סיכום מחצית: מזרח אירופה פורחת - וול סטריט מקרטעת

עם חתימת המחצית הראשונה של 2025, זהו זמן אידיאלי להסתכל לאחור, לערוך חשבון נפש ולהביט קדימה. 

החצי שנה האחרונה, שהתאפיינה במלחמות מכסים אגרסיביות מצד ממשל טראמפ והסלמה ביטחונית במזרח התיכון, טלטלה את שווקי ההון העולמיים, זעזועים שהובילו לשינויים דרמטיים ומפתיעים בביצועי הבורסות. פולין, יוון ואוסטריה התבלטו כמנצחות הגדולות של המחצית כשהן מעפילות עם תשואות של עד 54%, בעוד שישראל מפתיעה עם מקום 26 מכובד, עוקפת מעצמות כמו בריטניה, קנדה ויפן. בתחתית הדירוג, תאילנד, טורקיה וערב הסעודית שהתמודדו עם הפסדים כבדים, בתיירות בנפט ואינפלציה גבוהה. בעוד השוק העולמי הניב תשואה של 9.8% ומדינות מפותחות זינקו ב-20.7%, וול סטריט אכזבה עם תשואה צנועה של 5.5% בלבד.

ביצועי מדדי המניות העולמיים - 2025 מחצית ראשונה

הכוכבת של המחצית: פולין

בראש הדירוג העולמי ניצב השוק הפולני, כאשר קרן EPOL iShares MSCI Poland Investable  רשמה תשואה מרשימה של 54.5% במחצית הראשונה של השנה. התוצאה הזאת מפתיעה במיוחד לאור חששות של אנליסטים רבים בשל העובדה שהשוק הפולני חשוף בשיעור של 68.2% למגזרים מחזוריים כמו פיננסים, תעשייה ואנרגיה מסורתית ועם מעט מאוד חשיפה לסקטורים צומחים כמו טכנולוגיה ובריאות. עם זאת, מספר גורמים ייחודיים הפכו את פולין ליעד השקעה מוביל. ראשית, דעיכת הלחימה באוקראינה והדיבורים על הסכמי שלום בתיווך בינלאומי החזירו את היציבות אזורית למזרח אירופה. הקטנת הסיכונים הגיאופוליטיים עודדה זרם השקעות זרות בעיקר לתשתיות, לאנרגיה ולייצור תעשייתי. ההון הזר הגדיל את שווי השוק של חברות פולניות במיליארדי דולרים. 

במקביל, הכלכלה הפולנית התאפיינה בהתאוששות חזקה, שהתבטאה גם על ידי עלייה במדדי אמון העסקים (PMI), אלו הגיעו לשיא של 54.8 נקודות בחודש האחרון, וגידול בייצור התעשייתי, במיוחד בתחומי הרכב והמכונות. הזלוטי, המטבע המקומי, התחזק ב-8% מול האירו והדולר, מה שהפך את ההשקעות בשוק הפולני לאטרקטיביות יותר עבור משקיעים זרים. מדיניות ממשלתית תומכת, כולל סובסידיות לעסקים קטנים ובינוניים, תרמה אף היא לצמיחה במגזרים מחזוריים. התוצאה הייתה תשואה כפולה מזו של מדד EFA (20.7%), המייצג מדינות מפותחות מחוץ לארה"ב וקנדה, והפיכת פולין למגדלור של השקעות.

• לאחר דשדוש לאורך היום - המדדים סיימו בעליות שערים; שיכון ובינוי זינקה 5.5%
• מדד הביטוח זינק ב-5.4%, הנדל"ן ב-3.3%; מגדל זינקה ב-10%

יוון: האמון חוזר למדינת האיים

במקום השני, קרן GREK Global X MSCI Greece  קרן הסל סיפקה תשואה מרשימה של 52.2% מתחילת השנה הישג תקדימי עבור שוק שנחשב בעבר תנודתי ומסוכן. ההתאוששות של יוון היא סיפור הצלחה של רפורמות כלכליות עמוקות, שהפכו את תפיסת המשקיעים כלפי המדינה. הממשלה היוונית המשיכה בתהליך ההפרטה של נכסים ציבוריים, כולל נמלים וחברות אנרגיה, שהביא לזרם הון זר של כ-12 מיליארד אירו. שיעור האבטלה צנח לשפל היסטורי של 6.4%, הודות לצמיחה במגזרי התיירות והשירותים, שהיוו מנוע צמיחה מרכזי. האיחוד האירופי תרם גם הוא, עם השקעות של 4.5 מיליארד אירו בפרויקטי תשתית אנרגיה ירוקה, כמו תחנות כוח סולאריות ורוח, שהגבירו את האמון במגזר הפרטי.

השוק היווני, שסימל בעבר את משבר החובות האירופי, הפך ב־2025 ליעד מועדף למשקיעים מוסדיים. הבנק האיטלקי UniCredit הכפיל את חלקו ב-Alpha Bank לכ-20%, וממשלת יוון הצליחה לגייס בתחילת השנה 4 מיליארד אירו בהנפקת אג"ח שזכתה לביקוש שיא של פי עשרה. התשואה המרשימה של קרן GREK, שעמדה על 52.2% - כפולה מזו של מדד EFA -משקפת לא רק התאוששות טכנית, אלא גם אמון מחודש ביציבות ובפוטנציאל הצמיחה של הכלכלה היוונית.

אוסטריה: מובילה את החדשנות באירופה

קרן EWO iShares MSCI Austria Index 1.1%    סוגרת את השלישייה המובילה עם תשואה של 42.6%, תוצאה המונעת משילוב של מדיניות פיסקאלית מרחיבה וצמיחה במגזר התעשייתי, במיוחד בתחום הרכב החשמלי. אוסטריה נהנית מגל השקעות גרמניות, שהגיע על רקע חולשה בביקושים המקומיים בגרמניה, והוביל לעלייה של 12% בייצור התעשייתי. מגזר השירותים, המהווה כ-60% מהכלכלה האוסטרית, רשם התאוששות חזקה, עם גידול של 8% בהכנסות מתיירות פנים ואירופית. המדיניות הפיסקאלית המרחיבה, שכללה תמריצי מס לעסקים והשקעות בתשתיות, תמכה בצמיחה הכלכלית והגבירה את אמון המשקיעים.

• מזכיר האוצר האמריקאי: הפד מפגר אחרי המציאות הכלכלית
• אורקל חתמה על חוזה ענן של 30 מיליארד דולר
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

התשואה של EWO, שהתעלתה על מדד EFA ביותר מ-20 נקודות אחוז, ממחישה את היכולת של אוסטריה למנף את מיקומה האסטרטגי במרכז אירופה ואת היציבות הכלכלית שלה כדי למשוך השקעות זרות. השילוב של חדשנות טכנולוגית, במיוחד בתחום הרכב החשמלי, ותמיכה ממשלתית יצר סביבה אופטימלית לצמיחת השוק המקומי. מתחילת השנה נרשם גידול של כ־30% במספר הרכבים החשמליים החדשים במדינה, כשברקע עומדת תוכנית להכפלת צי הרכב החשמלי עד 2028. לצד זאת, המדינה נהנתה מיחס השקעות נטו חיובי של 24.2% מהתמ"ג - רמת שיא היסטורית לפי נתוני יורוסטאט. נתון זה מדגיש את מעמד שוק ההון האוסטרי כעודף יציב מול שאר העולם וממצב אותו בראש טבלת התשואות.

ישראל: נס כלכלי

תשואות גבוהות בשווקי המניות נובעות לעיתים קרובות מסביבה כלכלית תומכת, עם מדיניות ממשלתית יציבה, צמיחה במגזרים מרכזיים ואמון משקיעים גבוה. אבל כאשר תשואות כאלה מושגות על רקע לחצים ביטחוניים מתמשכים, התוצאה היא לא פחות ממפתיעה וזה בדיוק הסיפור של השוק הישראלי במחצית הראשונה של השנה. קרן EIS MSCI Israel Capped Investable Market  המייצגת את ביצועי בורסת תל אביב, רשמה תשואה מרשימה של 20.2% במחצית הראשונה והציבה את ישראל במקום ה-26 בדירוג התשואות העולמי, מעל מעצמות כלכליות כמו בריטניה (19.6%), קנדה (13.9%) ויפן (13.1%). התוצאה הזאת בולטת במיוחד לאור האתגרים הביטחוניים המורכבים שהמשיכו ללוות את ישראל, כולל המערכה המתמשכת בעזה, החזית מול חיזבאללה ו-"מלחמת 12 הימים" בה הותקפה בהצלחה תכנית הגרעין והטילים האיראנית.

המגזרים המובילים בתל אביב שיחקו תפקיד מרכזי בזינוק של השוק המקומי. המגזר הביטחוני עמד בחזית, כאשר חברות כמו אלביט מערכות נהנו מגל של הזמנות חדשות מצה"ל וממדינות זרות. הלחימה במספר חזיתות והפגנת היכולות של ישראל בלחימה מרחוק, מודיעין ויירוט מתוחכם שיפרו את מוניטין התעשיות הביטחוניות, והובילו לצבר הזמנות חסר תקדים  בכל התחומים מרחפנים, מרעומים ועד הגנה אקטיבית. מניית אלביט, לדוגמה, זינקה בלמעלה מ־57% מתחילת השנה והיא נסחרת לפי שווי של 69 מיליארד שקל. גם מגזר הבנקאות הציג ביצועים חזקים, בעיקר כתוצאה מעליית מרווחי הריבית, וגם מהתייצבות בסיכון האשראי במשק. חמשיית הבנקים הגדולים פרסמו דוחות חיוביים עם גידול דו-ספרתי ברווח הנקי. גם מגזר הבנקאות הציג ביצועים חזקים, בעיקר בזכות עלייה במרווחי הריבית, לצד התייצבות בסיכון האשראי במשק. חמשת הבנקים הגדולים פרסמו דוחות חיוביים עם גידול דו־ספרתי ברווח הנקי, מה שהעניק תמיכה רחבה למגמה החיובית בבורסה. בנוסף, מגזרי האנרגיה והנדל"ן תרמו לשיפור הסנטימנט: חברות האנרגיה נהנות מהתקדמות רגולטורית בתחום החשמל המתחדש, בעוד שענף הנדל"ן החל להתאושש, בין היתר הודות להאצה בפרויקטים של פינוי-בינוי והקלות רגולטוריות שמקודמות כדי לענות לצרכי השיקום באתרי ההרס.

על רקע זה, גם המטבע המקומי התחזק: השקל עלה מול הדולר לשער של 3.37, והתחזק מול סל המטבעות הרחב מגמה שתומכת בציפיות להורדת ריבית קרובה יותר, מה שמוסיף למומנטום החיובי בשוק המקומי.

המפסידות: תאילנד, טורקיה וערב הסעודית

בקצה השני של הסקאלה, שלוש מדינות רשמו ביצועים מאכזבים. קרן THD התיאלנדית iShares MSCI Thailand Investable Market 1.43%    סיימה עם תשואה שלילית של -15.8%, המיוחסת לאי-יציבות פוליטית מתמשכת סביב בחירות שנויות במחלוקת, ירידה של 25% במספר התיירים הסינים - מקור הכנסה מרכזי - ואינפלציה של 6.2% שהכבידה על הצריכה הפרטית. תאילנד, שתלויה מאוד בתיירות (18% מהתמ"ג), נפגעה קשות מההאטה הזו, כאשר מגזר השירותים, המהווה 60% מהכלכלה, התכווץ ב-4%.

קרן TUR iShares MSCI Turkey Investable Market  העוקבת אחרי השוק הטורקי, רשמה ירידה של 13.7% במחצית הראשונה של השנה תוצאה של מדיניות מוניטרית קיצונית שכללה ריבית של 45% ואינפלציה שנתית של כ־70%. היחלשות הלירה הטורקית ב־12% מול הדולר, לצד סנקציות עקיפות מצד שותפות סחר מערביות ומתיחות דיפלומטית גוברת, הרחיקו משקיעים זרים. בנוסף, תמיכתה הגלויה של טורקיה בפקיסטן בעימות הצבאי מול הודו הוסיפה לחוסר הוודאות וחיזקה את הסנטימנט השלילי מצד המערב כלפי טורקיה.

ערב הסעודית, עם קרן KSA iShares MSCI Saudi Arabia Capped  שירדה ב-4.7%, אכזבה ביחס לציפיות הגבוהות שנבעו מ"חזון 2030". ירידה של 8% במחירי הנפט, לצד הפחתה של 10% בייצוא הנפט, פגעה בחברות האנרגיה, המהוות 40% ממדד הבורסה. האטה בפרויקטים כמו Neom, לצד התחזקות של איחוד האמירויות כמרכז פיננסי אזורי, החלישו את מעמדה של סעודיה כיעד השקעה אטרקטיבי - כתבנו על סעודיה בהרחבה - סעודיה חולמת להפוך לדובאי הבאה: להקים מגה-פרויקטים, ערים חכמות כמו NEOM בלב המדבר שיהפכו לנווה תיירות עתידני - הכל בתדלוק הזהב השחור;אלא שהקריסה במחירי הנפט מאיימת לקבור לא רק את החלומות אלא גם את הממלכה כולה.

שיעור למשקיעים

הנתונים מהמחצית הראשונה של השנה ממחישים היטב עד כמה השקעה גיאוגרפית מגוונת חשובה לניהול תיק השקעות בעידן הנוכחי. בעוד שהשוק האמריקאי מציג תשואה של כ-5.5% בלבד, שווקים כמו פולין, יוון ואוסטריה זינקו בעשרות אחוזים.גם קרנות הסל מחוץ לארה"ב – כמו ACWX iShares MSCI ACWI ex US Index Fund 0.05%   ו-EFA iShares MSCI EAFE -0.08%   - הניבו תשואות כמעט כפולות מהשוק האמריקאי, ומדגישות עד כמה חשוב לא להתמקד אך ורק בארה"ב. נכון, כמו שלא ניתן לדעת איזו מניה "תנצח", כך גם לא ניתן לבחור מראש איזו בורסה תבלוט, אבל הנתונים משקפים אמת פשוטה: פיזור גיאוגרפי נבון עשוי להקטין סיכון ולהגדיל תשואה, במיוחד בתקופות של שינויים מבניים בכלכלה העולמית.

יחד עם זאת, חשוב לציין כי השוק האמריקאי הצליח להחזיר את מרבית הירידות מתחילת השנה, בעיקר על רקע הרגיעה במשבר המכסים עם מול סין והאיחוד האירופי. עם זאת, ה-9 ביולי מסומן כיום מפתח: זהו המועד האחרון על פי ממשל טראמפ להגעה להסכמות ואם לא יושגו פריצות דרך - המתחים עלולים להתחדש. כך או כך 2025 מוכיחה שהגמוניה אמריקאית כבר אינה מובנת מאליה וההזדמנויות, כמו גם הסיכונים, מפוזרים על פני הגלובוס.