אסטרטגיה מס' 17: מכירת מק"מ סינטטי
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף.
אסטרטגיה זו היא למעשה מקרה ספציפי של אסטרטגיית BOX (ראה באסטרטגיית BOX, מצב עולם שלישי בו האסטרטגיה כדאית). משקיע שרוצה לקחת הלוואה בריבית (חובה) חסרת סיכון (או בריבית נמוכה יותר מהנהוגה בשוק), יכול לנצל סיטואציה בה קיימים הבדלים גדולים בין ריבית הזכות לריבית החובה (CREDIT / DEBIT) והשוק העתידי יתמחר ריבית נמוכה מריבית החובה חסרת הסיכון, למכור BOX ולשלם ריבית נמוכה מריבית החובה חסרת הסיכון לטווח קצר .
כיצד ליצור את הפוזיציה?
1. מכירת 1C בחסר וקניית FUTURE.
2. מכירת נכס הבסיס בחסר וקניית FUTURE.
הערה: ניתן לקנות חוזה סינטטי במקום FUTURE (ואפילו רצוי, במקרים בהם לא נרצה תזרים Mark To Market).
פונקציית הרווחים
ביום פקיעת האופציות ישלם המשקיע ריבית קבועה וידועה מראש על ההון שלווה, ללא קשר למחיר הנכס המוביל (בעיקר עם ביצע חוזה סינטטי).
נגזרים:
דלתא: אפס, ווגא: אפס, גאמא: אפס, טטה: שלילית.
דיון:
אסטרטגיה זו מדמה מכירת מק"מ בחסר ללא צורך בהשאלה, וללא תשלום נוסף על האפשרות למכור בשורט מק"מ סינטטי זה. ביצוע האסטרטגיה על כל נכס יוצרת למעשה חוזה עתידי על הנכס. לדוגמא, אם רכשתי מניות מדד ת"א 75 וביצעתי אסטרטגיה על המדד, יצרתי חוזה עתידי על ת"א 75. אם קניתי בתזרים המזומנים מניית טבע - יצרתי חוזה על המניה. אם קניתי אג"ח צמוד, יצרתי חוזה עתידי על האינפלציה וכך על כל נכס שנבחר. בדרך זו ניתן לממן אסטרטגיות ממונפות שונות, ועל כך עוד ארחיב באסטרטגיית הגנה על תיק אג"ח קונצרנית ע"י מכשירי מעו"ף.
גרף מס' 1 מראה את הרווחיות, הן במונחים תקופתיים והן במונחים שנתיים.
חשוב לציין כי ברוב המקרים גופים קרדיטוריים יעדיפו ליצור את אסטרטגיית קניית המק"מ הסינתטי מול גופים דביטוריים המוכרים מק"מ זה, וכך לעקוף בצורה יעילה את המרווח הבנקאי של ריבית הזכות / חובה בלי להיחשף לסיכון מסלקה של אי פירעון ההלוואה. שכן הגוף המלווה אינו קשור לגוף הלווה והוא מקבל למעשה את ההגנה של מסלקת הבורסה הבטוחה.
גרף מס' 2 מראה רווח והפסד שאינם תלויים במחיר הנכס לאורך הזמן.
הערה: ביצוע האסטרטגיה ללא קניית חוזה סינטטי - כלומר, רק בשורט על 1C - זו גם הלוואה, רק שהיא צמודה למדד המעו"ף. זו עוד דרך שבה ניתן לממן החזקות ממונפות במיוחד בשוק המניות. ביצוע האסטרטגיה ללא קניית חוזה סינטטי רק בשורט על 1C על שער הדולר או כל מטבע אחר - זו הלוואה צמודה לשער המטבע בריבית המתמחרת את המטבע בשוק הנגזרים
הערה: יש לתת את הדעת לרמת הביטחונות עבור מימון בדרך זו.
אפשרות ארביטראז':
-RS=-S+F
-RS= -C1+F
-RS=-S+CX-PX
מקרא:
C=CALL
P=PUT
F=FUTURE
S=מניה
RS=ריבית
1C= 001 CALL
טיפ: ללא קניית החוזה הסינטטי יכולים משתמשי אסטרטגיה זו לממן מניות אטרקטיביות באשראי בטוח וזול, ולגדר את הסיכון השיטתי בעת ובעונה אחת כלומר תזרים המזומנים של האסטרטגיה מממן את קניית המניות הנבחרות וחוסר קניית החוזה יוצר גם גידור על מניות אלו.
- 9.kroos 10/11/2017 15:44הגב לתגובה זושלום, אני מר, אלכסנדר Kroos, רשום ומוסמך הלוואה משאיל. אני נותן הלוואות בין 5,000 יורו ל 1,000,000.00 יורו לאנשים כנים בשיעור ריבית של 3% לתקופה של 5-25 שנים לפי המקרה. הפרעון יהיה בתשלומים חודשיים אשר יתחילו 3 חודשים לאחר קבלת ההלוואה. אנו נותנים הלוואות בריבית הנמוכה ביותר של 3% שירותים שניתנו כולל: הלוואות אישיות הלוואות סטודנטים הלוואות עסקיות אם אתה מעוניין לקבל הלוואה מאיתנו, פנה אלי באמצעות דואר אלקטרוני, [email protected] להגיש בקשה דחוף הלוואה
- 8.ז.פ 15/01/2013 10:59הגב לתגובה זו7- האמת, גם הבאה היא סוג של בוקס....סבלנות...
- 7.יוסי 14/01/2013 22:20הגב לתגובה זומתי אוכפים וסקיו?מתי?
- 6.ז.פ. 14/01/2013 14:56הגב לתגובה זו1. נכון זו שיטה מאוד יעילה ונכון זה נגד האינטרס של הבנק... 2. אתה מבצע את האסטרטגיה בריבית בנק ישראל פלוס מעט... לוקח את המזומנים וקונה את הנכס במחיר מסירה מיידית (מחיר ספוט) בצורה כזו אתה מקבלו למעשה באשראי ומתמחר זאת ללא הון (חוצ מבטחונות) ממש כמו חוזה עתידי... 3- אתה מקבל בצורה כזו - ללא החוזה העתידי הלואה צמודה למדד המעו"ף + אפס ריבית. את ההצמדה למדד אתה אכן מקבל( כי אין לך חוזה מגדר)... 4- אתה למעשה מקבל את הריבית על המק"מ בחו"ל , למעשה התמחור כאן אינו אבסולוטי אלה פער (או יחס) ריביות ולכן אם הריבית השקלית אכן שווה למק"מ השקלי אזי אתה מקבל את הריבית של המק"מ בחו"ל...(בארץ יש תמחור מעט מוזר - על כך בפעם אחרת) 5 - אתה אכן צודק למרות שהעסקה יחד עם החוזה העתידי היא הלואה שקלית גם אם היא נעשת באופ הדולריות... תודה לכל המגיבים...
- 5.אמיר ו 14/01/2013 13:46הגב לתגובה זומתואמות אחרי פקיעה. אני רואה גם במעוף וגם בדולר.
- 4.אלן 14/01/2013 13:29הגב לתגובה זובבנית האסטרטגיה ?
- 3.האסטרטג 14/01/2013 12:49הגב לתגובה זואם אני עושה רק שורט 1C והמדד עולה ב 5% האם אני בעצם מקבל הלוואה ללא ריבית?
- 2.דן חסכן 14/01/2013 12:05הגב לתגובה זואיך זה יוצר חוזה עתידי על נכסים. האם תוכל להרחיב.תודה.
- 1.סוחר ממונף 14/01/2013 12:02הגב לתגובה זואז רק ככה למרות שהבנקים עושים צרות...
אסטרטגיה מס' 14: מכירת חוזה FUTURE
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף.
כיצד ליצור את הפוזיציה?
1. מכירת חוזה FUTURE.
2. מכירת הנכס המוביל בחסר, וקבלת ריבית.
3. מכירת 1C בחסר, וקבלת ריבית.
3. קניית אופ'PUT במחיר מימוש X ומכירת אופ' CALL במחיר מימוש X (סינתטי).
***הערה: יש להתחשב בעלות הסינטטי כאשר מחיר האופציות אינו זהה.
סוג המשקיע :
- משקיע הצופה לירידה חזקה בנכס המוביל תוך רצון לנטרל את השפעת סטיות התקן (אין דעה לגבי השינוי בתנודתיות הצפויה) ורצון נוסף לנטרל את פרמיית הזמן שבאופציה.
- משקיע הרוצה לבצע שורט מניה ללא היכולת לקבל השאלה (ולשלם עליה) או מעוניין לבצע שורט במדד מניות אשר עליו כתב חוזה ללא ביצוע שורט בכל מניה ומניה ללא יכולת ביצוע שורט בקרן אינדקס.
- משקיע הרוצה לנטרל חשיפה לירידה במחיר הנכס ללא ניהול דינמי.
- משקיע שמגדיר סף מכירה עתידית לנכס הבסיס, תוך שהוא הופך מחיר נכס אקראי ובלתי ודאי לידוע וקבוע עבורו (יוכל בעתיד לגלגל פוזיציה זו לתקופות ארוכות יותר- ראה אסטרטגיית גלגול חוזים).
נגזרים :
דלתא: שלילית , ווגא: אפס, גאמא: אפס, טטה: חיובית.
אפיון פונקצית הרווחים וההפסדים :
- ככל שמחיר הנכס המוביל ירד כך תעלה רווחיות האסטרטגיה.
- ככל שיעלה מחיר הנכס המוביל כך יגדל ההפסד של האסטרטגיה.
- הרווחים וההפסדים הנם תאורטית אין סופיים.
- נקודת איזון במחיר החוזה.
***הערה:
אסטרטגיה ממונפת מאוד, שכן הרווחיות בתיק שורט ללא פרמיה מושקעת
(ניתן לחשב תשואה לביטחונות נדרשים כיוון שאין הון ממשי מושקע).
דיון:
למעשה מכירת החוזה כמוה כמכירת הנכס עצמו בחסר, והשקעת ההון המתקבל בריבית חסרת הסיכון. אם משקיע מחזיק בנכס המוביל ורוצה לנטרל את הפוזיציה, הרי שהוא יכול למכור את הנכס או למכור חוזה FUTURE (ראה הרחבה באסטרטגיית ה-BOX). בשני המקרים פונקציית הרווחיות זהה.
במקרה שהמשקיע ספקולנט המניח כי מחיר הנכס המוביל ירד - אזי פוזיציית SHORT FUTURE (=מכירת החוזה) תאפשר למשקיע ביצוע שורט בנכס המוביל ללא פרמיית השאלת הנכס וללא הגבלות טכניות (רשות ני"ע, בורסה וכו') וכך ליהנות מרווחיות בתרחיש מחיר נכס מוביל יורד, במקרה שצדק בהערכתו.
למעשה השימוש במכשיר זה נעשה בד"כ בארבעת המקרים הבאים:
1. בעיית נזילות בנכס המוביל ונזילות רבה בשוק העתידי (מכירת חוזה נזיל וסגירת הפוזיציה במקום למכור בשוק הספוט ויצירת לחץ בשוק שאינו נזיל).
2. גידור: המשקיע חשוף לירידה במחיר הנכס המוביל והא רוצה לגדר חשיפה זו.
המשקיע ייכנס לפוזיציה SHORT FUTURE ובכך ינטרל את חשיפתו לתנודתיות לא ידועה של הנכס המוביל. בצורה זו יקבע מחיר אפקטיבי מוגדר וידוע מראש למחיר נכס המוביל בתקופה X (גם את התקופה הוא יוכל להאריך תוך גלגול הפוזיציה העתידית לתקופה Y, Y>X).
3. כאשר הנכס המוביל הנו מדד של מספר רב יחסית של ני"ע והמשקיע רוצה למכור בחסר (=שורט) ני"ע אלו ללא ביצוע שורט מסובך בכל נייר ונייר.
4. כאשר יש עיוות במחיר העתידי והמשקיע רוצה לנצל עיוות זה לצורכי רווחי ארביטרז' (קניית הנכס ומכירת החוזה העתידי או להפך), ראה הרחבה באסטרטגיית ה-BOX.
הערות:
א. יש לשים לב לסיכון הטמון באסטרטגיה זו (כמו כן לסיכוי) שכן המנוף גבוה ביותר (רק בטחונות) וההפסד (גם הרווח) אין סופי ולא כמו בדיון באופציות בו מוגבל ההפסד לסכום הפרמיה בלבד.
ב. מכירת החוזה הינה מקרה ספציפי של צילינדר באותו מחיר מימוש ובדלתא 100 (ראה בהמשך).
ג. ראה הרחבה באסטרטגיית קניית נכס בסטייה אפס.
דלתא:
הדלתא של מחיר החוזה הינו 100 כלומר התזוזה בתיק העתידי הינה 100% לתנודה במחיר הנכס המוביל. הדלתא של החוזה שווה לדלתא אופ' CALL במחיר מימוש X בפוזיציית SHORT + הדלתא של אופ' PUT במחיר מימוש X בפוזיציית LONG (= שורט חוזה סינטטי).
כמו כן, הדלתא נותנת את תזוזת מחיר החוזה בש', כאשר מחיר הנכס עולה בנקודה. היא בסיס להשוואה מול דלתא של אופ' PUT בודדה, במיוחד כאשר אנו רוצים לבצע גידור דינמי והתאמת תזוזת האופציות לנכס הבסיס.
אפקט הגאמא:
מכירת החוזה תישאר בדלתא 100, גם אם מחיר הנכס המוביל יעלה ו/או מחיר נכס המוביל ירד, כלומר אין שינוי בדלתא כתוצאה משינוי במחירו של הנכס המוביל. לכן הגאמא הינה אפס (נקודה זו הנה יתרון מסוים למשקיע שכן אין צורך בניהול דינמי ושינוי הפוזיציה כתוצאה משינוי פתאומי במחיר הנכס המוביל).
טטה:
ככל שיתקצר הזמן לפדיון כך ירד מחירו של החוזה בצורה לינארית ולפי מחיר הריבית יחסית לתקופה (ראה גרף מס' 1). חשוב להדגיש כי ירידה זו הינה למעשה רווח של יום ערך אחד בפיקדון הסינטטי שיצר המשקיע כשמכר שורט את נכס הבסיס.
