נאווי צוללת 15% אחרי ביטול מדיניות הדיבידנד

השוק מעניש. אתמול בשעת ערב שיגרה חברת האשראי החוץ בנקאי האחים נאוי דיווח לבורסה לפיו דירקטוריון החברה החליט על ביטול מדיניות הדיבידנד החל מ-2018 וזאת "על מנת לשמר את איתנותה הפיננסית של החברה", כך נכתב בדיווח. 

ההודעה הקצרה גורמת למפולת של 15% במניית נאוי 0.37% היום במחזור של מעל 40 מיליון שקלים, המחזור הגדול כעת בבורסה ובאופן כללי המחזור הגדול אי פעם במניה שנופלת כעת לשפל של שנה וחצי. 

אמנם מדובר בנפילה דרמטית, אבל צריך להגיד שהמפולת במניית נאווי לא החלה היום (ראו גרף בתחתית הכתבה). בסוף מאי האחרון נגעה המניה בשיא וכמעט גירדה שווי שוק מדהים של מיליארד שקלים, אבל מאז החלה המניה לאבד גובה במהירות. זה התחיל עם פרסום הדו"חות לרבעון הראשון כאשר החברה הציגה ירידה של 10.2% ברווח הנקי, נמשך עם המכירה שביצעו האחים שאול ודורי נאוי מספר ימים לאחר מכן (מכרו 8.29% מהחברה תמורת 67.8 מיליון שקלים לפי 25 שקל למניה) והחריף עם פרסום הדו"חות לרבעון השני שכללו ירידה של 12.6% ברווח הנקי. גורמים בשוק אמרו היום ל-Bizportal כי ביטול מדיניות חלוקת הדיבידנד היא "המסמר האחרון" עבור לא מעט משקיעים.  

נציין כי האחים נאוי שהחזיקו בסוף 2015 במעל 50% מהחברה, הקטינו מאז באופן משמעותי את החזקתם לרמה של 43% בסוף 2016 ולרמה של 34.5% בלבד כיום. שווי השוק של החברה נופל כעת ל-590 מיליון שקלים. 

• נאוי: תיק האשראי צמח ב-98%; הרווח מישראכרט הסתכם ל54.5 מיליון שקל
• נאוי: הרווח נותר יציב למרות הפרשות והסדר חוב עם לקוח

מה חושבים בשוק?

אנליסט בכיר איתו שוחחנו אומר היום כך: "המצב הוא שהחברה כאילו צומחת, אבל בפועל אנחנו רואים ששורת הרווח נשחקת חזק. הסיבה לכך היא שאם בעבר החברה התבססה על תחום ניכיון הצ'קים ששם מרווחי האשראי הם גבוהים, כיום החברה לוקחת נותנת יותר ויותר אשראי ישיר ששם התחרות היא מול המערכת הבנקאית ובהתאם המרווחים הם הרב היותר נמוכים. נוצר מצב שנאוי נסחרה במכפיל רווח של סביב 10, כלומר דומה מאוד למכפיל הרווח של הבנקים, ואתם מבין את ההבדל... פה יש חברה שכולה מתבססת על שני אנשים ואולי בפועל רק על דורי שהוא כיום מי שמנהלת את ההצגה, ואילו הבנקים אלו עסקים יציבים ומבוססים. אם נאוי הייתה מראה צמיחה חזקה, אז אולי אפשר לקבל את זה, אבל במצב שבו אין צמיחה ברווחים - איזו סיבה יש להשקיע בנאוי אל מול הבנקים? אני לא הייתה ממליץ לנצל את הירידות במניה. מבחינתי אין מה מה לגעת בנייר, ועוד לא דיברתי על זה שלא ברור בכלל אם האחים נאוי ישארו שם, ואנחנו רואים מה קורה בחברה שהבכירים שלה עוזבים - פועלים איביאי".

קובי שגב, מנהל קרנות הנאמנות של אילים, שהיה בשורט על נאוי, אומר היום כך: "המצב הוא שכשמניית נאוי הייתה בשער של 2,900, המחיר שיקף צמיחה בתיק האשראי של 25%-30% בשנה בשנים הקרובות. אמנם הצמיחה בתיק האשראי הייתה חזקה בשנים 2015-2016 אבל הפקק שהיה במערכת הבנקאית בכל הקשור למתן אשראי עסקי השתחרר בתחילת 2017, המערכת הבנקאית מאופיינת כיום בעודפי הון ולכן מגדילה את מתן האשראי. מחלקת הנחקר של אילים מעריכה שתיק האשראי של נאוי יצמח בשיעור של  5%-10%  ב-2017. אנחנו סגרנו היום את פוזיציית השורט במניית נאוי שכן מחיר השוק היום אינו מוגזם כפי שהיה"

אנליסט אחר איתו שוחחנו אמר כך: "המהלך של עצירת הדיבידנדים מעביר מסר לפיו מחיר המניה גילם צמיחה לא ריאלית לנוכח החרפת התחרות בתחום האשראי. באופן אישי אני גם יכול להגיד שדורי ושאול חיפשו מכור את החברה לגופים מוסדיים וזה נפל בגלל החשש מכך שנאוי של דואי ושאול ואם הם יוצאים אז אין כלום, אתם רואה מה קורה בפועלים איביאי. והם רוצים לצאת. אני לא אופתע אם שווי החברה יגיע להון העצמי שזה 422 מיליון שקלים, כי כל מספר מעבר לזה הוא למעשה תימחור של פעילות עתידית". 

• מדד ת"א נדל"ן: ירידה של 5.5% מתחילת השנה, האם זו רק ההתחלה?
• פסגות מציעה לרכוש את פעילות התחבורה הציבורית של רבוע כחול לפי שווי של 338 מיליון שקל
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

מניית נאוי משנת 2015, והמפולת היום: