לאחר המיזוג: רוסאריו צופה אפסייד של עד 49% במחיר מניית ARKO
ארקו החזקות "2 עסקאות ההשקעה שנעשו בפער זמן יחסית קצר ובשווים של מעל מיליארד דולר, מספקות עבורנו אסמכתא לשווי הראוי לחברה. הנחת העבודה שלנו היא שמדובר במשקיעים מתוחכמים שהשקיעו בחברה לאחר שעשו בדיקות נאותות ואמדו את השווי הראוי להשקעה מתוך ראייה שהכסף שהושקע בה ייצר עבורם תשואות עודפות בעתיד". כך מתארים ברוסאריו את ההתפתחויות האחרונות של ארקו קורפ (US) ובין היתר את השווי הגבוה אותו הם מעניקים לחברה שגבוה בעשרות אחוזים ממכירה הנסחר.
ארקו נסחרת בנאסד"ק בשווי שוק של כ- 3.5 מיליארד שקל לאחר המיזוג עם חברת ה-SPAC האמריקאית Haymaker. לאחר המיזוג, הפכו החברות ארקו החזקות ו-GPM לחברות הנמצאות בשליטה מלאה של חברת ARKO CORP., חברה ייעודית שהוקמה לצורך המיזוג ועם השלמת התהליך מניותיה נסחרות כיום בנאסד"ק ובארץ. במקביל לעסקת המיזוג, נרכשו מלוא זכויות המיעוט ב-GPM (כ-32%). התמורה בעסקת המיזוג וברכישת מניות המיעוט מבוססת על שווי אקוויטי ל-GPM של כ-1 מיליארד $. בנוסף, מהלך המיזוג לווה בגיוס נוסף של 100 מיליון דולר מקרנות השקעה מקבוצת מייקל דל אשר קיבלו תמורת השקעתן מניות בכורה הנושאות קופון בשיעור של 5.75% וניתנות להמרה למניות רגילות לפי מחיר של 12 דולר הגבוה ב-20% ממחיר עסקת המיזוג.
ברוסאריו מסבירים: "הפיכתה של ארקו לחברה דואלית הוא מהלך מתבקש אליו ייחלנו עוד בסיקור הראשון שלנו על החברה. נציין כי כבר בסקירותינו הקודמות, אודות החברה, חשבנו כי השווי הבורסאי של ארקו החזקות (טרום המיזוג) לא שיקף את מלוא הפוטנציאל לו ראויה החברה. כיום פעילות GPM כוללת כ-2,920 אתרים ב-33 מדינות בארה"ב ובמחוז קולומביה, מהם 1,330 חנויות נוחות ותחנות דלק בהפעלה עצמית וכ-1,590 תחנות דלק להם מסופקים דלקים. בהתאם לכך מדורגת החברה במקום ה-7 בארה"ב מבין החברות המובילות בענף. נדגיש כי ממועד רכישת GPM ע"י ארקו בשנת 2011 ועד למועד זה, השלימה החברה 18 עסקאות רכישה (במכפילים אטרקטיבים) אשר הובילו לצמיחה של פי 12 ב-EBITDA בין השנים 2013-2020. כמו כן, עם סיום הרבעון השלישי של 2020, הציגה החברה נזילות גבוהה (יתרות מזומן גבוהות) וגמישות פיננסית (קווי אשראי לא מנוצלים) אשר להערכתנו יאפשרו לה להמשיך ולצמוח הן באמצעות רכישות נוספות והן באמצעות השבחת פרוטפוליו הנכסים הקיים שלה. כמו כן, זמינותה לשוק ההון האמריקאי והישראלי מהווה עבורה יתרון גדול ביכולת לגייס הון וחוב, בהתאם למידת הצורך ובמטרה להרחיב את פעילותה (עד כה יכולת הגיוס שלה באמצעות מרכיב הוני הייתה כמעט ובלתי אפשרית בשל העובדה שהחברה נסחרה בדיסקאונט משמעותי ביחס לשווי הראוי לה). בנוסף, נזכיר כי מדובר בענף יחסית מבוזר בו חלק גדול מאתרי התדלוק מוחזקים בידי ידיים פרטיות מה שמהווה עבור GPM פוטנציאל לבצע רכישות נוספות. בשל כך, אנו צופים כי ה-EBITDA של החברה לשנים הבאות ימשיך לצמוח בקצבים הגבוהים מקצבי הצמיחה של הענף".
הערכת שווי
על בסיס הנחות המודל של רוסאריו, ע"י שימוש במכפיל EV/EBITDA ל-GPM הנע בטווח של 10-11, הערכנו את שווי GPM (בניכוי החוב הפיננסי) בטווח של כ-1.3-1.5 מיליארד דולר בהתאמה. בתוספת האחזקה הישירה של Arko Corp. ב-GPM, מזומנים שנותרו ב-haymaker לאחר השלמת עסקת המיזוג ובניכוי התחייבות בגין מניות בכורה שהונפקו ואופציות PUT שניתנו ל-ARES, שווי ARKO CORP. הוערך על ידינו בטווח של כ- 1.3-1.5 מיליארד דולר (כ-4.2-4.9 מיליארד שקל), משקף מחיר למניה בטווח של 33.9 - 39.6, אפסייד של כ-28% - 49% מעל מחיר המניה בבורסה בסמוך למועד פרסום.
- ארקו צונחת ב-40%: הרווח הנקי נפל ב-40% ל-20.8 מיליון דולר
- לפני ההנפקה: צ'קראטק בפיילוט עם ארקו קורפ בארצות הברית
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
מגפת הקורונה והשפעתה על פעילות החברה
בהתאם לדוחות שפרסמה ארקו החזקות, במהלך תשעת החודשים הראשונים של 2020, חל גידול מהותי ב-Adjusted Ebitda של GPM אשר הסתכם בכ-139 מיליון דולר בהשוואה לכ-68 מיליון דולר בתקופה המקבילה אשתקד. הגידול מיוחס בעיקרו לעליה המהותית ברווחיות הגולמית ממכירת דלקים ומעליה במכירות וברווחיות של חנויות הנוחות.
על פי רוסאריו, "לאחר השלמת עסקת המיזוג, רכישת מניות המיעוט ב-GPMP ורכישה במזומן של בעלי מניות ארקו החזקות, המזומן שנותר בארקו קורפ (כולל מזומנים ב-,GPM ,HAYMAKER EMPIRE וארקו סולו) עומד על כ-270 מיליון דולר. אנו צופים כי עודף מזומן זה יאפשר לחברה להמשיך ולנצל הזדמנויות במטרה להרחיב את היקף פעילותה".
- 4.אבי 05/03/2021 13:40הגב לתגובה זולדעתי הולך להיות מפתיע , הם מבשלים משהו זו דעתי ולא המלצה
- 3.ומה עם עסקת איימפייר??? (ל"ת)משקיע 12/01/2021 16:01הגב לתגובה זו
- 2.עוד חברת תחנות דלק פרהיסטורית שהולכת להיכחד עם הזמן (ל"ת)פריץ 12/01/2021 15:30הגב לתגובה זו
- קרפ 12/01/2021 17:42הגב לתגובה זוסע לים דינו
- 1.סוחר 12/01/2021 14:08הגב לתגובה זומאז נתקעה בכל אופן לטווח ארוך אני מאמין שהיא תספק את התשלום.סבלנות אני לא מוכר
- גם סוחר 12/01/2021 15:39הגב לתגובה זומאוד לא ברור מה קורה עם המניה. עשתה צמיחה מאוד יפה עד עשיו אבל המעבר לשוק בארהב לא עשה לה טוב כמו שחשבנו
עידן וולס, מנכ”ל קבוצת דלק צילום:שלומי יוסףלמרות הירידה באיתקה, דלק נסחרת בדיסקאונט משמעותי על השווי הנכסי
הורדת ההמלצה לאיתקה בסוף השבוע הובילה לירידה של 5% במניה בלונדון שמשפיעה על דלק בבורסה המקומית; ניתוח שווי הנכסים העדכני של דלק קבוצה מצביע על שווי נכסי נקי גבוה ביותר מ-20% מהמחיר בשוק
בעוד מניית איתקה סגרה את המסחר בלונדון בירידה של כ-5% בסוף השבוע האחרון בעקבות הורדת המלצה של גולדמן זאקס ל"מכירה" עם מחיר יעד של 180 פני (קרב ההמלצות על איתקה - וההשפעה על דלק), בהסתכלות על התמחור הכולל של דלק קבוצה דלק קבוצה -4.32% נראה שההשפעה קטנה יותר משחושבים. אם ניקח בחשבון תמחור NAV, המבוסס על שוויי שוק עדכניים של כלל החברות הבנות והנכסים, שממנה עולה כי המניה נסחרת כיום בדיסקאונט משמעותי ביחס לשווי הנכסי הנקי שלה, מעל 20%.
שווי הנכסים
החישוב כולל את כל האחזקות המרכזיות של הקבוצה מעודכן לכתיבת שורות אלה. ההחזקה המשמעותית ביותר היא החזקה של 54.66% בניו-מד אנרג'י, עם שווי החזקה כ-10.5 מיליארד שקל. ההחזקה השנייה בגודלה היא החזקה של 50.5% באיתקה אנרג'י השווה כ-7.28 מיליארד שקל לפי מחיר הסגירה של יום שישי. בנוסף החברה מחזיקה בכ-40.07% בישראכרט בשווי 1.78 מיליארד שקל, 61.36% במהדרין בשווי של 623 מיליון שקל, 24.7% בדלק ישראל בשווי של 198 מיליון שקל, 19.1% בדלק נכסים בשווי של 174 מיליון שקל, ו-32.7% ב-InPlay Oil, בשווי של 268 מיליון שקל שם השקיעה לאחרונה. סך הכל השקעות נכסים סחירים של כ-20.45 מיליארד שקל.
לכך מתווספים גם נכסים שאינם סחירים, בהם בניין מלון בהרצליה בשווי שמאות של 299 מיליון שקל, ו-25% מקרקע בעכו בשווי של 98 מיליון שקל, לסכום כולל של כ-20.85 מיליארד שקל.
הנכס שלא במאזן
אחד הנכסים החשובים ביותר, שאינו רשום במאזן מסיבות חשבונאיות אך נמצא בכל מודל של השוק, הוא התמלוגים מלווייתן, שמקנים לדלק עד 6% מהתמורות הגולמיות מפי הבאר. הערכת השווי המקובלת עומדת סביב נעות בין 650-800 מיליון דולר. בחישוב שמרני יחסית של 720 מיליון דולר, השווי שנכנס למודל עומד על כ-2.36 מיליארד שקל.
- קרב ההמלצות על איתקה - וההשפעה על דלק
- דלק משלימה את עסקת סיגנוס; צופה רווח חשבונאי של 600-750 מיליון דולר
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
במצטבר, שווי כלל הנכסים מסתכם בקצת יותר מכ-23.2 מיליארד שקל, ומהם מנוכה החוב הפיננסי נטו לפי דוחות הרבעון, 3.84 מיליארד שקל. כך מתקבל NAV של כ-19.37 מיליארד שקל. בנוסף נציין כי מאז סוף הרבעון החוב אף ירד מתחת ל-3.8 מיליארד שקל, אך במודל שנותח כאן נעשה שימוש בנתון השמרני מדוחות החברה.
עידן וולס, מנכ”ל קבוצת דלק צילום:שלומי יוסףלמרות הירידה באיתקה, דלק נסחרת בדיסקאונט משמעותי על השווי הנכסי
הורדת ההמלצה לאיתקה בסוף השבוע הובילה לירידה של 5% במניה בלונדון שמשפיעה על דלק בבורסה המקומית; ניתוח שווי הנכסים העדכני של דלק קבוצה מצביע על שווי נכסי נקי גבוה ביותר מ-20% מהמחיר בשוק
בעוד מניית איתקה סגרה את המסחר בלונדון בירידה של כ-5% בסוף השבוע האחרון בעקבות הורדת המלצה של גולדמן זאקס ל"מכירה" עם מחיר יעד של 180 פני (קרב ההמלצות על איתקה - וההשפעה על דלק), בהסתכלות על התמחור הכולל של דלק קבוצה דלק קבוצה -4.32% נראה שההשפעה קטנה יותר משחושבים. אם ניקח בחשבון תמחור NAV, המבוסס על שוויי שוק עדכניים של כלל החברות הבנות והנכסים, שממנה עולה כי המניה נסחרת כיום בדיסקאונט משמעותי ביחס לשווי הנכסי הנקי שלה, מעל 20%.
שווי הנכסים
החישוב כולל את כל האחזקות המרכזיות של הקבוצה מעודכן לכתיבת שורות אלה. ההחזקה המשמעותית ביותר היא החזקה של 54.66% בניו-מד אנרג'י, עם שווי החזקה כ-10.5 מיליארד שקל. ההחזקה השנייה בגודלה היא החזקה של 50.5% באיתקה אנרג'י השווה כ-7.28 מיליארד שקל לפי מחיר הסגירה של יום שישי. בנוסף החברה מחזיקה בכ-40.07% בישראכרט בשווי 1.78 מיליארד שקל, 61.36% במהדרין בשווי של 623 מיליון שקל, 24.7% בדלק ישראל בשווי של 198 מיליון שקל, 19.1% בדלק נכסים בשווי של 174 מיליון שקל, ו-32.7% ב-InPlay Oil, בשווי של 268 מיליון שקל שם השקיעה לאחרונה. סך הכל השקעות נכסים סחירים של כ-20.45 מיליארד שקל.
לכך מתווספים גם נכסים שאינם סחירים, בהם בניין מלון בהרצליה בשווי שמאות של 299 מיליון שקל, ו-25% מקרקע בעכו בשווי של 98 מיליון שקל, לסכום כולל של כ-20.85 מיליארד שקל.
הנכס שלא במאזן
אחד הנכסים החשובים ביותר, שאינו רשום במאזן מסיבות חשבונאיות אך נמצא בכל מודל של השוק, הוא התמלוגים מלווייתן, שמקנים לדלק עד 6% מהתמורות הגולמיות מפי הבאר. הערכת השווי המקובלת עומדת סביב נעות בין 650-800 מיליון דולר. בחישוב שמרני יחסית של 720 מיליון דולר, השווי שנכנס למודל עומד על כ-2.36 מיליארד שקל.
- קרב ההמלצות על איתקה - וההשפעה על דלק
- דלק משלימה את עסקת סיגנוס; צופה רווח חשבונאי של 600-750 מיליון דולר
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
במצטבר, שווי כלל הנכסים מסתכם בקצת יותר מכ-23.2 מיליארד שקל, ומהם מנוכה החוב הפיננסי נטו לפי דוחות הרבעון, 3.84 מיליארד שקל. כך מתקבל NAV של כ-19.37 מיליארד שקל. בנוסף נציין כי מאז סוף הרבעון החוב אף ירד מתחת ל-3.8 מיליארד שקל, אך במודל שנותח כאן נעשה שימוש בנתון השמרני מדוחות החברה.
