אג"ח ממשלתי

במהלך החודשים האחרונים זוחלות תשואות האג"ח הממשלתיות מעלה תוך יצירת הפסדי הון למשקיעים. בממש"ק 120 (איגרת שקלית ל-10 שנים) עלתה התשואה, תוך ארבעה חודשים, מרמה של כ-4.2% לרמה הנושקת לכמעט 5% כיום, כלומר הפסדי הון של למעלה מחמישה אחוזים.

בגליל 5903 (איגרת צמודה לכ-10 שנים) עלתה התשואה מרמה של כ-1.6% בתחילת נובמבר לכ-2.25% כיום תוך הפסדי הון של כ-6%. לאור הירידות הללו ולאור הפרש התשואה שנפתח מול המקבילה האמריקאית, מ-1.2% בסוף דצמבר ל-1.6% היום, עולה להערכתי שוב האטרקטיביות של האפיק הממשלתי ובמיוחד לצד הראלי האחרון במניות, שמגדיל את סיכון האפיק המנייתי.

לדעתי בהחלט ניתן לשקול פתיחת פוזיציה או לפחות לקבוע יעד תשואה בו מחליטים לבצע רכישות. יעד התשואה מבחינתי הוא כ-5.1% בממש"ק השקלי וכ-2.35% בגליל 5903 הצמוד.

למשקיעים נטואיסטים שלא מעוניינים להגיש דוחות על הפסדי הון למס הכנסה מומלץ לבחון איגרות בהם הנטו גבוה יותר כגון ממש"ק 816 וממש"ק 913 בהם התשואה נטו עומדת על כ- 3.8% ו-3% בהתאמה.

קרדן אן. וי:

חברת קרדן אן.וי ביצעה מספר מימושים בהיקף עצום (מעל 2 מיליארד שח) בתקופה האחרונה אשר שינתה את מבנה האחזקות של החברה. העסקה המהותית ביותר היא מכירת 16% ממניות GTC פולין לפי שווי של כ-1.22 מיליארד יורו אשר הכניסו לקופת החברה סכום של כמיליארד ש"ח. GTC פולין הינה אחת מחברות הנדל"ן המניב המובילות בתחום הפיתוח במרכז ומזרח אירופה והיא האחזקה בעלת השווי הגדול ביותר לקרדן.

מימוש גדול נוסף הוא מכירת אחזקת החברה בבנק האוקראיני VAB אשר הייתה בין האחזקות המסוכנות ביותר בפורטפוליו הנכסים של קרדן. התמורה בגין המכירה תעמוד על כ-53 מ' יורו אולם עקב החזר הלוואות, החברה לא תראה תזרים בגין המכירה ותרשום הפסד בספרים בסך של כ-30 מ' יורו. למרות זאת מנקודת המבט של בעלי אגרות החוב מדובר על הודעה חיובית היות והיה חשש כי החברה תצטרך להמשיך ולתמוך בבנק המפסיד.

שני מימושים אלו מצטרפים למימוש של אחזקת החברה (50%) בפרויקט נדל"ן בסין ומכירת אחזקת קרדן תקשורת בחברת סינטק מדיה. מימושים אלו גם גרמו לחברת הדירוג מעלות לשנות את תחזית הדירוג משלילית ליציבה אולם הדירוג (BBB+) עדיין נשאר ללא שינוי.

בסיכום הודעות החברה מדובר בסה"כ על חדשות חיוביות, החברה מקטינה סיכון ומגדילה מזומנים. בנוסף, הודיעה החברה כי בכוונתה להפחית את מינופה ביותר מ- 100 מליון אירו במהלך שנת 2011.

היות ולחברה חוב זניח של כ-50 מליון יורו לבנקים בסולו, לא אתפלא אם היא תצא בהודעה על ביצוע רכישה חוזרת של האיגרות שלה כחלק מהרצון להקטין את המינוף. בתשואות הנוכחיות (מצ"ב טבלה) נראה כי האיגרות מעניינות להשקעה.

איגרות אמפל לבעלי לב חזק

היום הוא היום השלישי ברציפות בו איגרות חברת אמפל אמריקן מתרסקות, אמפל מחזיקה 12.5% מחברת EMG שהינה בעלת רישיון ליצוא גז ממצרים לישראל בהיקף של 7 BCM לשנה. כלומר החברה אינה בעלת הגז אלא רק "צינור" תרתי משמע להעברת גז ממשלת מצרים לשוק הגז הישראלי. EMG נהנית ממרווח בין מחיר הרכישה של הגז במצרים למחיר המכירה בשוק הישראלי.

בעלי המניות ב-EMG הינם: ממשלת מצרים (10%), PTT - תאגיד האנרגיה של ממשלת תאילנד (25%), חוסיין סאלם (שעל פי הדיווחים נמלט ממצרים למפרץ הפרסי) - (28%), אמפל (12.5%), קבוצת מרחב (8%) ומשקיעים אמריקאיים נוספים (כ-12%).

בשנת 2010 סיפקה החברה גז בהיקף של כ-2.5 BCM לשוק הישראלי, בעיקר לחברת חשמל. כמות הגז צפויה לעלות לכ-3 BCM השנה בעקבות החוזה עם קבוצת החברה לישראל ולהגיע בהדרגה לכמות של 7 BCM בשנת 2014 או 2015.

EMG רשומה בספרי אמפל בשווי נטו של כ-266 M דולר (גוזר שווי ל-EMG של כ-2.2 מיליארד דולר). שזהו שווי ההשקעה המקורית של אמפל. ההון העצמי של אמפל נכון ל-30/9/10 עמד על כ- 187.4 M דולר ובמידה ותצא לפועל עיסקת מכירת סמייל (מותנה באישור הרשות להגבלים וההערכות הינן כי המיזוג יאושר) הוא צפוי לגדול בעוד כ-58 M דולר. גם בהנחת הרווח מעיסקת סמייל ניתן לראות את המהותיות של האחזקה ב-EMG אשר במידה ותיפגע עלולה אף למחוק את כל ההון העצמי של החברה.

לחברה יש שלוש סדרות בהיקף של כמליארד שקל.

למי שחושב כי המהומות במצרים לא יפגעו בהסכמי הולכת הגז הקיימים בין המדינות וכי החברה לא תיפגע באופן מהותי, מומלץ להצטייד באיגרות החוב שלה. המומלצת ביותר מבחינתי היא סדרה 1 (אמפל אמרי אגח א) הקצרה עם תשואה של כ-7.5% צמוד לשנתיים וחצי.

מאת: אריק פרץ, מנהל תחום אג"ח בכלל פיננסים אגף נכסים ומחקר