לקנות אג"ח אפריקה? מיכה צ'רניאק בוחן את הסדר החוב המלא ומספק המלצה, "יש אפשרות לרווח מהיר"

בשבוע שעבר פרסמה אפריקה את המתווה המלא של הסדר החוב שלה. מדובר במתווה מורכב ביותר המתפרס על פני מאות עמודים כאשר בשורה התחתונה, כל מחזיק באג"ח יקבל מספר לא קטן של ניירות לחשבונו, כלומר 2 סדרות אג"ח חדשות, מניות של אפי פיתוח, אפריקה ואפריקה נכסים ועוד מרכיב קטן של מזומן (גדול יותר בסדרות הקצרות).

אסיפת מחזיקי אגרות החוב ואסיפת בעלי המניות של החברה לאישור ההסדר, נקבעו ל-14 במרץ 2010. יצוין כי, לאחר אישור האסיפות, יובא ההסדר לאישור סופי בבית המשפט. לכתבה בעניין

כעת, לאחר פרסום המתווה המלא, עומדת השאלה האם אגרות החוב של אפריקה ישראל שכעת נסחרות במחיר של סביב 71 אגורות הינן אטרקטיביות להשקעה, רגע לפני שהן נמחקות?

מיכה צ'רניאק, מנכ"ל בית ההשקעות להבה וכותב טור שבועי ב-Bizportal בנושא אג"ח, התארח האולפן BizportalTV וסיפק הערכות. צ'רניאק מסתכל על מבנה החבילה שאותה יקבלו מחזיקי האג"ח והתייחס בעיקר לאג"ח של חברה כמו אפריקה, כפי שהוא אמור להיסחר כמו גם לשווי חברת אפריקה ומניות אפי פיתוח.

"ביצעתי הערכה בעניין הסדרות החדשות כ"ה וכ"ו. נתחיל בסדרה כ"ה שהינה הסידרה הקצרה (לשנתיים) שלא משלמת ריביות שוטפות אלא הריביות נצברות ומשולמות רק בסוף התקופה. היקפ הסדרה הקצרה הינו כמיליארד שקלים. מדובר בסדרה שתונפק עם בטחונות לא רעים - שיעבוד על מניות אפריקה נכסים וזה בעיני אג"ח יחסית בטוח שצריך להיסחר במחיר של בין 90 אגורות (תשואה שנתית של 10%) לבין 95 אגורות (שמשקף תשואה של 7%)"

לגבי הסדרה הארוכה יותר, אומר צ'רניאק כי "אגרת החוב השניה (כ"ו) היא ארוכה יחסית (8 שנים), היא מונפקת ללא בטחונות והיא בעלת מבנה ריבית יחסית מסובך. בגלל היעדר הבטחונות ואורך החיים, טווח המחירים בו האגרת צפויה להיסחר הוא נמוך יותר - בין 70 אגורות בהערכה אופטימית (תשואה של 13%) ועד 50 אגורות (תשואה שנתית של 20%)".

לעניין מרכיב המניות בחבילה, אומר צ'רניאק, כי "בתור התחלה אני רוצה לציין כי שיש קרנות אג"חיות שמחזיקות כיום באג"ח של אפריקה והולכות לקבל מניות כאשר בכלל אסור להן להחזיק מניות ולכן הן צפויות למכור. בגלל זה עלול להיווצר לחת מסוים על המניות בשלב הראשון".

מעבר לך, צ'רניאק מחלק את מניות אפריקה, אפי ואפריקה נכסים לתסריטים פסימים ואופטימים ולפי אותם תסריטים הוא משקלל את הערך של האחזקה העתידית של מחזיקי האג"ח כיום.

"בשורה התחתונה, בעניין שווי החבילה הכולל אותה יקבלנו מחזיקי האג"ח הנוכחיים, אם אני מסתכל על התסריט הפסימי, שווי החבילה הוא בערך 72 אגורות שזה מאוד דומה למחיר אגרות החוב כיום, בתסריט האופטימי שלוקח את מחירי השוק הנוכחיים של המניות, אנחנו מגיעים לשווי חבילה שת 97-98 אגורות."

"אם אני עושה ממוצע, שזה כנראה גם הכיוון הנכון, אז אני מגיע למספר של סביב 84 אגורות כשווי חבילה וזה אומר כ-17% מעל מחיר האגרות כרגע בבורסה וזה תוך חודשיים, כפי שאני רואה את זה - יש פה אפשרות לרווח בכלל לא רע ביחס לשוק אגרות החוב בימים אלו."