מנסים להעריך? אנליסט בכיר בשוק השבבים הוציא הערכת שווי לטאואר בעקבות העלאת התחזיות
חברת השבבים טאואר יצרה בשנה החולפת כותרות רבות בשוק ההון בארץ ובעולם, ברקע לשיפור החד בתוצאות החברה ולעלייה החדה שנרשמה במנייתה, כתוצאה מכך. אך עד כה נמנעו אנליסטים לצאת בריש גלי ולחשוף את הערכותיהם כלפי החברה ומחיר המנייה שלה.
למעשה אחד האנליסטים היחידים שהרים את הכפפה בחצי השנה האחרונים והחל לסקר את המנייה כחלק משוק תעשיית הסמיקונדוקטור הוא פול מקוויליאמס עורך הניוזלטר "Next Inning" המוכר בקרב המשקיעים בארה"ב. מקוויליאמס, בעל ניסיון של יותר מ-30 שנה בתעשיית הסמיקונדוקטור, הוציא אמש התראה מיוחדת בעקבות התחזית של ראסל אלוואנגר בכנס נידהאם, כי טאואר תגיע להכנסות של 500 מיליון דולר ב-2010.
פשוט יודע לתזמן
מקוויליאמס החל לסקר את טאואר כאשר נסחרה בשלהי יוני לפי מחיר של 29 סנט לאחר שצפה שהחברה תצליח לעמוד ביעדי ההתייעלות עליהם הצהירה כאשר רכשה את ג'אז בספטמבר 2008. הסיפור כבר ידוע ובסופו של דבר הצליחה טאואר להגיע לחיסכון בסך של 80 מיליון דולר, יותר ממה שצפתה תחילה (60 מיליון דולר).
מקוויליאמס, שמאמין בדרכו של וורן באפט, קרי השקעה בחברות מניבות ערך הנסחרות מתחת לשוויין, חזר מאז וסיקר מספר פעמים את טאואר ואפילו המליץ להקטין החזקות ב-5 באוגוסט אחרי שזינקה ב-250%. מספר ימים לאחר מכן, מניית טאואר אכן הגיבה ונפלה בחזרה למחיר של 0.89 דולר. בהמשך חזר והמליץ עליה כהשקעה ספקולטיבית.
בתוך כך, מאוחר אמש, כאמור, הוציא מקוויליאמס, שהניזולטר שלו מסקר למעלה מ-150 מניות מענפי הטכנולוגיה והסמיקונדוקטור, התראה מיוחדת בעקבות דבריו של אלוואנגר והצפי למעבר לרווחיות ברבעון השלישי. במייל ששלח לכל קוראיו הוא בחן את התמחור של מניית טאואר.
מכפיל הכנסות של 0.6 לעומת מינימום של 1 בתעשייה
האנליסט בחר "בדרך מעניינת לבחון את טאואר" ומניח בחישוביו שמניית טאואר נסחרה בממוצע לפי מחיר של 1 דולר במהלך הרבעון הרביעי וכי מספר המניות בדילול מלא של החברה עומד על כ-250 מיליון. לדבריו, אם משתמשים במחיר הנוכחי של טאואר (1.15 ד') עבור חישוב שווי שוק בדילול מלא מקבלים שווי מעט נמוך מעט מ-300 מיליון דולר (287.5 מיליון דולר ליתר דיוק). בהתחשב בצפי המכירות לשנה הקרובה (500 מיליון דולר) מקבלים מכפיל הכנסות של 0.6.
מכפיל הכנסות הינו היחס שבין שווי השוק של כל הון המניות של החברה לבין סך כל ההכנסות או המכירות שהיו או יהיו לחברה בגילום שנתי.
לאחר מכן משווה מקוויליאמס את המכפיל של טאואר למספר חברות שבבים המתחרות בה: לזה של TSMC (סימול: TSM) - עומד על כ-5.2. שנית ל-UMC (סימול: UMC) - עומד על 2.7. שלישית לחברת השבבים המפסידה SMIC (סימול: SMI) - נסחרת לפי מכפיל של 1 בוול סטריט. באותו הזמן, הפעילות של טאואר, לדבריו, טובה בהרבה משל SMI.
בשורה התחתונה הוא כותב "הייתי מעדיף להחזיק בטאואר על פני SMI ואני מאמין שלאורך זמן בוול סטריט גם יגיעו למסקנה הזאת". כדי לכמת במספרים הוא מסביר כי אם נעריך דולר אחד של מכירות של טאואר בהתאם לזה של SMI, טאואר אמורה להיסחר לפי מחיר של 1.92 דולר. כדי להיכנס לפרופורציה אם מניית טאואר תיסחר לפי אותו מכפיל של UMC, היא אמורה להיות שווה 5.17 דולר.
"הנקודה כאן, שבעוד שאני חושב שהסיכונים שקשורים להחזקה בטאואר, שכחברת שבבים זרה, מפסידה עם מודל עסקי בעל עלויות קבועות גבוהות הפועלת בשוק מאוד תחרותי ומחזורי, הם מאוד גבוהים, אני גם מאמין שיש נתונים הגיוניים טובים שתומכים במסקנה - שישנו פוטנציאל אפסייד מאוד משמעותי", אומר מקוויליאמס.
