בעקבות הסכסוך עם טראמפ - מאסק התקשה לגייס 5 מיליארד דולר ל-xAI

בוול סטריט יש חוק לא כתוב: הכסף לא אוהב חוסר ודאות. השבוע אילון מאסק גילה את המחיר האמיתי של המלחמה הפומבית שלו עם הנשיא טראמפ, כשמורגן סטנלי מתקשה למצוא מספיק משקיעים לגיוס חוב של 5 מיליארד דולר עבור חברת הבינה המלאכותית xAI שלו.

מה שהתחיל כגיוס חוב שגרתי הפך למבחן לכוחו של מאסק בשוק ההון. כשמורגן סטנלי השיקה את ההנפקה בשבוע שעבר, המשקיעים הראשונים הגיבו בהתלהבות והזמינו מעל 3.5 מיליארד דולר - יותר משני שליש מהסכום הנדרש. בדרך כלל, כשמושכים כל כך הרבה עניין מהר, שאר המשקיעים קופצים על הרכבת מחשש לפספס הזדמנות, והעסקה נסגרת בתוך ימים עם ביקוש שגודל הכפולים מהמטרה. זה קורה כמעט בכל עסקה שקשורה למאסק.

היום, יותר משבוע אחרי ההשקה, הביקוש זחל ועמד בדיוק על 5 מיליארד דולר - הסכום שמאסק רוצה לגייס, לא סנט יותר. זה אומר שאין רשימת המתנה של משקיעים, אין לחץ להגדיל את העסקה, ואין את האפקט הרגיל שבו כולם דוחפים להיכנס מחשש שהרכבת תעזוב בלעדיהם. חמור מכך: מורגן סטנלי החלה לפנות למלווים מהשורה השנייה - בנקים ומוסדות קטנים שבדרך כלל לא מקבלים הזמנה לעסקאות יוקרתיות כאלה. בוול סטריט, כשמתחילים לחפש כסף אצל השחקנים הקטנים, זה סימן שהשחקנים הגדולים לא ממהרים לפתוח את הארנק.

העיתוי חושף את הקשר הישיר בין הפוליטיקה לכסף. מאז שהמלחמה הפומבית בין מאסק לטראמפ פרצה ביום חמישי שעבר, מניית טסלה צנחה וגרפה איתה 42 מיליארד דולר משווי השוק של החברה. זה קרה תוך ימים ספורים, למרות שהטכנולוגיה של טסלה לא השתנתה ולמרות שהביקוש לרכבים חשמליים נשאר כמו שהיה. האם המניה מתאוששת כעת כמו שעשתה בפעמים קודמות? כן. אבל הנזק הראשוני מלמד על משהו חשוב: משקיעים מוכנים לברוח ברגע שהם מריחים חוסר יציבות פוליטי, במיוחד כשמדובר בחברות שתלויות בחוזים ממשלתיים או ברגולציה פדרלית.

• מאסק וטראמפ האיחוד? טסלה קופצת ב-3%
• האם הרובוטקסי של טסלה יושק השבוע? בנתיים המניה יורדת בטרום ב-3%

הקשר בין טראמפ למאסק היה הביטוח

מה שמעניין זה איך הסכסוך הפוליטי משפיע על סוגים שונים של משקיעים. עד היום, השקעות בחברות בינה מלאכותית היו זמינות בעיקר למשקיעי הון עצמי - קרנות הון סיכון וקרנות גידור שקונות מניות. משקיעי אשראי - בנקים, חברות ביטוח וקרנות חוב שמעדיפים לתת הלוואות במקום לקנות מניות - בדרך כלל לא יכולים להיכנס לתחום הזה. xAI מציעה להם פתח נדיר: להלוות כסף לחברת AI מבטיחה במקום להמר על עליות ירידות במחיר המניה. הבעיה? חלק מהמלווים הפוטנציאליים הודו כי הקשרים הטובים שהיו למאסק עם טראמפ היו חלק ממה שמשך אותם לעסקה - הם ראו בזה ביטוח נוסף. עכשיו, כשהקשרים האלה מוטלים בספק, הם שוקלים שוב האם העסקה עדיין כדאית.

התנאים הפיננסיים שמורגן סטנלי הציעה חושפים את האמת על איך השוק רואה את xAI כרגע. האג"ח של החברה מציעות תשואה של כ-12% - ריבית גבוהה שמיועדת לפצות את המשקיעים על הסיכון. לשם השוואה, אג"ח ממשלתיות אמריקאיות נותנות כיום סביב 4.5%, ואג"ח של חברות יציבות בדירוג טוב נעות בין 6-8%. כלומר, השוק דורש מ-xAI תשואה שכמעט כפולה ממה שמקבלות חברות מבוססות. גם ההלוואה משתנת הריבית מספרת סיפור דומה: היא נמכרת ב-97 סנט לכל דולר (במקום במחיר מלא של 100 סנט) ונושאת ריבית של 7 נקודות אחוז מעל SOFR - הריבית הבסיסית במשק. במילים אחרות, השוק לא רואה ב-xAI חברה "חמה" שכולם רוצים להשקיע בה, אלא השקעה מסוכנת שמחייבת פיצוי גבוה.

מ-51 ל-94 מיליארד דולר

הפרדוקס הוא ש-xAI נראית חזקה מבחינה עסקית. השווי שלה קפץ מ-51 מיליארד דולר בסוף 2024 ל-94 מיליארד היום, והיא עומדת בלב הגל הכי חם בטכנולוגיה. אבל גם הנתונים הפיננסיים שהציגה למשקיעים מראים חברה שעדיין מוציאה הרבה יותר ממה שהיא מביאה - מצב טיפוסי לסטארט-אפ בשלב מוקדם, אבל אחד שדורש אמון.

• החוזים בוול סטריט מחזקים את מגמת הירידה משעות המסחר - באסיה מגמה מעורבת
• אורקל מזנקת לאחר תוצאות טובות ותחזית אופטימית
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

החוויה הזו שונה לחלוטין ממה שקרה כשמורגן סטנלי מכרה חלק מהחוב הקשור לרכישת X (לשעבר טוויטר) לפני כמה חודשים. אז היחסים הטובים בין מאסק לטראמפ עזרו למשוך קונים, והלוואות נמכרו בקלות. השבוע הלוואות אלה ירדו ל-95 סנט לדולר בשיא המתח, והתאוששו ל-97 סנט רק אחרי שהטונים נרגעו מעט.