הבנת דוחות של חברות והסקת מסקנות לגבי השווי הראוי לחברה הן לעיתים קרובות משימות לא פשוטות. מעבר לסינון הררי מידע לא רלוונטי שמופיע בדוחות, גם אם ננסה להתרכז בטבלאות המספרים עצמם הרבה פעמים ישנם גורמים שפחות רלוונטים להערכת השווי.

במיוחד הדברים אמורים ביחס לשורה התחתונה, הרווח הנקי, שרבים רואים בו בטעות את חזות הכל, אך באמת הוא יכול להכיל מידע חלקי או אפילו מטעה, הן לטובת החברה והן לרעתה. ישנן אין סוף "מניפולציות" מכוונות או לא מכוונות שניתן לבצע בסעיפים השונים של הדוחות הכספיים על מנת "לשפץ" את השורה התחתונה. 

כדי להימנע מטעויות כאלה, משתמשים בנתונים נוספים ששופכים אור נוסף על המצב העסקי האמיתי והקבוע של החברה.

אחד הנתונים האלו הוא ה-EBITDA - ראשי תיבות של  Earnings Before Interest Taxes Depreciations Amortization. כלומר, מה הרווח של החברה לפני שנפחית ממנו ריבית, מיסים, פחת והפחתות. ריבית היא כמובן התשלום על ההלוואות שהחברה לוקחת לצורך פעילותה. מיסים הם התשלומים למדינה על רווחי החברה, הפחת מייצג את ירידת הערך של הרכוש הקבוע של החברה. כלומר, אם החברה קונה ציוד בשווי מיליון שקל, היא יכולה לא לרשות את הכל כהוצאה מיד, אלא לחלק את ההוצאה על פני טווח הזמן של פעילות הציוד שנקנה, ולהפחית כל שנה את החלק היחסי. ההפחתה הזו היא הפחת.  הנתון הנוסף אותו גורעים כשמחשבים EBITDA הוא ההפחתות, שהן ירידת הערך הקשורה לנכסים לא מוחשיים של החברה כגון פטנטים או מוניטין, שגם הם מופחתים באופן יחסי לאורך תקופה. 

מה שמשותף לנתונים הללו: ריבית, מסים, פחת והפחתות הם שהם נתונים אקסוגניים לעסקי החברה עצמה, כלומר הם לא תפעוליים, אם כי, כמובן הם משפיעים לא מעט על השורה התחתונה. כשנרצה, לדוגמה, להשוות בין פעילות של שתי חברות, לעיתים נרצה להתעלם מגורמים שלא רלוונטים לפעילות עצמה של החברה כדי להבין את המצב העסקי לטווח הארוך, וכמה רווח החברות הללו מצליחות להפיק מהפעילות עצמה.

• העם כלביא - החברות פחות: סיכום עונת הדוחות בצל המלחמה
• קווליטאו: גידול בצבר בהכנסות וברווח, מה הסיכונים?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

יחד עם זאת, יש להיזהר מלהשתמש תמיד רק ב-EBITDA ולהתעלם מנתונים אחרים שמשפיעים על פעילות החברה. בסופו של דבר החברה משלמת מיסים וריבית על חובתייה, והפחת מתייחס  לאובדן ערך אמיתי, ולכן יש לקחת אותם בחשבון בהערכת שווי החברה. אחרי הכל, מה המשמעות של EBITDA טוב ככל שיהיה אם הוצאות המימון גורמות לחברה הפסד בשורה התחתונה? אין כאן תשובה חד משמעית. נכון, כדי להבין את החברה כמכלול אנחנו צריכים לצלול עד השורה התחתונה, אבל כדי להבין את הפעילות, אנחנו יכולים להסתפק ב-EBITDA. הנתון הזה מבטא בעצם את הרווח התפעולי-תזרימי של העסק, ממנו אפשר לגזור את שווי הפעילות ואחר כך להתייחס למימון ומסים. יש תעשיות רבות שה-EBITDA חשוב גם לניתוח הפעילות עצמה וגם לשם ניתוח השוואתי בין החברות. 

אז מתי נכון לתת משקל משמעותי יותר ל-EBITDA בהערכת שווי החברה? ה-EBITDA הוא נתון משמעותי בחברות בהן אחד הגורמים הללו (מסים, ריבית, פחת והפחתות) משפיעים על השורה התחתונה בצורה משמעותית ואנחנו רוצים להבין את הרווחים של הפעילות עצמה.  כך לדוגמה חברות אנרגיה סולארית הן חברות עתירות השקעה וציוד בהן הפחת הוא משמעותי ומקשה על ההבנה של הרווחיות התפעלויות. לעיתים קרובות החברה מרוויחה תפעולית אבל בשורה התחתונה נרשם הפסד בגלל הפחת לאורך שנים ארכות. גם לחברות טלפוניה ישנן השקעות כבדות שגורמות לפחת גבוה ונתון ה-EBITDA יתן לנו מידע חשוב על עסקיהן.

בחברות המבצעות רכישות רבות מדווחות על הפחתות גבוהות של מוניטין של החברות הנרכשות. הנתון (המתואם) יסייע להבנה טובה יותר של רווחיות החברה. אובדן ערך של נכסים לא מוחשיים יתבטא בשורה התחתונה אך לא מעיד על תזרים המזומנים שהחברה מייצרת.

• צחי חג'ג' בחר לפגוע במשקיעים הפרטיים וחג'ג' אירופה נופלת 11%
• "אנחנו לא הבלם - אנחנו המנוע": המשרד להגנת הסביבה רוצה שתסתכלו עליו אחרת
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• ״אנחנו מחלקים כבר 20 שנה ברצף דיבידנד; נמצאים בכל מקרר בארץ״