חברות שנסחרות מתחת למזומן - צים, אקופיה, ננו דיימנשיין, אריקה - האם הן מעניינות להשקעה?
בדיוק לפני שנתיים, ביולי 2020 סיימה חברת אקופיה סבב רוד-שואו מאוד מוצלח, כאשר הצליחה להנפיק בבורסה בתל אביב לפי שווי פנטסטי של מיליארד שקל לפני הכסף. החברה גייסה 260 מיליון שקל. כיום, נסחרת אקופיה לפי שווי שוק של 156 מיליון שקל. מחיקה של 88% מהערך, כאשר בקופת החברה שוכבים כ 261 מיליון שקל במזומן. זו רק אחת הדוגמאות לחברות המסקרנות שנסחרות בשווי נמוך מיתרת המזומנים שלהן.
החלום של אקופיה
אקופיה היא חברה הפועלת בתחום הצומח של האנרגיה הירוקה. החברה פיתחה פתרון רובוטי לניקוי פנלים סולאריים, במתקנים פוטו-וולטאיים תשתיתיים. הטכנולוגיה של החברה, אמורה לנקות באופן אוטומטי את הפנלים במהלך כל ימות השנה ובכך לשפר את תפוקת האנרגיה של המתקן. מאחר שכיום רוב ניקוי הפנלים נעשה באמצעות בן אנוש, דלי וסמרטוט, הרי שפתרונות אלטרנטיביים, הם כורח.
למרות ההיגיון הבריא, להחליף את בני האנוש, ע"י רובוטים לענייני ניקוי הפנלים, נראה שהטכנולוגיה עדיין לא שם. בארה"ב, הותקנו תקנות רגולטוריות, המחייבות לייצר מרווחים בין שורות הפנלים. האמריקאים רצו לייצר מעין "שביל אש" בין הפנלים כדי להפחית סיכונים. הרגולציה הזו יצרה בעיה לרובוטים בכלל ולאלו של אקופיה בפרט, שלא ידעו לדלג בין הפנלים ובכך התנתק כמעט לגמרי השוק האמריקאי הענק ממוצרי החברה, זו רק אחת הסיבות לירידה בתוצאות מאלו שהוצגו טרום ההנפקה (דו"חות 2019) לאלו שהוצגו לאחר ההנפקה.
אשליית המזומן בקופה
המצב של אקופיה, בה שווי המזומנים עולה על שווי השוק, נדיר אבל קיים בשוק, במיוחד בזמנים שהשוק מתממש. המקרה של חברת ננו דימנשן שפורסם לאחרונה, מעלה שוב את הפולמוס בקרב מומחי שוק ההון לגבי שוויה של קופת המזומנים.
- אקופיה נמכרת למנכ"ל ותהפוך לשלד - העובדים צפויים להיות מפוטרים
- אקופיה: רה-ארגון והחלפת מנכ"ל - המניה קופצת ב-7%
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
רק נזכיר, ננו דיימנשן, היא חברה שפעילותה בתחום ההדפסה התלת מימדית, כנראה לא מעניינת אף אחד, וזאת מכיוון שלחברה יתרת מזומן נטו בסך 1.246 מיליארד דולר ומנייתה נסחרת בשווי של 644 מיליון דולר. כלומר, בערך מחצית משווי קופת המוזמנים. המצב הזה, מושך רוכשים אופורטוניסטים. בואו נבחן את הרציונל מאחורי עסקה שכזו. נניח שהרוכש מציע לרכוש את מניותיהם של בעלי המניות של ננו דיימנשן, ב 50% מעל שווי שוק של המניה כרגע בבורסה - 3.75 דולר למניה. מדובר במחיר המשקף שווי של מיליארד דולר לחברה וזינוק מיידי של 50% במחיר המניה במסחר בבורסה. לאחר שהרוכש משתלט על החברה, הוא יכול בנקל למכור את פעילותה בדולר בודד. מיד לאחר מכן, ישים את ידיו על קופת המזומנים. יחזיר את ההשקעה בהיקף של מיליארד דולר ויישאר עם 246 מיליון דולר רווח.
הרוכש יכול אפילו להיות נדיב במיוחד ולפצות את כל אחד מ-60 עובדי ננו-דיימשן המפוטרים במיליון דולר לכל אחד. הוא יסתפק ברווח של 186 מיל' דולר וגם יצא בסדר עם העובדים. במקרה של ננו דיימנשן, יתרת המזומנים הגבוהה, נבעה מהנפקת מניות במחירים גבוהים, שהיום ברור לכולם שאינם ריאליים.
המקרה של צים
דוגמא נוספת, מצאנו בחברת צים. היא גם דוגמא ששווה התייחסות. כל עוד מחירי השילוח הבינלאומי גבוהים, צים מרוויחה סכומים בלתי נתפסים. צים נסחרת בשווי של 3.2 מיליארד דולר, ולשם המחשה, הרווח הנקי שרשמה בארבעת הרבעונים האחרונים מסתכם ב 5.9 מיליארד דולר!!! מתוכו חילקה צים כדיבידנד 3.3 מיליארד דולר. אם זה לא הפיל אתכם מהכיסא, נספר שלחברה יש מזומן נטו (בניכוי התחייבויות פיננסיות) של 4.2 מיליארד דולר. על פניו, גבוה משווי השוק שלה.
- מנורה בשינוי מבני שיחזק את הקשר עם סוכני הביטוח
- "המשקיעים אופטימיים מדי לגבי תוואי הריבית"
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- מכר למשקיעים וקנה אחרי חודשיים בשליש מחיר
המקרה של צים, לא מתאים לתבנית הרגילה של חברה הנסחרת מתחת לקופתה. זאת מאחר שלחברה יש התחייבויות חכירה גדולות מאוד. בתהליך ההבראה שביצעה לפני מספר שנים, לאחר אחד מהסדרי החוב שביצעה, מכרה צים את הספינות שבבעלותה וביצעה הסכמי חכירה לשנים קדימה. מכיוון שההסכמים קשיחים והחברה חייבת לכבד אותם, קבעו כללי החשבונאות IFRS16 , שעל החברה לרשום את את תשלומי החכירה, כהתחייבות במאזן. ההתחייבויות הללו עומדות נכון לדו"חות רבעון שלישי של 2022 על 4.44 מיליארד דולר. אמנם, החברה לא מחויבת לשמור על יתרת מזומן בגובה ההתחייבות הזאת, אך עדיין, לא ניתן לקבוע שלצים יש יתרות מזומנים חופשיות בהיקף של 4.2 מיליארד דולר.
בכזה מצב, הצעת רכישה אופורטוניסטית לשם שימוש ביתרת המזומן איננה כה פשוטה. יתרת המזומנים הגבוהה של צים נובעת מרווחי עתק במספר רבעונים יוצאי דופן שהשוק מעריך שלא יחזרו על עצמם.
אריקה בי קיור
בשוק המקומי, התואר מלכת משמידות הערך, יוענק כנראה לאריקה בי קיור. המוצר שפיתחה, בי קיור לייזר, כנראה מוכר לכולנו מהפרסום האגרסיבי, מוצר הפותר בעיות כאב באמצעות קרני לייזר. אריקה בי קיור הונפקה ביולי 21 לפי שווי של 440 מיליון שקל לפני הכסף וגייסה 87.5 מיליון שקל, כלומר, התחילה להיסחר בשווי של 512 מיליון שקל. ביום המסחר הראשון, זינקו מניות החברה ב-26% לשווי של כמעט 700 מיליון שקל. מה קרה אח"כ?
על פניו, גם במקרה זה, השווי שצנח ל 15 מיליון שקל נמצא מתחת לשווי המזומן נכון לרבעון השני שעמד על 36 מיליון שקל. אך, במקרה זה, ניתן לראות שהמזומן של החברה מתכלה בקצב גבוה. זוהי נקודה חשובה ביותר, מאחר שנראה שההנהלה והדירקטוריון, מאמינים במוצר באופן כזה, שהם מרוקנים את הקופה. ריקון הקופה ימנע ממשקיעים לנסות לרכוש אותה מתחת לשווי המזומן שלה.
שותפויות המו"פ
גל ההנפקות האחרון הביא עימו גם כתריסר שותפויות מו"פ שהונפקו בבורסה בתל אביב. כמעט כולן ירדו בעשרות אחוזים, כאשר ארבע מהן נסחרות מתחת למזומן בקופתן. בניגוד לחברות הרגילות עליהן דיברנו, על שותפויות מו"פ, לא ניתן להשתלט, בשל מעמדן המשפטי. אך מצד שני, בשותפות מו"פ הנסחרת מתחת לשווי המזומן שבקופתה כל ההשקעות שביצעה מתומחרות באפס, מה אם "בטעות" תצליח באחת ההשקעות? דוגמא קלאסית למצב הזה, קרה לאחרונה בשותפות שור-טק, המשקיעה בחברות מתחום הביטוח הדיגיטלי (אינשורטק), שווי השותפות ירד מתחת למזומן בקופה ומן הסתם, השוק הניח שכל ההשקעות שהחברה ביצעה, שוות קרוב לאפס. הנה פתאום, אחת מאותן השקעות, גייסה לפי שווי של מיליארד $ והפכה ליוניקורן. שור טק החזיקה 2% מחברה בשם וסטו (vestoo) וההחזקה הזו לבדה פתאום קיבלה תג מחיר של 20 מיליון דולר, משמעותית גדול מהשווי האפסי שיוחס לה בשוק.
מתי קופת מזומנים מהלכת מעניינת אותנו?
נחזור לחברת אקופיה איתה פתחנו:
יתרת המזומנים הנוכחית היא 75.2 מיליון דולר שהם כ-261 מיליון שקל. למה שווה להזכיר אותם?
אקופיה פרסמה בשבוע שעבר הודעה שנשמעת כמו הכרה במציאות. החברה אמנם מבטיחה להמשיך ולנסות למכור את הרובוטים הקיימים, אך היא מפחיתה את ההשקעות שלה במחקר ובפיתוח מוצרים חדשים. בנוסף, דיווחה החברה שהיא התקשרה עם בנק השקעות, שיחפש למזג או למכור את הפעילות שלה. הפחתה של המו"פ עבור חברה שהמכירות שלה לא עלו באופן המצופה, היא הכרה במצבה. מעבר לכך, מדובר בצעד שיפחית משמעותית את קצב שריפת המזומנים שבקופה.
אנחנו עדיין נצטרך לעקוב ולראות האם החברה מיישמת בהצלחה את התהליך. המייסדים של החברה, שאך לפני שנתיים הציגו את עצמם כמובילים עולמיים בתחום ("החברה הגדולה בעולם לניקוי פאנלים סולריים") נדרשים לבלוע גלולה מרה. לא קל לבוא ולהצהיר שתג המחיר בהנפקה שהיה קרוב ל-1.5 מיליארד שקל שהגיע לאחר גיוסים מצטברים של כחצי מיליארד שקל הם נחלת העבר, וכל מה שנשאר הוא כחצי מהיקף המזומנים שגויס. אך זה מה שהיה, מי שרוכש את החברה כיום במחיר מניה המשקף שווי שוק של 165 מיליון שקל, רוכש בעצם קופת מזומנים של 260 מיליון שקל.
ההצהרה של החברה היא רק הצעד הראשון, אנחנו נצטרך להמשיך לעקוב שההצהרה מיושמת בפועל.
בשורה התחתונה
חברות הנסחרות בשווי הנמוך מהמזומן שברשותן מגלמות שווי אפסי ואף שלילי לפעילותן ו"קוראות" למשקיעים אופורטוניסטים להשתלט עליהן. בנוסף, התקופה הנוכחית בשוק ההון מתאפיינת בקושי לגייס הון בהנפקה לציבור, מיזוג פעילות עם חברה עתירת מזומנים ודלה בפעילות הוא פתרון קלאסי לקושי זה.
מתי חברות מסוג זה מעניינות להשקעה? כאשר ניתן למכור או לחסל את פעילותן במהירות וללא קושי רגולטורי, כאשר החברות מבינות בעצמן שהמזומן הוא הנכס העיקרי של החברה וצריך להפסיק לשרוף אותו, כדברי וורן באפט "אם אתה מוצא את עצמך בבור, דבר ראשון תפסיק לחפור". יש להעריך שתתבצע השתלטות מצד משקיע חיצוני או יתבצע מיזוג עם חברה אחרת, דבר היכול להציף את ערכם של המזומנים בקופה גם לבעלי המניות.
הכותב הוא שותף מנהל בבית ההשקעות אקורד.
- 9.dw 20/12/2022 19:54הגב לתגובה זוש"ש 18 מלשח, מזומן 22, את כל ההשקעות מקבלים בחינם. למה? ככה. סקטור הניירות הקטנים ברשימת היתר הפך לבית קברות.
- 8.מעניין. (ל"ת)הקורא 21/11/2022 14:14הגב לתגובה זו
- 7.יוסי 20/11/2022 19:33הגב לתגובה זומה יעשו המנכ"ל היו"ר הדירקטוריון הסמנכ"לים והמקרובים אם החברה תימכר? מאיפה הם יכניסו סכומי כסף כמו שהם מרוויחים שם? ניגוד אינטרסים בין האינטרס של בעלי המניות לבין המנהלים ונגד כל הגיון כלכלי המנהלים יוצאים מזה בדכ עם היד על העליונה. ראה גם מקרה פועלים איביאי.
- 6.סמי 20/11/2022 19:14הגב לתגובה זולכן המניה נראית לכאורה מענינת. הירידות במניה לא מובנות.
- 5.המלש 20/11/2022 14:04הגב לתגובה זושלום. מדוע צים מוזכרת אך לא כתוב דבר.?
- שלומי 20/11/2022 23:23הגב לתגובה זוולכן מצבה טוב יותר מחברות ספנות אחרות
- למה חכירה עדיפה על בעלות? (ל"ת)אבישלום 21/11/2022 21:49
- כתוב, "המקרה של צים"... (ל"ת)יוני 20/11/2022 22:14הגב לתגובה זו
- 4.דייג 20/11/2022 13:51הגב לתגובה זובמהלך המסחר במשך חצי שנה וככה רוכשים את ננו בלי לשאול את הבעלים
- 3.בן 20/11/2022 13:24הגב לתגובה זוהסברים בהירים
- 2.האם יש עוד חברות כאלו? (ל"ת)משה 20/11/2022 13:18הגב לתגובה זו
- 1.ננו קיבלה כבר הצעת רכישה ב 4$ ונסחרת ב 2.5$ (ל"ת)גידי 20/11/2022 12:58הגב לתגובה זו
- קיבלו הצעה לא מחייבת (ל"ת)רן 20/11/2022 21:47הגב לתגובה זו
חנן פרידמן צילום אורן דאיציון דרך לבורסה הישראלית: בנק לאומי הגיע ל-100 מיליארד שקל
במחזור של יותר ב-200 מיליון שקל השווי של לאומי עוקף את ה-100 מיליארד שקל, החברה הראשונה שעושה זאת בבורסת תל אביב
מניית בנק לאומי לאומי 2.27% מציינת ציון דרך היסטורי בשוק המקומי - שווי שוק של 100 מיליארד שקל. נכון לכתיבת השורות השווי עקף את ה-100 מיליארד שקל רף סמלי שמציב את לאומי ראשון ברשימה של חברות שמגיעות לשווי השוק המשמעותי. זה רגע שממסגר לא רק את התקופה האחרונה שהייתה חיובית במיוחד לבנקים, אלא גם את שינוי התפיסה כלפי מערכת הבנקאות הישראלית כשכבת היציבות של השוק המקומי.
המניה רשמה שנתיים פנומנליות. חרף המלחמה, מניית לאומי עלתה ביותר מ-160% בשתיים האחרונות ובכ-57% מתחילת השנה. ברקע העליות, מכפיל ההון קפץ לכ-1.5, גבוה משמעותית מהמכפיל ההיסטורי שנע סביב 0.7-0.8. עם זאת, השורה הפיננסית תומכת בשווי. ב-2024 רשם לאומי רווח נקי של 9.8 מיליארד שקל ותשואה על ההון של 16.9%, והציב יעד לרווח נקי של 9-11 מיליארד שקל בשנים 2025-2026 עם תשואה להון של 15-16% בשנה, לצד חלוקת הון משמעותית לבעלי המניות.
גם בדוחות האחרונים נראית המשמעת התפעולית שמחזיקה את התזה. ברבעון השני דיווח לאומי על תשואה להון של 15.9% ויחס יעילות של 27%, וחילק לבעלי המניות 50% מהרווח, אחרי שבנק ישראל אישר לבנקים להגדיל את החלוקה הודות ליציבות שהראתה המערכת גם בתקופות אי הוודאות של המלחמה.
מול החברות האחרות, ההבדל ניכר בשווי השוק. בנק הפועלים נסחר בשווי של כ-88 מיליארד שקל, גם הוא לאחר ראלי חד בבנקים. מתוך 5 הבנקים הגדולים, 4 ממוקמים ב-7 הגדולות מבחינת שווי שוק בבורסה. זה משקף לא רק גודל, אלא גם הערכת שוק לאיכות תיק, ליעילות ולמדיניות ההון.
- פיץ' מעלה את אופק הדירוג של הבנקים; קדימון לעדכון הדירוג של ישראל?
- הרווחים של הבנקים - מה גרם לקפיצה הגדולה ולמה יש סיכוי שהם יעלו בהמשך?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
ההשבחה של חנן פרידמן
מאז כניסתו של חנן פרידמן לתפקיד מנכ"ל בנובמבר 2019, אז החליף את רקפת רוסק עמינח, שווי השוק של בנק לאומי עלה מכ-30 מיליארד שקל לכמעט 100 מיליארד שקל, עליית שווי של כ-70 מיליארד שקל בתוך שש שנים, המשקפת
תשואה שנתית מצטברת של כ-22% רק מעליית השווי. בנוסף, הבנק חילק דיבידנדים בתשואה של כ-4% (למעט 2020 שנת הקורונה). פרידמן, ששימש קודם לכן כיועץ המשפטי הראשי וכראש חטיבת האסטרטגיה, החדשנות והטרנספורמציה של הבנק, הגיע מרקע משפטי וניהולי עשיר שכלל תפקידים בקבוצת
הראל ובמשרד ליפא מאיר. מאז כניסתו הוא הוביל שינוי עומק בלאומי, מהתייעלות תפעולית ודיגיטציה נרחבת שתרמו לעלייה ברווחיות ולמיצובו כבנק הגדול בישראל.
מסחר אקטיבי AIהבנק מול בית ההשקעות, מי מנצח בקרב על הסוחר הישראלי?
הרגולציה, הנגישות למידע ובעיקר העלויות הנמוכות הביאו לנדידת משקיעים מהבנקים לבתי ההשקעות; כמה עולה לכם להישאר בבנק, ומה היתרונות והחסרונות?
שוק ההון הישראלי עובר בשנים האחרונות שינוי משמעותי. ברקע העליות במדדים, נראה שהיקף ההשתתפות של הציבור גודל, ומי שמרוויחים הם בתי ההשקעות. השינוי מגיע ברקע רגולציה שהגבירה את התחרות בשילוב עם הנגישות הגוברת למידע פיננסי מקצועי כמו גם העליות בשווקים שהפכו לשיחה בכל מפגש. כתוצאה מכך, המשקיע הישראלי הפך מעורב יותר באופן ישיר בניהול הנכסים שלו.
מהנתונים והערכות לגבי החודשים האחרונים עולה כי מתחילת 2024 ועד היום נפתחו קרוב ל-270 אלף חשבונות מסחר חדשים, כמחצית חשבונות מסחר עצמאיים שנפתחו בבתי השקעות. נציין גם שמהלך של בנק הפועלים, שחילק ללקוחותיו מניות תרם לגידול, שכן חלק גדול מהחשבונות לא החזיקו בתיק השקעות (לפחות בבנק). בסוף העשור הקודם, למעלה מ-90% מחשבונות המסחר היו בבנקים, וכיום מדובר בכ-75%, זה שינוי משמעותי.
עלות תועלת
הסיבה להעדפה של בתי ההשקעות מעידה בראש ובראשונה על שיקול של עלויות. בתיק השקעות של 100-200 אלף שקל, בתי ההשקעות מציגים עמלת קניה/מכירה לני"ע ישראליים נמוכים ביותר מ-50% מאלו של הבנקים, עם ממוצע של 0.08% לבתי ההשקעות וכ-0.2% לעמלה בבנקים. למעט בנק ירושלים, שמציג את העמלה הנמוכה ביותר של 0.05% לפעולה, שאר הבנקים הגדולים גובים עמלה של 0.15-0.27%, כאשר הבינלאומי הזול בקטגוריה ומזרחי טפחות היקר בקטגוריה. בצד בתי ההשקעות, אלטשולר מציג את העמלה התחרותית ביותר עם 0.069% לפעולה, בעוד IBI גובים 0.084% אך עדיין מדובר בשיפור משמעותי לעומת הבנקים.
בצד ני"ע הזרים, הפער אף משמעותי יותר, הודות לכניסת שחקנים נוספים כמו בלינק ו-וואן זירו, שמציגים עמלות תחרותיות.
ההבדל אף הופך למשמעותי יותר כאשר לוקחים בחשבון עמלות מינימום (סכום קבוע במידה ושווי העסקה קטן) ודמי ניהול (עמלה כאחוז משווי התיק
עבור החזקת נכסים), שנוטים להיות גבוהים יותר בבנקים.
- העמלה מתייקרת - זו הפקודה שהבורסה משנה
- אשדוד מקימה רובע חדשנות בהשקעה של כ-10 מיליארד שקל; מעל למיליון מ"ר לתעסוקה, מסחר ומגורים
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
הערך המוסף
בתי ההשקעות מכוונים את המאמצים ללקוח שמאופיין כ"סוחר עצמאי". האפליקציות שלהם לרוב ידידותיות יותר לפעולות מהירות, מאפשרות התראות על מניות, נותנות כלים עבור סוחרים כמו פקודות
מתקדמות, תובנות מסחר וגרפים, ועוד. החיסרון עבור המשקיעים הוא הצורך בניהול שני חשבונות נפרדים שמצריך העברה של כספים מחשבון הבנק, ונגישות נמוכה יותר לייעוץ.
