החברה בת ה-134 שנולדה מחדש לפני 6 שנים

כעת מתחילה בוול סטריט עונת הסיכומים של 2025. בתחילת השנה יצא ראש צוות יועצי שוק ההון של מורגן סטנלי בתחום ניהול השקעות, אנדרו סלימון, בתחזית אופטימית לפיה "האופטימיות חוזרת עם סיום שנת 2024 לאחר ששוק השוורים נכנס לשנתו השלישית. זאת כאשר זרימת קרנות קמעונאיות הפכה סוף סוף לחיובית יותר והאנליסטים מוול סטריט התאימו את תחזיותיהם לגבי 2025, מה שמרמז על רווחים דו-ספרתיים". 

הופתעתי אז כי הבוס של סלימון, מרק וילסון, דווקא המשיך לדבוק בתחזיותיו השליליות. אלא שסלימון צדק וכפי שקורה מאז התחיל המיזוג בין מהפכת הטכנולוגיה לכלכלת המיינסטרים ב-2009, גם 2025 הסתיימה חיובית, ואין שום סיבה שזה לא יימשך כל עוד המהפכה ממשיכה והנשיא טראמפ מטפח את MAGA. 

אני חושב ששנת 2026 תהיה "שנת המכונית האוטונומית שתתחיל להשתלט על הכבישים", לצד "שנת תעשיות החלל" שבה נראה את כלכלת החלל פורחת ולצד "שנת המעבר בבריאות מטיפול לאבחנה", מה שלדעתי יחזיר את פייזר לכותרות. כדאי לפיכך להכניס לתצפית את GE, את טסלה ואת פייזר. דעתי היא שבמהלך השנה החדשה תגיע וול סטריט סוף סוף למסקנה שטסלה היא הרבה יותר מחברת מכוניות חשמליות וש-GE חזרה לגדולתה מימי המנכ"ל האגדי ג'ק וולש ושפייזר "השתחררה מענן הקורונה".  יחד עם זאת, המשקיעים צריכים להקפיד על אסטרטגיות של "לא להיות חזירים" ושל "מעקב אישי צמוד" לפני קבלת החלטות השקעה. היום, עם ה-AI, אין שום סיבה לסמוך על אף אחד חוץ מעצמכם.

מהפך עסקי נדיר

GE, שלקראת סוף המאה ה-19 זרעה את זרעי מהפכת הטכנולוגיה הנוכחית ובמהלך מאה השנים הראשונות לחייה, לאורך המאה ה-20 ובאמצעות טכנולוגיות חדשניות, יצרה והובילה את מנועי הצמיחה העיקריים של כלכלת ארה"ב בתחומים כמו תעופה, אנרגיה, כוח, תחבורה, ציוד רפואי, מוצרי החשמל ביתיים, תקשורת, מחשוב, בידור ופיננסים ואפילו התחילה את תעשיית החלל, נקלעה לקראת סוף המאה ה-20 לסף פשיטת רגל. אבל, בהובלתו של מנהל-על ייחודי, הצליחה בניגוד לכל הציפיות, לחזור בגדול.

• 600% בארבע שנים: שלוש החברות של ג’נרל אלקטריק מתפצלות בביצועים
• הקאמבק המרשים של הכחולה הגדולה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

כעת מובילה החברה את מהפכת תעשיית החלל הצעירה שלדעתי תעצב את כלכלת המאה ה-21. לא רק שהחברה הוותיקה ביצעה מהפך עסקי נדיר, אלא היא גם הצליחה להחזיר למשקיעים בה את ערך השקעתם בריבית דריבית ונחשבת כיום, ערב יום הולדתה ה-134, כאחת ההשקעות המומלצות ביותר למשקיעים לטווח הארוך למרות העליות החדות בשנים האחרונות.

ג'נרל אלקטריק (GE) הוקמה בשנת 1892 באמצעות מיזוג של שתי חברות חשמל במדינת ניו יורק, חברת Edison General Electric שבבעלות תומאס אדיסון וחברת Thomson-Houston Electric . שנה לאחר מכן רכשה ג'נרל אלקטריק את חברת צ'ארלס שטיינמץ, שהקים גאון מתמטיקה ואלקטרוניקה. רכישה זו הפכה את GE למייצגת של אחת התעשיות המובילות והמוכוונות לצמיחה של אותה תקופה: חשמל וייצור אנרגיה. 

כתוצאה מכך הוכללה החברה במדד הדאו ג'ונס שפיתחו העיתונאי ואיש העסקים צ'ארלס דאו ביחד עם אדוארד ג'ונס וצ'ארלס ברגסטרסר כדי לעקוב אחר ביצועיהן של 12 חברות תעשייתיות אמריקאיות גדולות שייצגו את מגזרי הליבה של הכלכלה האמריקאית באותה תקופה, כגון סוכר, נפט, טבק ומסילות ברזל. מניית GE ייצגה את המגזר הטכנולוגי והיוותה חלק ממדד הדאו במשך 122 שנים.

• הנאסד״ק מוחק את העליות; אינטל מזנקת ב-10%, נטפליקס נופלת ב-4%
• טראמפ יורה בדאבוס: “כבר לא מזהים את אירופה; רוצה מו״מ מיידי על גרינלנד”
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מדברת ועושה - תרמה 26.3 מיליארד דולר בשנים האחרונות

השנים של וולש - משווי של 12 מיליארד ל-410 מיליארד

בשנת 1981 התמנה ג'ק וולש ליו"ר ומנכ"ל GE. וולש, שהצטרף לחברה ב-1960 כמהנדס זוטר בתחום הכימיה ושימש עד למינויו כמנכ"ל, כמנהל ומייסד בכל חטיבות החברה, נחשב לגדול המנהלים בתעשייה האמריקאית וגם לאבי הפילוסופיה הקפיטליסטית האמריקאית המודרנית. 

וולש לקח את החברה בשווי שוק של 12 מיליארד עם מכירות של 29 מיליארד דולר ועזב אותה עם שווי שוק של 410 מיליארד, לאחר 600 רכישות בדרך ומכירות של 126 מיליארד. המדיניות שעיצב הייתה כזאת שאימץ מידידו וורן באפט, ולפיה צריך תמיד לרכוש חברה שמובילה בתחום העיסוק שלה או שנמצאת במקום השני, ולאפשר להנהלה להמשיך ולהוביל. וולש, בניגוד לדעת מומחים, אימץ את החטיבה הפיננסית כאוניית הדגל המובילה בהכנסות החברה, וכשעזב ב-2001 הייתה חטיבת GE Capital הבנקאי המוביל של התעשייה ולמעשה המוסד הפיננסי הגדול בעולם. מהלך זה הפך את הקונגלומרט לגדול בעולם.

כשעזב וולש את GE הוא מינה את מנהל החטיבה הרפואית, ג'ף אימלט, ליורשו. אימלט נבחר מבין ארבעה מנהלי חטיבות שאותם בחן וולש במשך ארבע שנים כמועמדים לרשת אותו. אימלט נבחר בהסכמה מלאה של מועצת המנהלים, של כל האנליסטים החשובים, של כל המומחים והפרשנים ושל וול סטריט כולה, והוביל את חברת הענק הרווחית במשך 17 שנים, מ-2001 ועד 2017, כמעט לפשיטת רגל. 

זה קרה למרות שהתוכנית האסטרטגית שהציג להנהלת החברה ולבעלי המניות עם כניסתו לתפקיד התבררה לימים כנכונה. אלא שאימלט כשל לחלוטין בביצוע התוכנית שהתבססה על המעבר ממנועי הצמיחה של המאה ה-20 למנועי הצמיחה, הטכנולוגיים בעיקר, של המאה ה-21. 

לא הכול היה באשמת אימלט, היו גם ההתפתחויות הכלכליות הגלובליות השליליות שפעלו נגדו כמו המיתון שלאחר משבר הבועה ב-2000-2002 ומשבר 2008. בעיצומו של משבר זה חילץ באפט את החברה מפשיטת רגל באמצעות אחת ההשקעות הרווחיות ביותר שביצעה ברקשייר האתאווי, כאשר בסוף 2008 הלווה לחברה 3 מיליארד דולר במזומן בתמורה למניות בכורה נושאות ריבית שאותן מכר בסוף 2011 והרוויח 50% על ההשקעה. סיפור מעניין ששווה ללמוד. 

לארי קאלפ - מנכ"ל שהובא מחוץ לחברה

אבל העובדה שאימלט נשאר בתפקידו 17 שנה תמוהה, בלשון המעטה. ב-2017 הוא "התפוטר", ומועצת המנהלים מינתה את ג'ון פלאנרי, מוותיקי החברה, למחליף עד שיימצא מנהל מתאים. ב-2018 נמצא "המנהל המתאים", כאשר בפעם הראשונה בתולדותיה בחרה GE באיש מבחוץ, לארי קאלפ. באותם ימים היה קאלפ מרצה באוניברסיטת הרווארד לאחר שבין 2001 ל-2014 ביצע את אחד המהפכים המרשימים ביותר בתעשייה האמריקאית כאשר הצליח להבריא את הקונגלומרט האמריקאי Danaher Corporation  (סימול:DHR) מכמעט פשיטת רגל.

לקראת סוף 2018 נכנס קאלפ לתפקיד המנכ"ל כאשר מחיר המניה המתואם להיום היה 60 דולר, ושנה לאחר מכן נחתה המניה על 27 דולר, בעיקר בגלל חוסר הוודאות לגבי החברה שהתעצם במהלך ההובלה של פלאנרי והמשיך לצד "השתיקה" של קאלפ מול התקשורת והמשקיעים בנושא תוכניותיו לשיקום החברה. 

בסוף 2019 התחיל קאלפ ליישם את האסטרטגיה שלו באמצעות מכירת החזקותיה של GE בשתי חטיבות מרכזיות, חברת בייקר יוז וחטיבת GE Transportation . המכירה לוותה באיתותים חיוביים משוק החלל שלה ומההבנה בוול סטריט שהחברה נוקטת צעדים רציניים לתיקון בעיותיה, מה שהגביר את סנטימנט המשקיעים וסייע למחיר המניה להתאושש לאחר הירידה המשמעותית בשנת 2018. 

ב-2021 נגעה המניה ב-80 דולר, ואז, בתחילת נובמבר 2021, הכריזה על תוכנית לפיצול מניית החברה לשלוש כאשר GE המקורית תתמקד בתעשיית החלל ואילו חטיבות הבריאות והאנרגיה יונפקו לציבור כחברות נפרדות.  

"על ידי יצירת שלוש חברות ציבוריות גלובליות מובילות בתעשייה, שכל אחת מהן יכולה ליהנות ממיקוד רב יותר, הקצאת הון מותאמת וגמישות אסטרטגית כדי להניע צמיחה וערך לטווח ארוך עבור לקוחות, משקיעים ועובדים, אנו משתמשים במומחיות הטכנולוגית שלנו, במנהיגות ובפריסת הגלובלית שלנו כדי לשרת טוב יותר את לקוחותינו", אמר אז קאלפ. 

אציין שההכרזה נעשתה בשיאו של תיקון 2021 בוול סטריט והמניה נחתה באותם ימים על 36 דולר. "(מאז נכנסתי לתפקיד) אנחנו היינו עסוקים בהורדת החובות שהעיקו על החברה... כעת נתמקד בצמיחה", הוסיף קאלפ, ובעת ההודעה מכר את חטיבת מוצרי החשמל הביתיים ב-5.8 מיליארד. המשקיעים אהבו את ההחלטה והמניה התחילה לעלות. 

הפיצול עצמו נעשה בשלבים והתחיל ב-2023. משקיע שהחזיק ב-1000 מניות GE לפני הפיצול קיבל לאחר הפיצול 1000 מניות של GE Aerospace  בנוסף ל-333 מניות של GE Healthcare ו-250 מניות של GE Vernova . כלומר, 1000 המניות שהיו לו ערב הפיצול נסחרו בשווי של כ-36,000 דולר. כיום מחזיק המשקיע ב-1000 מניות GE ששוות 290,000 דולר, ב-333 מניות GE Healthcare ששוות 25,600 ו-250 מניות GE Vernova ששוויין 100,000 דולר, ביחד מדובר בהחזקה ששווייה 415,600, רווח של פי 11.5 (% 10500) על ממוצע של כשנתיים (הפיצול בפועל נעשה בשני שלבים והתחיל בתחילת 2023), וזה ללא חישוב הדיבידנד שנוסק. 

האנליסטים עדיין ממליצים לקנות

מילא זה, אבל קונצנזוס האנליסטים מאמין ששלוש המניות עדיין מומלצות ב"קנייה" גם לאחר העליות החדות בהן. יחד עם זאת, צריך לקחת בחשבון את העליות של שלושת מרכיבי ג'נרל אלקטריק "הישנה". לדוגמה, האנליסט של בנק BNP Paribas, מת'יו אקרס, הוציא בשבוע שעבר סיקור של GE Aerospace עם דירוג של Underperform (שווה ערך ל"מכירה") ומחיר יעד של 275 דולר, והוא מציין שזה בעיקר בשל חששותיו בנוגע להערכת השווי הנוכחית. 

אני מסכים עם הערכה זאת בקשר לכל מניה שביצעה מהלך דומה לזה של GE, אבל יחד עם זאת, כמאמין בתעשיית החלל ובמעמדה של GE בכל תחומי העיסוק שלה, לא הייתי ממהר למכור את המניה ובעיקר בגלל המודל העסקי של GE שמבוסס על הכנסות חוזרות בתחומים צומחים. 

זה נכון אמנם שחלק חשוב מאוד בעסק של GE מתבסס על בנייה ומכירה של מנועי סילון, אבל זה לא החלק החשוב ביותר. כל מנוע שהחברה מוכרת חייב להיות מתוחזק, ותחזוקה היא הביזנס החשוב. השירותים, בצד המסחרי של העסק, מנועים לחברות התעופה, מהווים כמעט שלושה רבעים מהכנסותיה של GE. בצד הצבאי, שירותים מהווים קצת יותר ממחצית מהכנסות החברה. בסך הכול, שירותים מהווים כ-70% מההכנסות הכוללות. החברה, שכמעט נפלה, מציגה מאזן חזק מאוד ומה שהכי חשוב הוא צבר ההזמנות של 175 מיליארד דולר שגדל במהירות. 

לגבי השקעה במחיר הנוכחי אולי כדאי להיזהר, אבל דבר אחד אני יכול לומר בוודאות - אם לאילון מאסק אישרו טריליון דולר על הצלחה עתידית, אז לקאלפ, שעבור 2025 יקבל כ-24 מיליון דולר, מגיעה העלאה רצינית.

מחוסר מקום לא אמשיך הפעם גם לשתי החברות האחרות שמייצגות את GE "הישנה", GE HEALTHCARE ו-GE Vernova ששתיהן מאוד מומלצות למרות העליות. על המהפך של GE HEALTHCARE מהדמיה לאבחון כדאי לכם לקרוא כאן, ועל Vernova שבתחום האנרגיה ושעליה ממליצים במורגן סטנלי ב"קנייה" עם מחיר יעד של 710 דולר, תוכלו לקרוא כאן. 

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.