שוק המניות האמריקני ממשיך לבלוט בטבלת התשואות הגלובלית לאחר שמדדים כמו דאו ג'ונס ו S&P 500 הרקיעו שחקים והניבו תשואות מרשימות של 18.4% ו 19% בהתאמה מתחילת שנה. עם זאת, ייתכן והמשקיעים החלו ל"השתעמם" בשלושת החודשים האחרונים מאסטרטגיית הערך והדיבידנד הכה מוצלחת בשנים האחרונות, כאשר הם מסיטים השקעות למניות בינוניות וקטנות, עם פוטנציאל צמיחה גבוה יותר, כמו אלו שבמדד הראסל 2000.

קצת על ה - Russell 2000 המדד משמש כבנצ'מרק מוביל לתחום המניות הקטנות והבינוניות בארה"ב ומאופיין בפיזור גבוה של 2000 מניות עם שווי שוק ממוצע של 1.4 מיליארד דולר לחברה. המדד מצוי ברמות שיא היסטוריות כאשר מכפיל הרווח הצפוי לרווחי החברות ב 2013 ו 2014 הוא 26 ו 19 בהתאמה. כמו כן, תשואת הדיבידנד עומדת על 1.2%.

רכבת הצמיחה של הראסל 2000 מוצדקת? מסורתית מדד הראסל נסחר במכפילי רווח גבוהים ממדדי הבנצ'מרק הכבדים כך שהתמחור הנוכחי אינו בגדר הפתעה של ממש. כמו כן, הבטא לעומת ה S&P 500 עומדת על 1.2, מה שמצדיק במידה מסוימת את התשואה העודפת מתחילת 2013, 24% בראסל 2000 לעומת 19% ב S&P 500.

המומנטום החיובי בראסל 2000 מגובה בינתיים בתוצאות כספיות נאות חברות הראסל 2000 הצליחו לעקוף את התחזיות גם בשורת הרווחים וגם בהכנסות. מגמה זו הובלה בעיקר ע"י ההתאוששות בענפים מחזוריים כמו טכנולוגיה, פיננסים, אנרגיה, תעשיה ומוצרי צריכה שנהנו מהמגמה החיובית בארה,ב. תוצאות אלו אמנם טובות יותר מאלו של חברות הדאו שהושפעו לרעה מצמיחה גלובלית חלשה מהצפוי וירידה במכירות לאירופה ולשווקים המתעוררים. עם זאת, לעניות דעתנו לא די בכך להצדיק את פער המכפילים הנוכחי בין המדדים, 14 לעומת 26.

צמיחה חלשה מהצפוי בארה"ב ועליית תשואות נוספת עשויים להנחית מהלומה לא צפויה למניות הצמיחה -

צמיחה יקרה - ברבעון האחרון, תשואות האג"ח לעשר שנים של ממשלת ארה"ב עלו ב 100 נק' בסיס והתייצבו ברמות של 2.6% עד 2.8%. תשואות אלו משקפות מכפיל רווח של 35 לאג"ח הממשלתיות ואם אלו יעלו בהתאם לתחזיות (בלומברג) ל 3.15%, המכפיל ירד ל 32, לא רחוק כל כך מהמכפיל של הראסל לרווחי 2013.

שוקי החוב - יש לזכור כי דירוג החוב של חברות אלו נמוך משמעותית מזה של חברות הדאו ושיעור החוב שלהן עלה יחסית ברבעונים האחרונים. התייקרות עלות האשראי למרות פוטנציאל הצמיחה עשויים לפגוע בתוצאות הכספיות ובפרויקטים מסוימים שרווחיותם גבולית ובכך לשים רסן לצמיחת הרווחים.

לסיכום, לאור התחזית להאצה בקצב הצמיחה ב 2013 (כבר אמרו את זה קודם..), התרחבות מכפיל הרווח של מדד הראסל בשנתיים האחרונות הייתה אגרסיבית ביחס לזו של מדד הדאו. אמנם, הרבעון האחרון לא האיר פנים לרווחי חברות מדד הדאו, אך במבט לעתיד מרביתם צפויות לחזור ולצמוח באיטיות ולשמור על יתרונותיהם התחרותיים בסביבת אי הוודאות הנוכחית לעומת חברות בסדר גודל בינוני וקטן. ייתכן והדבר הנכון ביותר הוא דווקא לשלב את הענפים הצומחים של מדד הראסל 2000, כמו ענפי האנרגיה, טכנולוגיה וכדומה למדדי ליבה וערך כמו הדאו ג'ונס.