכיבים עצמם. כל מי שמייצר בארה"ב ציוד שמיועד למערכות סולאריות, כמו ממירים או אופטימייזרים, זכאי לקרדיט מס לפי כמות הציוד שהוא מוכר. את הקרדיטים האלה אפשר למכור לגופים אחרים שרוצים להפחית את חבות המס שלהם - מה שהופך את ההטבה הזו גם למקור הכנסה.

• למה סולאראדג' והמניות הסולאריות מזנקות היום?
• המניות הסולאריות חוזרות? הסיכויים והסיכונים בהשקעה בתחום

באותו הקשר, הממשל שרוצה למנוע ייצור בסין, הקשה וביטל הטבות לגופים שמסתמכים על ייצור בסין, הבעיה - מי לא מסתמך באופן מסוים על ייצור בסין? הסעיף הזה דווקא רוכך, ומי שמייצר בסין באופן חלקי (ככל הנראה עד 50% מעלות הייצור הכוללת), לא ייקנס. סולאראדג' מבחינה זו במקום טוב כשבנוסף גם נוספה שנה לסובסידיות - עד שנת 2031. 

 3 סעיפים בחוק שמשפיעים על סולאראדג'

הסעיף השני הרלבנטי לסולאראדג' ההטבה השנייה היא 25D, ההטבה לבעלי בתים/לקוחות פרטיים. מדובר על זיכוי מס של 30% שמוענק לבעלי בתים בארה"ב שמתקינים מערכת סולארית על הגג. כלומר, אם משפחה משקיעה למשל 20 אלף דולר במערכת סולארית, היא תקבל החזר מס של 6,000 דולר - מה שהופך את ההשקעה לאטרקטיבית יותר. ההטבה הזו קיימת כחלק מחוק ה-IRA (Inflation reduction act). ההטבה נוגעת לסולאראדג' מכיוון שהיא מוכרת ממירים ומוצרים נוספים ללקוחות פרטיים, וביטול ההטבה כפי שמציע הסנאט יקטין את הביקוש.

סולאראדג' מוכרת בארה"ב דרך מפיצים גדולים בעיקר לשני סוגים של לקוחות בשוק הפרטי - למשפחות שרוצות להתקין גגות ולחברות שבעצם שוכרות את הגג מהמשפחה ומייצרים מזה עסק של שכירות - הם מתקינים ואחראים לכל התהליך, ומספקים לדירה חשמל וכסף. החברות האלו - מעין "חברות ליסינג" מהוות חלק משמעותי יותר בפעילות של סולאראדג' מהלקוחות הפרטיים.  

• הנפט קופץ ב-4%; טראמפ ממשיך ללחוץ על איראן
• מאיימת על מפרסמים בתביעות: מה קורה ברשת החברתית של מאסק?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

סעיף שלישי רלבנטי לחברה הוא במסגרת 48E, ללקוחות עסקיים/מפיצים בליסינג. זאת הטבה שנועדה לעודד התקנות של מערכות אנרגיה מתחדשת על ידי לקוחות עסקיים, גופים מוסדיים וחברות ליסינג שמוכרות במודל הזה כאמור גם ללקוחות פרטיים. ההטבה מעניקה זיכוי מס של עד 30% מעלות הפרויקט לגופים שמבצעים את ההתקנה בעצמם וממשיכים להפעיל את המערכת לאורך שנים. אין שינוי בהצעה של הסנאט ומבחינת סולאראדג' אלו חדשות טובות כי זה רוב המכירות שלה בארה"ב. 

סיכום ביניים - תהיה פגיעה במכירות ללקוחות הפרטיים ככל הנראה היא לא תהיה גדולה. ולגבי הפעילות מול גופים עסקיים ו-"חברות הליסינג", כאן אין פגיעה. למעשה, צפוי כי בשל היתרון המיסוי לפעול שלא באופן פרטי אלא דרך גוף מממן-ליסינג, התחום הזה יעלה על חשבון ההתקנות הפרטיות. התחום הזה, אצל סולאראדג'  גדול פי כמה מהתקנות פרטיות. עד כאן, אפשר להבין שהשד לא גדול כל כך. אבל צריך גם להסתכל על התמונה המלאה.   

יכולות להיות תגובות והשפעות נוספות - ברגע שמפחיתים את הסובסידיות על פרויקטים (הפחתה הדרגתית) המוטיבציה להיכנס לתחום והצמיחה בתחום צפויות לרדת. יש כאן איום לטווח רחוק יותר, אך מול זה צריך להגיד שהפעילות של אנרגיה מתחדשת הופכת בהדרגה למוצדקת גם ללא סובסידיות - זה תלוי כמובן במחירי התחליפים, וזה תלוי בהיקף היישום של האנרגיה המתחדשת, ככל שהיא רחבה יותר, כל העלויות יורדות, ועל פי ההערכות שונות בקליפורניה כבר יש הצדקה כלכלית ברורה לאנרגיה מתחדשת גם בלי מענקים ותוך 2-3 שנים זה יהיה בחלקים נרחבים בארה"ב. 

מתי זה יקרה ומה יהיה בדרך? 

טראמפ רצה להעביר את החוק עד 4 ביולי. לא בטוח שזה יהיה, אבל ברור שהכוונה להאיץ את חקיקת החוק. היישום - ביטול הסובסידיה לבתים פרטיים יהיה בטווח של 180 יום מהחוק. בתקופה הזו צפוי שתהיה הצטיידות כי אנשים ירצו להתקין לפני ביטול החוק כדי ליהנות מהסובסידיה. סולאראדג' צפויה לקבל ביקושים לגגות פרטיים בסגמנט הזה, אבל זה לא יהיה אורך - אחרי הכל, השוק הזה יירד והמפיצים שאולי יגבירו הצטיידות לקראת סוף תקופת ההטבות, יורידו מאוד הצטיידות ליום שאחרי. 

שאר הסעיפים כנראה לא ישפיעו על תזמון המכירות, אם כי, כן יהיו שינויים בשל השפעות ורעש של החוק על כל התעשייה. יהיה גם מעניין להבין את מיצובה של סולאראדג' לעומת המתחרה הגדולה אנפייז. מצד אחד אנפייז חזקה יותר בהתקנות הפרטיות והיא עלולה להיפגע יותר, מצד שני היא חזקה יותר וזה עשוי להשפיע על הדינמיקה והתחרות בשוק - ניסיון שלה לפתות את הגופים העסקיים כדי לתפוס נתח שוק גדול יותר עלול להוביל להורדת מחיירם, ובכלל - נראה שברגע שהרווחים בתחום יתכווצו והם יתכווצו כי בהגדרה הסובסידיות של הממשל יקטנו, הגופים לאורך כל השרשרת יסתפקו בפחות - שיעורי הרווח ירדו - גם של מתקיני הפאנלים, גם של יצרני הממירים, גם של מפעילי השדות הסולאריים וגם של הצרכנים. זה לא יקרה מחר בבוקר, זה יהיה תהליך מדורג. מול השחיקה ברווחיות, התחום כמכלול יעלה. זה העתיד, והעלייה הזו תקזז את הירידה ברווחיות - באופן כללי, לא באופן ספציפי לכל חברה. 

המצב של סולאראדג' עדיין מאתגר, אבל תחת ניהולו של שוקי ניר היא הצליחה לדווח על מספר רבעונים עם תזרים חיובי, שזה היה היעד. היעד הבא החשוב הוא השקה של ממיר חדש ברבעון האחרון של השנה וכמובן להמשיך עם שיפור עסקי. יכולות להיות תנודות בין הרבעונים בגלל החוק החדש, אבל נראה שהאירוע החשוב ביותר לחברה בטווח הקרוב הוא ההשקה של המערכת החדשה. היא תיקבע אם אפשר לנשום לרווחה, או שהמשבר בחברה עדיין לא הסתיים.