לא רק "שבוע אנבידיה" - למה עוד נערכים האנליסטים?

וול סטריט נכנסת לשבוע המסחר הקרוב כשהיא עומדת על קו תפר עדין. שלושה כוחות פועלים יחד ומייצרים מצב מאוד שברירי: יש את הסיכון הגיאו-פוליטי במזרח התיכון עם הסתברות לתקיפה אפשרית באיראן מה שכבר מקפיץ את הנפט, נרשמת רוטציה חדה החוצה מארה"ב לשווקים בינלאומיים, ובסופו של יום הישורת האחרונה של עונת הדוחות ושוק עצבני שמתקשה לקנות סיפורי צמיחה בלי רווחים.

השיחות שהסתיימו בז'נבה בלי סיכומים משמעותיים, כמו גם הצהרות האגב של טראמפ וחבריו לממשל על זה ש"איראן צפויה לקבל דברים גרועים עד סוף החודש" החזירו בבת אחת את פרמיית הסיכון לשוק האנרגיה. כעשרים אחוז מאספקת הנפט העולמית עוברת במצרי הורמוז, וכל דיבור על שיבוש פוטנציאלי מתורגם מיד לעלייה במחיר. הנפט לא נשאר עניין של סחורות בלבד. עלייה חדה מחזירה לשולחן את סוגיית האינפלציה ועלולה להשפיע על ציפיות הריבית. בינתיים, השוק מתמחר את הסיכון הזה אבל אנחנו עוד לא רואים פה פאניקה של מש זו יותר תנודתיות נקודתית ופחות "הלם מערכתי".

במקביל מתרחשת תזוזה גיאוגרפית. מדדי וול סטריט מדשדשים, בעוד אירופה, יפן וחלקים מאסיה מושכים זרימות. הסיפור כאן אינו חולשה אמריקאית קלאסית, אלא עניין של תמחור. אחרי ראלי ממושך בהובלת מניות ענק טכנולוגיות, מדד S&P 500 נסחר במכפילים גבוהים יחסית. כשצמיחת הרווחים מתחילה להתייצב גם מחוץ לארה"ב, המשקיעים מסתכלים על פערי מכפילים ועל יתרון מטבעי. התוצאה היא פיזור רחב יותר של ההובלה. השוק לא בהכרח נחלש, אבל הוא פחות ריכוזי ופחות סלחני.

לתוך התמונה הזו נכנסת עונת הדוחות, ובעיקר הדוח של אנבידיה NVIDIA Corp. 1.02%  . בשנים האחרונות המניה הפכה כמעט לסמן הימני של כל סקטור ה-AI. הזינוק המצטבר שלה מאז סוף 2022 ועד סוף השנה שעברה עמד על יותר מ-1,500%. השנה היא עולה בקושי, בעוד חלק מחברות ה"מופלאות" האחרות כבר מציגות ירידות דו ספרתיות. מיקרוסופט Microsoft Corp -0.31%  ואמזון Amazon.com Inc. 2.56%  , למשל, כבר בירידות משמעותיות מתחילת השנה.

• המספר היומי - S&P עלה 1% בלבד מתחילת השנה. מה עשו מדדים אחרים?
• למונייד מזנקת 11%, נייס ב-5.5%; המתיחות במפרץ לוחצת על החוזים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

המשקל של אנבידיה ב-S&P 500 עומד על כ-7.8%, כך שהתנודה שלה לבדה יכולה להזיז את המדדים. הצפי לרבעון הפיסקלי הרביעי עומד על זינוק של כ-71% ברווח למניה והכנסות של כ-65.9 מיליארד דולר. לשנה כולה, הקונצנזוס מדבר על רווח של 7.76 דולר למניה, עלייה של כ-66%. אבל טווח התחזיות רחב במיוחד, בין 6.28 דולר ל-9.68 דולר למניה. הפער הזה מספר את הסיפור האמיתי: חוסר הוודאות אינו סביב עצם קיומה של מהפכת הבינה המלאכותית, אלא סביב עוצמת המוניטיזציה כלומר כמה מכל זה מתורגם לכסף ולרווחיות.

אבל השאלה המרכזית לא תהיה רק מה יהיו התוצאות והאם אנבידיה תעקוף אותן, אלא מה אומר המנכ"ל ג'נסן הואנג על ההמשך. ספקי הענן הגדולים, ה"הייפרסקיילרס", הכריזו על גידול ענק בהשקעות לטובת דאטה סנטרים ותשתיות AI. המשקיעים רוצים להבין אם ההשקעות האלו מייצרות תשואה, ואם שרשרת הערך כולה עומדת. ה-AI נכנס לשלב שבו צריך להוכיח רווחיות ולא רק חזון.

מעבר לאנבידיה, וול סטריט תעקוב גם אחרי דוחות של חברות תוכנה ומגזרים שנמצאים תחת לחץ מחשש לשיבוש טכנולוגי. מניות בתחומים כמו תוכנה ארגונית וגם שירותים לנדל"ן ראו ירידות חדות על רקע החשש שהבינה המלאכותית תשחק מודלים עסקיים קיימים. כאן נראה אם החשש היה מוגזם או מוצדק.

• יוון מבקשת להפוך לשער הכניסה של הגז הנוזלי האמריקאי לאירופה
• 175 מיליארד דולר - היקף המכסים ששילמו חברות אמריקאיות. האם יקבלו החזרים?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ההוראות האחרונות של באפט: מכרו אפל, קנו ניו יורק טיימס

ברקע, השוק עדיין מעכל את החלטת בית המשפט העליון שביטלה את המכסים הגורפים של הנשיא טראמפ. ההחלטה נתנה דחיפה ראשונית למניות ולתשואות האג"ח, אבל השאירה סימני שאלה: אילו כלים אחרים יופעלו בזירת הסחר, ואיך ייראה המשך ההתנהלות המשפטית והממשלתית. אי הוודאות הזו יושבת כמו שכבה נוספת מעל השוק.

נכון לעכשיו, ה-S&P 500 מציג תשואה מצטברת זעומה של כ-0.2 אחוז מתחילת השנה, אבל מתחת לפני השטח התנודתיות גבוהה בהרבה. יש סקטורים שממשיכים להחזיק מעמד, ויש כאלה שנחתכים במהירות. זה כבר לא שוק שעולה יחד.

הלוח הכלכלי והחברות שמדווחות

בגזרת המאקרו, מרכז הכובד של השבוע יהיה ביום חמישי עם נתוני תביעות האבטלה הראשוניות. הצפי עומד על 216 אלף תביעות, לעומת 206 אלף בקריאה הקודמת. כל סטייה מעלה תחזק את הנרטיב של התקררות בשוק העבודה, בזמן שנתון נמוך מהצפוי יתמוך בעמדה זהירה יותר מצד הפד. ביום שישי יתפרסמו נתוני מדד המחירים ליצרן, כאשר הליבה צפויה לעלות ב-0.3% לאחר עלייה של 0.7% בקריאה הקודמת, וגם המדד הכללי צפוי לעלות ב-0.3% לעומת 0.5% בחודש הקודם. אחרי ההפתעה כלפי מעלה ב-PCE, השוק יהיה רגיש לכל סימן נוסף ללחצי מחירים בשרשרת האספקה.

מעבר למאקרו, השבוע עמוס במיוחד בדוחות, כמעט לכל אורך שרשרת הערך של הבינה המלאכותית והטכנולוגיה.

ביום שני ידווחו הימס HIMS, בי.דאבליו.אקס טכנולוג'יז BWXT, קראטוס KTOS, אקססום AXSM, דומיניון אנרג'י D ופרימוריס PRIM.

ביום שלישי לפני המסחר ידווחו סייפר מיינינג CIFR והום דיפו HD, ואחרי הסגירה - AMC, מרקדו MELI, קאווה CAVA, אקסון AXON, זטה ZETA, נביטס NVTS, וורקדיי WDAY וטמפוס TEM.

יום רביעי הוא גולת הכותרת: לפני הפתיחה - טי.ג'יי.אקס TJX והאט 8 HUT, ואחרי הסגירה - אנבידיה NVDA ולצדה טרייד דסק TTD, סיילספורס CRM, סנופלייק SNOW, איי.או.אן.קיו IONQ, אריי ARRY, פיור סטורג' PSTG, נוטניקס NTNX ו-ויצ'י VICI.

ביום חמישי לפני הפתיחה - קיוביטס QBTS, סלסיוס CELH, ויסטרה VST ו-ACM ריסרץ' ACMR, ואחרי הסגירה דל DELL, קורוויב CRWV, רוקט לאב RKLB, מרתון MARA, אינודאטה INOD, באידו BIDU, אופקו OPK, סאונדהאונד SOUN, זיסקיילר ZS ודואולינגו DUOL.

ביום שישי לפני המסחר - ידווחו אנרג'י פיולס UUUU, וואן דיבס DIBS, גלובלסטאר GSAT, ויאסאט VIA, ארבור ABR ו-TCP קפיטל TCPC.

מה צופים האנליסטים

פנינג: השווקים רגועים, אבל פרמיית הסיכון מטפסת

יוני פנינג ממזרחי טפחות מתאר תגובה זהירה בשווקים להחלטת בית המשפט העליון בארה"ב נגד המכסים של טראמפ. "ראינו תגובות חיוביות בולטות יותר ב-Consumer Cyclical ובמוליכים למחצה, אבל ברוחב השוק העליות היו סביב אחוז אחד בלבד", הוא אומר, ומדגיש כי גם בשוק האג"ח "התגובה הייתה מתונה, בין היתר כי ההחלטה הייתה צפויה". לדבריו, הפגיעה הפיסקלית האפשרית כבר ניכרת דרך התרחבות ה-ASW לעשר שנים לרמה של כ-0.42%, שיא של שלושה חודשים, בעוד ה-IRS האמריקאי לעשר שנים נסחר סביב 3.66%, קרוב מאוד לרמה בישראל. "למרות שמכסים אמורים להשפיע מהותית על הדולר, מדד הדולר סיים כמעט ללא שינוי סביב 97.8".

בגזרת האינפלציה הוא מציין כי "מדד ה-PCE עלה בכ-0.4% בדצמבר והשלים אינפלציה שנתית של 2.9%, בהתאם להערכת הפד", כאשר הליבה עומדת על 3%. לדבריו, "רכיבי השירותים ממשיכים להיות אינפלציוניים, במיוחד סעיפים מוטי עבודה כמו אירוח ומזון", בעוד שהירידה באנרגיה עשויה להתהפך בחודשים הקרובים על רקע העלייה במחירי הנפט. במקביל, הוא מתאר שחיקה בצרכן: "ההוצאה הפרטית עלתה ב-0.4% מול עלייה של 0.3% בלבד בהכנסה, ושיעור החיסכון ירד ל-3.6%".

לגבי הצמיחה הוא מזכיר כי "התוצר ברבעון הרביעי צמח ב-1.4% בלבד במונחים שנתיים, כאשר עיקר החולשה נבע מהתכווצות של כ-5.1% בהוצאה הממשלתית על רקע השאטדאון". הצריכה הפרטית, לדבריו, נותרה חיובית. בזירה המקומית הוא מעריך כי הסיכוי להורדת ריבית בישראל נותר גבוה. "מלכתחילה נטינו לצפות להורדת ריבית, בין היתר על רקע התחזקות השקל והירידה של האינפלציה מתחת למרכז היעד", והוא מוסיף כי ההתמתנות בציפיות לפעולה אמריקאית באיראן כבר מתבטאת בירידה מסוימת בציפיות הריבית לשנה קדימה.

זבז'ינסקי: בלי AI, הצמיחה האמריקאית נחלשת

אלכס זבז'ינסקי ממיטב מציג תמונה מפוצלת של הכלכלה האמריקאית. "מחוץ ל-AI, הכלכלה האמריקאית חלשה", הוא אומר. לדבריו, התוצר ברבעון הרביעי צמח בקצב שנתי של 1.4% בלבד לעומת 4.4% ברבעון הקודם ותחזית ל-2.8%, כאשר השבתת הממשל גרעה כ-1% מהצמיחה. "גם הצריכה הפרטית והיצוא לא היו חזקים". הוא מציין האטה עקבית בגידול ההכנסה הריאלית על רקע שוק עבודה קפוא והתמתנות בשכר, והדבר ניכר במיוחד בצריכת מותרות שכמעט לא צמחה. "האזהרה של וולמארט והתחזית הפושרת שלה מעידות שגם הצריכה הבסיסית נחלשת".

מנגד, לדבריו, מנוע הצמיחה המרכזי הוא ההשקעות בבינה מלאכותית. "ללא ההשקעות בחומרה, תוכנה ומרכזי נתונים, קצב הצמיחה ירד ל-1.5% ב-2025, לעומת 2.5% ב-2024 ו-2.9% ב-2023". ההשקעות הקשורות ל-AI גדלו ב-18.5% ותרמו כשליש מהצמיחה הכוללת, בעוד שההשקעות מחוץ לתחום ירדו והגירעון המסחרי גדל. לדבריו, ביטול המכסים והטלת מכסים זמניים "מגבירים את חוסר הוודאות הרגולטורית וגורמים לדחיית החלטות במגזר העסקי והפרטי". עם זאת הוא מדגיש כי השפעת ה-AI אינה מסתכמת רק בהשקעות ישירות. "העליות בשווקים יצרו אפקט עושר שתמך בצריכה, וגם העלייה בפריון תורמת לצמיחה".

באשר לאינפלציה ולפד, זבז'ינסקי מציין כי אינפלציית ה-PCE עלתה ל-2.9% והליבה ל-3%, בעיקר בשל התייקרות מוצרים. "די ברור שהאינפלציה עלתה בגלל המכסים, וככל שעובר הזמן ההשפעה הזו צפויה לרדת". הוא מעריך כי הפד לא יוריד ריבית בהחלטה הקרובה, אבל בהמשך השנה צפויות הורדות בהיקף מצטבר של כ-0.75%. לבסוף הוא מתייחס לשוקי המניות: "היתרון של השוק האמריקאי הפך לחיסרון". לדבריו, חשיפה גבוהה של מדד S&P 500 למניות עם סיכון תחרותי מצד AI, כ-25% מהרווחים במדד, הופכת אותו פגיע יותר לעומת אירופה, יפן ואסיה, שם החשיפה נמוכה בהרבה והמדדים מוטים יותר לתעשייה, תשתיות ואנרגיה.