נייס -1.69%  היתה החברה בעלת שווי השוק הגדול ביותר בבורסה, אלא שבשנה האחרונה היא  מאבדת גובה. בזמן שכל החברות הגדולות באחוזת בית, בהובלת טבע 0.04%   נהנו מעלייה במחיר המניה, נייס נותרה הרחק מאחור. המדדים בת"א עלו בכ-28%, אבל מניית נייס ירדה ב-13.5%. היו לכך לא מעט סיבות - החשש מאיום הבינה המלאכותית (AI), הכניסה של מיקרוסופט כמתחרה, תחזיות מאכזבות וגם העזיבה הפתאומית של המנכ"ל הוותיק, ברק עילם.

מתחילת השנה המניה המשיכה לרדת בכ-3.5% והיא היום נסחרת לפי שווי של 37.66 מיליארד שקל.  אלביט מערכות -2.19%   זינקה ועקפה אותה בשווי, ובכלל - נייס במקום השישי מבין החברות הגדולות של תל אביב, אחרי טבע, אלביט ושלושת הבנקים המובילים.

התחרות ממיקרוסופט והעזיבה הפתאומית של ברק עילם

נייס היא אחת מהחברות הגדולות והחשובות בבורסה בתל אביב. היא עוסקת בשני תחומים מרכזיים - מרכזי שירות, כלומר מענה ללקוחות וטיפול בתקלות, ופיתוח של מערכות קשרי לקוחות וניהול סיכונים. מעל שני שליש מההכנסות שלה מגיעות מתחום הענן. התחום הדומיננטי ביותר בו נייס פועלת הוא תחום מרכזי השירות, כלומר שירותי תוכנה לחברות שעוזרים להן לתת מענה ללקוחות. השירות של נייס עוזר לחברות גם להפיק תובנות מההתנהגות של הלקוחות וגם לתפעל בעיות ולתת מענה ללקוחות ספציפיים, ונייס נחשבת למובילה בתחום.

שני גורמים עיקריים מאיימים על הפעילות הזו של נייס - הבינה המלאכותית ומיקרוסופט. מיקרוסופט השיקה ב-2024 מוצר קשרי לקוחות מבוסס בינה מלאכותית בשם "Microsoft Dynamics 365 Contact Center", ולטענתה, הפתרון שיהיה נגיש דרך הענן, יאפשר לחברות לנהל את קשרי הלקוחות שלהם בצורה יעילה המבוססת על עוזר הבינה המלאכותית של מיקרוסופט - קופיילוט (Copilot). 

• נייס במשבר שליטה: מחלוקת על מענק למנכ"ל הפורש מציתה עימות חריף בין הדירקטוריון למוסדיים
• נייס מכה את התחזיות; מאשרת תחזית להמשך, אבל יש נקודת חולשה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

עוד קודם לכן, בחודש מאי הודיע ברק עילם, מנכ"ל החברה ב-10 השנים האחרונות, על עזיבתו באופן פתאומי, מה שהשאיר את המשקיעים עם חוסר וודאות גדול לצד האיום של התחרות מצד מיקרוסופט. היא אומנם הודיעה מאז על מינויו של סקוט ראסל כמנכ"ל החדש, אבל אי הוודאות סביב ההנהלה החדשה עדיין גבוה. אם זה לא הספיק, נייס שהרגילה את המשקיעים לצמיחה אכזבה בדוחות האחרונים כאשר היא רק אישררה את תחזית ההכנסות לרבעון הרביעי ולא העלתה אותה. למרות שהכתה את צפי האנליסטים ברבעון השלישי עם הכנסות של 690 מיליון דולר ורווח מתואם (Non-GAAP) של 2.88 דולר, התחזית המאכזבת שלחה את המניה לירידות.

"נייס יכולה להיות אחת מההפתעות של 2025"

איום הבינה המלאכותית לא פסח גם על נייס וחלק מהמשקיעים חוששים שהיא תחליף את השירות של נייס בכל הנוגע לניהול קשרי לקוחות. עם זאת, סרגיי וסצ'ונוק, אנליסט בכיר באופנהיימר, סבור שהתגובה בשוק מוגזמת.

"אני חושב שכרגע לא רק מניית נייס סובלת מסנטימנט שלילי אלא כל הסקטור. בעיקר בגלל החששות ממה שיקרה בתחום מרכזי השירות, המשקיעים חוששים שה-AI יהפוך מרכזים כאלה למיותרים ויחליף לגמרי את המענה האנושי", אומר לנו וסצ'ונוק בשיחה. "המשקיעים של נייס חוששים גם מהתחרות מהחברות הגדולות, יש הרבה רעשים ברקע וכמו שאנחנו הרבה רואים בשוק השקיעים מגיבים יתר על המידה. המתחרות של נייס נסחרות בשווים הנמוכים ביותר מבין כל חברות הענן, עשינו בדיקה של 70 חברות בתחום הענן ונייס היא מהזולות ביותר. חוץ מנייס וורינט Verint Systems Inc. 0%   אפשר לראות חברות כמו רינג סנטרל RingCentral -0.6%   ו-FIVE9 Five9 0.21%  , ואפילו אודיוקודס AudioCodes Ltd. -1.12%   - היא לא לגמרי בתחום של נייס אבל היא גם מדוכאת".

• הפרמיה נמחקה והמשקיעים הקטנים נשארו עם ההפסד - המקרה של זוז
• קסטרו-הודיס מצרפת את טננגרופ להשקעה ברדיקסיס בהיקף של 4.5 מיליון דולר
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מכר למשקיעים וקנה אחרי חודשיים בשליש מחיר

אבל נייס חזקה בעוד תחומים כמו ה-CRM למשל?

"לא הייתי אומר ש-CRM זו החוזקה שלה כי יש שם גם מתחרים חזקים יותר, בתחום ה-CALL CENTER היא מובילת שוק. היא נהנית מיתרון לגודל ויתרון טכנולוגי".

המשקיעים חוששים, אבל גם נייס יכולה לרתום לעצמה את ה-AI לא?

"אני חושב שפה זה מקרה קלאסי של לשפוך תינוק עם המים, לא מבינים אם ה-AI זה הזדמנות או סיכון ואני חושב שעבור נייס הוא הזדמנות, היא כבר משתמשת בו לשיפור הפלטפורמות. לדעתינו נייס תמשיך לצמוח, לא בקצבים של פעם אבל צמיחה חד ספרתית גבוהה עם רווחיות גבוהה ותזרים חזק. המניה מתומחרת בחסר עמוק לענף התוכנה. נייס נסחרת במכפיל EBITDA של בערך 10-12 לעומת 30-40 של חברות אחרות בענף".

אז למה הורדתם את הדירוג שלכם למניה?

"מי שעשה את עבודת הדירוג זה הצוות שלנו בחו"ל, ומה שמדאיג משקיעים בחו"ל זה יותר הנושא של צמיחה. מהבחינה הזו היא הראתה שהצמיחה אמורה להאט. יש גם חוסר ודאות בנוגע למנכ"ל החדש, לא פגשנו אותו עדיין והוא נכנס לתפקיד רק בתחילת החודש. הרזומה שלו נראה מרשים, הוא היה מנהל בכיר ב-SAP ואני חושב שהוא יכול דווקא כן להציף ערך ולהעלות אותה לרמה אפילו יותר גבוהה, כמו גם להרחיב את הפעילות למשל ב-CRM. הוא גם עשוי לפעול ליותר רכישות, לחברה יש קופת מזומנים גדולה והיא לא עשתה רכישות גדולות בתקופה האחרונה, היא עשתה רכישה אחת קטנה יחסית לפני שנה שלא כל כך תרמה לפעילות עד כה".

בדוחות האחרונים נייס רק אשררה את התחזית לרבעון הרביעי ולא העלתה אותה, יכול להיות שהמשקיעים התרגלו להעלאות תחזית?

"יכול להיות, אבל לדעתי זה יותר קשור לסנטימנט הכללי בתחום. גם בקורונה החברה לא הפתיעה יותר מדי בהכנסות, היא הפתיעה יותר ברווח, לא הייתה שנה שהיה בה פער בין הצפי של החברה לתוצאות בשטח. נייס היא אחת מהחברות היותר עקביות מבחינת המסר שהיא משדרת למשקיעים וזה מה שהמשקיעים אוהבים, מה שאתה רואה זה מה שאתה מקבל".

למה המשקיעים חוששים מהעזיבה של ברק עילם? איך זה משפיע על החברה בטווח המיידי?

"הוא היה אישיות דרמטית והעזיבה הייתה פתאומית. בחברות כמו סייברארק CyberArk Software -0.35%   או נובה Nova Measuring Instruments Ltd. 0.9%   שגם שם היו חילופי הנהלה, המעבר היה יותר חלק ומדורג, בנייס זה לא היה המקרה. התחושה הייתה של פתאומיות וגם בתזמון מאוד רע, סמוך להודעה של מיקרוסופט Microsoft Corp  על כוונתה להיכנס לתחום מרכזי השירות מה שעלול לאיים על נייס. לדעתי החשש הזה לא מוצדק - ראינו מקרים כאלה בעבר, חברות גדולות לא יודעות להביא פתרון ורטיקלי ומותאם אישית לכל לקוח בתחומים כאלה, החשש מהאיום של מיקרוסופט על נייס בתחום הזה לא מוצדק. המשקיעים כאמור יותר חוששים מה-AI, אבל לנייס כבר יש פתרונות של בוטים מבוססי בינה מלאכותית, זה לא שהם לא מוכנים לזה, הם מוכנים מאוד, נייס היא מהחברות הראשונות בישראל שבכלל התעסקה ב-AI, כבר לפני 20 שנה החברה ידעה לזהות טונציה של קול כדי לזהות אם הלקוח עצבני או מתוסכל למשל, אז פשוט לא קראו לזה בינה מלאכותית.

אם מסתכלים מלמעלה, השנה שעברה הייתה יחסית קשה לחברות תוכנה ארגונית בענן באופן כללי. אם מתרחקים מ-7 המופלאות, שאר המניות לא עשו מהלך גדול, חלקן ירדו והתאוששו אחרי הניצחון של טראמפ אבל בגדול הסביבה הייתה פושרת, ולמה? הארגונים שמו יותר דגש על בינה מלאכותית וחומרה ופחות על התוכנה, ובחברות התוכנה גם היה תהליך של התייעלות. התחום שהמשקיעים חשבו שנחלש אולי יותר מכולם זה כאמור תחום מרכזי השירות, המכפילים הכי נמוכים בקרב חברות SaaS נמצאים בחברות כאלה. נייס מציעה פתרון ורטיקלי שמתאים אישית לכל ארגון, מיקרוסופט לא שם".

מה יהיה בהמשך? נייס יכולה לחזור לפסגה בת"א?

"הסנטימנט הירוד סביב נייס יכול להיות הזדמנות קנייה, חלק מהמשקיעים מצפים לתוצאות מתחת לתחזית ולכן תוצאות בהתאם לתחזית יכולות להפתיע לטובה. האנליסטים נוקטים עמדה זהירה, הם אומרים שהם לא מכירים את המנכ"ל והם רוצים לחכות ולראות מה הוא יעשה ואיזה תחזיות הוא יתן לשנה. הוא יכול לתת תחזית נמוכה כדי לעקוף אותה, אבל מצד שני אני לא מאמין שהתחזית תהיה נמוכה משמעותית מהקונצנזוס. זאת מניה זולה וחברה מובילת שוק שפועלת בתחומים צומחים כמו הענן והבינה המלאכותית. יש פה יותר הזדמנויות מסיכונים".

היא יכולה לחזור למחיר של מעל 200 דולר בוול סטריט השנה?

"לא הייתי פוסל את זה. קשה בתחילת השנה להגיד מה יהיה אבל כאמור יש יותר הזדמנויות מסיכונים. זה לא שיש שם משבר מבני בחברה, אז נייס יכולה להיות אחת מההפתעות של 2025. אני לא רואה מצב שנייס מאבדת את דרכה או מאבדת נתח שוק. העסק של נייס צומח ב-16%, נכון שזה נמוך מצמיחה של 20% שהיא הציגה בעבר אבל זו עדיין צמיחה יפה בתחום הענן. ההכנסות שלה צומחות פחות כי יש לה גם פעילות שירותים שבקושי צומחת, ופעילות מוצרי ה-Legacy שבדעיכה אם כי היא קטנה, אבל זה משפיע על הצמיחה הכוללת. יש פה סיכוי למהפך, במיוחד כשהסנטימנט כזה גרוע, היא הייתה יקירת המשקיעים עד לא מזמן והסנטימנט סביבה מאוד השתנה לרעה.

אגב, גם סולאראדג' SolarEdge -6.33%   יכולה להיות מפתיעה. אחרי נפילה של 80% היא בהחלט מעניינת ועשויה ליהנות מהיפוך הסנטימנט של המשקיעים, התחום שלה אומנם במצב פחות טוב באופן כללי מהחום בו נייס פועלת אבל היא עדיין יכולה להתאושש".

נייס יכולה להדביק את הפער מת"א 35?

"אני חושב שהפער בין סקטור הטכנולוגיה בת"א לזה בוול סטריט היה שלילי כבר שנים רבות והוא גדל גם לפני המלחמה. המשקיעים התרחקו מתל אביב, עכשיו השוק מדביק את הפער מוול סטריט, גם בגלל ההתפתחויות במלחמה וגם בגלל גורמים חיוביים אחרים. יש הרבה גורמים שדוחפים את הבורסה הישראלית. החברות במדד זינקו גם בזכות השיפור במצב במדינה והירידה בסיכון, וצריך לזכור שנייס זו לא חברה שקשורה לישראל ולא מושפעת ממנה, לטוב ולרע, אז גם זה יכול להיות גורם שהעמיק את הפער בין התשואות שלה לאלה של שאר החברות במדד".