לאחר המיזוג: רוסאריו צופה אפסייד של עד 49% במחיר מניית ARKO
ארקו החזקות "2 עסקאות ההשקעה שנעשו בפער זמן יחסית קצר ובשווים של מעל מיליארד דולר, מספקות עבורנו אסמכתא לשווי הראוי לחברה. הנחת העבודה שלנו היא שמדובר במשקיעים מתוחכמים שהשקיעו בחברה לאחר שעשו בדיקות נאותות ואמדו את השווי הראוי להשקעה מתוך ראייה שהכסף שהושקע בה ייצר עבורם תשואות עודפות בעתיד". כך מתארים ברוסאריו את ההתפתחויות האחרונות של ארקו קורפ (US) ובין היתר את השווי הגבוה אותו הם מעניקים לחברה שגבוה בעשרות אחוזים ממכירה הנסחר.
ארקו נסחרת בנאסד"ק בשווי שוק של כ- 3.5 מיליארד שקל לאחר המיזוג עם חברת ה-SPAC האמריקאית Haymaker. לאחר המיזוג, הפכו החברות ארקו החזקות ו-GPM לחברות הנמצאות בשליטה מלאה של חברת ARKO CORP., חברה ייעודית שהוקמה לצורך המיזוג ועם השלמת התהליך מניותיה נסחרות כיום בנאסד"ק ובארץ. במקביל לעסקת המיזוג, נרכשו מלוא זכויות המיעוט ב-GPM (כ-32%). התמורה בעסקת המיזוג וברכישת מניות המיעוט מבוססת על שווי אקוויטי ל-GPM של כ-1 מיליארד $. בנוסף, מהלך המיזוג לווה בגיוס נוסף של 100 מיליון דולר מקרנות השקעה מקבוצת מייקל דל אשר קיבלו תמורת השקעתן מניות בכורה הנושאות קופון בשיעור של 5.75% וניתנות להמרה למניות רגילות לפי מחיר של 12 דולר הגבוה ב-20% ממחיר עסקת המיזוג.
ברוסאריו מסבירים: "הפיכתה של ארקו לחברה דואלית הוא מהלך מתבקש אליו ייחלנו עוד בסיקור הראשון שלנו על החברה. נציין כי כבר בסקירותינו הקודמות, אודות החברה, חשבנו כי השווי הבורסאי של ארקו החזקות (טרום המיזוג) לא שיקף את מלוא הפוטנציאל לו ראויה החברה. כיום פעילות GPM כוללת כ-2,920 אתרים ב-33 מדינות בארה"ב ובמחוז קולומביה, מהם 1,330 חנויות נוחות ותחנות דלק בהפעלה עצמית וכ-1,590 תחנות דלק להם מסופקים דלקים. בהתאם לכך מדורגת החברה במקום ה-7 בארה"ב מבין החברות המובילות בענף. נדגיש כי ממועד רכישת GPM ע"י ארקו בשנת 2011 ועד למועד זה, השלימה החברה 18 עסקאות רכישה (במכפילים אטרקטיבים) אשר הובילו לצמיחה של פי 12 ב-EBITDA בין השנים 2013-2020. כמו כן, עם סיום הרבעון השלישי של 2020, הציגה החברה נזילות גבוהה (יתרות מזומן גבוהות) וגמישות פיננסית (קווי אשראי לא מנוצלים) אשר להערכתנו יאפשרו לה להמשיך ולצמוח הן באמצעות רכישות נוספות והן באמצעות השבחת פרוטפוליו הנכסים הקיים שלה. כמו כן, זמינותה לשוק ההון האמריקאי והישראלי מהווה עבורה יתרון גדול ביכולת לגייס הון וחוב, בהתאם למידת הצורך ובמטרה להרחיב את פעילותה (עד כה יכולת הגיוס שלה באמצעות מרכיב הוני הייתה כמעט ובלתי אפשרית בשל העובדה שהחברה נסחרה בדיסקאונט משמעותי ביחס לשווי הראוי לה). בנוסף, נזכיר כי מדובר בענף יחסית מבוזר בו חלק גדול מאתרי התדלוק מוחזקים בידי ידיים פרטיות מה שמהווה עבור GPM פוטנציאל לבצע רכישות נוספות. בשל כך, אנו צופים כי ה-EBITDA של החברה לשנים הבאות ימשיך לצמוח בקצבים הגבוהים מקצבי הצמיחה של הענף".
הערכת שווי
על בסיס הנחות המודל של רוסאריו, ע"י שימוש במכפיל EV/EBITDA ל-GPM הנע בטווח של 10-11, הערכנו את שווי GPM (בניכוי החוב הפיננסי) בטווח של כ-1.3-1.5 מיליארד דולר בהתאמה. בתוספת האחזקה הישירה של Arko Corp. ב-GPM, מזומנים שנותרו ב-haymaker לאחר השלמת עסקת המיזוג ובניכוי התחייבות בגין מניות בכורה שהונפקו ואופציות PUT שניתנו ל-ARES, שווי ARKO CORP. הוערך על ידינו בטווח של כ- 1.3-1.5 מיליארד דולר (כ-4.2-4.9 מיליארד שקל), משקף מחיר למניה בטווח של 33.9 - 39.6, אפסייד של כ-28% - 49% מעל מחיר המניה בבורסה בסמוך למועד פרסום.
- ארקו צונחת ב-40%: הרווח הנקי נפל ב-40% ל-20.8 מיליון דולר
- לפני ההנפקה: צ'קראטק בפיילוט עם ארקו קורפ בארצות הברית
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
מגפת הקורונה והשפעתה על פעילות החברה
בהתאם לדוחות שפרסמה ארקו החזקות, במהלך תשעת החודשים הראשונים של 2020, חל גידול מהותי ב-Adjusted Ebitda של GPM אשר הסתכם בכ-139 מיליון דולר בהשוואה לכ-68 מיליון דולר בתקופה המקבילה אשתקד. הגידול מיוחס בעיקרו לעליה המהותית ברווחיות הגולמית ממכירת דלקים ומעליה במכירות וברווחיות של חנויות הנוחות.
על פי רוסאריו, "לאחר השלמת עסקת המיזוג, רכישת מניות המיעוט ב-GPMP ורכישה במזומן של בעלי מניות ארקו החזקות, המזומן שנותר בארקו קורפ (כולל מזומנים ב-,GPM ,HAYMAKER EMPIRE וארקו סולו) עומד על כ-270 מיליון דולר. אנו צופים כי עודף מזומן זה יאפשר לחברה להמשיך ולנצל הזדמנויות במטרה להרחיב את היקף פעילותה".
- 4.אבי 05/03/2021 13:40הגב לתגובה זולדעתי הולך להיות מפתיע , הם מבשלים משהו זו דעתי ולא המלצה
- 3.ומה עם עסקת איימפייר??? (ל"ת)משקיע 12/01/2021 16:01הגב לתגובה זו
- 2.עוד חברת תחנות דלק פרהיסטורית שהולכת להיכחד עם הזמן (ל"ת)פריץ 12/01/2021 15:30הגב לתגובה זו
- קרפ 12/01/2021 17:42הגב לתגובה זוסע לים דינו
- 1.סוחר 12/01/2021 14:08הגב לתגובה זומאז נתקעה בכל אופן לטווח ארוך אני מאמין שהיא תספק את התשלום.סבלנות אני לא מוכר
- גם סוחר 12/01/2021 15:39הגב לתגובה זומאוד לא ברור מה קורה עם המניה. עשתה צמיחה מאוד יפה עד עשיו אבל המעבר לשוק בארהב לא עשה לה טוב כמו שחשבנו
יו"ר נאוויטס גדעון תדמור, צילום: החברהפי 7.5 ב-3 שנים - נאוויטס עוברת להפקה מלאה בשננדואה: הכנסות של כ-98 מיליון דולר ו-EBITDA של כ-67.6 מיליון דולר
לפני שלוש שנים ניתחנו את נאוויטס וקיבלנו שיש שם סיכוי גדול. עם סיכון, תמיד יש סיכון, אבל המחיר של השותפות נראה לנו נמוך בהינתן החלום - כתבנו על זה ועל שותפויות אחרות - האם מניות הגז והנפט אטרקטיביות? והאם נאוויטס היא מציאה? נאוויטס עלתה מאז פי 7.5 - 650%. התוצאות ברבעונים האחרונים מספקים את הסיבה. האם אפשר היה לדעת זאת בעבר? זה היה החלום של גדעון תדמור ולהבדיל מחולמים אחרים הוא קיבל על החלום שלו מימון משורה ארוכה של בנקאים בארה"ב. אלה לא נכנסים כשהן חושבים שהסיכון גדול מדי. כלומר, זה היה חלום שראו אותו כבר מתגבש במציאות. היו גם סיכונים כמו מחירי הנפט שעלולים לרדת ובעיקר בעיות שעלולות להיות בתפעול וקידוח בשלבים המאוחרים.
משקיעים לקחו את הסיכון הזה כענק והוא היה בינוני. כשזה קורה, יש לפעמים הזדמנות. משקיעים גם נדבקו בסנטימנט השלילי של תחום הגז והתרחקו מנאוויטס. תדמור ידע לנצל את הסנטימנט בשוק הנפט בצורה מושלמת. הסנטימנט השלילי שנבע בעיקר מהקולות הרבים והחזקים שקראו להפסקת השימוש בדלקים פוסילים גרם לגופי הענק בתחום לעצור את התקדמות הקידוחים למרות שהושקעו בהם מיליארדים. זה היה עניין של תדמית והם חיפשו ועדיין מחפשים להיראות פחות פוגעים בסביבה. מעבר לכך, הם העריכו שמחירי הנפט יפלו.
אחרי שהשקיעו מעל מיליארד דולר בקידוח מכרו אותו במחיר של דירת 5 חדרים יקרה בת"א. תדמור סגר מימון, השקיע, הנפיק והצליח לייצר ברבעון האחרון Ebitda של 68 מיליון דולר כשנאוויטס נסחרת ב-14.4 מיליארד שקל. הצפת ערך עצומה. יש לטענת תדמור הזדמנויות נוספות והוא קודח בהם, אבל שוב נזכיר שהתחום לא חף מסיכונים. הסיכון הגדול ביותר הוא מחיר הנפט. טראמפ אמר בנאום כניסתו לבית הלבן Drill Baby Drill ושינה שוב את כללי המשחק, אבל המגמה ארוכת הטווח היא ירידה במחיר הנפט ושימוש מופחת. רק שזה לא עניין של שנתיים-שלוש, זה עניין של טווח ארוך.
בינתיים, הביקושים לנפט מתגברים. זה התחיל במלחמה בין רוסיה לאוקראינה שגרם למחירי הנפט לעלות, נמשך במתיחות אצלנו במזרח התיכון ועכשיו מפנימים שהביקוש לאנרגיה מכל הסוגים יזנק כדי לתמוך במהפכת ה-AI. אז הנפט ישאר כאן עד תקופה ארוכה.
- ההפקה ממאגר שננדואה הגיעה ל-100 אלף חביות ביום
- ארגנטינה נגד נאוויטס: "פועלת באופן בלתי חוקי בפוקלנד"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
נאוויטס פטרוליום נאוויטס פטר יהש מסכמת רבעון שבו פעילות פרויקט שננדואה נכנסה להפקה מלאה ומקבלת ביטוי משמעותי בדוחות. השותפות, הפועלת בתחום הפקת הנפט והגז במים עמוקים בארצות הברית, עברה במהלך הרבעון מתהליך הרצה מדורג של הבארות לכיוון הפקה יציבה, והשינוי ניכר בתוצאות הכספיות. מאגר שננדואה, שנכנס לשלב ה-Ramp-Up החל מיולי, הפך למנוע העיקרי של העלייה בהכנסות ובתוצאות התפעוליות.
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגנייס תיפול 10% בפתיחה, ומה עוד ישפיע על הבורסה?
פער ארביטרז' שלילי יכביד על הפתיחה הבוקר אחרי ירידות בוול סטריט ונפילה נקודתית של נייס; ברקע, טראמפ אישר כי בכוונתו למכור מטוסי F35 לסעודיה, במה שעשוי לקרב נורמליזציה, אך גם משנה את תמונות הכוחות במזרח התיכון
המסחר צפוי להיפתח היום במגמה שלילית ברקע הירידות בוול סטריט, שמחזירים את המניות הדואליות עם ארביטרז' שלילי של כ-0.8%. לפני התמונה הכוללת, אי אפשר שלא לדבר על נייס נייס -2.23% שחוזרת עם פער שלילי של כ-10%, אחרי שנפלה אתמול בוול סטריט ברקע פרסום תחזיות מאכזבות, ורשמה שפל נוסף. רק כדי להמחיש את הירידה, המניה ירדה משיא של כ-320$ בשנת 2021, והיום קרובה מתמיד ל-120$ למניה, רמות שהמניה ביקרה בהן רק בתקופת הקורונה, אחרי איבוד של יותר מ-60% מערכה מהשיא. נייס סיפקה תחזית שממחישה למה המניה נראית "זולה" על הנייר: החברה עצמה מעריכה שחיקה ברווחיות בשנים הקרובות, הרווח התפעולי אמור לרדת מ-31% ב-2025 לכ-25%–26% ב-2026, ורק ב-2028 להתייצב סביב 27%, הרבה מתחת לציפיות השוק המוקדמות ל-30%. גם שיעור תזרים המזומנים החופשי יישאר נמוך יותר מהצפי המוקדם. במקביל נייס מעלה הילוך בהשקעות ב-AI וצופה שהכנסות התחום יכפילו את עצמן למיליארד דולר, אך המשקיעים רואים את המחיר שהוא שחיקה בשורה התפעולית. זה בדיוק מה שהדגשנו בחודשים האחרונים, שהירידות החדות במניה לא מקריות ושמכפיל נמוך לא בהכרח הופך אותה להזדמנות אוטומטית; השוק לרוב מתמחר במדויק את הסיכון שבשנים של רווחיות נמוכה יותר ואת אי-הוודאות לגבי היכולת של נייס להפוך את מהפכת ה-AI ממנוע איום למנוע צמיחה אמיתי. נייס נופלת ב-9% - צופה ירידה ברווחיות
וזה לא משהו ששייך לנייס בלבד, חברות נוספות עשויות להיפגע ממהפכת ה-AI, הן בשורת הרווחים והן בשורת ההכנסות, ועל המשקיעים להבין מי מובילה את המגמה, ומי תנסה להדביק את הפער.
בצד הארביטרז', מלבד נייס, טבע טבע 0.16% וטאואר טאואר 0.5% חוזרות עם פער שלילי של כ-3% כל אחת, ואלביט אלביט מערכות 6.97% עם 1.7%.
- הבנקים ירדו 1.5%, הביטוח עלה ב-0.9%; אלביט זינקה 7%
- חשבתם שאין שער דולר ביום ראשון? טעיתם
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בצד הגיאופוליטי, אתמול התקבלה החלטת מועצת הביטחון לאמץ את היוזמה האמריקנית לפירוז עזה ולהקמת מנגנון בינלאומי לייצוב הרצועה, אשר מוסיפה רובד חדש של אי ודאות לשוק המקומי. מצד אחד, עצם קידום מתווה בינלאומי מפחית במעט את פרמיית הסיכון האזורית, במיוחד כל עוד רוסיה וסין נמנעו ולא הטילו וטו. מצד שני, ההתנגדות של חמאס לפירוז מלא, יחד עם המחלוקות הפנימיות בישראל סביב עקרונות התוכנית, מזכירים לשוק שמדובר בתהליך ארוך, מורכב ורחוק ממימוש. עבור המשקיעים זה אומר שהסדר עשוי להיתפס חיובי, אבל ללא שינוי מהותי בשטח, התנודתיות סביב הנושא הביטחוני צפויה ללוות את השוק גם בתקופה הקרובה.
